【正文】 公司理財(cái)與投資 劉志新 北京航空航天大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 第一章 緒論 一、學(xué)科的性質(zhì)及地位 1：融資與投資， Finance amp。 Investment 2： Finance與 Accounting 的關(guān)系 3： Finance 的職業(yè)生涯及在公司中的地位 董事會(huì) CEO CFO Treasurer 資金 主管 Controller 會(huì)計(jì) 主管 現(xiàn)金管理 信用管理 財(cái)務(wù)計(jì)劃 投資預(yù)算 成本會(huì)計(jì) 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì) 信息系統(tǒng) 二、學(xué)科的研究?jī)?nèi)容 1：財(cái)務(wù)報(bào)表及分析 2：財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)知識(shí)：貨幣的時(shí)間價(jià)值及應(yīng)用 3：資本預(yù)算與投資估值分析 4：融資決策分析：股票、債券、表外融資、資產(chǎn)證券化等融資方式及資本結(jié)構(gòu)理論。 5：投資理論及衍生工具在理財(cái)中的應(yīng)用 6：營運(yùn)資產(chǎn)管理 三、公司理財(cái)與投資的四個(gè)基礎(chǔ)理論 1：投資組合理論 2：資本資產(chǎn)定價(jià)模型 3： MM的資本結(jié)構(gòu)理論 4： BlackScholes的期權(quán)定價(jià)模型 三、財(cái)務(wù)管理的環(huán)境 1：金融工具 2：金融市場(chǎng) 3：金融機(jī)構(gòu) 四、利率的構(gòu)成及應(yīng)用 1：名義利率 = 實(shí)際利率 + 通脹補(bǔ)償 + 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 2：應(yīng)用 第二章、理財(cái)與投資的基礎(chǔ)知識(shí) 貨幣的時(shí)間價(jià)值 一、終值 (將來值 ) FV 1：含義 終值（將來值）是將當(dāng)前的一筆資金按復(fù)利利率計(jì)算至將來某一時(shí)刻的價(jià)值。 2：?jiǎn)卫c復(fù)利 復(fù)利計(jì)算與單利計(jì)算的不同在于復(fù)利將投資所得的利息和原來的本金加在一起再產(chǎn)生利息，單利只有本金產(chǎn)生利息。 3：復(fù)利終值計(jì)算公式 nn rPVFV )1(0 ?? 4：復(fù)利終值系數(shù) 復(fù)利終值系數(shù)主要用于求終值，一般用 FVIF（ r， n）表示，可查表獲得。 5：例題 現(xiàn)存入銀行 10000元，若年利率 10%，五年后利息和本金各為多少？ 三、現(xiàn)值（ PV） 1：含義 現(xiàn)值是把將來某一時(shí)刻的資金按復(fù)利折算為當(dāng)前的值。 2：復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算公式 3：復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)主要用于求現(xiàn)值，一般用 PVIF（ r， n）表示，可查表獲得。 nnrFVPV)1(0 ?? 4：將來值系數(shù)、現(xiàn)值系數(shù)與時(shí)間周期的關(guān)系 現(xiàn)值系數(shù)是將來值系數(shù)的倒數(shù)，由于折現(xiàn)后的現(xiàn)值比將來值小，此系數(shù)恒小于 1，而且隨著現(xiàn)率和周期數(shù)的增加而減小。 5：例題 某銀行年利率 12%，每年計(jì)息一次，你五年后需要 4萬元，問你現(xiàn)在存入多少錢可滿足五年后的需要？ 四、年金（ Annuity） 1：年金的含義 它指等額等時(shí)間間隔的收入或支付的現(xiàn)金流量序列。 2：年金終值（ FVA） 它指年金中每項(xiàng)現(xiàn)金流量的終值之和，計(jì)算公式： 3： 年金終值系數(shù) 年金終值系數(shù)用于求年金終值，一般用 FVIFA（ r， n）表示，可查表獲得。 ]1)1([)1(10 rrArAFV nnttn????? ? ?? 4：例題（年金終值） 某銀行開展零存整取業(yè)務(wù)，月利率 1%，若每月月初存入 1000元，兩年后本利和為多少？ 5：年金現(xiàn)值 （ PVA） 它指年金中每項(xiàng)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。計(jì)算公式： 6： 年金現(xiàn)值系數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù)用于求年金現(xiàn)值，一般用 PVIFA（ r， n）表示，可查表獲得。 }])1/(1[1{)1(110 rrArAPVnntt????? ??五、不同復(fù)利間隔期利率的轉(zhuǎn)換 1：名義利率、有效年利率及期間利率 名義利率指經(jīng)濟(jì)合同中的標(biāo)價(jià)（報(bào)價(jià)）利率，一般用 rN表示； 有效年利率（ Effective Annual Rate ， EAR）指考慮一年中復(fù)利計(jì)息次數(shù)后的實(shí)際利率，一般用 rE表示； 期間利率等于名義年利率除以一年中復(fù)利計(jì)息的次數(shù)。若用 m表示一年中復(fù)利計(jì)息的次數(shù)，則期間利率等于 rN / m。 六、復(fù)利和折現(xiàn)的實(shí)際應(yīng)用 一般還款方式：到期一次性還本付息；每年付息到期還本；每年本金等額償還、利息按貸款余額計(jì)算償還；每年等額償還本金利息和。 例題 ：某公司從銀行借入 10萬元，年利率 10%，每年等額償還本金利息和，五年還清。問第二年的還款中本金和利息各為多少？ 例題 ：某人從銀行借入 10萬元，年利率 12%，每月等額償還本金利息和， 30個(gè)月還清。問： 10個(gè)月后該人想將余款一次性付清，應(yīng)還多少？ 第三章 投資估值方法及應(yīng)用 一、投資估值方法概述 1：概述 主要投資估值方法 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法： 市盈率法： 期權(quán)法： 投資估值的應(yīng)用 股權(quán)轉(zhuǎn)讓；權(quán)益融資，如合資等；購并。 賬面價(jià)值法（ Book Value） 優(yōu)點(diǎn)： 從財(cái)務(wù)報(bào)表中直接獲得，估值簡(jiǎn)單。 不足：按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算的帳面價(jià)值不能反映連續(xù)經(jīng)營公司 （ Going Concern Value） 的價(jià)值，特別是高成長(zhǎng)型的公司的內(nèi)在價(jià)值。在美國賬面資產(chǎn)規(guī)模最大的前 100家公司中，主要是金融、石油化工、汽車等行業(yè)中的企業(yè)。而生物技術(shù)、信息技術(shù)領(lǐng)域高成長(zhǎng)性公司由于其重要 價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則難以核算，資產(chǎn)帳面價(jià)值相對(duì)較低，但這些公司股票市場(chǎng)價(jià)值卻很高。 具體數(shù)據(jù)如下表： 清算價(jià)值法（ Liquidation ） 它是將各項(xiàng)資產(chǎn)在市場(chǎng)上單獨(dú)出售所實(shí)現(xiàn)的價(jià)值，減去負(fù)債的償還金額，凈值為清算價(jià)值。該方法沒有考慮公司未來收益和現(xiàn)金流。若公司有巨大的潛在的收益，公司價(jià)值被錯(cuò)誤估計(jì)。如果清算價(jià)值超過企業(yè)持續(xù)經(jīng)營下的內(nèi)在價(jià)值，則可以采用清算價(jià)值作為估值基礎(chǔ)。 也稱重置成本法。在單項(xiàng)資產(chǎn)估值中 市場(chǎng)比率法 它是投資者根據(jù)所掌握的信息、估價(jià)理念、對(duì)公司收益、風(fēng)險(xiǎn)及成長(zhǎng)性的預(yù)期，選擇其認(rèn)為合適的估價(jià)方法和模型，例如市盈率法，對(duì)公司股票內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)，表現(xiàn)為動(dòng)態(tài)變化的市場(chǎng)價(jià)格。 如果合并雙方均為上市公司，且股票市價(jià)充分合理反映了雙方的內(nèi)在價(jià)值，可以直接根據(jù)合并雙方的股票市價(jià)確定換股比例。但由于影響股票市場(chǎng)價(jià)格因素甚多，市場(chǎng)價(jià)格通常高估或低估公司內(nèi)在價(jià)值。因此，合并估值中使用股票市價(jià)為依據(jù)應(yīng)慎重。 可比公司比率法又可分為市盈率法、股票價(jià)格 /銷售收入法、股票價(jià)格 /帳面價(jià)值法和股票價(jià)格 /每股現(xiàn)金流法等。 貼現(xiàn)法 貼現(xiàn)法是將公司資產(chǎn)未來預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值貼現(xiàn)，得到一個(gè)客觀存在、動(dòng)態(tài)變化的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，該價(jià)值考慮了公司資產(chǎn)負(fù)債表以外的 價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 。 貼值法可分為現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 (包括現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)、股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)和全部資本現(xiàn)金流貼現(xiàn) )和會(huì)計(jì)收益貼現(xiàn)法。每種方法具體運(yùn)用時(shí)，可以根據(jù)行業(yè)發(fā)展及公司競(jìng)爭(zhēng)地位等因素，構(gòu)造出不同成長(zhǎng)階段和增長(zhǎng)水平的多種估價(jià)模型，例如，二階段、三階段甚至四階段增長(zhǎng)估價(jià)模型。 二、 貼現(xiàn)法在估值與投資決策中的應(yīng)用 債券的定價(jià) 現(xiàn)金流折現(xiàn)的定價(jià)思想 任何資產(chǎn)的價(jià)值等于該資產(chǎn)未來現(xiàn)金流按合適折現(xiàn)率折為現(xiàn)值之和。 計(jì)算公式 例題 ：某債券面值 1000元，期限 4年，票面利率10%，若市場(chǎng)利率為 12%，求該債券的價(jià)值。 nnittyMVyCP)1()1(1 ???? ?? 股票的定價(jià) 股票的含義 股票是一種有價(jià)證券，是股份有限公司公開發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益并據(jù)以獲得股息和紅利的憑證。 股票持有者的權(quán)力：紅利分配權(quán)；剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)；投票權(quán)。 股票持有者的責(zé)任：有限責(zé)任。 股票的定價(jià) — 股息折現(xiàn)法 股息折現(xiàn)法的思路： 現(xiàn)值分析是以普通股收到的未來現(xiàn)金流通過適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率返回本期，折現(xiàn)率不僅反映貨幣的時(shí)間價(jià)值而且反映現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)。 計(jì)算公式為： ??? ??1 )1(tttkDV 貼現(xiàn)法在投資決策中的應(yīng)用 （ 1）決策方法 回收期法 （ Payback Period） 回收期是用投資項(xiàng)目所得的凈現(xiàn)金流來回收項(xiàng)目初始投資所需的年限，一般用 TP表示。 計(jì)算公式 ： 判斷準(zhǔn)則 ： 回收期 標(biāo)準(zhǔn)回收期，接受項(xiàng)目 回收期 標(biāo)準(zhǔn)回收期，拒絕項(xiàng)目 010 ????pTtt CFCF 凈現(xiàn)值法（ NPV） 含義： 凈現(xiàn)值是項(xiàng)目壽命期內(nèi)逐年凈現(xiàn)金流量按資本成本折現(xiàn)的現(xiàn)值之和，一般用 NPV表示。 計(jì)算公式 ： 判別準(zhǔn)則 ： NPV = 0，項(xiàng)目應(yīng)予接受， NPV 0， 項(xiàng)目應(yīng)予拒絕。 方法的局限 ： 凈現(xiàn)值法是流入流出現(xiàn)金流的現(xiàn)值之差。該法沒有考慮相對(duì)收益水平和單位投入產(chǎn)出的問題。 01 )1(CFrCFNP V nttt ??? ??25 內(nèi)部收益率法（ IRR） 含義： 內(nèi)部收益率是使項(xiàng)目在壽命期內(nèi)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值時(shí)的折現(xiàn)率，也就是使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，一般用 IRR表示。 計(jì)算公式 ： 判斷準(zhǔn)則 ： IRR=資本成本，項(xiàng)目可接受； IRR 資本成本，項(xiàng)目不可接受。 如何理解資本成本？ 01 )1(CFIR RCFnttt ????（ 2）現(xiàn)金流量分析 經(jīng)營現(xiàn)金流量的概念 經(jīng)營現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投入使用后，在壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營給企業(yè)帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。 凈經(jīng)營現(xiàn)金流量是指經(jīng)營現(xiàn)金流入量與流出量的差值，包括企業(yè)稅后利和折舊，折舊是非付現(xiàn)成本。 凈經(jīng)營現(xiàn)金流量的計(jì)算公式 tttt DTDOCRN OC F ????? )1)(( 四、市場(chǎng)比率法 市盈率法 比率估價(jià)模型中市盈率的選擇 比率估價(jià)技術(shù)中使用最廣泛的比率仍是市盈率。市盈率決定于當(dāng)期收益，所以它的使用受到當(dāng)期收益是否真實(shí)、是否正常的限制。但當(dāng)收益為負(fù)時(shí)市盈率是沒有意義的。如果被估價(jià)公司當(dāng)前虧損，或收益因公司自身因素（如重組）、宏觀經(jīng)濟(jì)因素（如蕭條時(shí)期）而發(fā)生扭曲時(shí)，則應(yīng)采用不直接受當(dāng)期收益影響的其它比率（如：市價(jià)／賬面價(jià)值或市價(jià)／銷售額） 市盈率的含義 市盈率＝每股價(jià)格 / 每股收益 將價(jià)格與每股收益聯(lián)系的前提是假定價(jià)格與每股收益相關(guān)；市盈率代表了投資回收期的一種計(jì)量方式，每股價(jià)格代表投資股票的成本，每股收益代表投資每年可產(chǎn)生的利潤，兩者之比反映投資回收的倍數(shù)，市盈率越高，投資回收期越長(zhǎng)；市盈率也代表整個(gè)股市對(duì)某支股票的預(yù)期，市盈率高反映投資者總體對(duì)某支股票的預(yù)期高。這種預(yù)期可能反映股票本身的增長(zhǎng)潛力、也可能是投資者對(duì)該股票過于樂觀、甚至可能是過度投機(jī)等短期因素造成的。 市盈率法的步驟 首先尋找一組可比公司；隨后根據(jù)它們的市盈率估計(jì)所選用市盈率的數(shù)值；最后根據(jù)被估價(jià)公司與可比公司組的差異作相應(yīng)的調(diào)整。其中關(guān)鍵的問題是找到可比公司。 如果與被估價(jià)公司類似的公司數(shù)量龐大，并在金融市場(chǎng)上進(jìn)行交易，這種估價(jià)方法是合理的。但是如果因?yàn)楸还纼r(jià)公司的獨(dú)特性或市場(chǎng)中公司數(shù)量有限而無法找到足夠的可比公司，采用截面數(shù)據(jù)的回歸方程估計(jì)比率將更為合理。