【正文】 北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 彭若弘 財(cái)務(wù)管理 Corporate Finance 第四章 項(xiàng)目投資管理 Capital Budgeting Corporate Finance Chapter 4 資本預(yù)算方法 資本預(yù)算中現(xiàn)金流的估計(jì) 資本預(yù)算的常見(jiàn)類型 資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)分析 Beijing Univ. of PT 北京郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 內(nèi)容 資本預(yù)算方法 資本預(yù)算中現(xiàn)金流的估計(jì) 資本預(yù)算的常見(jiàn)類型 資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)分析 43 Beijing Univ. of PT 北京郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 何為資本預(yù)算 What is Capital Budgeting ? 對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的投資決策 (Investment Decision)在財(cái)務(wù)學(xué)或金融學(xué)上也稱資本預(yù)算 (Capital Budgeting)。實(shí)物資產(chǎn)的投資決策是指對(duì)固定資產(chǎn)投資過(guò)程 ，即如何接受某個(gè)項(xiàng)目計(jì)劃是接受還是拒絕。 ? 資本預(yù)算的典型特征是在投資項(xiàng)目開(kāi)始階段需要很大的投資支出，并要經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間才能看到項(xiàng)目的實(shí)際收益。因此，一項(xiàng)資本預(yù)算決策失誤，糾正它的代價(jià)是非常大的，甚至關(guān)系決定企業(yè)的成敗。所以必須運(yùn)用科學(xué)的方法，做出正確的決策。 44 Beijing Univ. of PT 北京郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 資本預(yù)算步驟 Process of Capital Budgeting 45 Beijing Univ. of PT 北京郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 具體操作步驟 Process of Capital Budgeting ? 估算投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流 ? 估算預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn) ? 確定資金成本的水平 ? 確定投資方案流入現(xiàn)金流現(xiàn)值 ? 比較其現(xiàn)值與資本所需的流出現(xiàn)金流現(xiàn)值 46 Beijing Univ. of PT 北京郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 資本預(yù)算的決策標(biāo)準(zhǔn) Decision criterion of capital budgeting 一 、 非貼現(xiàn)分析評(píng)價(jià)方法 靜態(tài)投資回收期 (Payback Period) 會(huì)計(jì)收益率 （ Average Annual Return） 二 、 貼現(xiàn)分析評(píng)價(jià)方法 凈現(xiàn)值 (Net Preset Value) 內(nèi)含報(bào)酬率 (Internal Rate of Return) 獲利能力指數(shù) (Profitability Index) 凈現(xiàn)值指數(shù)（ Net Preset Value Index） 動(dòng)態(tài)投資回收期 47 Beijing Univ. of PT 北京郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 資本預(yù)算基本方法 Method of Capital Budgeting ? 指標(biāo)分析 ? 非貼現(xiàn)指標(biāo)：沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。計(jì)算簡(jiǎn)單，但不科學(xué)。也稱為靜態(tài)指標(biāo)。 ? 貼現(xiàn)指標(biāo)：考慮資金的時(shí)間價(jià)值。計(jì)算較為復(fù)雜，全面考核項(xiàng)目。也稱為動(dòng)態(tài)指標(biāo)。 ? 項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，以貼現(xiàn)指標(biāo)為主，非貼現(xiàn)指標(biāo)為輔。 48 Beijing Univ. of PT 北京郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 投資回收期 Payback Period ? 概念： ? 投資回收期是指用項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期的年度利潤(rùn)回收項(xiàng)目總投資需要的時(shí)間 ? 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)： P項(xiàng)目 ≤P標(biāo)準(zhǔn) ，項(xiàng)目可以接受。 ? 定義式 : Pt t ??tPt tCF049 Beijing Univ. of PT 北京郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 投資回收期 PB PB包括靜態(tài)投資回收期和動(dòng)態(tài)投資回收期，即： 靜態(tài)投資回收期 ? 不考慮現(xiàn)金流折現(xiàn)，從項(xiàng)目投資之日算起，用項(xiàng)目各年凈收入回收全部投資所需要的時(shí)間。 動(dòng)態(tài)投資回收期 ? 考慮現(xiàn)金流折現(xiàn)，從項(xiàng)目投資之日算起，用項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流入的折現(xiàn)值累計(jì)回收總投資現(xiàn)值所需的時(shí)間 410 Beijing Univ. of PT 北京郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 投資回收期 Payback Period A方案 現(xiàn)金流量 回收額 未回收額 原始投資 20,000 現(xiàn)金流入 第一年 11,800 11,800 8,200 第二年 13,240 8,200 0 回收期＝ 1＋（ 8200/13240)=(年） B方案 現(xiàn)金流量 回收額 未回收額 原始投資 9000 現(xiàn)金流入 第一年 1200 1200 7800 第二年 6000 6000 1800 第三年 6000 1800 0 回收期＝ 2＋ (1800/6000)=(年） 411 Beijing Univ. of PT 北京郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 投資回收期 Payback Period, PBP ?優(yōu)點(diǎn)： ? 1. 簡(jiǎn)單實(shí)用，概念清晰。 ? 2. 兼顧項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性與風(fēng)險(xiǎn)性。 ? 缺點(diǎn)： ? 1. 靜態(tài)投資回收期沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，使指標(biāo)結(jié)果偏于樂(lè)觀。 ? 2. 忽略了項(xiàng)目投資回收期之后的現(xiàn)金流。 412 Beijing Univ. of PT 北京郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 平均會(huì)計(jì)收益率 Average Rate of Return, ARR 概念：是指投資項(xiàng)目年平均稅后凈利潤(rùn)與其投資額的比率。經(jīng)濟(jì)含義為：項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的平均年投資收益率。 計(jì)算公式：會(huì)計(jì)收益率 =(年平均凈收益 /原始投資額 )*100% COARARR ? 計(jì)算步驟： ? 估算項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)，并求其平均值； ? 平均值除以投資額，求出 ARR。 判斷準(zhǔn)則： ARR ≥ ARR 標(biāo)準(zhǔn) 企業(yè)的預(yù)定的必要收益率 413 Beijing Univ. of PT 北京郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 凈現(xiàn)值法 Net Present Value, NPV 凈現(xiàn)值法： 按一定必要報(bào)酬率 , 將項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量折算至項(xiàng)目期初始點(diǎn)的值的代數(shù)和，即為該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 定義式： 判斷準(zhǔn)則： NPV≥0 ，接受項(xiàng)目； NPV0，拒絕項(xiàng)目。相對(duì)比較時(shí)，取 NPV大者 ???? ?????nttttntttkCOCIkNCFNPV00 )1()1(NPV— 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值； NCFt — 第 t 年稅后凈現(xiàn)金流； CIt — 項(xiàng)目 t年流入 COt— 項(xiàng)目 t年流出； k — 項(xiàng)目必要報(bào)酬率； t — 項(xiàng)目壽命期； 414 Beijing Univ. of PT 北京郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 凈現(xiàn)值法 Net Present Value, NPV ? 計(jì)算步驟： ? 計(jì)算項(xiàng)目各年的預(yù)期凈現(xiàn)金流量 ? 將各年預(yù)期凈現(xiàn)金流向項(xiàng)目開(kāi)始點(diǎn)以給定的收益率進(jìn)行貼現(xiàn)；對(duì)已求出的現(xiàn)金流的現(xiàn)值進(jìn)行代數(shù)求和，即得到項(xiàng)目的 NPV ； ? 利用 NPV判斷標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行項(xiàng)目可行性判斷 例： Moon公司考慮一項(xiàng)新機(jī)器設(shè)備投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目初始投 資為 400000元，每年稅后現(xiàn)金流如下表所示。設(shè)該公司要求的收益率為 12%。問(wèn)該項(xiàng)目是否可行？ 415 Beijing Univ. of PT 北京郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 凈現(xiàn)值法 Net Present Value, NPV 年份 稅后現(xiàn)金流 貼現(xiàn)因子 (12%) 現(xiàn)值 第 1年 150000 133950 第 2年 140000 111580 第 3年 130000 92560 第 4年 120230 76320 第 5年 110000 62370 稅后現(xiàn)金流現(xiàn)值 476780 初始投資 400000 凈現(xiàn)值 7678040000 047678 05 1 1 ?????? ?? COt t)k( tNCFNPV76780 結(jié)論： 此項(xiàng)目可行。 ?? ,0NPV?416 Beijing Univ. of PT 北京郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 凈現(xiàn)值法 Net Present Value, NPV 凈現(xiàn)值曲線（特征圖）： 1） NPV與 k 成反比； 2）凈現(xiàn)值曲線與 k 軸有一交點(diǎn)。 k NPV 單調(diào)遞減，向下凸 k 417 Beijing Univ. of PT 北京郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 基準(zhǔn)折現(xiàn)率 The Discount Rate ? 基準(zhǔn)折現(xiàn)率是凈現(xiàn)值計(jì)算中反映資金時(shí)間價(jià)值的基準(zhǔn)參數(shù)，是導(dǎo)致投資行為發(fā)生所要求的最低投資回報(bào)率，稱為最低要求收益率。（ Minimum Attractive Rate of Return , MARR） ? 決定基準(zhǔn)折現(xiàn)率要考慮的因素 ? 資金成本 ? 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)實(shí)成本 機(jī)會(huì)成本 418 Beijing Univ. of PT 北京郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià) Net Present Value, NPV ? 計(jì)算的依據(jù)是現(xiàn)金流而不是會(huì)計(jì)收益。 ? 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，對(duì)項(xiàng)目帶來(lái)的預(yù)期收益的實(shí)際時(shí)間反映敏感，從而發(fā)生在不同時(shí)間點(diǎn)上的收入和支出在價(jià)值本質(zhì)上具有可比性。 ? 按凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)接受項(xiàng)目會(huì)增加公司的價(jià)值，這符合股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)。 419 Beijing Univ. of PT 北京郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 內(nèi)部收益率 Internal Rate of Return 內(nèi)部收益率 (Internal Rate of Return)是項(xiàng)目現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值時(shí)折現(xiàn)率。也即NPV=0 時(shí)的折現(xiàn)率： 判斷準(zhǔn)則： 項(xiàng)目可接受； 項(xiàng)目不可接受。 ? ? ? ? ?????????? iIRRiCOCInttt 01 0若0iIRR ? 0i?420 Beijing Univ. of PT 北京郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 內(nèi)部收益率 Internal Rate of Return IRR表示項(xiàng)目對(duì)占用資金的一種自我恢復(fù)能力 ,即項(xiàng)目的實(shí)際盈利能力。以 IRR計(jì)算的項(xiàng)目的累計(jì)流量現(xiàn)值，在項(xiàng)目的整個(gè)壽命期內(nèi)都為負(fù)數(shù)，只有在壽命終止時(shí)，才達(dá)到 NPV=0。也就是說(shuō)，項(xiàng)目的投資要利用項(xiàng)目整個(gè)壽命期的所有凈收益回收，才剛好在壽命終止時(shí)完全回收。 421 Beijing Univ. of PT 北京郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 ? 判斷準(zhǔn)則： 絕對(duì)判斷 : IRR≥k, 項(xiàng)目可行； IRR＜ k, 拒絕項(xiàng)目。 相對(duì)