【正文】 2 A4rb_Business+Photo – 202302_v02 – do not delete this text object! colored 1 招商局中國基金北京辦公室 1 中國 TMT行業(yè)分析與發(fā)展趨勢 招商局中國基金北京辦公室 2023年 7月 29日 2 A4rb_Business+Photo – 202302_v02 – do not delete this text object! colored 2 招商局中國基金北京辦公室 2 ? 行業(yè)概述 ? 電信行業(yè) ? 互聯(lián)網(wǎng)業(yè) ? 電影電視 ? 發(fā)展趨勢 ? 投資機會 目錄 2 A4rb_Business+Photo – 202302_v02 – do not delete this text object! colored 3 招商局中國基金北京辦公室 3 行業(yè)概述 2 A4rb_Business+Photo – 202302_v02 – do not delete this text object! colored 4 招商局中國基金北京辦公室 4 行業(yè)定義 ? 電信（ Tele） ：包括電信運營商、服務提供商、設備提供商等。 ? 媒體（ Media） ：包括傳統(tǒng)媒體、廣告以及互聯(lián)網(wǎng)等新媒體行業(yè)。 ? 科技（ Technology） ：廣義的來說包括 IT服務、軟件、環(huán)保等技術、專利對于生產(chǎn)、經(jīng)營起決定性作用的行業(yè)。 ? T、 M、 T三者之間融合、跨界越來越普遍，有些企業(yè)已經(jīng)很難簡單劃分行業(yè)歸屬。 商業(yè)模式 ? B2B: 產(chǎn)品服務質量、客戶關系、產(chǎn)品毛利和銷售渠道等為主要考量；普遍存在長賬期；電信、科技類企業(yè)居多 ? B2C: 企業(yè)向消費者提供的產(chǎn)品或服務，一般很難被取代或者對消費者而言價值相當大，企業(yè)向消費者直接收費；賬期很短甚至預付形式；比如電信運營商服務、網(wǎng)絡游戲、電影院線以及電子商務等。 ? B2C2B: TMT行業(yè)特有的商業(yè)模式；企業(yè)向消費者提供相對有價值的產(chǎn)品或服務以免費或大幅低于成本價的形式積攢大量的“眼球”或用戶， 在達到所謂的臨界用戶數(shù)（ critical mass）時通過廣告的方式向廣告主收取費用；賬期取決于企業(yè)的談判能力；典型的行業(yè)有綜合門戶網(wǎng)站、垂直網(wǎng)站以及實時通訊服務商等。 ? B2B2C：近年來由 Facebook開放平臺引領的商業(yè)模式，其商業(yè)邏輯是利用自身海量用戶構建的平臺為第三方產(chǎn)品服務提供商對接目標客戶，企業(yè)與第三方進行收入分成。 T (ele) M (edia) T (echnology) 2 A4rb_Business+Photo – 202302_v02 – do not delete this text object! colored 5 招商局中國基金北京辦公室 5 電信行業(yè) 2 A4rb_Business+Photo – 202302_v02 – do not delete this text object! colored 6 招商局中國基金北京辦公室 6 ? 電信運營商主營業(yè)務 2023年突破 1萬億人民幣，但增速逐年下滑到個位數(shù)，綜合價格水平基本觸底，但反彈幾乎沒有可能。 ? 電信運營商傳統(tǒng)計量收費的業(yè)務量（包括通話時間與短信）增速下滑嚴重；由于數(shù)據(jù)業(yè)務使用量與定價無法準確配比，運營商逐漸淪為底層數(shù)據(jù)“管道”。 ? 電信運營商自我革命的意識早已有之， 2023年推出的中移動飛信業(yè)務目的是去顛覆移動 ，但卻使 2023年短信增速從2023年的 38%下滑到 18%。 ? 參照 2023年 1月 3G牌照發(fā)放的情況來看，預期即將發(fā)放的 4G牌照將有利用工程、設備和系統(tǒng)整合廠商；對于運營商而言資本支出將會大幅增加，突破 2023年 高點的全年 3,725億元水平。 電信行業(yè) 通信業(yè)移動通話時間和短信增長率（ 20232023） 通信 業(yè)固定資產(chǎn)投資額與增長率（ 20232023） 資料來源： 工 信部 資料來源：工信部 0%10%20%30%40%50%2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023移動電話去話通話時長增長 移動短信發(fā)送量增長 20%10%0%10%20%30%40% 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,0002023 2023 2023 2023 2023 2023 2023（億元） 固定資產(chǎn)投資額 固定資產(chǎn)投資增長 2 A4rb_Business+Photo – 202302_v02 – do not delete this text object! colored 7 招商局中國基金北京辦公室 7 互聯(lián)網(wǎng) 業(yè) 2 A4rb_Business+Photo – 202302_v02 – do not delete this text object! colored 8 招商局中國基金北京辦公室 8 ? 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)收入來源主要為廣告（ 753億元收入規(guī)模）、游戲（ 570億收入規(guī)模）和電子商務（ ）；廣告、電子商務與傳統(tǒng)商業(yè)形態(tài)比較相似，游戲收入經(jīng)歷了從按時間收費到按道具收費、玩游戲免費的過程。 ? 用戶數(shù)（或流量）是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)貨幣化的根基 ，用戶體驗與產(chǎn)品服務價值決定了用戶數(shù)規(guī)模；互聯(lián)網(wǎng)第一大企業(yè)騰訊（ 700 HK）收入（近 440億元）與用戶數(shù)（ 8億 活躍用戶）皆排名中國第一。 ? 互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢就是渠道扁平化，加上網(wǎng)民總數(shù)已近 6億，同時使得互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品與服務順暢的進入大眾市場 ，增加了 三、四、五線 城市以及低收入人群線上 消費總額 ，即所謂的 “屌絲經(jīng)濟”或結構性調整，不受整體市場增速放緩影響。 ? 美國納斯達克和紐交所為中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) 上市 主要交易所；由于 2023年起馬云主導的 VIE結構事件和多家中概股財務造假，退出渠道受限，今年并購成為投資退出的主流。 行業(yè)概述 中國廣告市場規(guī)模及分類（ 20232023） 中國網(wǎng)絡購物交易規(guī)模（ 20232023） 資料來源：統(tǒng)計局； 艾瑞咨詢 iResearch 資料來源：央視市場研究 CTR。 艾瑞咨詢 iResearch 3% 5% 7% 8% 11% 14% 19% 18% 18% 17% 17% 17% 16% 14% 63% 65% 63% 63% 59% 57% 57% 1,000 2,000 3,000 4,0002023 2023 2023 2023 2023 2023 2023（億元） 電視 廣播 紙媒 戶外 互聯(lián)網(wǎng) 0%1%2%3%4%5%6%7% 2023 2023 2023 2023 2023 2023（ 萬 億元） 網(wǎng)絡購物交易規(guī)模 在線交易占社會消費品零售總額比 2 A4rb_Business+Photo – 202302_v02 – do not delete this text object! colored 9 招商局中國基金北京辦公室 9 ? 與中國最大的互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊控股（ 700 HK）最為相似和接近的平臺級公司； ? 從產(chǎn)品服務角度看，歡聚時代初始提供的針對網(wǎng)絡游戲玩家的實時語音通訊工具 YY比騰訊控股提供的 更具有價值，且更加針對易貨幣化的目標客戶。 ? 運營數(shù)據(jù)來看，歡聚時代均弱于騰訊，除了付費用戶占比 3%低于騰訊的 9%，月 ARPU （ average revenue per user，平均單客戶收入貢獻）值，歡聚的 25元也明顯低于騰訊的 40元 ，表明 2023年公司施行的貨幣化策略比較保守 ， 2023年業(yè)績上升潛力巨大；股價繼 2023年底上市已上漲 266%。 ? 投資者對于公司貨幣化、上市的時間選擇具有特殊貢獻；盡管最后一輪進入的老虎基金在上市當日按發(fā)行價浮虧 57%，但是就現(xiàn)時股價表現(xiàn)，已然獲利 112%。 平臺類代表企業(yè) – 歡聚時代（ YY US） 歡聚時代上市起相對 i美股中概指數(shù)（ ICS30）股價表現(xiàn) 歡聚時代與騰訊控股運營數(shù)據(jù)比較（ 2023） 資料來源：公司年報 資料來源：雪球財經(jīng)；雅虎財經(jīng) 50%0%50%100%150%200%250%300%YY ICS30 3% 9% 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000歡聚時代 騰訊控股 （萬 ） 非付費用戶 付費用戶 2 A4rb_Business+Photo – 202302_v02 – do not delete this text object! colored 10 招商局中國基金北京辦公室 10 ? 網(wǎng)絡 廣告業(yè)態(tài)與傳統(tǒng)廣告“眼球經(jīng)濟”相似，收費方式多以時長和流量，而非效果 ； 典型的如 CPM和 CPT收費方式。 ? 由于中小企業(yè)的進入，游戲、電商企業(yè)的崛起，品牌廣告主在互聯(lián)網(wǎng)廣告中的強勢地位有所改變；搜索引擎超越門戶網(wǎng)站，關鍵字搜索 +垂直搜索超過圖形廣告。 ? 網(wǎng)絡廣告雖然內(nèi)部也存在結構性調整機會，但是基于“贏者通吃 ”的互聯(lián)網(wǎng)定律，前五大企業(yè) ： 百度（ BIDU US）、阿里巴巴 /淘寶、谷歌中國（ GOOG US）、騰訊（ 700 HK）、 新浪 （ SINA US）廣告收入占據(jù)了整體市場的 66%。 ? 搜索（特別是垂直搜索）、視頻類廣告（貼片 +植入）以及效果類廣告（如 CPA和 CPS）將占據(jù)網(wǎng)絡廣告