【正文】 1 2 一、國(guó)際債券市場(chǎng)概述 國(guó)際債券是借款這在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)行的長(zhǎng)期債務(wù)憑證。與存在一個(gè)單一的外匯市場(chǎng)和歐洲貨幣市場(chǎng)不同的是，世界上其實(shí)并沒(méi)有一個(gè)單一的國(guó)際債券市場(chǎng)的存在，所謂的國(guó)際債券市場(chǎng)實(shí)際上是由一系列獨(dú)立的具有國(guó)際特征的單個(gè)債券市場(chǎng)上的交易所組成的。其中每個(gè)個(gè)體市場(chǎng)往往與其相關(guān)的國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)而非其它國(guó)際債券市場(chǎng)關(guān)系更為密切。 3 國(guó)際債券市場(chǎng)上的主要金融工具是各國(guó)政府、企業(yè)發(fā)行的各種債券和抵押憑證。雖然這些債券和憑證都是定期還本付息，但其中政府債券由于有政府信譽(yù)做擔(dān)保，因而相對(duì)于企業(yè)債券而言具有更高的安全性和更低的風(fēng)險(xiǎn)，一般不需要實(shí)體性的擔(dān)保憑證。與政府債券相比，企業(yè)債券則大多采取了擔(dān)保債券的形式，以實(shí)體資產(chǎn)或者有價(jià)證券來(lái)做為擔(dān)保。 國(guó)際債券市場(chǎng)可以分為外國(guó)債券市場(chǎng)和歐洲債券市場(chǎng)兩大類，以下分別來(lái)進(jìn)行介紹。 4 ? 外國(guó)債券市場(chǎng) ? 外國(guó)債券市場(chǎng)的含義 外國(guó)債券市場(chǎng)是傳統(tǒng)的國(guó)際債券市場(chǎng)，即指外國(guó)債券發(fā)行和交易的場(chǎng)所。所謂的外國(guó)債券，是指由國(guó)外籌資人發(fā)行的，以發(fā)行地所在國(guó)貨幣進(jìn)行標(biāo)值并還本付息的債券。 ? 外國(guó)債券市場(chǎng)的特點(diǎn) 外國(guó)債券的特點(diǎn)是：面值以債券市場(chǎng)（發(fā)行地）所在國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)，發(fā)行和銷售由市場(chǎng)所在國(guó)的金融機(jī)構(gòu)完成。外國(guó)債券的發(fā)行需要經(jīng)發(fā)行人所在國(guó)主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，并受到市場(chǎng)所在國(guó)有關(guān)法律制約。通常情況下，外國(guó)債券會(huì)享有一些優(yōu)惠的稅收制度。 5 因此，外國(guó)債券的發(fā)行涉及兩個(gè)主權(quán)國(guó)家，即債券發(fā)行國(guó)所屬國(guó)和債券發(fā)行地所屬國(guó)。其中前者涵蓋的范圍廣泛，不僅包括發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家，甚至還包括一些國(guó)際性的金融機(jī)構(gòu)；而后者一般則范圍較窄，通常僅限于經(jīng)濟(jì)金融較為發(fā)達(dá)的國(guó)家比如美國(guó)、日本、德國(guó)、瑞士和英國(guó)等，這些國(guó)家通常具有債券發(fā)行所需要的政局穩(wěn)定、資金充足、證券市場(chǎng)活躍、貨幣信譽(yù)度高等特征。 6 ? 幾種主要的外國(guó)債券 由于外國(guó)債券的發(fā)行地通常集中在少數(shù)幾個(gè)國(guó)家當(dāng)中，因此這些地方發(fā)行的外國(guó)債券也都具有各自獨(dú)特的名稱，以下我們介紹幾種主要的外國(guó)債券： ? 揚(yáng)基債券（ Yankee Bonds） ? 武士債券（ Samurai Bonds） ? 猛犬債券（ Bulldog Bonds） ? 倫勃朗債券（ Rembrandt Bond） ? 巧克力債券（ Chocolate Bond） 7 ? 主要的外國(guó)債券市場(chǎng) ? 揚(yáng)基債券市場(chǎng) 揚(yáng)基債券是外國(guó)債券發(fā)行者在美國(guó)發(fā)行的以美元標(biāo)值的債券，通常為附息債券（指在債券券面上附有息票的債券，或是按照債券票面載明的利率及支付方式支付利息的債券。息票上標(biāo)有利息額、支付利息的期限和債券號(hào)碼等內(nèi)容。持有人可從債券上剪下息票，并據(jù)此領(lǐng)取利息。附息債券的利息支付方式一般會(huì)在償還期內(nèi)按期付息，如每半年或一年付息一次），每半年支付一次利息。 8 揚(yáng)基債券是世界上流動(dòng)性最強(qiáng)、最重要的外國(guó)債券市場(chǎng)，無(wú)論在發(fā)行成本、期限還是靈活性方面都具有優(yōu)勢(shì)，其最主要的特點(diǎn)是一次發(fā)行量較大，且容易發(fā)行為期 10年以上的長(zhǎng)期債券。投資者多為美國(guó)的各種金融機(jī)構(gòu)，其中保險(xiǎn)公司和共同基金時(shí)兩大最活躍的投資機(jī)構(gòu)。 然而想進(jìn)軍揚(yáng)基債券市場(chǎng)并不是一件很容易的事情。根據(jù)美國(guó) 1933年的證券法規(guī)定，發(fā)行揚(yáng)基債券必須要注冊(cè)，且需要達(dá)到美國(guó)證券交易委員會(huì)的信息披露要求。如果該債券想在美國(guó)紐約證券交易所上市，還必須要根據(jù)美國(guó)證券交易法進(jìn)行注冊(cè)。同時(shí)，債券的信用評(píng)級(jí)也必須達(dá)到相當(dāng)?shù)乃健? 9 ? 武士債券市場(chǎng) 武士債券是外國(guó)借款人在日本發(fā)行的以日元標(biāo)值的債券，一般也是附息債券，每半年附息一次，在東京證券交易所上市交易。 1970年 12月亞洲開(kāi)發(fā)銀行第一次發(fā)行武士債券，1982年 1月中國(guó)國(guó)際信托投資公司在日本東京發(fā)行了100億日元的武士債券。然而在上世紀(jì) 80年代中期以前，由于對(duì)發(fā)行人和主承銷商等的管制，武士債券的市場(chǎng)發(fā)展受到限制，外國(guó)政府和國(guó)際組織占了主導(dǎo)地位，特別是發(fā)展中國(guó)家的發(fā)行量在武士債券市場(chǎng)上占據(jù)了大部分的份額。 10 1984年以后，日本放松了市場(chǎng)管制，規(guī)定除了國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和外國(guó)政府以外，非官方組織、公司甚至個(gè)人也允許發(fā)行武士債券。 1992年，日本大藏省進(jìn)一步放松了發(fā)行人的資格標(biāo)準(zhǔn)，使得市場(chǎng)得以復(fù)蘇。 1992年以前，進(jìn)入武士債券市場(chǎng)的借款人均需具有 A級(jí)以上信用等級(jí)（或 BBB+政府擔(dān)保）；但 1992年放寬標(biāo)準(zhǔn)后，任何外國(guó)公募借款人和國(guó)際組織具有 BBB以上的信用級(jí)別都可以發(fā)行武士債券，但私募發(fā)行者仍需要具有 A級(jí)以上標(biāo)準(zhǔn)。在 20世紀(jì) 90年代以后，武士債券市場(chǎng)的發(fā)行量，特別是公司債的發(fā)行量不斷擴(kuò)大。 11 ? 瑞士法郎債券市場(chǎng) 瑞士法郎外國(guó)債券市場(chǎng)（巧克力債券）是世界上最大的外國(guó)債券市場(chǎng)，主要原因在于瑞士法郎作為記賬單位，其購(gòu)買力相對(duì)穩(wěn)定；瑞士銀行也是政治上中立的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)；此外，瑞士國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金充裕，銀行保密性高，也都使得瑞士稱為外國(guó)債券發(fā)行的重要市場(chǎng) 巧克力債券是無(wú)記名債券，每年支付息票，通常由瑞士三大銀行（瑞士銀行、瑞士聯(lián)合銀行以及瑞士信貸銀行）之一作為主承銷商，發(fā)行后一般在瑞士證券交易所上市交易。 20世紀(jì) 90年代以來(lái)，隨著發(fā)行費(fèi)用的降低、對(duì)發(fā)行承銷團(tuán)要求的放松以及外國(guó)債券交易商之間交易印花稅的取消，瑞士法郎外國(guó)債券市場(chǎng)得到了進(jìn)一步的發(fā)展。 12 ? 中國(guó)的外國(guó)債券市場(chǎng) 相對(duì)于其他主要的外國(guó)債券市場(chǎng)而言，中國(guó)的外國(guó)債券市場(chǎng)則處于起步階段。 2023年 10月 13日，中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)亞洲開(kāi)發(fā)銀行和國(guó)際金融公司分別發(fā)行人民幣債券 10億元，這是中國(guó)首只外國(guó)債券。根據(jù)國(guó)際慣例，國(guó)外金融機(jī)構(gòu)在一國(guó)發(fā)行債券時(shí)通常會(huì)以該國(guó)最具特征的吉祥物命名，因此人民幣外國(guó)債券被命名為“熊貓債券”（ Panda Bonds）。這是中國(guó)債券市場(chǎng)首次引入外資機(jī)構(gòu)發(fā)行主體，是中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的重要舉措和有益嘗試?！靶茇垈钡陌l(fā)行標(biāo)志著我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展出現(xiàn)了新的突破。 13 ? 歐洲債券市場(chǎng)（ Euro Bond Markets） ? 歐洲債券市場(chǎng)的含義 歐洲債券又被稱為“離岸債券”或“境外貨幣債券”，是指由外國(guó)籌資人發(fā)行的，以發(fā)行地所在國(guó)以外的可自由兌換貨幣為面值的債券。 ? 歐洲債券市場(chǎng)的特點(diǎn) 歐洲債券的發(fā)行人屬于某一個(gè)國(guó)家，面值貨幣可以是發(fā)行人所屬的國(guó)家，也可以是另一個(gè)國(guó)家的貨幣，而發(fā)行地則是一個(gè)或幾個(gè)國(guó)家的金融中心。其主要特點(diǎn)為： 14 ? 歐洲債券多為不記名債券，一旦持有債券則擁有所有權(quán)，因此歐洲債券對(duì)于那些出于避稅或其他原因而不愿具名的投資者有非常大的吸引力。 ? 歐洲債券發(fā)行成本很低，比如歐洲美元債券的發(fā)行成本就要比美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上低 ％～ ％。 ? 歐洲債券的利息支付通常免稅，即利息通常會(huì)免除所得稅或不預(yù)先扣除借款國(guó)家的稅款。 ? 歐洲債券發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)便、靈活自由，因?yàn)槠浒l(fā)行不需要經(jīng)過(guò)官方批準(zhǔn)，其發(fā)行者可以根據(jù)自己的需要選擇一種歐洲貨幣作為債券的標(biāo)價(jià)貨幣（比如美元或者英鎊），同時(shí)發(fā)行者也可以選擇特別提款權(quán)等綜合性的貨幣單位來(lái)標(biāo)價(jià)。 15 ? 市場(chǎng)安全性高、流動(dòng)性強(qiáng)，交易成本低。歐洲債券市場(chǎng)的主要借款者是跨國(guó)公司、各國(guó)政府和國(guó)際組織。這些借款者的資信較高，故而對(duì)投資者而言比較安全。同時(shí)歐洲債券市場(chǎng)能夠準(zhǔn)確、迅速、及時(shí)的提供國(guó)際資本市場(chǎng)現(xiàn)時(shí)的資金供求和利率匯率動(dòng)向，縮小了債券交割時(shí)間、減少了交割手續(xù)，極大的降低了交易成本。 ? 金融創(chuàng)新活躍。歐洲債券市場(chǎng)是最具活力的市場(chǎng)之一，它可以根據(jù)供求狀況不斷推出新的或組合產(chǎn)品，有力的推動(dòng)了國(guó)際金融一體化的發(fā)展。 由此可見(jiàn)，