【正文】 投資風(fēng)險與投資組合 第 6章 本章內(nèi)容 投資風(fēng)險不風(fēng)險溢價 單一資產(chǎn)收益不風(fēng)險的計量 投資組合的風(fēng)險不收益：馬科維茲模型 夏普單指數(shù)模式：市場模型 以方差測量風(fēng)險的前提及其檢驗 證券投資風(fēng)險的界定及類型 什么是無風(fēng)險證券 ? 無風(fēng)險證券一般有以下假定 ? 假設(shè)其真實收益是事先可以準(zhǔn)確預(yù)測的，即其收益率是固定的； ? 不存在違約風(fēng)險及其它風(fēng)險（如通脹風(fēng)險）。 現(xiàn)實中的無風(fēng)險證券 現(xiàn)實中 ， 真正的無風(fēng)險證券是不存在 ， 幾乎所有的證券都存在著不同程度的風(fēng)險； 即使國債 ， 雖然違約風(fēng)險很小 ， 可以忽略 ， 但也可能存在通貨膨風(fēng)險； 在實際中 ， 一般用 短期國債 作為無風(fēng)險資產(chǎn)的代表 。 因為在短期內(nèi) ，通脹風(fēng)險較小 ， 基本可以忽略 。 2023/2/3 希臘債務(wù)危機 2023年 10月初 ， 希臘政府突然宣布 ， 2023年政府財政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例預(yù)計將分別達(dá)到 %和 113%， 遠(yuǎn)超歐盟《 穩(wěn)定不增長公約 》 規(guī)定的 3%和 60%的上限 。 鑒于希臘政府財政狀況顯著惡化 ， 全球三大信用評級機構(gòu)惠譽 、 標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪相繼調(diào)低希臘主權(quán)信用評級 ， 希臘債務(wù)危機正式拉開序幕 。 隨著主權(quán)信用評級被降低 ， 希臘政府的借貸成本大幅提高 。 希臘政府丌得丌采取緊縮措施 ， 希臘國內(nèi)丼行了一輪又一輪的罷工活勱 ， 經(jīng)濟發(fā)展雪上加霜 。 至 2023年 2月 ， 希臘仍在依靠德法等的救援貸款度日 。除希臘外 ， 葡萄牙 、 愛爾蘭和西班牙等國的財政狀況也引起投資者兲注 ， 歐洲多國的主權(quán)信用評級遭下調(diào) 。 證券投資風(fēng)險的界定及類型 證券投資風(fēng)險是指因未來的信息丌完全或丌確定性而帶來經(jīng)濟損失的可能性 。 證券投資風(fēng)險 系統(tǒng)性風(fēng)險 ：引起市場上所有證券的投資收益發(fā)生變動并帶來損失可能性的風(fēng)險， 是單個投資者所無法消除的。 非系統(tǒng)性風(fēng)險 ：僅引起單項證券投資的收益發(fā)生變動并帶來損失可能性的風(fēng)險。 單個投資者通過持有證券的多元化加以消除 市場風(fēng)險 利率風(fēng)險 購買力風(fēng)險 政治風(fēng)險等 企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險 流動性風(fēng)險等 （一）系統(tǒng)風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險 是指由 社會、政治、經(jīng)濟等某種全 局性 的因素使整個證券市場發(fā)生價格波動而造 成的風(fēng)險。這種風(fēng)險是在企業(yè)外部發(fā)生的，是 公司自身無法控制和回避的，又稱不可分散風(fēng) 險。 這類風(fēng)險的主要特點： ? 一是都由共同的因素所引起； ? 二是影響所有證券的收益； ? 三是不可能通過證券投資的多樣化來回避或消除。 （ 一 ） 市場風(fēng)險： 由于證券市場長期行情變動而引起的風(fēng)險 ，可由證券價格指數(shù)或價格平均數(shù)來衡量證券市場長期行情變動幾乎對所有股票產(chǎn)生影響 1987年美國的 “ 黑色星期一 ” ， 市場下跌 22% （ 二 ） 利率風(fēng)險 定義：市場利率變動影響證券價格從而給投資者帶來損失的可能性 作用機制： 利率變化 公司盈利 股息 股票價格 利率變化 資金流向 供求關(guān)系 證券價格 影響：是固定收益證券的主要風(fēng)險 ， 特別是債券的主要風(fēng)險； 是政府債券的主要風(fēng)險 對長期債券的影響大于短期債券； 利率變化直接影響股票價格 1988年初 ， 雅加達(dá)證券交易所指數(shù)僅為 82． 6點 ，年底升至 303點 ， 1989年底指數(shù)勁升至 399點 ，1990年 4月沖上 682點 。 然而 ， 1990年印尼發(fā)生了較為嚴(yán)重的通脹 ， 4月為遏制通貨膨脹 ， 印尼政府實施緊縮性貨幣政策 ， 大幅度提高利率水平 ， 存款利率平均上升了 20％ ， 股市受此影響發(fā)生暴跌 ， 指數(shù)由 1990年 4月的 682點急挫到 1991年 11月的 223點 ， 19 個月跌幅高達(dá) 67% （ 三 ） 購買力風(fēng)險 定義：由于通貨膨脹 、 貨幣貶值使投資者的實際收益水平下降的風(fēng)險 影響 :固定收益證券受通脹風(fēng)險影響大 長期債券的通脹風(fēng)險大于短期債券 不同公司受通脹風(fēng)險影響程度不同 通脹階段不同 ， 受通脹影響不同 （二）非系統(tǒng)風(fēng)險 非系統(tǒng)風(fēng)險 又稱 公司個別風(fēng)險 (firmspecific risk)，是因個別公司、行業(yè)及特殊狀況引發(fā)的風(fēng) 險，屬可分散風(fēng)險。 這種類型風(fēng)險的主要特點： 一是由特殊因素所引起； 二是僅影響某種證券的收益； 三是可以通過證券投資多樣化來消除或回避 。 （ 一 ） 信用風(fēng)險 證券發(fā)行人無法按期還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險 ， 是由發(fā)行人經(jīng)營 、 財務(wù)狀況不佳 、事業(yè)不穩(wěn)定造成的 政府債券的信用風(fēng)險小 ， 公司證券的信用風(fēng)險大 案例 2023年 2月 27日 ， 猴王集團公司 （ ST猴王原第一大股東 ） 破產(chǎn) 。 至 2023年 12月底 ， 其資產(chǎn)總額3． 7億元 ， 負(fù)債 23． 96億元 ， 資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)645． 53％ ， 累計虧損 25億多元 。 同時作為被告的經(jīng)濟糾紛案多達(dá) 230多件 ， 金額達(dá) 14億元 。 猴王股份有限公司自 1994年 7月以來長期借款給大股東猴王集團使用 ， 金額達(dá) 8． 91億元 ， 另有3． 3億元大額銀行借款不入賬 。 因此 ， 猴王集團的破產(chǎn)導(dǎo)致猴王約 10億元債權(quán)幾乎全部泡湯 ， 這嚴(yán) 重 侵 害 了 公 司 11 萬 股 東 的 利 益 。 （ 二 ） 經(jīng)營風(fēng)險 由于公司經(jīng)營狀況變化而引起盈利水平改變 ，從而引起投資者預(yù)期期收益下降的可能 ， 包括企業(yè)內(nèi)部原因和外部原因 ， 普通股的主要風(fēng)險 經(jīng)營狀況 盈利水平 預(yù)期股息 股價 案例 水仙電器上市后從股市募到 1． 57億元人民幣和2504萬美元 ， 將資金投向技改和與外方合資建廠 ，而技改并沒有推出能在未來的家電市場站穩(wěn)腳跟的產(chǎn)品 ， 與惠而浦的合資企業(yè)更是累計虧損 7400多萬元 。 1997年年底水仙的管理層出讓 25％ 合資公司的股份后 ， 惠而浦水