【正文】 第九章 流動資產(chǎn)管理 主講：肖淑芳 北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟學(xué)院 2023年 9月 第一節(jié) 現(xiàn)金和有價證券管理 一、現(xiàn)金管理的目的和內(nèi)容 現(xiàn)金 是指生產(chǎn)經(jīng)營過程中暫時停留在貨幣形態(tài)上的資金，包括有庫存現(xiàn)金、銀行存款、銀行本票、銀行匯票等。 有價證券 是指短期有價證券，包括國庫券、可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)匯票等。 （一）企業(yè)庫存現(xiàn)金的動機 John Maynard Keynes（約翰 梅納德 凱恩思）認為個人持有現(xiàn)金的動機有三個：交易性動機、投機性動機和謹慎性動機，這也可以作為企業(yè)持有現(xiàn)金的動機。 1交易性動機（ transactions motive）： 應(yīng)付企業(yè)日常經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付。由于日常經(jīng)營中的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出不完全同步，因此企業(yè)持有一部分現(xiàn)金是很有必要的。若現(xiàn)金持有量過少，企業(yè)就有可能出售有價證券或借款來滿足現(xiàn)金需求，而這樣做回產(chǎn)生“交易成本”。 2投機性動機： 滿足于短期獲利而持有的現(xiàn)金。 3謹慎性動機（ pensating balance）： 為意外現(xiàn)金需求提供緩沖的“安全墊”，這部分只占企業(yè)現(xiàn)金庫存量中極小的份 額。 （ 1）并非所有企業(yè)的現(xiàn)金的需求都通過持有現(xiàn)金余額來滿足，一部分現(xiàn)金需求可以通過持有有價證券來滿足。 （ 2）絕大多數(shù)企業(yè)也并不為投機目的而持有現(xiàn)金，因此我們只關(guān)注交易性動機和謹慎性動機。 （ 3）直接將交易性動機所需現(xiàn)金加到謹慎性動機所需現(xiàn)金上也是不合適的，因為同一筆現(xiàn)金可以滿足兩種不同的需求。又由于謹慎性動機所需現(xiàn)金份額很小，所以下面在討論目標(biāo)現(xiàn)金余額時，將忽略謹慎性動機所需現(xiàn)金。 （二）現(xiàn)金管理的目的 持有現(xiàn)金會發(fā)生成本（利息損失和機會成本），也會有“效益”，即現(xiàn)金所提供的流動性和清償性，現(xiàn)金管理的目的就是要使持有現(xiàn)金的成本最低效益最大。 （三）現(xiàn)金管理的內(nèi)容 對于大企業(yè)，除了要進行現(xiàn)金預(yù)算外，還需要有關(guān)現(xiàn)金的系統(tǒng)性信息和某些控制系統(tǒng)（祥見圖 9— 1），獲取經(jīng)常性的，通常是每日的企業(yè)銀行帳戶的現(xiàn)金余額、現(xiàn)金收支、平均每天余額、有價證券狀況及變動等情況。 圖 9— 1現(xiàn)金管理系統(tǒng) 1現(xiàn)金流量管理 (日常管理 )：加速收款， 延期付款， 與銀行保持良好的關(guān)系； 2現(xiàn)金預(yù)算：現(xiàn)金收支計劃和控制現(xiàn)金收支； 3建立理想（目標(biāo)）現(xiàn)金余額：當(dāng)實際現(xiàn)金余額與理想的現(xiàn)金余額不一致時，可采用短期融資或有價證券投資的策略。 圖 9— 2 現(xiàn)金管理內(nèi)容 二、目標(biāo)現(xiàn)金持有量的確定 目標(biāo)現(xiàn)金余額（ target cash balance） 的確定要在持有過多現(xiàn)金產(chǎn)生的機會成本與持有過少現(xiàn)金而帶來的交易成本之間進行權(quán)衡。 （一）鮑摩爾模型（ Baumol Model，存貨模型） 1952年美國學(xué)者 William Baumol提出了此模型，他認為現(xiàn)金最佳余額在很多方面與存貨相似，存貨經(jīng)濟批量模型可以用于確定目標(biāo)現(xiàn)金余額。 1鮑摩爾模型的假設(shè)與基本原理 企業(yè)在一定時期內(nèi)現(xiàn)金流出與流入是均勻的且可以預(yù)測，即企業(yè)最初持有一定量的現(xiàn)金，每天平均流出量大于流入量，到現(xiàn)金余額降為零時，企業(yè)就出售有價證券進行補充，使下一周期的期初現(xiàn)金余額恢復(fù)到最高點，再重復(fù)上面的過程。如教材第 423頁圖 11— 3所示。 存貨模型的基本原理是將現(xiàn)金持有量和有價證券聯(lián)系起來權(quán)衡，即將 現(xiàn)金的持有成本同轉(zhuǎn)換有價證券的成本進行權(quán)衡 ，以求得兩者相加總成本最低時的現(xiàn)金余額從而得出目標(biāo)現(xiàn)金余額。 2與現(xiàn)金持有量有關(guān)的成本 ① 持有現(xiàn)金的機會成本 ：持有現(xiàn)金所放棄的報酬（機會成本），通常按有價證券的利息率計算，它與現(xiàn)金持有量同方向變化。 ② 現(xiàn)金與有價證券的轉(zhuǎn)換成本 ：將有價證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的交易成本，如經(jīng)紀人費用、捐稅及其他管理成本。這種交易成本與交易次數(shù)有關(guān)，交易次數(shù)越多，成本就越高。它與現(xiàn)金持有量反方向變化。 現(xiàn)金持有量與這兩種成本的關(guān)系如教材第 424頁圖 11— 4所示。 現(xiàn)金持有量的總成本（成本函數(shù)）： TC = （ N/2） i+（ T/N） b 公式（ 9— 1） 3最佳現(xiàn)金持有量 由圖可知，隨著現(xiàn)金持有量上升而產(chǎn)生的交易成本的邊際減少額與隨著現(xiàn)金持有量上升而產(chǎn)生的機會成本的邊際增加額相等時，持有現(xiàn)金的總成本最低，此時的現(xiàn)金持有量為最佳現(xiàn)金持有量。使用微積分方法求得的最佳現(xiàn)金持有量為： C=√2TF/K 公式（ 9— 2） 4鮑摩爾模型的局限性 ①該模型假定每天現(xiàn)金流出量大于現(xiàn)金流入量，事實上有時企業(yè)的現(xiàn)金了流入量要大于現(xiàn)金流出量，這一點與存貨是明顯不同的；而且總的來講，現(xiàn)金流入量大于流出量，企業(yè)才能持續(xù)經(jīng)營下去。 ②該模型假定現(xiàn)金流量是均勻，且成周期性變化，實際上企業(yè)現(xiàn)金流量的變化卻存在一定的不確定性。 ③該模型假定企業(yè)的現(xiàn)金補償都來源于有價證券的出售，實際上單以有價證券變現(xiàn)收入作為現(xiàn)金來源的企業(yè)很少，與此相聯(lián)系的是在企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金多余時，以有價證券投資作為調(diào)節(jié)的也不多見，特別是在中國證券市場不發(fā)達的條件下。 ④該模型假定轉(zhuǎn)換成本只是與交易次數(shù)有關(guān)的固定成本，而這部分成本在中國大陸和香港等不少地方可以視作零，因此按此模型計算的目標(biāo)現(xiàn)金余額為零。 （二）米勒 — 奧爾模型（ Miller— Orr Model，隨機模型） 1米勒 — 奧爾模型的假設(shè)與基本原理 在現(xiàn)金收支的不確定性很大時，存貨模型就失效了。假設(shè)現(xiàn)金余額隨機波動，我們可以運用控制論，事先設(shè)定一個控制限額。當(dāng)現(xiàn)金余額達到限額的上限時，就將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價證券；當(dāng)現(xiàn)金余額達到下限時，就將有價證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金；當(dāng)現(xiàn)金余額在上下限之間時，就不做現(xiàn)金與有價證券之間的轉(zhuǎn)換。 Merton Miller和 Daniel Orr 1966年創(chuàng)建了隨機模型。該模型假設(shè)每日現(xiàn)金凈流量是一個隨機變量，且在一定時期內(nèi)近似的服從正態(tài)分布，每日現(xiàn)金凈流量可能等于期望值，也可能高于或低于期望值。 米勒 — 奧爾模型 定義了兩個 現(xiàn)金控制額 —— 上限為 H，下限為 0，如圖 9— 3所示。由圖可知，當(dāng)現(xiàn)金余額上升到上限 H時，表明現(xiàn)金余額過多，企業(yè)將購入 HZ單位的有價證券，使現(xiàn)金余額回落到 Z線上；當(dāng)現(xiàn)金余額下降到 0時，表明現(xiàn)金余額為 0，企業(yè)將出售 Z單位的有價證券，使現(xiàn)金余額回升到Z線上， Z稱為恢復(fù)點或轉(zhuǎn)換點 ；現(xiàn)金在 H和 0之間波動時，企業(yè)不采取任何措施。 圖 9— 3 最佳現(xiàn)金余額的隨機模型 2米勒 — 奧爾模型的成本函數(shù) E（ C） = bE（ N） /T + iE（ M） 公式（ 9— 3） 式中： E（ C） — 持有現(xiàn)金的成本 E（ N） — 計劃期內(nèi)現(xiàn)金和有價證券之間轉(zhuǎn)換次數(shù)的期 望值 b— 現(xiàn)金與有價證券的轉(zhuǎn)換成本 T— 計劃期的總天數(shù) i— 有價證券的日利息率 E（ M） — 計劃期內(nèi)每日現(xiàn)金余額的期望值 3上限 H和恢復(fù)點 Z的確定 H和 Z的最優(yōu)值不僅依賴于轉(zhuǎn)換成本和