【正文】 資本預(yù)算決策 （項(xiàng)目投資決策） 《 公司金融 》 投資決策篇：第五章 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 本章主題 ? 資本預(yù)算是投資決策的前提，選擇決策方法是決策過(guò)程的關(guān)鍵。 ? 本章將重點(diǎn)闡述項(xiàng)目投資決策過(guò)程中的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)行為。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 引例 ? 某集團(tuán)項(xiàng)目投資決策案例 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 本章內(nèi)容總匯 ? 第一節(jié) 資本預(yù)算管理概述 ? 第二節(jié) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算 ? 第三節(jié) 資本預(yù)算決策的基本方法 ? 第四節(jié) 資本預(yù)算決策方法的應(yīng)用 ? 第四節(jié) 資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 第一節(jié) 資本預(yù)算概述 ? 項(xiàng)目投資的概念 ? 資本預(yù)算類型 ? 項(xiàng)目投資的決策程序 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 一、資本預(yù)算的概念 ? 資本預(yù)算 (capital budgeting)，也叫資本支出，或項(xiàng)目投資，是指對(duì)特定項(xiàng)目進(jìn)行的一種長(zhǎng)期投資行為；也指提出長(zhǎng)期投資方案并進(jìn)行分析、選擇的過(guò)程。 ? 項(xiàng)目投資特點(diǎn) ： ? 投資規(guī)模較大，前期成本大； ? 投資回收時(shí)間較長(zhǎng)； ? 特定的時(shí)間段產(chǎn)生特定的現(xiàn)金流量 。 ? 是一種風(fēng)險(xiǎn)較大的長(zhǎng)期投資行為。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 二、項(xiàng)目投資的類型 ? 資本預(yù)算有關(guān)的投資項(xiàng)目主要包括： ? 廠房、倉(cāng)庫(kù)的新建、擴(kuò)建、改建 ? 新產(chǎn)品的研制與開(kāi)發(fā) ? 設(shè)備的購(gòu)置與重置 ? 資源的利用與開(kāi)發(fā) ? 這些投資項(xiàng)目可以分類如下： ? 新建項(xiàng)目投資與更新改造項(xiàng)目投資 ? 獨(dú)立項(xiàng)目與互斥項(xiàng)目 ? 常規(guī)現(xiàn)金流量項(xiàng)目 和非常規(guī)現(xiàn)金流量項(xiàng)目 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 三、項(xiàng)目投資管理程序 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 財(cái)務(wù)可行性分析涉及的幾個(gè)概念 ? 原始總投資： 為使投資達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。 ? 投資總額： 等于原始總投資與建設(shè)期 資本化利息 之和。 ? 項(xiàng)目周期 是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開(kāi)始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程所需要的時(shí)間，一般以年為計(jì)量單位。 ? 項(xiàng)目投資計(jì)算期 n ＝建設(shè)期 (s)＋生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期 (P) ? 現(xiàn)金流量 ? 貼現(xiàn)率 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 第二節(jié) 項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析 ? 一、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的概念 ? 二、項(xiàng)目投資決策時(shí)重視現(xiàn)金流量而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)的原因 ? 三、項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)分析的原則 ? 四、項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)分析的假定 ? 五、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的具體方法 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 一、現(xiàn)金流量的概念 ? 現(xiàn)金流量分析是進(jìn)行資本預(yù)算決策的基礎(chǔ)和前提。 ? 在項(xiàng)目投資決策中， 現(xiàn)金流量 是指該項(xiàng)目投資所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。 ? 通常用現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量來(lái)反映 : ? 現(xiàn)金流出量 （ COF)是由于項(xiàng)目投資而引起的現(xiàn)金支出增加額。 ? 現(xiàn)金流入量 (CIF)是由于項(xiàng)目投資而引起的現(xiàn)金收入增加額。 ? 現(xiàn)金凈流量 (NCF)是一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額。 ? 現(xiàn)金流量是評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資是否可行的基礎(chǔ)性指標(biāo)。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 注意： ? 現(xiàn)金是一個(gè)廣義的現(xiàn)金概念，不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目投資所需投入的、企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。 ? 案例 ： 企業(yè)在評(píng)估某項(xiàng)目 ,預(yù)計(jì)該項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程需投入一臺(tái) 5年購(gòu)入的甲設(shè)備，原值為 6萬(wàn)元，已提折舊 ，賬面凈值為 ，目前變現(xiàn)價(jià)值 2萬(wàn)元，企業(yè)所得稅稅率為 0,則項(xiàng)目與甲設(shè)備相關(guān)的現(xiàn)金流量為（ ）。 ? 思考：如果所得稅稅率為 30%時(shí)的情況下，項(xiàng)目與甲設(shè)備有關(guān)的現(xiàn)金流量是多少？ 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 二、項(xiàng)目投資決策時(shí)重視現(xiàn)金流量而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)的原因 ? 考慮時(shí)間價(jià)值因素。 現(xiàn)金流量 的確定為不同時(shí)點(diǎn)的價(jià)值相加及折現(xiàn)提供了前提。 ? 用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。因?yàn)椋豪麧?rùn)的計(jì)算沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上要受會(huì)計(jì)政策的影響。利潤(rùn)反映的是某一 會(huì)計(jì)期間 “應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量。 ? 項(xiàng)目投資有效期內(nèi)， 現(xiàn)金凈流量總額 與利潤(rùn)總額相等?，F(xiàn)金凈流量可以取代利潤(rùn)來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的凈收益。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異 ? 購(gòu)置 固定資產(chǎn) 付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本； ? 將固定資產(chǎn)價(jià)值以折舊或損耗的形式逐期計(jì)入成本時(shí)，卻又不需要付出現(xiàn)金； ? 計(jì)算利潤(rùn)時(shí)不考慮墊支的 流動(dòng)資產(chǎn) 和回收時(shí)間； ? 銷售收入可能對(duì)應(yīng)的是應(yīng)收賬款； ? 項(xiàng)目壽命終了時(shí)，以現(xiàn)金的形式回收固定資產(chǎn)殘值和墊支流動(dòng)資產(chǎn)在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)也得不到反映。 ? 考慮到這些，就不能用利潤(rùn)來(lái)衡量項(xiàng)目的優(yōu)劣，而必須采用現(xiàn)金流量 。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 項(xiàng)目壽命期內(nèi)凈利＝現(xiàn)金凈流量總額 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 匯總 營(yíng)業(yè)收入 10萬(wàn) 10萬(wàn) 10萬(wàn) 10萬(wàn) 40 付現(xiàn)成本 4萬(wàn) 4萬(wàn) 4萬(wàn) 4萬(wàn) 16 非付現(xiàn)成本（折舊） 2萬(wàn) 2萬(wàn) 2萬(wàn) 2萬(wàn) 8（固定資產(chǎn)） 稅前利潤(rùn) 4萬(wàn) 4萬(wàn) 4萬(wàn) 4萬(wàn) 16萬(wàn) （所得稅率 30%） 稅后凈利 年現(xiàn)金流量 考慮投資支出后的現(xiàn)金凈流量總額 － 8 = 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 三、項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的基本原則 ? 實(shí)際現(xiàn)金流量原則： ? 應(yīng)考慮通脹的影響（ 現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率相匹配） ? 應(yīng)考慮折舊的影響 ? 增量現(xiàn)金流量原則： ? 要考慮項(xiàng)目的附加效應(yīng)與 負(fù)效應(yīng) ? 應(yīng)忽視沉沒(méi)成本、賬面成本 ? 應(yīng)考慮機(jī)會(huì)成本、重置成本 ? 稅后現(xiàn)金流量原則： ? 要考慮 所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響 ? 預(yù)測(cè)的是營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量： ? 利息支付、本金支付、現(xiàn)金股利等不在現(xiàn)金流量分析范圍之內(nèi) 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 沉沒(méi)成本案例 ? 某公司已投資 10萬(wàn)元用于一項(xiàng)設(shè)備研制，但它不能使用，又決定再投資 5萬(wàn)元，但仍不能使用。如果決定再繼續(xù)投資 5萬(wàn)元，應(yīng)當(dāng)有成功把握，并且取得現(xiàn)金流入至少為（ ）萬(wàn)元。 A 5 B 10 C 15 D 20 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 固定資產(chǎn)的折舊 ? 固定資產(chǎn)折舊是指固定資產(chǎn)在使用過(guò)程中由于逐漸損耗而消失的那部分價(jià)值。這部分價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在固定資產(chǎn)的有效使用年限內(nèi)進(jìn)行分?jǐn)?，形成折舊費(fèi)用，計(jì)人各期成本。 ? 折舊的計(jì)提方法有： ? 直線法： ? 平均年限法 ? 工作量法 ? 加速折舊法： ? 雙倍余額遞減法 ? 年數(shù)總和法 ? 償債基金法 可以加速折舊的方法的固定資產(chǎn)指由于技術(shù)進(jìn)步，產(chǎn)品更新?lián)Q代較快的固定資產(chǎn)；采取縮短折舊年限方法的指常年處于強(qiáng)震動(dòng)、高腐蝕狀態(tài)的固定資產(chǎn)（最低折舊年限不得低于規(guī)定折舊年限的 60%）。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 折舊模式對(duì)現(xiàn)金流量的影響－直接法 經(jīng)營(yíng)第一年 經(jīng)營(yíng)第二年 經(jīng)營(yíng)第三年 經(jīng)營(yíng)第四年 匯總 營(yíng)業(yè)收入 10萬(wàn) 10萬(wàn) 10萬(wàn) 10萬(wàn) 40萬(wàn) 付現(xiàn)成本 4萬(wàn) 4萬(wàn) 4萬(wàn) 4萬(wàn) 16萬(wàn) 非付現(xiàn)成本（折舊） 2萬(wàn) 2萬(wàn) 2萬(wàn) 2萬(wàn) 8萬(wàn)（固定資產(chǎn)支出） 稅前利潤(rùn) 4萬(wàn) 4萬(wàn) 4萬(wàn) 4萬(wàn) 16萬(wàn) （所得稅率 30%）稅后凈利 稅后現(xiàn)金流量 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 折舊模式對(duì)現(xiàn)金流量影響－加速折舊法 經(jīng)營(yíng)第一年 經(jīng)營(yíng)第二年 經(jīng)營(yíng)第三年 經(jīng)營(yíng)第四年 匯總 營(yíng)業(yè)收入 10萬(wàn) 10萬(wàn) 10萬(wàn) 10萬(wàn) 40 付現(xiàn)成本 4萬(wàn) 4萬(wàn) 4萬(wàn) 4萬(wàn) 16 非付現(xiàn)成本（折舊） 3萬(wàn) 2萬(wàn) 8萬(wàn) 稅前利潤(rùn) 3萬(wàn) 4萬(wàn) 16萬(wàn) 稅后凈利（所得稅率 30%） 現(xiàn)金流量 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 匯總 營(yíng)業(yè)收入 10萬(wàn) 10萬(wàn) 10萬(wàn) 10萬(wàn) 40萬(wàn) 付現(xiàn)成本 4萬(wàn) 4萬(wàn) 4萬(wàn) 4萬(wàn) 16萬(wàn) 非付現(xiàn)成本（折舊） 2萬(wàn) 2萬(wàn) 2萬(wàn) 2萬(wàn) 8萬(wàn) 稅前利潤(rùn) 4萬(wàn) 4萬(wàn) 4萬(wàn) 4萬(wàn) 16萬(wàn) 不考慮所得稅情況下稅后凈利 4萬(wàn) 4萬(wàn) 4萬(wàn) 4萬(wàn) 16萬(wàn) 不考慮所得稅情況下的現(xiàn)金流量 6萬(wàn) 6萬(wàn) 6萬(wàn) 6萬(wàn) 24萬(wàn) 考慮所得稅率30%時(shí)稅后凈利 考慮所得稅率30%時(shí)現(xiàn)金流量 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 四、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量確定的假設(shè) ? 全投資假設(shè)。只考慮全部投資的運(yùn)動(dòng)情況，不區(qū)分哪些是自有資金，哪些是借入資金。 ? 結(jié)論：忽略利息費(fèi)用 ,利息支出不作現(xiàn)金流出處理 ? 時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)。 ? 項(xiàng)目開(kāi)始經(jīng)營(yíng)時(shí)墊支的凈營(yíng)運(yùn)資本（增加的流動(dòng)資產(chǎn)與增加的流動(dòng)負(fù)債之間的差額）在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 五、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的具體方法 ?在實(shí)務(wù)中更重視按時(shí)間劃分現(xiàn)金流量 ? 期初（建設(shè)期）現(xiàn)金流量 ? 壽命期（經(jīng)營(yíng)期或營(yíng)業(yè)期）現(xiàn)金流量 ? 期末（終結(jié)期）現(xiàn)金流量 ?在確定現(xiàn)金流量時(shí)可以根據(jù)項(xiàng)目投資資金的不同來(lái)源分別進(jìn)行確定。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 各期現(xiàn)金流量圖 …………… CF0 0 1 2 ………………… n 1 n CF1 CF2 ………………… CF n1 CFn CF0 =初始現(xiàn)金流量 CF1~CFn1=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 建設(shè)期現(xiàn)金流量 （初始現(xiàn)金流量） ? 土地使用費(fèi)用支出 ? 固定資產(chǎn)投資支出 ? 原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入 (主要在更新改造項(xiàng)目時(shí)考慮 )及相關(guān)的稅負(fù)增減 ? 其他方面投資：與固定資產(chǎn)投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)等 ? 凈運(yùn)營(yíng)資本的增減 ? 建設(shè)期現(xiàn)金流量除原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入為現(xiàn)金流入量外，其他部分均為現(xiàn)金流出量。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量 ? 營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量，即 項(xiàng)目投產(chǎn)后 ，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期間所發(fā)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。 ? 營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量一般按 年度 進(jìn)行計(jì)算。 ? 營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金 流入量 主要是由因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而使企業(yè)增加的營(yíng)業(yè)收入和該年回收額構(gòu)成。 ? 營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金 流出量 則主要是由付現(xiàn)成本和所得稅構(gòu)成。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量的確定公式 ? 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 NCFt= 稅后凈利潤(rùn)＋非付現(xiàn)成本 ? 營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量分析還要注意兩點(diǎn)： ? 固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入；停用土地變價(jià)收入等。 ? 凈營(yíng)運(yùn)資金需求的改變： ? 需求的增加會(huì)導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)資金墊支的增加。需求增加的原因：存貨的增加；現(xiàn)金備用金；信用銷售 ? 需求的減少會(huì)使原墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金收回。需求的減少原因：預(yù)期產(chǎn)銷量下降會(huì)導(dǎo)致的存貨減少；現(xiàn)金備用金減少或信用銷售的減少。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益 墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例 1 ? A公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，該項(xiàng)目需要投資固定資產(chǎn) 10萬(wàn)元，使用壽命為 5年，采用直線法折舊，期滿無(wú)殘值，另外需投資 2萬(wàn)元用于員工培訓(xùn)，該款項(xiàng)在第一年年初支付，其他不計(jì)，該項(xiàng)目建設(shè)期為 1年。投產(chǎn)后，每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入 12萬(wàn)元，每年付現(xiàn)成本為 8萬(wàn)元。假定所得稅稅率為 30％。 ? 試計(jì)算該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 該項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量計(jì)算 ? 項(xiàng)目營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量表 單位：萬(wàn)元 項(xiàng)目年度 1 2 3 4 5 銷售收入 12 12 12 12 12 付現(xiàn)成本 8 8 8 8 8 折舊 2 2 2 2 2 稅前利潤(rùn) 2 2 2 2 2 所得稅 凈利潤(rùn)