【正文】 資本預(yù)算決策 （項目投資決策） 《 公司金融 》 投資決策篇：第五章 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 本章主題 ? 資本預(yù)算是投資決策的前提，選擇決策方法是決策過程的關(guān)鍵。 ? 本章將重點(diǎn)闡述項目投資決策過程中的財務(wù)評價行為。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 引例 ? 某集團(tuán)項目投資決策案例 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 本章內(nèi)容總匯 ? 第一節(jié) 資本預(yù)算管理概述 ? 第二節(jié) 投資項目現(xiàn)金流量估算 ? 第三節(jié) 資本預(yù)算決策的基本方法 ? 第四節(jié) 資本預(yù)算決策方法的應(yīng)用 ? 第四節(jié) 資本預(yù)算中的風(fēng)險分析 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 第一節(jié) 資本預(yù)算概述 ? 項目投資的概念 ? 資本預(yù)算類型 ? 項目投資的決策程序 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 一、資本預(yù)算的概念 ? 資本預(yù)算 (capital budgeting)，也叫資本支出，或項目投資，是指對特定項目進(jìn)行的一種長期投資行為；也指提出長期投資方案并進(jìn)行分析、選擇的過程。 ? 項目投資特點(diǎn) ： ? 投資規(guī)模較大，前期成本大； ? 投資回收時間較長； ? 特定的時間段產(chǎn)生特定的現(xiàn)金流量 。 ? 是一種風(fēng)險較大的長期投資行為。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 二、項目投資的類型 ? 資本預(yù)算有關(guān)的投資項目主要包括： ? 廠房、倉庫的新建、擴(kuò)建、改建 ? 新產(chǎn)品的研制與開發(fā) ? 設(shè)備的購置與重置 ? 資源的利用與開發(fā) ? 這些投資項目可以分類如下： ? 新建項目投資與更新改造項目投資 ? 獨(dú)立項目與互斥項目 ? 常規(guī)現(xiàn)金流量項目 和非常規(guī)現(xiàn)金流量項目 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 三、項目投資管理程序 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 財務(wù)可行性分析涉及的幾個概念 ? 原始總投資： 為使投資達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力而投入的全部現(xiàn)實資金。 ? 投資總額： 等于原始總投資與建設(shè)期 資本化利息 之和。 ? 項目周期 是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程所需要的時間，一般以年為計量單位。 ? 項目投資計算期 n ＝建設(shè)期 (s)＋生產(chǎn)經(jīng)營期 (P) ? 現(xiàn)金流量 ? 貼現(xiàn)率 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析 ? 一、項目投資現(xiàn)金流量的概念 ? 二、項目投資決策時重視現(xiàn)金流量而非會計利潤的原因 ? 三、項目現(xiàn)金流量預(yù)測分析的原則 ? 四、項目現(xiàn)金流量預(yù)測分析的假定 ? 五、現(xiàn)金流量預(yù)測的具體方法 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 一、現(xiàn)金流量的概念 ? 現(xiàn)金流量分析是進(jìn)行資本預(yù)算決策的基礎(chǔ)和前提。 ? 在項目投資決策中， 現(xiàn)金流量 是指該項目投資所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。 ? 通常用現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量來反映 : ? 現(xiàn)金流出量 （ COF)是由于項目投資而引起的現(xiàn)金支出增加額。 ? 現(xiàn)金流入量 (CIF)是由于項目投資而引起的現(xiàn)金收入增加額。 ? 現(xiàn)金凈流量 (NCF)是一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額。 ? 現(xiàn)金流量是評價項目投資是否可行的基礎(chǔ)性指標(biāo)。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 注意： ? 現(xiàn)金是一個廣義的現(xiàn)金概念，不僅包括各種貨幣資金，還包括項目投資所需投入的、企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。 ? 案例 ： 企業(yè)在評估某項目 ,預(yù)計該項目建設(shè)過程需投入一臺 5年購入的甲設(shè)備，原值為 6萬元，已提折舊 ，賬面凈值為 ，目前變現(xiàn)價值 2萬元，企業(yè)所得稅稅率為 0,則項目與甲設(shè)備相關(guān)的現(xiàn)金流量為（ ）。 ? 思考：如果所得稅稅率為 30%時的情況下，項目與甲設(shè)備有關(guān)的現(xiàn)金流量是多少？ 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 二、項目投資決策時重視現(xiàn)金流量而非會計利潤的原因 ? 考慮時間價值因素。 現(xiàn)金流量 的確定為不同時點(diǎn)的價值相加及折現(xiàn)提供了前提。 ? 用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。因為：利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上要受會計政策的影響。利潤反映的是某一 會計期間 “應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量。 ? 項目投資有效期內(nèi)， 現(xiàn)金凈流量總額 與利潤總額相等?，F(xiàn)金凈流量可以取代利潤來評價項目的凈收益。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 利潤與現(xiàn)金流量的差異 ? 購置 固定資產(chǎn) 付出大量現(xiàn)金時不計入成本； ? 將固定資產(chǎn)價值以折舊或損耗的形式逐期計入成本時，卻又不需要付出現(xiàn)金； ? 計算利潤時不考慮墊支的 流動資產(chǎn) 和回收時間； ? 銷售收入可能對應(yīng)的是應(yīng)收賬款； ? 項目壽命終了時，以現(xiàn)金的形式回收固定資產(chǎn)殘值和墊支流動資產(chǎn)在計算利潤時也得不到反映。 ? 考慮到這些，就不能用利潤來衡量項目的優(yōu)劣，而必須采用現(xiàn)金流量 。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 項目壽命期內(nèi)凈利＝現(xiàn)金凈流量總額 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 匯總 營業(yè)收入 10萬 10萬 10萬 10萬 40 付現(xiàn)成本 4萬 4萬 4萬 4萬 16 非付現(xiàn)成本（折舊） 2萬 2萬 2萬 2萬 8（固定資產(chǎn)） 稅前利潤 4萬 4萬 4萬 4萬 16萬 （所得稅率 30%） 稅后凈利 年現(xiàn)金流量 考慮投資支出后的現(xiàn)金凈流量總額 － 8 = 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 三、項目現(xiàn)金流量預(yù)測的基本原則 ? 實際現(xiàn)金流量原則： ? 應(yīng)考慮通脹的影響（ 現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率相匹配） ? 應(yīng)考慮折舊的影響 ? 增量現(xiàn)金流量原則： ? 要考慮項目的附加效應(yīng)與 負(fù)效應(yīng) ? 應(yīng)忽視沉沒成本、賬面成本 ? 應(yīng)考慮機(jī)會成本、重置成本 ? 稅后現(xiàn)金流量原則： ? 要考慮 所得稅對現(xiàn)金流量的影響 ? 預(yù)測的是營業(yè)現(xiàn)金流量： ? 利息支付、本金支付、現(xiàn)金股利等不在現(xiàn)金流量分析范圍之內(nèi) 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 沉沒成本案例 ? 某公司已投資 10萬元用于一項設(shè)備研制，但它不能使用，又決定再投資 5萬元，但仍不能使用。如果決定再繼續(xù)投資 5萬元，應(yīng)當(dāng)有成功把握，并且取得現(xiàn)金流入至少為（ ）萬元。 A 5 B 10 C 15 D 20 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 固定資產(chǎn)的折舊 ? 固定資產(chǎn)折舊是指固定資產(chǎn)在使用過程中由于逐漸損耗而消失的那部分價值。這部分價值，應(yīng)當(dāng)在固定資產(chǎn)的有效使用年限內(nèi)進(jìn)行分?jǐn)?，形成折舊費(fèi)用，計人各期成本。 ? 折舊的計提方法有： ? 直線法： ? 平均年限法 ? 工作量法 ? 加速折舊法： ? 雙倍余額遞減法 ? 年數(shù)總和法 ? 償債基金法 可以加速折舊的方法的固定資產(chǎn)指由于技術(shù)進(jìn)步，產(chǎn)品更新?lián)Q代較快的固定資產(chǎn)；采取縮短折舊年限方法的指常年處于強(qiáng)震動、高腐蝕狀態(tài)的固定資產(chǎn)（最低折舊年限不得低于規(guī)定折舊年限的 60%）。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 折舊模式對現(xiàn)金流量的影響－直接法 經(jīng)營第一年 經(jīng)營第二年 經(jīng)營第三年 經(jīng)營第四年 匯總 營業(yè)收入 10萬 10萬 10萬 10萬 40萬 付現(xiàn)成本 4萬 4萬 4萬 4萬 16萬 非付現(xiàn)成本（折舊） 2萬 2萬 2萬 2萬 8萬（固定資產(chǎn)支出） 稅前利潤 4萬 4萬 4萬 4萬 16萬 （所得稅率 30%）稅后凈利 稅后現(xiàn)金流量 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 折舊模式對現(xiàn)金流量影響－加速折舊法 經(jīng)營第一年 經(jīng)營第二年 經(jīng)營第三年 經(jīng)營第四年 匯總 營業(yè)收入 10萬 10萬 10萬 10萬 40 付現(xiàn)成本 4萬 4萬 4萬 4萬 16 非付現(xiàn)成本（折舊） 3萬 2萬 8萬 稅前利潤 3萬 4萬 16萬 稅后凈利（所得稅率 30%） 現(xiàn)金流量 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 所得稅對現(xiàn)金流量的影響 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 匯總 營業(yè)收入 10萬 10萬 10萬 10萬 40萬 付現(xiàn)成本 4萬 4萬 4萬 4萬 16萬 非付現(xiàn)成本（折舊） 2萬 2萬 2萬 2萬 8萬 稅前利潤 4萬 4萬 4萬 4萬 16萬 不考慮所得稅情況下稅后凈利 4萬 4萬 4萬 4萬 16萬 不考慮所得稅情況下的現(xiàn)金流量 6萬 6萬 6萬 6萬 24萬 考慮所得稅率30%時稅后凈利 考慮所得稅率30%時現(xiàn)金流量 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 四、項目投資現(xiàn)金流量確定的假設(shè) ? 全投資假設(shè)。只考慮全部投資的運(yùn)動情況，不區(qū)分哪些是自有資金，哪些是借入資金。 ? 結(jié)論：忽略利息費(fèi)用 ,利息支出不作現(xiàn)金流出處理 ? 時點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)。 ? 項目開始經(jīng)營時墊支的凈營運(yùn)資本（增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負(fù)債之間的差額）在項目結(jié)束時收回。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 五、現(xiàn)金流量預(yù)測的具體方法 ?在實務(wù)中更重視按時間劃分現(xiàn)金流量 ? 期初（建設(shè)期）現(xiàn)金流量 ? 壽命期（經(jīng)營期或營業(yè)期）現(xiàn)金流量 ? 期末（終結(jié)期）現(xiàn)金流量 ?在確定現(xiàn)金流量時可以根據(jù)項目投資資金的不同來源分別進(jìn)行確定。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 各期現(xiàn)金流量圖 …………… CF0 0 1 2 ………………… n 1 n CF1 CF2 ………………… CF n1 CFn CF0 =初始現(xiàn)金流量 CF1~CFn1=經(jīng)營現(xiàn)金流量 CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 建設(shè)期現(xiàn)金流量 （初始現(xiàn)金流量） ? 土地使用費(fèi)用支出 ? 固定資產(chǎn)投資支出 ? 原有固定資產(chǎn)的變價收入 (主要在更新改造項目時考慮 )及相關(guān)的稅負(fù)增減 ? 其他方面投資：與固定資產(chǎn)投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)、注冊費(fèi)等 ? 凈運(yùn)營資本的增減 ? 建設(shè)期現(xiàn)金流量除原有固定資產(chǎn)的變價收入為現(xiàn)金流入量外，其他部分均為現(xiàn)金流出量。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 營業(yè)期現(xiàn)金流量 ? 營業(yè)期現(xiàn)金流量，即 項目投產(chǎn)后 ，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營期間所發(fā)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。 ? 營業(yè)期現(xiàn)金流量一般按 年度 進(jìn)行計算。 ? 營業(yè)期現(xiàn)金 流入量 主要是由因生產(chǎn)經(jīng)營而使企業(yè)增加的營業(yè)收入和該年回收額構(gòu)成。 ? 營業(yè)期現(xiàn)金 流出量 則主要是由付現(xiàn)成本和所得稅構(gòu)成。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 營業(yè)期現(xiàn)金流量的確定公式 ? 年營業(yè)現(xiàn)金流量 NCFt= 稅后凈利潤＋非付現(xiàn)成本 ? 營業(yè)期現(xiàn)金流量分析還要注意兩點(diǎn)： ? 固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入；停用土地變價收入等。 ? 凈營運(yùn)資金需求的改變： ? 需求的增加會導(dǎo)致營運(yùn)資金墊支的增加。需求增加的原因：存貨的增加；現(xiàn)金備用金；信用銷售 ? 需求的減少會使原墊支在流動資產(chǎn)上的資金收回。需求的減少原因：預(yù)期產(chǎn)銷量下降會導(dǎo)致的存貨減少；現(xiàn)金備用金減少或信用銷售的減少。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金流量 非經(jīng)營現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益 墊支營運(yùn)資本的收回 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例 1 ? A公司準(zhǔn)備投資一個新項目，該項目需要投資固定資產(chǎn) 10萬元，使用壽命為 5年，采用直線法折舊，期滿無殘值，另外需投資 2萬元用于員工培訓(xùn)，該款項在第一年年初支付，其他不計，該項目建設(shè)期為 1年。投產(chǎn)后，每年可實現(xiàn)銷售收入 12萬元，每年付現(xiàn)成本為 8萬元。假定所得稅稅率為 30％。 ? 試計算該項目的現(xiàn)金流量。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 該項目的營業(yè)期現(xiàn)金流量計算 ? 項目營業(yè)期現(xiàn)金流量表 單位：萬元 項目年度 1 2 3 4 5 銷售收入 12 12 12 12 12 付現(xiàn)成本 8 8 8 8 8 折舊 2 2 2 2 2 稅前利潤 2 2 2 2 2 所得稅 凈利潤