【正文】 A股研究 專題深度策略2007年下半年專題策略研究 巨鯨在行動(dòng)──央企整合大格局及投資機(jī)會(huì)l 世界上沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家像中國(guó)政府這樣擁有資產(chǎn)規(guī)模如此龐大的中央企業(yè)群。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度逐步加深的過(guò)程中，中央企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)將是少而精、少而強(qiáng)。因此，央企整合的過(guò)程將是“強(qiáng)者更強(qiáng)，弱者出局”，強(qiáng)勢(shì)央企將更具潛力。l 國(guó)資委對(duì)央企提出了五大整合模式。我們認(rèn)為“強(qiáng)強(qiáng)合并”是最具震撼力的方式；央屬科研院所并入產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)⒊蔀閲?guó)家推進(jìn)自主創(chuàng)新國(guó)策的表率行為；央企與地方企業(yè)的重組將推動(dòng)全國(guó)的產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)一步優(yōu)化；地方優(yōu)勢(shì)企業(yè)獲得更多的拓展機(jī)遇。l A股市場(chǎng)是央企整合的的重要平臺(tái)。央企將重點(diǎn)布局七大行業(yè)，即軍工、電信、電網(wǎng)電力、石油石化、煤炭、航空和航運(yùn)業(yè)，相關(guān)上市公司將成為受益者。其中軍工與電力行業(yè)的央企整合將最為壯觀，也最為復(fù)雜。l 強(qiáng)勢(shì)央企在整個(gè)整合中將處于領(lǐng)銜地位，是我們關(guān)注的重點(diǎn)。重點(diǎn)關(guān)注央企整合中的四大投資主題，即主業(yè)整體上市、私有化、殼資源轉(zhuǎn)讓和行業(yè)并購(gòu)整合。l 央企整合將在中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)中催生出具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界級(jí)企業(yè)。l 結(jié)合當(dāng)前央企整合的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，我們重點(diǎn)推薦四大央企上市公司。行業(yè)代碼簡(jiǎn)稱每股收益預(yù)測(cè)（元）投資評(píng)級(jí)20062007E2008E海運(yùn)業(yè)601919中國(guó)遠(yuǎn)洋買入有色金屬600489中金黃金買入造船600150滬東重機(jī)買入鋼鐵業(yè)600005武鋼股份買入注：中國(guó)遠(yuǎn)洋承諾上市后集團(tuán)資產(chǎn)注入，屆時(shí)我們將隨時(shí)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)海通綜指年初至今走勢(shì)資料來(lái)源：海通證券研究所 相關(guān)研究全流通拉開(kāi)A股市場(chǎng)并購(gòu)大幕 海通策略研究小組陳久紅、吳一萍、傅梅望、汪盛、張冬云、黃澤豐行業(yè)分析師葉志剛、詹文輝、楊紅杰、毛祖宏、鈕宇鳴、馬嬰策劃 吳淑琨48 / 48目 錄引子 851. 央企實(shí)力分析及整合歷程 85 央企規(guī)模龐大實(shí)力雄厚 85 央企整合進(jìn)程、整合目標(biāo)及整合模式 87：連接央企與股票市場(chǎng)的紐帶 882. 央企整合的模式分析 90 “強(qiáng)強(qiáng)合并”是央企整合中最具震撼力的方式 91 整合央屬科研院所，推進(jìn)自主創(chuàng)新國(guó)策 93 943. 央企重點(diǎn)布局的七大行業(yè)及投資機(jī)會(huì) 95 央企的行業(yè)整合思路 95：民品資產(chǎn)分類整體上市 98：主流運(yùn)營(yíng)商回歸A股市場(chǎng) 102 電網(wǎng)電力：六大電力央企對(duì)旗下資產(chǎn)的整合意愿強(qiáng)烈 103：私有化進(jìn)程仍在繼續(xù) 104：“2+X”方案 105：整體上市格局清晰 1054. 央企整合中的主題投資機(jī)會(huì) 106 106 108 殼資源轉(zhuǎn)讓主題 109 私有化主題 110 110 1105．我們重點(diǎn)推薦的央企上市公司 111附錄1 中央企業(yè)名錄（共159家） 112附錄2 159家央企及其上市情況 113附錄3 中央企業(yè)主業(yè)（第一批） 117附錄4 中央企業(yè)主業(yè)（第二批） 120附錄5 中央企業(yè)主業(yè)（第三批） 121附錄6 中央企業(yè)主業(yè)（第四批） 123附錄7 中央企業(yè)主業(yè)（第五批） 124附錄8 中央企業(yè)主業(yè)（第六批） 125附錄9 中央企業(yè)主業(yè)（第七批） 125圖目錄圖 1 央企的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)情況 86圖 2 央企整合五大模式 90圖 3 國(guó)資委重點(diǎn)布局的七大行業(yè) 96圖 4　央企整合中的主題投資機(jī)會(huì) 107圖 5 央企整合中投資的邏輯思路 108表目錄表 1 中國(guó)企業(yè)在500強(qiáng)中的排名情況（有底紋者為央企） 86表 2 中國(guó)央企整合的進(jìn)程 87表 3 央企旗下總市值最大的前20家上市公司一覽表 89表 4 在香港發(fā)行上市H股、紅籌股的央企 90表 5 央企以強(qiáng)強(qiáng)合并方式重點(diǎn)整合的行業(yè)——房地產(chǎn)業(yè) 91表 6 央屬科研究所與相關(guān)上市公司 93表 7 2006年2007年上海借助資本市場(chǎng)對(duì)部分行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合情況 94表 8 上海市十大集團(tuán)公司 95表 9 七大行業(yè)在資本市場(chǎng)中的狀況及未來(lái)整合的可能重點(diǎn) 97表 10 國(guó)家重點(diǎn)布局的七大行業(yè)中的央企 97表 11 軍工類央企整合中重點(diǎn)關(guān)注的子行業(yè)及公司 99表 12 中國(guó)船舶制造業(yè)中的兩大央企及屬下上市公司 99表 13 中國(guó)核工業(yè)中的兩大央企及屬下上市公司 100表 14 航空航天類央企及上市情況 101表 15 中航一集團(tuán)旗下上市公司 101表 16 中航二集團(tuán)旗下上市公司 101表 17 兵器裝備制造業(yè)中的央企及旗下上市公司 102表 18 兵器工業(yè)集團(tuán)旗下的上市公司 102表 19 電信行業(yè)的央企（電信運(yùn)營(yíng)商） 103表 20 電力電網(wǎng)類央企及旗下上市公司 103表 21 重點(diǎn)關(guān)注的電力類上市公司 104表 22 石油石化行業(yè)中的央企及旗下上市公司 104表 23 重點(diǎn)關(guān)注的石油石化類上市公司 104表 24 三大航空類央企 105表 25 重點(diǎn)關(guān)注的航空類上市公司 105表 26 央屬四大航運(yùn)公司及旗下上市公司 105表 27 央企以A股市場(chǎng)為平臺(tái)整合的基本形式歸納 106表 28 2006年虧損央企 107表 29 央企主業(yè)整體上市概率較高的上市公司 109表 30 與央企主業(yè)關(guān)聯(lián)較小的上市公司 109表 31 同一央企下業(yè)務(wù)相近相似的多家上市公司 110表 32 鋼鐵行業(yè)中的央企 110表 33 央企整合將在中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)中催生的世界級(jí)企業(yè) 111表 34 海通重點(diǎn)推薦的央企上市公司 111引子世界上沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家政府像中國(guó)政府這樣擁有如此龐大的中央企業(yè)群和如此巨額的政府資產(chǎn)。數(shù)額巨大的央企資產(chǎn)既是一筆巨大的財(cái)富，更是一種巨大的責(zé)任。中國(guó)政府已清晰地意識(shí)到讓國(guó)家資產(chǎn)創(chuàng)造財(cái)富的重要性和迫切性。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)縱深發(fā)展的今天，如何讓中央企業(yè)的財(cái)富高效率地運(yùn)轉(zhuǎn)并增值已成為當(dāng)前中國(guó)政府急于解決的一件經(jīng)濟(jì)大事。2007年是央企第二個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核期（2007～2010年）的第一年，國(guó)資委第一次對(duì)當(dāng)前159年央企提出了非常明確的整合目標(biāo)和思路。如果說(shuō)2006年的央企整合，如中石化對(duì)旗下資產(chǎn)的整合還是因股改而出于被動(dòng)；那么，2007年的央企整合則因確保國(guó)有資產(chǎn)保值增值而主動(dòng)出擊。159家央企的整合將會(huì)顯得轟轟烈烈、聲勢(shì)浩大。在2007年上半年的A股市場(chǎng)，央企整體上市概念股已表現(xiàn)不凡，先聲奪人。但是故事仍在上演，好戲仍在后頭，央企整合大戲?qū)⒗^續(xù)精彩上演。2007年～2008年央企的整合力度將非常大，A股市場(chǎng)已經(jīng)明確成為央企整合的重要平臺(tái)，這對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展意義重大，投資機(jī)會(huì)也將應(yīng)運(yùn)而生，諸多相關(guān)上市公司將出現(xiàn)質(zhì)的蛻變，其中醞釀的投資機(jī)會(huì)將可能超乎預(yù)期。股市如海，央企如海中巨鯨，巨鯨在行動(dòng)，股海將因此而波濤陣陣。本文將深入分析如巨鯨般的央企整合會(huì)給A股市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的變化與機(jī)遇。本文是在海通策略研究小組與行業(yè)分析師們反復(fù)磋商與討論的基礎(chǔ)上共同完成的。我們希望通過(guò)這樣的分析能給投資者帶來(lái)啟發(fā)、思考以及有價(jià)值的投資判斷。1. 央企實(shí)力分析及整合歷程中國(guó)經(jīng)濟(jì)脫胎于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和國(guó)有經(jīng)濟(jì)，中國(guó)政府手中因此擁有大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)企業(yè)。沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家像中國(guó)政府這樣擁有數(shù)量如此眾多、資產(chǎn)規(guī)模如此龐大、涉及的產(chǎn)業(yè)面如此寬廣的中央企業(yè)群。 央企規(guī)模龐大實(shí)力雄厚中國(guó)央企資產(chǎn)規(guī)模龐大，159家的央企總資產(chǎn)10萬(wàn)多億元，凈資產(chǎn)達(dá)5萬(wàn)多億元。近年來(lái)，央企經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)而增強(qiáng)。2003～2006年央企的總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)等重要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)均保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)資委公布的數(shù)據(jù)顯示，2003年至2006年，%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)由3006億元增加到7547億元，%。期間，央企凈資產(chǎn)收益率由5%提高到10%，總資產(chǎn)報(bào)酬率由5%%。截至2006年底，%；，%。在2004年至2006年央企第一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核期內(nèi)，，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)平均每年增加1500億元。初步測(cè)算，%。圖 1 央企的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)情況資料來(lái)源：海通證券研究所、國(guó)資委網(wǎng)站2006年13家央企進(jìn)入美國(guó)《財(cái)富》雜志500強(qiáng)。美國(guó)《財(cái)富》500強(qiáng)以銷售收入作為主要入圍指標(biāo)之一。2006日年7月13日，美國(guó)《財(cái)富》雜志公布2005年度全球500強(qiáng)企業(yè)名單，23家中國(guó)企業(yè)入圍，其中內(nèi)地企業(yè)為19家，臺(tái)灣3家，香港1家，而國(guó)資委監(jiān)管的中央企業(yè)共有13家進(jìn)入全球500強(qiáng)。表 1 中國(guó)企業(yè)在500強(qiáng)中的排名情況（有底紋者為央企） 排名公司名稱2005年銷售收入（百萬(wàn)美元）2005年利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）23中石化98,2,32國(guó)家電網(wǎng)86,1,39中石油83,12,199工商銀行29,4,206鴻海精密（臺(tái)灣）28,1,217中國(guó)人壽27,202中國(guó)移動(dòng)28,5,255中國(guó)銀行23,3,259和記黃埔（香港）23,1,266中國(guó)南方電網(wǎng)23,277中國(guó)建設(shè)銀行22,5,279中國(guó)電信22,2,296寶鋼集團(tuán)21,1,304中國(guó)中化集團(tuán)21,331國(guó)泰金融（臺(tái)灣）19,377中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行17,441中國(guó)鐵路工程總公司15,454廣達(dá)電腦（臺(tái)灣）14,463中糧集團(tuán)14,470中國(guó)一汽14,475上海汽車485中國(guó)鐵道建筑總公司14,486中國(guó)建筑工程總公司14,資料來(lái)源：《財(cái)富》擁有龐大資產(chǎn)的央企借助A股市場(chǎng)進(jìn)行整合，并陸續(xù)進(jìn)入到A股市場(chǎng)中來(lái)，不僅會(huì)有效地提升A股上市公司的整體質(zhì)量、改善A股上市公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，還將顯著增強(qiáng)A股市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)睛雨表功能，提升A股市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位，意義重大而深遠(yuǎn)。 央企整合進(jìn)程、整合目標(biāo)及整合模式規(guī)模龐大、實(shí)力雄厚的央企既是政府一筆巨大的財(cái)富，同時(shí)也是政府的巨大責(zé)任。如何對(duì)這批央企進(jìn)行管理、如何做大做強(qiáng)央企是當(dāng)前中央政府的一項(xiàng)重要的急于解決的任務(wù)，而央企整合離不開(kāi)A股市場(chǎng)這一重要的資本運(yùn)作平臺(tái)。央企在第一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核期（2004～2006年）中就已拉開(kāi)了整合序幕。2004年6月12日，國(guó)資委發(fā)布了《關(guān)于推動(dòng)中央企業(yè)清理整合所屬企業(yè)減少企業(yè)管理層次有關(guān)問(wèn)題的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出了央企整合的初步思路。央企整合自此拉開(kāi)大幕。央企的整合自然涉及到旗下的上市公司。當(dāng)年，央企整合事件發(fā)生四起，其中三起涉及到上市公司，如一致藥業(yè)（000028）、東阿阿膠（000423）等。2005年，央企并購(gòu)風(fēng)生水起。通用技術(shù)集團(tuán)舉牌武漢健民（600976）成為2003年寶鋼舉牌S愛(ài)建（600643）以來(lái)第二例二級(jí)市場(chǎng)的并購(gòu)事件。直到2006年，以業(yè)務(wù)整合為核心的央企整合才正式引起投資者的關(guān)注，如中國(guó)石化與中國(guó)石油對(duì)旗下公司的整合。不過(guò)此階段的整合還不能稱之為真正意義上的整合，主要還是限于央企屬下的財(cái)務(wù)投資公司在A股市場(chǎng)上的一些買賣行為。2006年，國(guó)資委首次對(duì)央企主業(yè)進(jìn)行了系統(tǒng)地梳理，先后分五批公布了138家央企的主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍（詳見(jiàn)附錄），為央企在第二個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核期中進(jìn)行大規(guī)模的業(yè)務(wù)整合打下了重要基礎(chǔ)。央企在第二個(gè)經(jīng)營(yíng)考核期（2007～2010年）高調(diào)啟動(dòng)全方位的業(yè)務(wù)整合。2007～2010年是央企的第二個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核期?！吨醒肫髽I(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》經(jīng)過(guò)修訂，于2007年1月1日起正式施行。對(duì)央企負(fù)責(zé)人的考核無(wú)疑增強(qiáng)了央企整合的主動(dòng)性。表 2 中國(guó)央企整合的進(jìn)程央企經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核期日益濃縮的央企群央企整合目標(biāo)第一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核期（2004～2006年）從2003年的196家減少至159家，共減少37家。自愿重組為主首次系統(tǒng)梳理央企主業(yè)第二個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核期（2007～2010年）計(jì)劃從159家減少至80～100家，減少幅度37%至50%。國(guó)資委主導(dǎo)。“有困難，國(guó)資委來(lái)調(diào)”，市場(chǎng)手段+行政推動(dòng)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)，布局結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)基本完成，核心競(jìng)爭(zhēng)力明顯增強(qiáng)。培養(yǎng)30至50家具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大企業(yè)集團(tuán)資料來(lái)源：海通證券研究所整理整合目標(biāo)及實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的路徑：央企整合的目標(biāo)分為軟指標(biāo)與硬指標(biāo)。軟指標(biāo)是指建立現(xiàn)代企業(yè)制度的目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)、布局結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)基本完成、核心競(jìng)爭(zhēng)力明顯增強(qiáng)。更令我們關(guān)注是硬指標(biāo)以及國(guó)資委會(huì)通過(guò)什么方式去推動(dòng)這些硬指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。關(guān)注央企整合目標(biāo)的兩個(gè)硬指標(biāo)：一是央企隊(duì)伍從當(dāng)前的159家四年間將縮編至80～100家，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者更強(qiáng)，弱者出局。央企數(shù)量平均每年減少15至20家。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的進(jìn)程中，央企必定會(huì)在做強(qiáng)做大的基礎(chǔ)上逐步減少。根據(jù)國(guó)資委的規(guī)劃，“到2010年，中央企業(yè)將從現(xiàn)有159家縮減到80家到100家”。這意味著2007年至2010年的四年間，央企減少59～79家，平均每年減少15家至20家，到2008年扭虧無(wú)望的央企基本退出。二是到2010年時(shí)培養(yǎng)出30～50家具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的大企業(yè)集團(tuán)。國(guó)資委提出到2010年要有30至50家央企具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。如果以進(jìn)入《財(cái)富》500強(qiáng)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，那么，這就意味著在保持原有13家不被淘汰出局的前提下，到2010年還要新增17～37家?！敦?cái)富》500強(qiáng)排名的