企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估報(bào)告(已修改)
2025-08-01 10:03 本頁(yè)面
【正文】 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)系統(tǒng)模型信息經(jīng)濟(jì)學(xué)視角武漢大學(xué)技術(shù)經(jīng)濟(jì)及管理研究所徐緒松 熊保平 “選擇正確的投資項(xiàng)目遠(yuǎn)比經(jīng)營(yíng)管理投資項(xiàng)目更重要”，這是風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)典原則。風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象往往是沒(méi)有績(jī)效記錄的新創(chuàng)企業(yè)，技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)、管理各方面都存在不確定性，用傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法，無(wú)法正確評(píng)估其收益與風(fēng)險(xiǎn)。依靠從實(shí)踐中學(xué)習(xí)（learning by doing［1］）、通過(guò)分階段投資獲取項(xiàng)目?jī)r(jià)值信息，是一條有效的途徑，但這種方式獲取項(xiàng)目信息的成本極高、投資風(fēng)險(xiǎn)很大。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資者十分注重投資前的項(xiàng)目評(píng)估與選擇，審慎嚴(yán)密的項(xiàng)目評(píng)估可以以較低的成本獲取項(xiàng)目信息、降低不確定性、減少投資風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)估的過(guò)程是投資項(xiàng)目的信息搜尋和基于搜尋到的信息進(jìn)行不確定性決策的過(guò)程，本文從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資者在項(xiàng)目選擇階段的主要活動(dòng)，分析了風(fēng)險(xiǎn)投資中存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題，指出企業(yè)家的素質(zhì)是項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的核心，綜合國(guó)內(nèi)外高新技術(shù)項(xiàng)目評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系，提出了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)系統(tǒng)模型。一、風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇活動(dòng)1．風(fēng)險(xiǎn)投資者在項(xiàng)目選擇階段的主要活動(dòng)典型的投資決策過(guò)程包括六個(gè)階段［2］，即：①投資項(xiàng)目起源；②風(fēng)險(xiǎn)投資方向篩選；③一般性篩選；④第一階段評(píng)價(jià)；⑤第二階段評(píng)價(jià)；⑥結(jié)束（包括協(xié)議創(chuàng)建和談判）（圖1）。圖1 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目選擇過(guò)程第① 階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家的主要工作是發(fā)展咨詢網(wǎng)絡(luò)，發(fā)布投資指南，以及獲取潛在項(xiàng)目信息。早期風(fēng)險(xiǎn)投資家大約用60％左右的時(shí)間去尋找投資機(jī)會(huì)，如今這一比例已降低到40％。第② 階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家大多通過(guò)粗略地瀏覽企業(yè)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書(shū)而快速舍棄不合適的投資方案；篩選階段評(píng)估的對(duì)象基本是項(xiàng)目計(jì)劃書(shū)本身，并不進(jìn)行詳細(xì)的分析評(píng)估；依據(jù)的是風(fēng)險(xiǎn)投資公司根據(jù)其投資戰(zhàn)略和策略制定的項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)如投資規(guī)模、投資行業(yè)、投資階段及投資額度等。Colin Mason amp。 Amy Rogers(1996)對(duì)19位活躍的天使投資者此階段決策過(guò)程的實(shí)時(shí)分析表明，這一階段，投資家是以批判和懷疑的態(tài)度來(lái)評(píng)估項(xiàng)目的。換言之，他們側(cè)重于尋找不投資的理由，所分析的30個(gè)項(xiàng)目中，24個(gè)當(dāng)場(chǎng)被拒絕，另6個(gè)項(xiàng)目，投資者表示要進(jìn)一步會(huì)見(jiàn)企業(yè)家。第③、④階段是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估中最重要的階段。這兩個(gè)階段對(duì)通過(guò)了方向性篩選的項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)審查和深入調(diào)查。第③ 階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家詳細(xì)審查企業(yè)家提供的商業(yè)計(jì)劃書(shū)，根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)，并借助非正式專家咨詢，對(duì)項(xiàng)目的邏輯性、可行性作定性分析，選出合格的項(xiàng)目進(jìn)入下一輪的評(píng)估。第④階段，通常稱為審慎調(diào)查（due diligence）階段，風(fēng)險(xiǎn)投資者組織評(píng)估小組，深入調(diào)研創(chuàng)業(yè)公司和有關(guān)部門，多途徑收集信息，此階段的主要活動(dòng)見(jiàn)表1。表1第一階段評(píng)估過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)投資家所做的一系列工作 活動(dòng)頻數(shù)接見(jiàn)所有的管理人員100查看設(shè)施100接觸企業(yè)家以前的商業(yè)合作伙伴96接觸已有的外來(lái)投資者96接觸現(xiàn)有的消費(fèi)者93接觸潛在的消費(fèi)者90調(diào)查類似公司的市場(chǎng)價(jià)值86與專家進(jìn)行關(guān)于產(chǎn)品的非正式討論84與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手接觸71與銀行家接觸62征求管理者對(duì)其他組合投向的意見(jiàn)56與供應(yīng)商接觸53征求其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司的意見(jiàn)52與會(huì)計(jì)師接觸47與律師接觸44進(jìn)行深入研究40保證正式產(chǎn)品的技術(shù)研究36保證正式市場(chǎng)的調(diào)查研究31通過(guò)與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)多輪座談，參觀創(chuàng)業(yè)企業(yè)，詢問(wèn)創(chuàng)業(yè)方以前的合作者，訪問(wèn)用戶和潛在用戶調(diào)查其市場(chǎng)前景，向技術(shù)、財(cái)務(wù)、法律專家咨詢，風(fēng)險(xiǎn)投資者獲取企業(yè)家、項(xiàng)目、企業(yè)的詳細(xì)信息。這些信息提交由技術(shù)、管理、金融各方面專家組成的評(píng)審小組，比照企業(yè)家的商業(yè)計(jì)劃書(shū)進(jìn)行專家評(píng)估。一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)收到許多項(xiàng)目建議書(shū)，而簽約率很低，如美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司平均每周處理20多份計(jì)劃書(shū)，一年處理約1000份，%左右，%。一般一個(gè)投資項(xiàng)目能通過(guò)六個(gè)階段決策過(guò)程而獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，（天）。2．審慎調(diào)查的主要內(nèi)容審慎調(diào)查階段的主要工作是收集下列信息：管理者
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