【正文】 　　第一節(jié)　證券投資分析的意義與市場效率　　一、證券投資分析的意義　　(一)有利于提高投資決策的科學(xué)性　　(二)有利于正確評估證券的投資價值　　(三)有利于降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)期收益水平和風(fēng)險(xiǎn)之間存在一種正相關(guān)關(guān)系?！　?四)科學(xué)的證券投資分析是投資者成功投資的關(guān)鍵：在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下投資收益最大化和在收益率既定的條件下風(fēng)險(xiǎn)最小化是證券投資的兩大具體目標(biāo)。證券投資的目的是證券投資凈效用的最大化。凈效用=收益正效用風(fēng)險(xiǎn)負(fù)效用?！　《?、證券市場效率　　(一)有效市場假說概述：20世紀(jì)60年代芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)家尤金法默提出了著名的有效的市場假說理論。只要證券的市場價格及時地反映了全部有價值的信息，且市場價格代表著證券的真實(shí)價值，這樣的市場就稱為有效市場?！肮皆瓌t”得以充分體現(xiàn)?！　∈袌鲞_(dá)到有效的重要前提有兩個：其一，投資者必須具有對信息進(jìn)行加工、分析，并據(jù)此正確判斷證券價格變動的能力，不存在內(nèi)幕信息；其二，所有影響證券價格的信息都是自由流動的。資本市場是一個風(fēng)險(xiǎn)定價的市場，資本的收益率反映了風(fēng)險(xiǎn)的大小，風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越高；風(fēng)險(xiǎn)越低，收益越低。(二)有效市場分析及其對證券分析的意義　　證券市場區(qū)分為三類：　　弱式有效市場：只反映歷史信息的市場稱為弱式有效市場。存在“內(nèi)幕信息”，要想獲得超額回報(bào)，必須尋找歷史價格信息以外的消息?！　“霃?qiáng)式有效市場：不僅包括證券價格序列信息，還包括有關(guān)公司價值、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和政策方面的信息。只有掌握了內(nèi)幕消息的人才能獲得超額收益?！　?qiáng)式有效市場。證券價格能及時充分地反映所有相關(guān)信息，包括所有公開的信息和內(nèi)幕信息。任何人無法通過對公開消息或內(nèi)幕消息的分析獲得超額回報(bào)。三、證券投資分析的信息來源　　(一)政府部門：國務(wù)院、中國證券監(jiān)督管理委員會、財(cái)政部、中國人民銀行、國家發(fā)展和改革委員會、商務(wù)部、國家統(tǒng)計(jì)局、國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會?！　?二)證券交易所：主要負(fù)責(zé)提供證券交易的場所和設(shè)施，制定證券交易所在業(yè)務(wù)規(guī)則，接受上市申請，安排證券上市，組織、監(jiān)督證券交易，對會員、上市公司進(jìn)行監(jiān)管等事宜?！　?三)上市公司：經(jīng)營主體　　(四)中介機(jī)構(gòu)：為證券市場參與者如發(fā)行人、投資者等提供各種服務(wù)的專職機(jī)構(gòu)。　　(五)媒體：是信息發(fā)布的主體之一。同時也是信息發(fā)布的主要渠道?！　?六)其他來源　　四、證券投資理念與策略　　(一)證券投資理念：價值挖掘型投資理念、價值發(fā)現(xiàn)型投資理念、價值培養(yǎng)型投資理念三者并存，以價值發(fā)現(xiàn)型投資理念、價值培養(yǎng)型投資理念為主的理性價值投資理念將逐步成為主流投資理念?！　r值發(fā)現(xiàn)型投資理念：是一種風(fēng)險(xiǎn)相對分散的市場投資理念?！　?價值培養(yǎng)型投資理念：是一種投資風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)型的投資理念。各類產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的投資行為、投資者參與上市公司的增發(fā)、配股及或轉(zhuǎn)債融資等。*　　(二)證券投資策略　　保守穩(wěn)健型。承受度最低，安全性是其最主要考慮的。一般投資于無風(fēng)險(xiǎn)、低收益或低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的證券，如國債、企業(yè)債等?！　》€(wěn)健成長型。一般投資于中風(fēng)險(xiǎn)、中收益的品種，比如藍(lán)籌股、指數(shù)型基金。 積極成長型。可以承受投資價格的預(yù)期波動，愿意承擔(dān)為了獲得高報(bào)酬而隨之而來的高風(fēng)險(xiǎn)。第二節(jié)　證券投資分析主要流派與方法　　一、證券投資分析發(fā)展史簡述　　起源于美國、英國等國。2000年7月5日，我國證券投資分析師自律組織“中國證券業(yè)協(xié)會證券肌瘤分析師專業(yè)委員會”成立?！　《?、證券投資分析的主要流派　　(一)基本分析流派：是目前西方的主要派別。體現(xiàn)了以價值分析理論為基礎(chǔ)、以統(tǒng)計(jì)方法和現(xiàn)值計(jì)算方法為主要分析手段的基本特征。兩個假設(shè)為：“股票的價值決定其價格”、“股票的價格圍繞價值波動”。　　(二)技術(shù)分析流派：指以證券的市場價格、成交量、價和量的變化心臟完成這些變化所經(jīng)歷的時間等行為，作為投資分析對象與投資決策基礎(chǔ)的投資分析流派。以價格判斷為基礎(chǔ)，以正確的投資電動機(jī)抉擇為依據(jù)。　　(三)心理分析流派：其分析有兩個方向：個體心理分析和群體心理分析?！　?四)學(xué)術(shù)分析流派：重點(diǎn)是選擇價值被低估的股票并長期持有，其代表化合物是本杰明?格雷厄姆和沃侖巴菲特。哲學(xué)基礎(chǔ)是“效率市場理論”?！　「魍顿Y分析流派對證券價格波動原因的解釋　　分析流派 對證券價格波動原因的解釋　　基本分析流派 對價格與價值間偏離的調(diào)整　　技術(shù)分析流派 對市場供求均衡狀態(tài)偏離的調(diào)整　　心理分析流派 對市場心理平衡狀態(tài)偏離的調(diào)整　　學(xué)術(shù)分析流派 對價格與所反映信息內(nèi)容偏離的調(diào)整　　三、證券投資分析的主要方法　　證券投資分析有三個基本要素：信息、步驟和方法?！　∧壳八捎玫姆治龇椒ㄖ饕腥箢悾骸　?一)基本分析，主要根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)等基本原理推導(dǎo)出結(jié)論的分析方法?！　『暧^經(jīng)濟(jì)分析。宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對證券價格的影響。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分為三類：　　(1)先行性指標(biāo)。如利率水平、貨幣供給、消費(fèi)者預(yù)期、主要生活資料價格、企業(yè)投資規(guī)模?！　?2)同步性指標(biāo)。個人收入、企業(yè)工資支出、GDP、社會商品銷售額等?！　?3)滯后性指標(biāo)。失業(yè)率、庫存量、單位產(chǎn)出工資水平、服務(wù)行業(yè)的消費(fèi)價格、銀行未收回貸款規(guī)模、代理利率水平、分期付款占個人收入的比重等。除經(jīng)濟(jì)指標(biāo)外，主要的經(jīng)濟(jì)政策有：貨幣政策、財(cái)政政策、信貸政策、債務(wù)政策、稅收政策、利率與匯率政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入分配政策等?！　⌒袠I(yè)分析和區(qū)域分析。　　公司分析。公司分析是基本分析的重點(diǎn)，公司分析主要包括以下三個方面的內(nèi)容：(1) 公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析?！　?2)公司產(chǎn)品與市場分析?！　?3)公司資產(chǎn)重組與關(guān)聯(lián)交易等重大事項(xiàng)分析。技術(shù)分析是僅從證券的市場行為來分析和預(yù)測證券價格未來的變化趨勢的方法?！　?二)第二類是技術(shù)分析。僅從證券的市場行為來分析證券價格未來變化趨勢的方法。　　所謂市場行為包括三方面的內(nèi)容：（1）證券的市場價格；（2）成交量；（3）價和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時間。（多選）其理論基礎(chǔ)是建立在三個假設(shè)之上的：（1）市場的行為包含一切信息。（2）價格沿趨勢移動。（3）歷史會重復(fù)?！　?3) 證券組合分析法基本方法：投資者根據(jù)對風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好選擇最優(yōu)的證券組合。理論基礎(chǔ)：證券或證券組合的收益可以用期望收益率表示，風(fēng)險(xiǎn)可以用收益率的方差來衡量；證券收益率服從正態(tài)分布。理性投資者的共同特征是：期望收益率既定，選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的證券；風(fēng)險(xiǎn)既定選擇期望收益率最高的證券。主要理論包括：馬柯威茨的期望方差模型、夏普（以及特雷諾和詹森）的資本資產(chǎn)定價模型、羅斯的套利定價模型、特征線模型、因素模型等。四、證券投資分析應(yīng)注意的問題　　優(yōu)點(diǎn)：主要是能夠比較全面地把握證券價格的基本趨勢，應(yīng)用起來也相對簡單。　　缺點(diǎn)：對短線投資者的指導(dǎo)作用比較弱，預(yù)測的精確度相對較低?！　∫虼?，對于目前具有鮮明“資金推動型”的特征的我國證券市場，證券分析師應(yīng)以“長看基本、中看政策、短看技術(shù)”的綜合分析手段來探尋中國證券市場波動的內(nèi)存規(guī)律。第二章　有價證券的投資價值分析　　第一節(jié)　債券的投資價值分析　　一、影響債券投資價值的因素　　(一)影響債券投資價值的內(nèi)部因素　　債券的期限。期限越長，投資者要求的收益率補(bǔ)償也越高。其市場變動的可能性越大，投資價值越低?！　钠泵胬省Ｆ泵胬试降?，債券價格的易變性也越大。在市場利率提高的時候，票面利率較低的債券價格下降較快 ，但是，當(dāng)市場利率下降時，它們增值的潛力也較大?！　奶崆摆H回規(guī)定。是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)，具有較高提前贖回可能性的債券應(yīng)具有較高的票面利率，其內(nèi)在價值較低?！　亩愂沾?。一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。　　債券的流動性。流動性好的債券與流動性差的債券相比，具有較高的內(nèi)在價值?！　男庞眉墑e。又稱信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)。 內(nèi)部因素和債券投資價值相關(guān)關(guān)系（重點(diǎn)）內(nèi)部因素因素變化對債券投資價值的影響期限長短期限越長市場價格變動的可能性越大票面利率票面利率越低市場價格易變性越大提前贖回規(guī)定提前贖回可能性超高內(nèi)在價值越低稅收待遇具有稅收待遇內(nèi)在價值越高流通性流通性超高內(nèi)在價值越高發(fā)債主體的信用發(fā)債主體信用越高內(nèi)在價值越高 　　(二)影響債券投資價值的外部因素　　基礎(chǔ)利率。一般指無風(fēng)險(xiǎn)證券利率?！　∈袌隼省Ｊ歉鞣N債券都面臨的風(fēng)險(xiǎn)，與債券的期限相關(guān) 其他因素。如通貨膨脹水平及外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)等。外部因素和債券投資價值的關(guān)系（重點(diǎn)）外部因素因素變化對債券投資價值的影響基礎(chǔ)利率上升內(nèi)在價值下降市場利率風(fēng)險(xiǎn)上升內(nèi)在價值下降通貨膨脹水平上升內(nèi)在價值下降外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)所投資債券的幣種幣值下降內(nèi)在價值下降　　二、債券價值的計(jì)算公式(一)假設(shè)條件債券投資的目的在于未來某個時點(diǎn)獲取一筆已經(jīng)發(fā)生增值的貨幣收入，因此，債券的當(dāng)前價格可表示為投資者為了取得未來收入目前希望投入的資金——貨幣的時間價值。　　(二)貨幣的終值和現(xiàn)值　　貨幣終值的計(jì)算。　　Pn=Po(1+r)n (復(fù)利)　　Pn=Po(1+r*n) (單利)　　現(xiàn)值的計(jì)算?！　n=Po╱(1+r)n (復(fù)利)　　Pn=Po╱(1+r●n) (單利)　　現(xiàn)值一般有兩個特征：　　第一，當(dāng)給定終值時，貼現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越低?！　〉诙?dāng)給定利率及終值時，取得終值的時間越長，該終值的現(xiàn)值就越低?！　?三)一次還本付息債券的定價公式　　在確定債券內(nèi)在價值時，需要估計(jì)預(yù)期貨幣收入和投資者要求的適當(dāng)收益率(也稱“必要收益率”)　　債券的預(yù)期貨幣收入有兩個來源：息票利息和票面額。債券的必要收益率一般是比照具有相同風(fēng)險(xiǎn)程度和償還期限的債券的收益率得出的?！　∪绻淮芜€本付息債券按單利計(jì)息、單利貼現(xiàn)，其內(nèi)存價值決定公式為：(P：債券的內(nèi)在價值。M：票面價值。i：每期利率。n：剩余時期數(shù)。r：必要收益率)　　P=M(1+i●n)╱(1+r●n)　　如果一次還本付息債券按單利計(jì)息、復(fù)利貼現(xiàn)，其內(nèi)存價值決定公式為：　　P=M(1+i●n)╱(1+r)n　　如果一次還本付息債券按復(fù)利計(jì)息、復(fù)利貼現(xiàn)，其內(nèi)存價值決定公式為：　　P=M(1+i)n╱(1+r)n　　例：王老師開了一家公司，100元債券面值讓你買，一年10%的收益率，一年后，給你110元。問題：你投入這100元值嗎?　　如果你用這100元去買國債，國債的收益率15%。顯然不值，因?yàn)閲鴤鶡o風(fēng)險(xiǎn)。(4) 附息債券的定價公式 對于普通的按期付息的債券來說，其預(yù)期貨幣收入有兩個來源：到期日前定期支付的息票利息和票面額。其必要收益率可參照可比債券確定。　　對于一年付息一次的債券　　(1)按復(fù)利貼現(xiàn)，其內(nèi)在價值決定公式為：(P：債券的內(nèi)在價值。C：每年支付的利息。M：票面價值。n：所余年數(shù)。r：必要收益率。t：第t次)　　　　　(2)按單利貼現(xiàn)，其內(nèi)在價值決定公式：　　 　　對于半年付息一次的附息債券(P：債券的內(nèi)在價值。C：半年支付的利息。n：所余年數(shù)乘以2。r：半年必要收益率。)　　(1)按復(fù)利　　 　　(2)按單利　　 　　三、債券收益率的計(jì)算　　(一)當(dāng)前收益率：債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價格比率。(Y：當(dāng)前收益率。P：債券價格。C：每年利息收益)　　 　　(二)內(nèi)部到期收益率：把未來的投資收益折算成現(xiàn)值，使之成為購買價格或初始投資額的貼現(xiàn)率。(P：債券價格。C：每年利息收益。F：到期價值。n：時期數(shù)(年數(shù))。Y：到期收益率)　　一年付息一次的債券，其到期收益率計(jì)算公式如下：　　 　　半年付息一次的債券：(P：債券價格。C：每半年利息收益。F：到期價值。n：時期數(shù)(年數(shù)乘以2)。Y：半年利率)　　 　　(三)持有期收益率：從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益(包括當(dāng)期發(fā)生的利息收益和資本利得)與買入債券實(shí)際價格的比率。(Y：持有期收益率。C：每年利息收益。 ：債券賣出價格。 :債券買入價格。N：持有年限)　　 　　(四)贖回收益率　四、債券轉(zhuǎn)讓價格的近似計(jì)算　　(一)貼現(xiàn)債券的轉(zhuǎn)讓價格　　貼現(xiàn)債券買入價格的近似計(jì)算公式為：　　購買價格=面額╱(1+最終收益率)待償年限　　貼現(xiàn)債券的賣出價格的近似計(jì)算公式為：　　賣出價格=購買價*(1+持有期間收益率)持有年限　　(二)一次還本付息債券的轉(zhuǎn)讓價格　　一次還本付息債券買入價格近似計(jì)算為：　　購買價格=面額+利息總額╱(1+最終收益率)待償年限　　一次還本付息債券賣出價格近似計(jì)算為：　　賣出價格=購買價*(1+持有期間收益率)持有年限　　(三)附息債券的轉(zhuǎn)讓價格　　附息債券一般是分期支付的?！　τ谫徺I者來說，從發(fā)行日起到購買日止的利息已被以前的持有者領(lǐng)取，所以在計(jì)算購買價格時應(yīng)扣除這部分利息?！　?　　對于售者來說　　賣出價格=購買者*(1+持有期間收益率*持有年限)年利息收入*持有年限　　五、債券的利率期限結(jié)構(gòu)　　(一)利率期限結(jié)構(gòu)的概念：債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系?！　?二)利率期限結(jié)構(gòu)的類型：向上傾斜的利率曲線、向下傾斜的利率曲線、平直的利率曲線、拱形利率曲線　　(三)利率期限結(jié)構(gòu)的理論：有三種因素影響期限結(jié)構(gòu)的形狀：對未來利率變動方向的預(yù)期、債券預(yù)期收益中可能存在的流動性溢價、市場效率低下或者資金從長期(或短期)市場向短期(或長期)市場流動可能存在的障礙?！　∈袌鲱A(yù)期理論(又稱“無偏預(yù)期”理論)：認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即