【正文】 . .. . ..《公司理財(cái)》考試范圍：第3~7章，第13章，第16~19章，其中第16章和18章為較重點(diǎn)章節(jié)。書(shū)上例題比較重要，大家記得多多動(dòng)手練練。PS：書(shū)中課后例題不出，大家可以當(dāng)習(xí)題練練~考試題型： 注：第13章沒(méi)有答案第一章1. 在所有權(quán)形式的公司中,股東是公司的所有者。股東選舉公司的董事會(huì),董事會(huì)任命該公司的管理層。企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)分離的組織形式是導(dǎo)致的代理關(guān)系存在的主要原因。管理者可能追求自身或別人的利益最大化,而不是股東的利益最大化。在這種環(huán)境下,他們可能因?yàn)槟繕?biāo)不一致而存在代理問(wèn)題。2. 非營(yíng)利公司經(jīng)常追求社會(huì)或政治任務(wù)等各種目標(biāo)。非營(yíng)利公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是獲取并有效使用資金以最大限度地實(shí)現(xiàn)組織的社會(huì)使命。3. 這句話(huà)是不正確的。管理者實(shí)施財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是最大化現(xiàn)有股票的每股價(jià)值，當(dāng)前的股票價(jià)值反映了短期和長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間以及未來(lái)現(xiàn)金流量。4. 有兩種結(jié)論。一種極端,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中所有的東西都被定價(jià)。因此所有目標(biāo)都有一個(gè)最優(yōu)水平，包括避免不道德或非法的行為，股票價(jià)值最大化。另一種極端,我們可以認(rèn)為這是非經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,最好的處理方式是通過(guò)政治手段。一個(gè)經(jīng)典的思考問(wèn)題給出了這種爭(zhēng)論的答案:公司估計(jì)提高某種產(chǎn)品安全性的成本是30美元萬(wàn)。然而,該公司認(rèn)為提高產(chǎn)品的安全性只會(huì)節(jié)省20美元萬(wàn)。請(qǐng)問(wèn)公司應(yīng)該怎么做呢?”5. 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)都是相同的,但實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的最好方式可能是不同的,因?yàn)椴煌膰?guó)家有不同的社會(huì)、政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)制度。如果管理層認(rèn)為能提高公司利潤(rùn)，使股價(jià)超過(guò)35美元,那么他們應(yīng)該展開(kāi)對(duì)惡意收購(gòu)的斗爭(zhēng)。如果管理層認(rèn)為該投標(biāo)人或其它未知的投標(biāo)人將支付超過(guò)每股35美元的價(jià)格收購(gòu)公司,那么他們也應(yīng)該展開(kāi)斗爭(zhēng)。然而,如果管理層不能增加企業(yè)的價(jià)值,并且沒(méi)有其他更高的投標(biāo)價(jià)格,那么管理層不是在為股東的最大化權(quán)益行事。現(xiàn)在的管理層經(jīng)常在公司面臨這些惡意收購(gòu)的情況時(shí)迷失自己的方向。,主要取決于其他國(guó)家的私人投資者占比重較小。較少的私人投資者能減少不同的企業(yè)目標(biāo)。高比重的機(jī)構(gòu)所有權(quán)導(dǎo)致高學(xué)歷的股東和管理層討論決策風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。此外,機(jī)構(gòu)投資者比私人投資者可以根據(jù)自己的資源和經(jīng)驗(yàn)更好地對(duì)管理層實(shí)施有效的監(jiān)督機(jī)制。，形成更有效率的公司控制權(quán)市場(chǎng)。但也不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理層并不關(guān)心的投資者的利益，代理問(wèn)題可能仍然存在,甚至有可能增加基金和投資者之間的代理問(wèn)題。（3） 就像市場(chǎng)需求其他勞動(dòng)力一樣，市場(chǎng)也需求首席執(zhí)行官，首席執(zhí)行官的薪酬是由市場(chǎng)決定的。這同樣適用于運(yùn)動(dòng)員和演員。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長(zhǎng)的一個(gè)主要原因是現(xiàn)在越來(lái)越多的公司實(shí)行股票報(bào)酬，這樣的改革是為了更好的協(xié)調(diào)股東和管理者的利益。這些報(bào)酬有時(shí)被認(rèn)為僅僅對(duì)股票價(jià)格上漲的回報(bào),而不是對(duì)管理能力的獎(jiǎng)勵(lì)?；蛟S在將來(lái),高管薪酬僅用來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)特別的能力,即,股票價(jià)格的上漲增加了超過(guò)一般的市場(chǎng)。10. 最大化現(xiàn)在公司股票的價(jià)格和最大化未來(lái)股票價(jià)格是一樣的。股票的價(jià)值取決于公司未來(lái)所有的現(xiàn)金流量。從另一方面來(lái)看,支付大量的現(xiàn)金股利給股東,股票的預(yù)期價(jià)格將會(huì)上升。第二章。所有的資產(chǎn)都可以以某種價(jià)格轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。但是提及流動(dòng)資產(chǎn),假定該資 產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時(shí)可達(dá)到或接近其市場(chǎng)價(jià)值是很重要的。，收入應(yīng)與費(fèi)用相配比，這樣，在收入發(fā)生或應(yīng)計(jì)的時(shí)候，即使沒(méi)有現(xiàn)金流量，也要在利潤(rùn)表上報(bào)告。注意,這種方式是不正確的。但是會(huì)計(jì)必須這么做。這個(gè)數(shù)字對(duì)于分析一家公司并沒(méi)有太大的作用。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量將利息作為營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量,而財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量將利息作為財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量的邏輯是，利息在利潤(rùn)表的營(yíng)運(yùn)階段出現(xiàn)，因此利息是營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量。事實(shí)上,利息是財(cái)務(wù)費(fèi)用,這是公司對(duì)負(fù)債和權(quán)益的選擇的結(jié)果。比較這兩種現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量更適合衡量公司業(yè)績(jī)。　　。想象某種股票價(jià)格為 20美元。這就意味著如果你訂購(gòu)100股的股票,你會(huì)損失兩萬(wàn)美元的支票。你會(huì)想要買(mǎi)多少這種股票?根據(jù)企業(yè)和個(gè)人破產(chǎn)法,個(gè)人或公司的凈值不能為負(fù),這意味著負(fù)債不能超過(guò)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。，作為一家成功并且飛速發(fā)展的公司，資本支出是巨大的,可能導(dǎo)致負(fù)的資產(chǎn)現(xiàn)金流量。一般來(lái)說(shuō),最重要的問(wèn)題是資本使用是否恰當(dāng),而不是資產(chǎn)的現(xiàn)金流量是正還是負(fù)。,但對(duì)于剛起步的公司這種現(xiàn)象是很正常的。,如果一個(gè)公司的庫(kù)存管理變得更有效率,一定數(shù)量的存貨需要將會(huì)下降。如果該公司可以提高應(yīng)收帳款回收率，同樣可以降低存貨需求。一般來(lái)說(shuō),任何導(dǎo)致期末的NWC相對(duì)與期初下降的事情都會(huì)有這樣的作用。負(fù)凈資本性支出意味著資產(chǎn)的使用壽命比購(gòu)買(mǎi)時(shí)長(zhǎng)。,公司對(duì)股東的現(xiàn)金流量是負(fù)的。如果公司借債超過(guò)它支付的利息和本金，對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量就是負(fù)的。10. 那些核銷(xiāo)僅僅是會(huì)計(jì)上的調(diào)整。11. Ragsdale公司的利潤(rùn)表如下 利潤(rùn)表銷(xiāo)售收入527 000銷(xiāo)售成本280 000折舊38 000息前稅前利潤(rùn)209 000利息15 000稅前利潤(rùn)194 000所得稅（35%）67900凈利潤(rùn)126100 凈利潤(rùn)=股利+留存收益 留存收益=凈利潤(rùn)股利=12610048000=78100美元12. 凈資本性支出=期末固定資產(chǎn)凈額期初固定資產(chǎn)凈額+折舊 =47000004200000+925000 =1425000美元13. 對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量=340000(31000002800000)=40000美元 對(duì)股東的現(xiàn)金流量=600000(855000820000)(76000006800000)=235000美元 企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量=40000+(235000)=195000美元 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量=(195000)+760000165000=205000美元14. 利潤(rùn)表銷(xiāo)售收入145 000銷(xiāo)售成本86 000折舊7 000其他費(fèi)用4 900息前稅前利潤(rùn)47 100利息15 000稅前利潤(rùn)32 100所得稅（40%）12 840凈利潤(rùn)19 260=息前稅前利潤(rùn)+折舊所得稅=47100+700012840=41260=利息+贖回債務(wù)=15000+6500=21500=股利新發(fā)行股票=87006450=2250=CFC+CFS=21500+2250=23750 CFA=OFC凈資本性支出凈營(yíng)運(yùn)資本增加額 凈資本性支出=固定資產(chǎn)增加凈額+折舊=5000+7000=12000 凈營(yíng)運(yùn)資本增加額=OFCCFA凈資本性支出=412602375012000=5510 如果該公司當(dāng)年固定資產(chǎn)凈額增加5000美元，凈營(yíng)運(yùn)資本增加額為5510美元。15. =50000+25000+10000=17150 盈利公司應(yīng)納稅額=50000+25000+25000 +235000+ 8165000 =2890000 ，因?yàn)閮蓚€(gè)公司應(yīng)納稅額增加 10000的邊際稅率都為34%。案例題1. （1）財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表 Warf計(jì)算機(jī)公司財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量2007（單位：千美元）企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量907資本性支出518凈營(yíng)運(yùn)資本的增加50合計(jì)339企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務(wù)36權(quán)益303合計(jì)339（2）會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量表Warf計(jì)算機(jī)公司總現(xiàn)金流量表2007（單位：千美元）經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 凈利潤(rùn)643 折舊127 遞延稅款61 資產(chǎn)及負(fù)債的變動(dòng) 應(yīng)收賬款25 存貨11 應(yīng)付賬款66 應(yīng)計(jì)費(fèi)用79 其他7經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量797投資活動(dòng) 固定資產(chǎn)的取得629 固定資產(chǎn)的出售111投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量518籌資活動(dòng) 到期債務(wù)（包括票據(jù)）的本金54 發(fā)行長(zhǎng)期債券94 應(yīng)付票據(jù)15 股利318 股票回購(gòu)32 發(fā)行新股47籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量248現(xiàn)金的變動(dòng)額312. 財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表能夠更準(zhǔn)確的反映公司的現(xiàn)金流量。3. 該公司發(fā)展?fàn)顩r良好，可以進(jìn)行擴(kuò)張計(jì)劃，尋求新的股權(quán)投資和銀行貸款等外部融資。第三章。通過(guò)時(shí)間趨勢(shì)分析，財(cái)務(wù)經(jīng)理可以衡量公司某些方面的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、投資活動(dòng)是否改變。同類(lèi)公司分析指跟同行業(yè)相類(lèi)似的公司比較財(cái)務(wù)比率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。進(jìn)行同類(lèi)公司分析,財(cái)務(wù)經(jīng)理可以評(píng)價(jià)公司的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、或投資活動(dòng)等方面是否符合標(biāo)準(zhǔn),引導(dǎo)財(cái)務(wù)經(jīng)理對(duì)相關(guān)比率進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。兩種方法都能查明公司財(cái)務(wù)有什么異樣,但兩種方法都沒(méi)有說(shuō)明差異是好的還是壞的。例如,假設(shè)公司的流動(dòng)比率增大，這可能意味著公司改善了過(guò)去流動(dòng)性存在的問(wèn)題,也可能意味著公司對(duì)資產(chǎn)的管理效率下降。同類(lèi)公司分析也可能出現(xiàn)問(wèn)題。公司的流動(dòng)比率低于同類(lèi)公司可能表明其資產(chǎn)管理更有效率,也可能公司面對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題。兩種分析方法都沒(méi)有說(shuō)明比率的好壞，只是分析了差異。，將兩個(gè)不同時(shí)間點(diǎn)的銷(xiāo)售額進(jìn)行比較就會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)論。同店銷(xiāo)售將同樣的店鋪的銷(xiāo)售額進(jìn)行比較，就可以避免出現(xiàn)這些問(wèn)題。公司的資產(chǎn),雇員,事實(shí)上,幾乎每個(gè)方面的運(yùn)轉(zhuǎn)、財(cái)務(wù)都直接或間接地支持銷(xiāo)售。公司未來(lái)的需要,如資產(chǎn)、雇員、存貨、融資都取決于未來(lái)的銷(xiāo)售水平。,財(cái)務(wù)政策是固定的。如果公司新增外部股權(quán),或者增加負(fù)債權(quán)益比,就能以高于可持續(xù)增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)。如果公司改變股利政策增加留存比率,或者提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，公司就能以高于邊際利潤(rùn)增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)。%,因?yàn)樵?0%的增長(zhǎng)速度負(fù)的EFN為了表明多余的資金仍然有效。如果公司是百分之百的股權(quán)資金,可持續(xù)增長(zhǎng)率對(duì)于內(nèi)部增長(zhǎng)率并且內(nèi)部的增長(zhǎng)率超過(guò)20%。然而,當(dāng)公司擁有債務(wù)時(shí),內(nèi)部增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率,內(nèi)部增長(zhǎng)率大于或小于20%是無(wú)法判斷的。如果留存收益增加,公司將有更多的內(nèi)部資金來(lái)源,它將不得不增加更多的債務(wù)以保持負(fù)債權(quán)益比不變,EFN將會(huì)下降。反之,如果留存收益下降,EFN將上漲。如果留存收益為零,內(nèi)部收益率和可持續(xù)增長(zhǎng)率為零,EFN等于總資產(chǎn)的變化。例如，共同比利潤(rùn)表可以顯示,產(chǎn)品銷(xiāo)售成本對(duì)銷(xiāo)售額增加的彈性。共同比資產(chǎn)負(fù)債表能展現(xiàn)出公司依靠債券的融資增加。沒(méi)有共同比現(xiàn)金流量表的理由:不可能有分母。如果公司沒(méi)有滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn),不用增加固定資產(chǎn)就可以提高銷(xiāo)售額。ROE表示股權(quán)投資者的回報(bào)率。由于公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是最大的股東財(cái)富,比率顯示了公司的績(jī)效是否達(dá)成目標(biāo)。 /資產(chǎn)比顯示了該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（利息、稅收、折舊前）。該比例顯示公司的成本控制。雖然稅金是成本,折舊和攤銷(xiāo)費(fèi)用也被認(rèn)為是成本,但這些不易控制。相反的,折舊和待攤費(fèi)用會(huì)因?yàn)闀?huì)計(jì)方法的選擇而改變。該比例只用于跟經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的成本,比ROA更好的度量管理績(jī)效。,或者貸款或所有權(quán)。投資收益率是用來(lái)衡量投資者的回報(bào)率。投資收益率高于流動(dòng)負(fù)債的資產(chǎn)收益率。由于總資產(chǎn)等于總負(fù)債加總權(quán)益,總負(fù)債和總權(quán)益等于流動(dòng)負(fù)債加上長(zhǎng)期負(fù)債以及股權(quán)。因此投資收益率等于凈收益除以總資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債。,但是假如該產(chǎn)品不熱銷(xiāo),銷(xiāo)售不好也會(huì)面臨一樣的問(wèn)題。，應(yīng)收賬款增加。公司的NWC,不是現(xiàn)金,增加了。同時(shí),成本上升的速度比收入上升的速度快,所以營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量下降。該公司的資本性支出也增加。因此,資產(chǎn)的三種現(xiàn)金流都是負(fù)的。，就會(huì)準(zhǔn)備好所需資金。有時(shí)當(dāng)發(fā)現(xiàn)有資金需求時(shí)已經(jīng)晚了，因此對(duì)資金需求進(jìn)行計(jì)劃是很重要的。,但是缺少現(xiàn)金,或者更普遍地講,財(cái)力資源拼寫(xiě)的厄運(yùn)。缺乏現(xiàn)金資源通常為最常見(jiàn)的小生意失敗的原因。15. 可以采取的措施有要求預(yù)付款、提高產(chǎn)品的價(jià)格、生產(chǎn)轉(zhuǎn)包、通過(guò)新的股權(quán)和新的負(fù)債增加資金來(lái)源。當(dāng)訂單超過(guò)生產(chǎn)能力是,提高產(chǎn)品價(jià)格特別有利。16. 權(quán)益乘數(shù)=1+負(fù)債權(quán)益=1+= ROE=ROA權(quán)益乘數(shù)==% 凈利潤(rùn)=ROE總權(quán)益=520000=108576美元17. 留存比率b== 可持續(xù)增長(zhǎng)率===%18. =1股利支付率== 可持續(xù)增長(zhǎng)率===% 。如果任何用于計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率的參數(shù)與實(shí)際參數(shù)不同，實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率可能不同。由于可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算涉及凈資產(chǎn)收益率，這表明著邊際利潤(rùn)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)都會(huì)影響可持續(xù)增長(zhǎng)比率。 ： ①出售更多的債務(wù)或回購(gòu)股票增加債務(wù)權(quán)益比率 ②增加邊際利潤(rùn)，更好的控制成本。 ③減少其總資產(chǎn)/銷(xiāo)售比率，換句話(huà)說(shuō)，提高資產(chǎn)利用效率。 ④減少派息率。19. 銷(xiāo)售額=凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售利潤(rùn)率=173000/=2011628 賒賬額=賒賬率銷(xiāo)售額=2011628=1508721 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=1508721/143200= 應(yīng)收賬款回收期=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=365/=20. 全部生產(chǎn)能力銷(xiāo)售額=510000/=600000 可增長(zhǎng)銷(xiāo)售額=600000510000=90000美元案例題1. 各種財(cái)務(wù)比率如下表流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 負(fù)債比率 負(fù)債權(quán)益比 權(quán)益乘數(shù) 利息倍數(shù) 銷(xiāo)售利潤(rùn)率%資產(chǎn)收益率%權(quán)益收益率%2. 流動(dòng)比率低于行業(yè)的中位數(shù)，表明該公司流動(dòng)性較差，也可能意味著現(xiàn)金和其他短期資產(chǎn)運(yùn)用的效率較高。速動(dòng)比率稍高于行業(yè)的中位數(shù)，表明公司存貨占據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)比重較大。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)的上四分位數(shù)，表明公司運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的效率很高。負(fù)債比率、