【正文】 中南大學(xué)碩士學(xué)位論文沃爾瑪并購(gòu)好又多超市方案的設(shè)計(jì)與實(shí)施姓名：李正標(biāo)申請(qǐng)學(xué)位級(jí)別：碩士專業(yè)：工商管理指導(dǎo)教師：冷俊鋒20071101摘要企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)快速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位的有效途徑。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，大多數(shù)的大型企業(yè)都使用了并購(gòu)的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)它們迅速成長(zhǎng)的目的。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和全球化的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)將會(huì)越來(lái)越活躍。認(rèn)識(shí)企業(yè)并購(gòu)和并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，通過(guò)并購(gòu)后的整合獲得并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，回避并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，借鑒跨國(guó)公司企業(yè)并購(gòu)的先進(jìn)理念，對(duì)我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)行為具有理論和現(xiàn)實(shí)的意義。這是論文研究的目的所在。本文中并購(gòu)方案的設(shè)計(jì)基于企業(yè)并購(gòu)的效率理論。該理論認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)是追求企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，即并購(gòu)雙方的資源互補(bǔ)或共享產(chǎn)生的1+12的效應(yīng)。方案利用沃爾瑪和好又多的營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)，用實(shí)證的方法研究企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，研究結(jié)果表明并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)可以顯著地改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。在方案的設(shè)計(jì)中，引入了實(shí)物期權(quán)法計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，彌補(bǔ)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的固有缺陷，更為貼近企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況，這是本文的創(chuàng)新之處。企業(yè)并購(gòu)充滿風(fēng)險(xiǎn)，正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，然后采取合理的防范措施，可以提高企業(yè)并購(gòu)的成功率。企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)可分為外部環(huán)境的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。方案運(yùn)用企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)理論，提出防范風(fēng)險(xiǎn)的措施。企業(yè)并購(gòu)方案的實(shí)施過(guò)程，就是并購(gòu)的整合過(guò)程。只有對(duì)并購(gòu)雙方資源進(jìn)行有效的整合，才能實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，取得并購(gòu)的最后成功。方案結(jié)合沃爾瑪并購(gòu)好又多的實(shí)際情況，設(shè)計(jì)整合的程序和具體內(nèi)容。通過(guò)對(duì)并購(gòu)方案的核心內(nèi)容即并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的量化研究，可以得出結(jié)論： (1)追求并實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，是企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵； (2)只有有效整合并購(gòu)雙方的資源，才能獲得并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)，協(xié)同效應(yīng)，整合，風(fēng)險(xiǎn)ABSTRACTMerger and acquisition (Mamp。A)．．is a shortcut to enterprisesexpanding their business rapidly and enhancing their positions in themarket．Most of great enterprises in the developed countries haddepended on the means of Mamp。A to expand their business．With thedevelopment of market economy and the globalization of economy，Mamp。A in our country will be more and more active．How to get to knowMamp。A and synergy effect?How to get synergy effect?The solution ofthese problems is of great theoretical and practical significance toenterprise’S Mamp。A in our country．The paper designed the merger program of Walmart based onefficiency theory of Mamp。A．By using the opermion data,the papercalculated the synergy effect of the program．It shows that the synergyeffect Can improve Walmart’S achievements evidently．To avoid thelimitation of discount cash flow(DCF)in estimating enterprise’S value，the paper applys the method of real option to estimate enterprise’S value．The paper analyzes the risks of the program．It also issues themeasures of controlling risks．Integration is important to Mamp。A．So it wasanalyzed emphatically．On basis of research，the paper concludes the conclusions asfollows：(1)seeking for and getting synergy effect is the key to SUCCESS ofMamp。A： (2)to get synergy effect should make use of the method ofintegration validly．KEYWORD Enterprise Mamp。A，Synergy Effect，Integration，Risks原創(chuàng)性聲明本人聲明，所呈交的學(xué)位論文是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。盡我所知，除了論文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫(xiě)過(guò)的研究成果，也不包含為獲得中南大學(xué)或其他單位的學(xué)位或證書(shū)而使用過(guò)的材料。與我共同工作的同志對(duì)本研究所作的貢獻(xiàn)均己在論文中作了明確的說(shuō)明。關(guān)于學(xué)位論文使用授權(quán)說(shuō)明本人了解中南大學(xué)有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，即：學(xué)校有權(quán)保留學(xué)位論文，允許學(xué)位論文被查閱和借閱；學(xué)?？梢怨紝W(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容，可以采用復(fù)印、縮印或其它手段保存學(xué)位論文；學(xué)?？筛鶕?jù)國(guó)家或湖南省有關(guān)部門(mén)規(guī)定送交學(xué)位論文。碩士學(xué)位論文第1章緒論第l章緒論1．1論文研究背景、目的和意義。．企業(yè)并購(gòu)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物已成為西方發(fā)達(dá)國(guó)家普遍出現(xiàn)的一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。在當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家中，企業(yè)越來(lái)越依靠企業(yè)并購(gòu)這一手段拓展經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和資本的集中，達(dá)到企業(yè)的外部增長(zhǎng)目標(biāo)；在經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)作為一種投資方式，在世界各國(guó)吸收的外國(guó)投資中，占據(jù)的比例越來(lái)越大，正成為一種吸引外資的重要方式。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開(kāi)放，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，我國(guó)國(guó)有及民營(yíng)企業(yè)都面臨著跨國(guó)公司的挑戰(zhàn)和沖擊，如何通過(guò)并購(gòu)重組，擴(kuò)大自身規(guī)模，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，是我國(guó)企業(yè)需要認(rèn)真思考的問(wèn)題。．．企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)始于19世紀(jì)末，進(jìn)入上世紀(jì)90年代以來(lái)，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)空前發(fā)展，規(guī)模之大，時(shí)間之廣均是前所未有的，1990年全球企業(yè)并購(gòu)規(guī)模達(dá)到5000億美元，占世界GDP的2％，2000年全球并購(gòu)規(guī)模達(dá)到3．5萬(wàn)億美元，占世界GDP的11％nl。資料來(lái)源：根據(jù)聯(lián)合國(guó)歷年《世界投資報(bào)告》制作圖11全球并購(gòu)規(guī)模占世界GDP的比例同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)理論日益豐富，各種理論層出不窮。國(guó)外學(xué)者在研究企業(yè)并購(gòu)問(wèn)題時(shí)，將Merger和Acquisition結(jié)合在一起使用，縮寫(xiě)為Mamp。A，即兼并和收購(gòu)。根據(jù)1989年2月國(guó)家原體改委、原國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部、國(guó)資委發(fā)布的《關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法》中的定義，企業(yè)并購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)失去法人資格或改變法人實(shí)體的一種行為。在我國(guó)“入世”的大背景下，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)將更趨激烈，各行業(yè)或遲或早都將面臨來(lái)自國(guó)際跨國(guó)公司的挑戰(zhàn)和沖擊，相當(dāng)多數(shù)的企業(yè)都有可能被國(guó)內(nèi)或國(guó)外其它企業(yè)收購(gòu)兼并。以具有代表碩士學(xué)位論文第1章緒論性的深滬證券市場(chǎng)上市公司為例，隨著股權(quán)分置改革臨近完成和全流通時(shí)代的到來(lái)，上市公司及各方投資者之間的利益博弈機(jī)制發(fā)生了根本性的變化，上市公司并購(gòu)重組的動(dòng)力越來(lái)越大，方式不斷創(chuàng)新，數(shù)量迅速增多。隨著我國(guó)零售行業(yè)的對(duì)外開(kāi)放，國(guó)外零售巨頭紛紛加快在中國(guó)擴(kuò)張的速度。這些跨國(guó)巨頭攜資金、技術(shù)和管理的優(yōu)勢(shì)，對(duì)國(guó)內(nèi)零售企業(yè)構(gòu)成巨大的壓力。我國(guó)零售業(yè)公司與國(guó)外零售公司的差距主要存在于三個(gè)方面：一是采購(gòu)能力，二是物流配送，三是資金周轉(zhuǎn)。采購(gòu)能力方面，大部分的國(guó)際零售巨頭都采用中央采購(gòu)政策，這樣可以提高與供應(yīng)商的談判能力，降低采購(gòu)成本，使通道利潤(rùn)最大化，同時(shí)可以有效防范商業(yè)賄賂的發(fā)生，規(guī)范采購(gòu)行為；物流配送方面，有效的信息化物流配送系統(tǒng)對(duì)于零售公司來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，國(guó)外零售商在物流配送體系方面做得非常完善，他們有一整套高效的信息化物流配送系統(tǒng)。這能有效地提高存貨周轉(zhuǎn)率，從而提升資產(chǎn)收益率和利潤(rùn)率，而國(guó)內(nèi)零售商在這方面剛剛起步；資金周轉(zhuǎn)方面，國(guó)外零售企業(yè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展，資本實(shí)力雄厚，而且國(guó)外零售企業(yè)在進(jìn)貨上善于向供應(yīng)商“借雞生蛋，一般來(lái)說(shuō)，它們與供應(yīng)商簽定的合同付款條件是月結(jié)50天，這樣一來(lái)，貨賣得越快，供應(yīng)商往零售商里投入的資金就越多。外資零售商銷售量大、商品的周轉(zhuǎn)快、付款信譽(yù)好，對(duì)供應(yīng)商的資金占用遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)本地企業(yè)，利用供應(yīng)商的資金周轉(zhuǎn)，外資零售企業(yè)從而大大降低了自有的資金成本。由于上述三個(gè)方面的存在，使得本土零售企業(yè)與外資零售企業(yè)在最終的盈利上有很大的差距。為了縮短這些差距，積極借鑒國(guó)外企業(yè)有益的經(jīng)驗(yàn)和做法，加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)零售商的合作，采用并購(gòu)的方法，做大企業(yè)規(guī)模，達(dá)到規(guī)模效應(yīng)，是本土企業(yè)未來(lái)與外資零售巨頭競(jìng)爭(zhēng)的必由之路。我國(guó)連鎖零售產(chǎn)業(yè)目前處于成長(zhǎng)的早期階段，沒(méi)有形成行業(yè)內(nèi)真正的龍頭，國(guó)內(nèi)企業(yè)之間無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，不僅使自己元?dú)獯髠?，還讓本來(lái)就強(qiáng)大的外資企業(yè)坐收漁利。為了對(duì)抗外資零售企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，2003年4月在上海市政府的參與下原上海一百(集團(tuán))有限公司、華聯(lián)(集團(tuán))有限公司、友誼(集團(tuán))有限公司和上海市經(jīng)委直屬的物資(集團(tuán))總公司并購(gòu)整合而成百聯(lián)集團(tuán)。新成立的百聯(lián)集團(tuán)，以2002年12月31日數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，百聯(lián)集團(tuán)擁有總資產(chǎn)284億元，諍資產(chǎn)84億元，擁有第一百貨、華聯(lián)商廈、華聯(lián)超市、友誼股份、物貿(mào)中心、第一醫(yī)藥和聯(lián)華超市等7家上市公司；擁有第一百貨商店、華聯(lián)商廈、東方商廈、華聯(lián)超市、聯(lián)華超市、婦女用品商店、第一醫(yī)藥、蔡同德堂等知名企業(yè)；擁有遍布全國(guó)23個(gè)省市的近5000家營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，涵蓋了包括百貨、標(biāo)準(zhǔn)超市、大賣場(chǎng)、便利店、購(gòu)物中心、專業(yè)賣場(chǎng)和物流在內(nèi)的多種業(yè)態(tài)，是一個(gè)特大型流通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。百聯(lián)的成立讓中國(guó)在流通產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域擁有了第一個(gè)龍頭的雛形，中國(guó)零售領(lǐng)域的并2碩士學(xué)位論文第1章緒論購(gòu)整合大幕就此拉開(kāi)。此后，國(guó)內(nèi)零售企業(yè)之間的并購(gòu)逐漸增多，規(guī)模越來(lái)越大。2006年7月，國(guó)美電器并購(gòu)永樂(lè)電器，以52．68億元“股票加現(xiàn)金的形式收購(gòu)永樂(lè)90％的股權(quán)，國(guó)美以大股東的身份要求永樂(lè)電器強(qiáng)制退市，完成了中國(guó)家電零售業(yè)的最大并購(gòu)案。’企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)擴(kuò)張和快速發(fā)展的有效途徑。企業(yè)并購(gòu)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物已成為西方發(fā)達(dá)國(guó)家普遍出現(xiàn)的一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。在當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家中，企業(yè)越來(lái)越依靠企業(yè)并購(gòu)這一手段擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和資本的集中，達(dá)到企業(yè)的外部增長(zhǎng)目標(biāo)。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者，美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治。J．斯蒂格勒曾說(shuō)過(guò)：“縱觀美國(guó)著名大企業(yè)，幾乎沒(méi)有哪一家不是以某種方式、在某種程度上應(yīng)用了兼并、收購(gòu)而發(fā)展起來(lái)的。企業(yè)資產(chǎn)并購(gòu)既然如此廣泛地使用，那么它必然存在著內(nèi)在的優(yōu)越性”。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)也是一個(gè)國(guó)家實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的重要手段。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)有利于搞活資產(chǎn)存量，提高整體經(jīng)濟(jì)效益；優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整；整合技術(shù)資源，提高本國(guó)技術(shù)構(gòu)成水平和技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)能力；提高企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)能力，有利于吸引外資和參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)；有利于從主體上提高企業(yè)素質(zhì)和勞動(dòng)者的素質(zhì)。從微觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)有利于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，產(chǎn)生規(guī)模效益；企業(yè)并購(gòu)也是企業(yè)增強(qiáng)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，戰(zhàn)勝競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的重要途徑。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，企業(yè)可以跨行業(yè)、跨部門(mén)、跨地區(qū)投資或?qū)崿F(xiàn)要素轉(zhuǎn)移，有效突破行政、行業(yè)壁壘，用較低的費(fèi)用快速完成規(guī)模的擴(kuò)張和優(yōu)化資源配置，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的應(yīng)變能力和競(jìng)爭(zhēng)能力。企業(yè)并購(gòu)有利于減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，消除行業(yè)內(nèi)的惡性競(jìng)爭(zhēng)，提高行業(yè)的平均利潤(rùn)率。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)其長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的重要手段。企業(yè)并購(gòu)是生產(chǎn)要素的整體轉(zhuǎn)移，可以促使資源向經(jīng)營(yíng)效益高的地方流動(dòng)，有利于優(yōu)化資源配置。企業(yè)并購(gòu)有利于盤(pán)活企業(yè)的固定資產(chǎn)，使效率低下的資產(chǎn)轉(zhuǎn)入高效率的運(yùn)行狀態(tài)，使呆滯的資產(chǎn)重新活躍起來(lái)。另外，企業(yè)并購(gòu)有利于降低廣義交易費(fèi)用。當(dāng)前以美國(guó)為代表的西方國(guó)家企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展已經(jīng)歷了五次并購(gòu)浪潮，對(duì)西方國(guó)家和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了深刻的影響。企業(yè)并購(gòu)為公司的規(guī)模擴(kuò)張與經(jīng)營(yíng)范圍的擴(kuò)大提供了便捷可行的途徑，并使其產(chǎn)生強(qiáng)大的生命力。西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)歷了近百年的并購(gòu)活動(dòng)，對(duì)其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了巨大的推動(dòng)作用。本文試圖采用西方現(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)理論，分析沃爾瑪并購(gòu)好又多超市的案例，總結(jié)跨國(guó)公司并購(gòu)運(yùn)作的先進(jìn)方法和經(jīng)驗(yàn)，為我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐提供參考。沃爾瑪公司由美國(guó)零售業(yè)的傳奇人物山姆．沃爾頓先生于1962年在美國(guó)阿碩士學(xué)位論文第1章緒論肯色州成立。經(jīng)過(guò)四十多年的發(fā)展，沃爾瑪公司已經(jīng)成為美國(guó)最大的私人雇主和世界上最大的連鎖零售商，2006年以3，124億美元的營(yíng)業(yè)額位居全球500強(qiáng)企業(yè)第一位，具有雄厚的經(jīng)營(yíng)實(shí)力和良好的品牌效應(yīng)。目前，沃爾瑪在全球開(kāi)設(shè)了近6，800家商場(chǎng)，員工總數(shù)190多萬(wàn)人，分布在全球14個(gè)國(guó)家。沃爾瑪1996年進(jìn)入中國(guó)，在深圳開(kāi)設(shè)了第一家沃爾瑪購(gòu)物廣場(chǎng)和山姆會(huì)員商店。經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展，沃爾瑪目前已經(jīng)在全國(guó)共46個(gè)城市開(kāi)設(shè)了86家商場(chǎng)。然而，沃爾瑪在中國(guó)的發(fā)展并不順利，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)已lO年，仍未實(shí)現(xiàn)盈利，每年虧損1，000余