金融市場互換的應(yīng)用(已修改)
2025-07-04 03:20 本頁面
【正文】 金融市場互換的應(yīng)用作者：日期：互換的應(yīng)用【學(xué)習目標】通過本章的學(xué)習，學(xué)生應(yīng)該對互換市場的主要機構(gòu)用戶及那些雖不親自參與交易但對互換市場起到重要作用的機構(gòu)有一些了解。除此之外，學(xué)生還應(yīng)該了解它們創(chuàng)造的互換的特殊用途，作為互換市場活躍分子的那些參與人有哪些收益。同時還要理解如何構(gòu)造交易以及當事人對不同交易結(jié)構(gòu)的應(yīng)用。第一節(jié) 互換市場的主要用戶一、中央政府中央政府常常是債券市場的大用戶，但是也有許多政府利用互換市場開展利率風險管理業(yè)務(wù)，借此在自己的資產(chǎn)組合中調(diào)整固定利率與浮動利率債務(wù)的比重。多數(shù)有赤字的政府的大部分的債務(wù)融資是固定利率的。歐洲及歐洲以外的許多政府利用互換市場將固定利率債券轉(zhuǎn)換成浮動利率債券從中獲取更便宜的浮動利率資金，這些國家包括：奧地利共和國、愛爾蘭共和國、比利時王國、意大利共和國、加拿大、挪威王國、丹麥王國、瑞典王國、芬蘭共和國、新西蘭。二、地方政府與國有企業(yè)許多地方政府和國有企業(yè)利用互換市場降低融資成本，或在投資者對其債券需求很大而借款人本身不需要那種貨幣的市場上借款。例如，若向卑爾根市提供價格優(yōu)惠的加元債務(wù)，財政官員可能會拒絕，理由是挪威的城市對加元債務(wù)無實際需求，但是利用貨幣互換，價格優(yōu)惠的加元債券可互換為價格優(yōu)惠的挪威克朗債券。這些企業(yè)和部門包括：魁北克水利、法蘭西煤氣公司、法蘭西電力公司、奧斯陸市、卑爾根市、斯德哥爾摩市、日本發(fā)展銀行、東京都、日本高速公路公司、SNCF、大阪省、南澳大利亞政府融資部門三、出口信貸機構(gòu)出口信貸機構(gòu)通過提供成本低廉的融資以擴大該國的出口。出口信貸機構(gòu)一般會利用互換低借款成本，節(jié)省下來的費用分攤給借款人。一些出口信貸機構(gòu)，特別是北歐國家的，一直是活躍在國際債券市場上的借款人?；Q市場使它們能夠分散籌資渠道，使借款幣種范圍更廣?；Q也使他們能管理利率、貨幣風險。使用互換市場的出口信貸機構(gòu)如下：Eksporfirans（挪威）、出口開發(fā)公司（加拿大）、瑞典出口信貸、芬蘭出口信貸、日本進出口銀行。四、超國家機構(gòu)超國家機構(gòu)是由一個以上的政府共同所有的法人，由于有政府的金融扶持，通常資產(chǎn)負債表狀況良好，有些超國家機構(gòu)被一些機構(gòu)投資者認為是資本市場信用最佳的機構(gòu)之一。超國家機構(gòu)通常代表客戶借款，因為它們能夠按十分優(yōu)惠的價格籌集資金，然后把節(jié)省的費用與客戶分攤。使用互換市場的超國家機構(gòu)如下：世界銀行、歐洲鐵路機車車輛投資公司、歐洲投資銀行、國際金融公司、北歐投資銀行、歐盟、歐洲復(fù)興與開發(fā)銀行、歐洲理事會、亞洲開發(fā)銀行、歐洲煤與鋼鐵同盟、歐洲原子能共同體。五、金融機構(gòu)使用互換市場的金融機構(gòu)范圍很廣，包括存貸協(xié)會、房屋建筑協(xié)會、保險公司、養(yǎng)老基金、保值基金、中央銀行、儲蓄銀行、高業(yè)銀行、商人銀行、投資銀行與證券公司。世界上數(shù)以百計的商業(yè)銀行與投資銀行是互換市場的活躍分子，它們不僅為自己的賬戶，同時也代表自己的客戶進行交易。銀行利用互換的目的主要有：（一）用互換作為交易工具、保值工具與做市工具。（二）用互換交換對利率走勢的看法。當銀行對利率走勢有不同的看法，或者它們認為一種利率相對于另一種利率可能發(fā)生變化時，互換可以作為交換看法的一種方式。例如，如果某銀行認為2年期利率與5年期利率的差距將增大（減?。?，它可以建立一個互換多頭（空頭）頭寸。（三）用互換對其資產(chǎn)與負債進行匹配。有時，客戶提出的借款要求在期限上與銀行的資金并不匹配。例如：銀行不可能正好有5年期現(xiàn)存的存款與客戶的5年期固定利率貸款相配對。這時，銀行就可以通過另外舉借期限適當?shù)慕杩顬榭蛻籼峁┤谫Y，并利用互換市作為配對資產(chǎn)、貸款、負債或存款的方式。（四）用互換作為保值手段向客戶提供量體裁衣式的投資。銀行也通過資產(chǎn)互換組合構(gòu)造產(chǎn)品作為調(diào)整投資以滿足客戶的要求。和借款人可用互換尋找最低廉的融資機會，又能利用互換靈活地管理利率與貨幣風險一樣，銀行能用互換改變那些為滿足特定需求而進行的投資所帶來的風險。例如若某融資管理人很希望買進特定期限的特定美元信用，但惟一可得的是日元，用互換就可以將的日元的風險頭寸轉(zhuǎn)換為美元風險頭寸。六、公司許多大公司是互換市場的活躍分子，它們用互換管理利率風險，并將資產(chǎn)與負債配對，其方式與銀行大抵相同。一些公司用互換市場交換它們對利率的看法，并探尋信用套利的機會。使用互換市場的公司有：麥當勞英特爾IBM、美孚、百事可樂、可口可樂、施樂、聯(lián)合利華、吉列、福特、柯達、殼牌、通用汽車、英國電信、沃特迪斯尼、諾基亞、沃爾沃、Pirelli、英國石油公司、地中海人俱樂部、菲利浦莫里斯斯堪的納維亞航空公司、ICI（英國）帝國化學(xué)工業(yè)公司。七、交易協(xié)會ISDA（國際互換與衍生產(chǎn)品協(xié)會），它的前身為國際互換交易協(xié)會，是代表衍生產(chǎn)品市場與市場從業(yè)人員利益的交易協(xié)會。它是許多互換交易商為了對付非標準化文本與中央銀行的監(jiān)管而發(fā)起成立的。其宗旨是增進互換做市商的利益。此前互換市場各方均有一套用于簽訂互換合約的、獨特的文本，所以每次銀行與新客戶在議定互換交易中所涉及的有關(guān)法律的條文時往往相當費時。ISDA的精力主要集中在法律、會計與管理方面的問題，如文本標準化、沖抵、互換的稅收待遇等。IPMA（國際一級市場協(xié)會），它注重與國際債券市場新發(fā)行債券有關(guān)的技術(shù)面，從而培養(yǎng)那些參與新興國際債券的發(fā)行并占領(lǐng)導(dǎo)地位的發(fā)行商的興趣。ISMA（國際證券市場協(xié)會），過去叫做國際債券交易商協(xié)會，該協(xié)會主要關(guān)心二級市場上債券的銷售與交易。BBA（英國銀行家協(xié)會），它提出了關(guān)于利率互換的一整套條款，即BBAIRS條款（英國銀行家協(xié)會利率互換），這套條款規(guī)定，除了其他條件以外，當交易的所有細節(jié)協(xié)商一致時即達成合同。BBA對互換市場的一項基本服務(wù)是確定一組銀行提供每日報價，以計算倫敦銀行同業(yè)拆借利率，例如，美元利率、加元利率、日元利率及歐元利率，根據(jù)16家銀行的價格舍棄最高的4個利率與最低的4個利率，以中間的8個平均利率計算而得。八、經(jīng)紀人經(jīng)紀人將支付方與收受方介紹到一起并安排他們進行交易，但自己充當中間人而不作為交易方
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