【正文】 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持探討作者：日期：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持研究陳柳欽 [內(nèi)容摘要]高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與金融存在互促共進(jìn)的關(guān)系，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化需要金融支持。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展技術(shù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是分為多階段的，由于各個(gè)階段和各個(gè)環(huán)節(jié)的投融資的金融價(jià)值不同，對(duì)投融資需求的方式和數(shù)量也不同，從而導(dǎo)致對(duì)金融工具多樣性的需求。除大型企業(yè)通過(guò)內(nèi)源性融資進(jìn)行研發(fā)外，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)根據(jù)各個(gè)階段的目標(biāo)、主體和特點(diǎn)不同，需要選擇商業(yè)銀行、投資銀行、共同基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、資本市場(chǎng)等不同的渠道融資。一、金融支持對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化意義重大現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)有兩大特征，一是高新技術(shù)的迅猛發(fā)展，技術(shù)更新?lián)Q代速度加快；二是金融滲透到經(jīng)濟(jì)生活的各個(gè)層面，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用越來(lái)越顯著?？萍寂c金融結(jié)合是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，兩者共同構(gòu)成新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱。金融支持對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，沒(méi)有資本大量的投入和積累，沒(méi)有融資制度的支持，技術(shù)的創(chuàng)新和由此帶來(lái)的生產(chǎn)組織的徹底變革都難以實(shí)現(xiàn)，也就無(wú)法形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)，無(wú)法推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。但是金融如果沒(méi)有效率，起不到優(yōu)化資源配置和促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展的作用，不能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，金融的發(fā)展和創(chuàng)新則是無(wú)本之木，必然伴隨金融泡沫，影響經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)除了具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高投入等區(qū)別于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的特征外，我們認(rèn)為，它還具有時(shí)效性的特點(diǎn)，高新技術(shù)企業(yè)之所以能依靠某些高新技術(shù)快速占領(lǐng)市場(chǎng)，并獲得超額壟斷利潤(rùn)，就是因?yàn)樗I(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一步，而在現(xiàn)代高度發(fā)達(dá)的信息社會(huì)里，又只有不斷縮短從思想到市場(chǎng)的周期，才能不斷占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。因此，從初期的項(xiàng)目培育，到產(chǎn)品的成形再到產(chǎn)業(yè)化，每一步都需要有充分的資金的支持，如果項(xiàng)目資金鏈發(fā)生斷裂，耽誤了項(xiàng)目的研發(fā)進(jìn)度，很可能即使研發(fā)出來(lái)也失去了先導(dǎo)優(yōu)勢(shì)。在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)形成的每一個(gè)階段都離不開(kāi)資金的投入。國(guó)外有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，高新技術(shù)的技術(shù)開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)能力開(kāi)發(fā)三個(gè)階段所需的資金匹配是1∶10∶100。一般地說(shuō)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的技術(shù)開(kāi)發(fā)階段是技術(shù)密集型活動(dòng)，其資金投入的大約50%60%為研究與開(kāi)發(fā)人員的工資開(kāi)支，物質(zhì)投入少；而到產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)能力開(kāi)發(fā)階段是資金密集型活動(dòng)，需要投入大量的機(jī)器設(shè)備、儀器儀表、原輔材料、能源及建筑物等。美國(guó)加利福尼亞的“硅谷”是美國(guó)高科技企業(yè)的薈萃之地，其成功的經(jīng)驗(yàn)主要有三點(diǎn):一是硅谷的產(chǎn)業(yè)集中度高；二是硅谷的風(fēng)險(xiǎn)投資體制；三是納斯達(dá)克資本市場(chǎng)作為孵化器。后兩點(diǎn)本身就是金融支持問(wèn)題，第一點(diǎn)的真正形成同樣也離不開(kāi)金融支持。這是目前美國(guó)為什么會(huì)成為世界上高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化最成功國(guó)家的原因。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有賴于發(fā)達(dá)健全的金融體系的支持，沒(méi)有金融的驅(qū)動(dòng)，就沒(méi)有高新技術(shù)的持續(xù)開(kāi)發(fā)與迅速產(chǎn)業(yè)化。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對(duì)于資金的大量需求，必然要求金融體系提供規(guī)模足夠大、效率高的金融支持，否則，就不可能有高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速、健康的發(fā)展。建立和完善有效的金融支持體系，是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的必要條件。為了反映金融業(yè)發(fā)展與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)關(guān)系，田霖（2007）擷取金融相關(guān)比率(FIR)和高科技產(chǎn)業(yè)增加值(Y)分別作為度量區(qū)域金融業(yè)發(fā)展水平和高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的指標(biāo)。由于中國(guó)缺乏各地區(qū)金融資產(chǎn)和M2的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，無(wú)法直接采用戈氏和麥?zhǔn)现笜?biāo)來(lái)衡量金融發(fā)展?fàn)顩r，但是中國(guó)的主要金融資產(chǎn)集中在銀行，而銀行的最主要資產(chǎn)也是存款和貸款，所以利用存貸款的數(shù)據(jù)，基本可以揭示中國(guó)金融發(fā)展的狀況，即FIR=(S+L)／GDP，其中FIR表示金融相關(guān)比率，S代表存款額，L代表貸款額，GDP為各地區(qū)的地區(qū)生產(chǎn)總值。田霖（2007）擷取2002年2005年的中國(guó)各省市區(qū)的平均數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，兩者的回歸結(jié)果為Y=+，說(shuō)明金融相關(guān)比率每增加一個(gè)百分點(diǎn)，可見(jiàn)金融對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)而對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)具有正效應(yīng)。因此，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與金融存在互促共進(jìn)的關(guān)系。金融的發(fā)展可以通過(guò)對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)，利用前向、后向和旁側(cè)關(guān)聯(lián)引致相關(guān)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)變動(dòng)，從而帶動(dòng)區(qū)域其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；通過(guò)高新技術(shù)的擴(kuò)散、滲透與誘導(dǎo)等方面的作用，也能夠達(dá)到推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革的目的。二、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的融資特征高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)業(yè)周期的多階段性，決定了其投融資的金融價(jià)值的多樣性。在進(jìn)行高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)投融資時(shí)，由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)各發(fā)展階段的技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性不同，相應(yīng)各階段投融資的金融特點(diǎn)不同，風(fēng)險(xiǎn)特征也不同研究開(kāi)發(fā)階段，是以高新技術(shù)的研究開(kāi)發(fā)為目標(biāo)的，其最終結(jié)果是發(fā)展項(xiàng)高技術(shù)，對(duì)應(yīng)的投融資則是具有科技價(jià)值的金融認(rèn)可；產(chǎn)業(yè)化階段是將一項(xiàng)高新技術(shù)的孕育發(fā)展為一個(gè)產(chǎn)業(yè)，最終結(jié)果是推進(jìn)該項(xiàng)高新技術(shù)為核心的產(chǎn)業(yè)，對(duì)應(yīng)的投融資則是具有產(chǎn)業(yè)價(jià)值的金融行為；規(guī)?；A段的目標(biāo)就是獲得產(chǎn)業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，相應(yīng)的投融資則是具有完全經(jīng)濟(jì)價(jià)值的金融行為。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展技術(shù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)過(guò)程，是個(gè)完整的技術(shù)經(jīng)濟(jì)行為。因而，其投融資行為的完整金融價(jià)值，應(yīng)是投融資行為的技術(shù)價(jià)值與產(chǎn)業(yè)價(jià)值以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的綜合。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展技術(shù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是分為多階段的，由于各個(gè)階段和各個(gè)環(huán)節(jié)的投融資的金融價(jià)值不同，對(duì)投融資需求的方式和數(shù)量也不同，從而導(dǎo)致對(duì)金融工具多樣性的需求（見(jiàn)圖1）。種子期（Seed Stage）的融資特征。種子期又稱籌建期，企業(yè)尚未真正建立，基本處于技術(shù)研究開(kāi)發(fā)階段中后期，只有實(shí)驗(yàn)室成果，還沒(méi)有真正的產(chǎn)品，但創(chuàng)業(yè)者能夠確認(rèn)他未來(lái)的產(chǎn)品在技術(shù)上是可行的、有市場(chǎng)的。此時(shí)企業(yè)或項(xiàng)目的整個(gè)財(cái)務(wù)處于虧損期，沒(méi)有收入來(lái)源，無(wú)正式的銷售渠道，只有費(fèi)用支出，無(wú)直接的投資回報(bào)?；I集的資金主要用來(lái)購(gòu)買(mǎi)開(kāi)發(fā)實(shí)驗(yàn)所需要的原材料、支付各種研發(fā)費(fèi)用。此階段主要面臨高新技術(shù)不成熟的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和能否開(kāi)發(fā)出產(chǎn)品及產(chǎn)品能否被市場(chǎng)接受的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目失敗率很高，倘若技術(shù)開(kāi)發(fā)遇到嚴(yán)重障礙，無(wú)法取得突破性進(jìn)展時(shí)，投資者就會(huì)失去耐心，企業(yè)或項(xiàng)目就只能夭折了。因?yàn)闆](méi)有投入正式的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，種子期的資金需求量較小，但投資風(fēng)險(xiǎn)很大，正規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)投資家、大企業(yè)、商業(yè)銀行等對(duì)其缺乏投資欲望，因此很難吸引外界投資的介入。種子期所耦合的金融資源是體現(xiàn)為科技價(jià)值的資本：國(guó)家開(kāi)發(fā)資金、企業(yè)開(kāi)發(fā)資金和私人資本，其主要資金來(lái)源還是以自有資金、創(chuàng)業(yè)者自籌或私人投資者等私人資本為主，如個(gè)人積蓄、家庭和朋友、個(gè)人投資商、富有家庭的集團(tuán)投資等。其中，個(gè)人積蓄是最主要的資金來(lái)源，70%以上企業(yè)的初期資金是個(gè)人的積蓄。即使在風(fēng)險(xiǎn)投資最為發(fā)達(dá)的美國(guó)，成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資者也僅將其5%的資金投入該階段，而且其目的主要為了了解所關(guān)注行業(yè)的最新發(fā)展動(dòng)向，圖1 高新技術(shù)企業(yè)資本需求、收益及風(fēng)險(xiǎn)特征YT30201010種子期創(chuàng)建期成長(zhǎng)期成熟期風(fēng)險(xiǎn)自有資金政府資金風(fēng)險(xiǎn)資本風(fēng)險(xiǎn)資本銀行少量貸款銀行貸款資本市場(chǎng)資金需求量累計(jì)凈收入年度收益資料來(lái)源：OECD/GD（96）168而非直接獲利。愿意進(jìn)入這一階段的種子基金，投資者主要是政府機(jī)構(gòu)或富有、獨(dú)具慧眼而又敢于冒險(xiǎn)的非公開(kāi)和正式的個(gè)人投資者即所謂的天使投資者(Angle Capitalists )。這些投資天使的特點(diǎn)是，有扎實(shí)的商務(wù)和財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，大體在40多歲或50多歲，他們受過(guò)良好的教育，95%的人有大學(xué)學(xué)士學(xué)位，51%的人有碩士學(xué)位，在獲得碩士學(xué)位的人中，44%現(xiàn)從事技術(shù)工作，35%在商業(yè)或經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。他們可以為企業(yè)提供各種幫助。例如，招募關(guān)鍵管理人員，幫助企業(yè)制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展目標(biāo)，設(shè)立組織結(jié)構(gòu)，建立銷售網(wǎng)絡(luò)和供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)，在企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中，幫助其制定融資計(jì)劃，并聯(lián)系投資公司，幫助其上市等等。根據(jù)“大拇指定律”，種子期和創(chuàng)業(yè)期的天使投資回報(bào)為20倍，但風(fēng)險(xiǎn)很高。創(chuàng)建期(Startup Stage)的融資特征。創(chuàng)建期投資主要用于形成生產(chǎn)能力和開(kāi)拓市場(chǎng)，企業(yè)資金除了花在“中試”上外，投入到廣告和其他推銷費(fèi)用上的也較多，當(dāng)期銷售收入有限，再加上企業(yè)此時(shí)尚不具備大批量生產(chǎn)的條件，產(chǎn)銷量不大，單位制造成本較高，企業(yè)財(cái)務(wù)仍處于虧損階段，但虧損額隨產(chǎn)品銷量的增加