企業(yè)如何估計現(xiàn)金流(已修改)
2025-05-28 00:42 本頁面
【正文】 13 / 14第三講 如何估計現(xiàn)金流股票定價現(xiàn)金流貼現(xiàn)法有兩種基本方法：股權(quán)成本法、資本加權(quán)成本法，對應(yīng)的現(xiàn)金流也有兩種：股權(quán)自由現(xiàn)金流、公司自由現(xiàn)金流。 第一節(jié) 股權(quán)自由現(xiàn)金流 公司股權(quán)資本投資者擁有的是對該公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流的剩余要求權(quán)，即他們擁有公司在履行了包括償還債務(wù)在內(nèi)的所有財務(wù)義務(wù)和滿足了再投資需要之后的全部剩余現(xiàn)金流。所以，股權(quán)自由現(xiàn)金流就是在除去經(jīng)營費用、本息償還和為保持預(yù)定現(xiàn)金流增長率所需的全部資本性支出之后的現(xiàn)金流。一、無財務(wù)杠桿的公司股權(quán)自由現(xiàn)金流 無財務(wù)杠桿的公司沒有任何債務(wù)，因此無需支付利息和償還本金，并且公司的資本性支出和營運資本也全部來源于股權(quán)資本。無財務(wù)杠桿的公司的權(quán)益現(xiàn)金流可按如下方法計算： 銷售收入 —經(jīng)營費用 =利息、稅收、折舊、攤銷假前收益（EBITDA） —折舊和攤銷 =利息稅前收益（EBIT） —所得稅 =凈收益 +折舊和攤銷 =經(jīng)營現(xiàn)金流 —資本性支出 —營運資本增加額 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 股權(quán)自由現(xiàn)金流是滿足了公司所有的財務(wù)需要之后的剩余現(xiàn)金流，它可能為正，也可能為負(fù)。如果股權(quán)自由現(xiàn)金流為負(fù)，則公司將不得不通過發(fā)行股票或認(rèn)股權(quán)證來籌集新的股權(quán)資本。如果股權(quán)自由現(xiàn)金流為正，則公司就可能以股票現(xiàn)金紅利的形式將剩余現(xiàn)金流派發(fā)給股權(quán)資本投資者，但實際的情況往往不是這樣。在考察股權(quán)資本投資者的收益時，更普遍使用的指標(biāo)是凈收益（又稱為稅后利潤）。股權(quán)自由現(xiàn)金流和凈收益的關(guān)鍵區(qū)別如下： 折舊和攤銷 盡管在損益表中折舊和攤銷是作為稅前費用來處理的，但它們和其他費用不同，折舊和攤銷是非現(xiàn)金費用，也就是說，它們并不造成相關(guān)的現(xiàn)金流支出。它們給公司帶來的好處是減少了公司的應(yīng)稅收入，從而減少了納稅額。納稅額減少的數(shù)額取決于公司的邊際稅率： 折舊帶來的稅收利益=折舊額公司的邊際稅率 對于那些折舊數(shù)額較大的資本密集型的公司而言，經(jīng)營現(xiàn)金流將遠(yuǎn)高于凈收益。 資本性支出 股權(quán)資本投資者通常不能將來自公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流全部提取，因為這些現(xiàn)金流的一部分或全部將用于再投資，以維持公司現(xiàn)有資產(chǎn)的運行并創(chuàng)造新的資產(chǎn)來保證未來的增長。由于未來增長給公司帶來的利益通常在預(yù)測現(xiàn)金流時已經(jīng)加以考慮，所以在估計現(xiàn)金流時應(yīng)考慮產(chǎn)生增長的成本。例如，對于制造業(yè)中的公司而言，在現(xiàn)金流增長率很高的情況下，很少會出現(xiàn)沒有或只有少量資本性支出的現(xiàn)象。 折舊和資本性支出之間的關(guān)系比較復(fù)雜，而且因公司所處的行業(yè)和增長階段的不同而各異通常，處于高速增長階段的公司的資本性支出要高于折舊，而處于穩(wěn)定增長階段的公司，資本性支出和折舊則比較接近。 營運資本追加 公司的營運資本是其流動資產(chǎn)和流動負(fù)債之間的差額。因為營運資本所占用的資金不能被公司用于其他用途，
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