【正文】 第十五講 從投行角度看企業(yè) —— 行業(yè)研究與公司財務(wù)分析 ? 投行關(guān)心些什么問題 ? 如何分析這些問題 ? 行業(yè)前景 ? 行業(yè)特點 ? 公司在行業(yè)中的地位及其投資價值 ? 案例 ? 美林《中國石油工業(yè)》 行業(yè)研究 目錄 ? 投行的使命 為有投資價值的 公司和項目 融資， ? 以實現(xiàn)資本的優(yōu)化配置，提高國民經(jīng)濟(jì)的效率 ? 證券研究中的三個領(lǐng)域 ? 證券研究的最終目的是挑選出 有投資價值的 公司和項目 ? 1. 宏觀經(jīng)濟(jì)研究 ? 經(jīng)濟(jì)運行的總體形勢及其對資本市場的影響 ? 融資的時機(jī)、投資者偏好和期望值的變化 ? 宏觀經(jīng)濟(jì)政策 對公司業(yè)績和項目回報率的影響 ? 資本市場和金融工具創(chuàng)新及其帶來的 新機(jī)會 ? 投行關(guān)心些什么問題（ 1） ? 2. 行業(yè)研究 ? 公司和項目投資價值分析的基礎(chǔ)性研究和背景研究， ? 行業(yè)前景 行業(yè)的增長性、行業(yè)產(chǎn)品在經(jīng)濟(jì)中的重要性及 ? 市場容量、行業(yè)間的比較 （確定重點行業(yè)） ? 行業(yè)特點 該行業(yè)中特有的問題、行業(yè)中公司的共性問題 ? 技術(shù)、市場、政策及其他外部因素的影響 ? 行業(yè)研 究報告為項目可行性報告提供支持，但不能替代 ? 3. 公司研究 ? 產(chǎn)品和市場、經(jīng)營和財務(wù)狀況、成長性、治理結(jié)構(gòu) ? 公司競爭力排序、通過對公司綜合性研究 挑選出有 ? 投資價值的公司 ? 研究所不做項目研究（通常情況下） 投行關(guān)心些什么問題（ 2） ? 基本的分析方法 供給和需求分析 ? 需求分析 ? 1. 在市場經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)增長決定于需求 ? Y = C + I + E M ? 和資本品，最終產(chǎn)品和中間產(chǎn)品（投入產(chǎn)出分析） ? 經(jīng)濟(jì)增長是由對最終產(chǎn)品的需求推動的、對中間產(chǎn)品的需 ? 求決定于對最終產(chǎn)品的需求（玻殼、顯象管、電視機(jī)） ? ，中間產(chǎn)品還是最終產(chǎn)品 ? 不同產(chǎn)品的需求規(guī)律不同 如何分析一個行業(yè)（ 1） ? 需求分析（續(xù)） ? 4. 決定行業(yè)產(chǎn)品需求的主要因素及其變化規(guī)律 ? 以藥品為例，人口數(shù)、人口結(jié)構(gòu)變化（老年化、城鎮(zhèn) ? 化）、價格、收入水平、醫(yī)療保險政策和藥品管理政策 ? 發(fā)展對產(chǎn)品需求的變化 ? 新產(chǎn)品帶來新機(jī)會，帶動行業(yè)的高速增長 ? 老產(chǎn)品被新產(chǎn)品替代，可能引起企業(yè)或行業(yè)的衰落 ? 產(chǎn)品的生命周期（如 電影、 VCD等） ? 產(chǎn)品需求的影響 ? 7. 政策對產(chǎn)品需求的影響 ? WTO，有利于進(jìn)入國際市場，擴(kuò)大國外的需求 如何分析一個行業(yè)（ 2） ? 供給分析 ? 1. 市場的結(jié)構(gòu)（壟斷、競爭、壟斷競爭） ? 價格的制定者，還是價格的接受者 ? 行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者，還是接受者 ? 經(jīng)濟(jì)規(guī)模的要求 、 自然壟斷 ? 2. 市場的細(xì)分（品種、區(qū)域、消費群體） ? 3. 技術(shù)發(fā)展對行業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)方式和成本的影響 ? 4. 行業(yè)的進(jìn)入和退出 ? 新加入者 進(jìn)入的技術(shù)、資本和政策壁壘 ? 投資的規(guī)模和資產(chǎn)的專用性 如何分析一個行業(yè)（ 3） ? 供給分析 (續(xù) ) ? 5. 行業(yè)整合的形勢 ? 多數(shù)行業(yè)企業(yè)多而弱，面對強(qiáng)大的國外競爭者勢必整合 ? 惡性競爭 是一種不穩(wěn)態(tài) ? 勝利者、失敗者、幸存者 ? 6. 加入 WTO后的競爭形勢，國外競爭者進(jìn)入的影響 如何分析一個行業(yè)（ 3） ? 行業(yè)的特有問題 ? 1. 專門的法律法規(guī) ? 藥品管理法、新藥審批的規(guī)定，藥品生產(chǎn)、銷售的規(guī)范 ? 互聯(lián)網(wǎng)管理的規(guī)定 ? 基礎(chǔ)設(shè)施價格管理的規(guī)定 ? 2. 特有的技術(shù)問題 （專利、標(biāo)準(zhǔn)等） ? 技術(shù)的壟斷可造成市場的壟斷 , windows,office ? 3. 其他特殊的問題 ? 石油的儲量、化學(xué)工業(yè)的污染、大眾傳媒的政治控制等 ? 所有這些特殊問題都是通過對供給和需求的影響起作用的 如何分析一個行業(yè)（ 4） ? 增長性 ? 代表了需求的新方向、新趨勢 （手機(jī)、旅游、生物技術(shù)） ? 朝陽產(chǎn)業(yè)和夕陽產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品生命周期的長短及其所處的階段 ? 帶動其他行業(yè)發(fā)展 （ IT、 新材料、新能源 ） ? 需求持續(xù)增長、市場空間大 （如藥品、保健服務(wù)） ? 增長雖不快但非常穩(wěn)定、有穩(wěn)定的現(xiàn)金流的行業(yè) （基礎(chǔ)設(shè)施） ? 市場容量 ? 市場大、容納的優(yōu)秀企業(yè)多、融資機(jī)會多 ? （普藥和特殊藥，感冒藥和眼藥市場大小懸殊） ? 行業(yè)的特點（技術(shù)、市場、其他） ? 專門的法律法規(guī)、專門的技術(shù)、特有的問題是如何影響 ? 其供給和需求的 如何分析一個行業(yè)（ 5） ? 行業(yè)間比較 ? 1. 市場容量的比較 ? 2. 行業(yè) 帶動作用的比較 ? 3. 行業(yè)增長性的比較 需求增長性的比較 ? 4. 行業(yè)產(chǎn)品的需求特性的比較 ? 持續(xù)增長性 ? 對經(jīng)濟(jì)周期的敏感性 ? 對政策的敏感性 ? 對國際競爭的敏感性 ? 5. 行業(yè)市場結(jié)構(gòu)的比較 ? 6. 行業(yè)內(nèi)競爭程度的比較 （企業(yè)的穩(wěn)定性） 如何分析一個行業(yè)（ 6） 行業(yè)分析 行業(yè)競爭力 賣方力量 供應(yīng)集中度 供應(yīng)商規(guī)模的重要性 供應(yīng)商轉(zhuǎn)產(chǎn)代價 替代投入的出現(xiàn) 相對于后向整合的前向 整合威脅 進(jìn)入壁壘 絕對成本優(yōu)勢 政府政策 最低經(jīng)濟(jì)規(guī)模、資本要求、 專利商品的差異 品牌認(rèn)知度 轉(zhuǎn)產(chǎn)代價 銷售渠道 預(yù)期的報復(fù) 買方力量 產(chǎn)品間的差易程度 買者集中度 買者規(guī)模 轉(zhuǎn)換供應(yīng)商成本 運用替代產(chǎn)品的 成功性 替代威脅 替代品的性能價格比 轉(zhuǎn)換成本 買家的替代傾向 競爭程度 集中度和競爭者實力 j均衡 固定成本 / 附加值 周期性的能力過剩 行業(yè)成長性 產(chǎn)品差異性 品牌認(rèn)知度 轉(zhuǎn)換成本 競爭者的分散程度 退出壁壘 ? 產(chǎn)品和市場 ? 產(chǎn)品的先進(jìn)程度、市場容量和市場份額 ? 經(jīng)營和財務(wù)狀況 ? 持續(xù)盈利能力 ? 治理結(jié)構(gòu) ? 真誠為股東利益服務(wù)、持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的保證 ? 成長性 ? 發(fā)展前景 ? 風(fēng)險因素 ? 技術(shù)、市場、政策 公司在行業(yè)中的地位和投資價值（ 1） ? 產(chǎn)品和市場 ?