【正文】 [中國(guó)金融工具創(chuàng)新系列報(bào)告之一] 國(guó)債創(chuàng)新：在政策調(diào)控中尋找機(jī)會(huì)主要觀點(diǎn)●2003年上半年,國(guó)債市場(chǎng)發(fā)行制度不斷完善和品種創(chuàng)新不斷涌現(xiàn),財(cái)政部作為發(fā)債主體而不是政府主體的角色越來(lái)越明顯,對(duì)推進(jìn)創(chuàng)新發(fā)揮了重要作用●國(guó)開(kāi)行在品種創(chuàng)新方面,通過(guò)浮息債券、短期債券、含權(quán)債券、遠(yuǎn)期債券、互換債券和老券增發(fā),占據(jù)了創(chuàng)新的主流●我們預(yù)計(jì)未來(lái)財(cái)政部國(guó)債的創(chuàng)新會(huì)在注重期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化、發(fā)行方式完善上進(jìn)一步延續(xù),這一延續(xù)過(guò)程的進(jìn)程取決于財(cái)政部作為發(fā)債主體角色定位的準(zhǔn)確與快慢；另一方面,如果政策性金融債繼續(xù)選擇國(guó)家信用作為最后保障,財(cái)政部國(guó)債的品種創(chuàng)新還要面對(duì)國(guó)開(kāi)行等主體的強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng),這會(huì)增強(qiáng)財(cái)政部國(guó)債的創(chuàng)新動(dòng)機(jī),在發(fā)行方式和品種翻新上加大創(chuàng)新步伐2003年的國(guó)債市場(chǎng)強(qiáng)烈顯示出與宏觀經(jīng)濟(jì)和其它金融子市場(chǎng)(匯率市場(chǎng)和商品市場(chǎng))之間的聯(lián)動(dòng)性,這種聯(lián)動(dòng)性通過(guò)央行越來(lái)越頻繁的政策操作,傳導(dǎo)到債券市場(chǎng),使得債券市場(chǎng)產(chǎn)生較大的波動(dòng)。更為重要的是,隱含在央行貨幣政策操作之后的政策目標(biāo)很容易被市場(chǎng)感知,市場(chǎng)主體的行為選擇因而出現(xiàn)相應(yīng)的系統(tǒng)性變化。特別是,附屬于國(guó)債市場(chǎng)的短期金融工具市場(chǎng),憑借央行票據(jù)的大量發(fā)行,逐步形成了國(guó)債市場(chǎng)內(nèi)一個(gè)意義重大的子市場(chǎng),央行藉此輕松地掌握了短期利率的話語(yǔ)權(quán),并進(jìn)一步通過(guò)票據(jù)操作調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的流動(dòng)性。我們?cè)凇吨袊?guó)金融工具創(chuàng)新報(bào)告(2002)》中曾經(jīng)用 交易規(guī)則和主體的互動(dòng)來(lái)形容2002年國(guó)債市場(chǎng)發(fā)行人和市場(chǎng)交易者之間微妙的規(guī)則行為博弈,進(jìn)而說(shuō)明財(cái)政部從擁有完全主導(dǎo)地位的發(fā)行人角色,逐漸轉(zhuǎn)變觀念,開(kāi)始進(jìn)行一些市場(chǎng)化的發(fā)行制度和品種創(chuàng)新。到了2003年,國(guó)債市場(chǎng)幾乎完全被央行主導(dǎo)。2003年上半年,國(guó)債市場(chǎng)發(fā)行制度不斷完善和品種創(chuàng)新不斷涌現(xiàn),財(cái)政部作為發(fā)債主體而不是政府主體的角色越來(lái)越明顯,對(duì)推進(jìn)創(chuàng)新發(fā)揮了重要作用。下半年以后,由于匯率政策短期目標(biāo)的擠壓,以及金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的矛盾更加突出,央行的貨幣政策選擇,造成市場(chǎng)流動(dòng)性短期內(nèi)缺失,利率預(yù)期從原本的平穩(wěn)轉(zhuǎn)變成升息預(yù)期。就在不利的市場(chǎng)環(huán)境下,國(guó)開(kāi)行2003年發(fā)行量首次突破了記賬式國(guó)債的發(fā)行規(guī)模,以本幣發(fā)行了30期共4000億金融債,同時(shí)也在境內(nèi)首次發(fā)行了美元債,在品種創(chuàng)新和發(fā)行方式多樣化上取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步,尤其是在遠(yuǎn)期和掉期上進(jìn)行了相當(dāng)多的嘗試。綜合而言,2003年的債券市場(chǎng)是利率從歷史低位回升的開(kāi)始,升息壓力開(kāi)始顯現(xiàn),利率受央行調(diào)控而出現(xiàn)的變動(dòng)更加頻繁。在創(chuàng)新過(guò)程中,市場(chǎng)主體和游戲規(guī)則的制定者,都較以往更深刻地體會(huì)到債券市場(chǎng)的投資特性。特別是在開(kāi)放式回購(gòu)漸行漸進(jìn)的過(guò)程中,伴隨著市場(chǎng)動(dòng)蕩,機(jī)構(gòu)也開(kāi)始深刻反思已往債券市場(chǎng)投資和盈利模式的局限性?？偨Y(jié)2003年國(guó)債市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)理,分析市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化以及產(chǎn)品創(chuàng)新,歸納出變化的原理和產(chǎn)品的創(chuàng)新特性,可以幫助市場(chǎng)主體減少進(jìn)一步創(chuàng)新的盲目性。需要說(shuō)明的是,由于政策性金融債與現(xiàn)階段國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)十分相近,因而我們所稱的國(guó)債,包含了政策性金融債。一、2003年國(guó)債市場(chǎng)運(yùn)行情況(一)一級(jí)市場(chǎng)回顧截至2003年12月31日,財(cái)政部2003年年度發(fā)行記帳式國(guó)債13期,；財(cái)政部憑證式國(guó)債4期,；國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行政策性金融債30期,計(jì)4000億元,國(guó)開(kāi)行美元債1期,計(jì)5億美元；國(guó)家進(jìn)出口銀行政策性金融債3期,計(jì)320億元；中國(guó)國(guó)際信托投資公司在銀行間市場(chǎng)發(fā)行1期金融債,計(jì)100億元。其中財(cái)政部計(jì)劃發(fā)行6595億元,水平,創(chuàng)下歷史新高。,比2002年減少15%左右。國(guó)開(kāi)行發(fā)行規(guī)模首次超過(guò)了財(cái)政部記帳式國(guó)債的水平,市場(chǎng)影響力大大提高,財(cái)政部國(guó)債在發(fā)行市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)弱化。具體情況見(jiàn)附表。與此同時(shí),原先附屬于國(guó)債市場(chǎng)的短期金融工具市場(chǎng),由于央行票據(jù)的大量發(fā)行,迅速成為一個(gè)舉足輕重的子市場(chǎng)。央行在2003年4月22日開(kāi)始發(fā)行央行票據(jù),到2003年12月31日止,共發(fā)行央行票據(jù)63期,計(jì)7750億元,幾乎達(dá)到財(cái)政部發(fā)行記帳式國(guó)債和國(guó)開(kāi)行金融債之和。從國(guó)債市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)看,2003年,盡管積極的財(cái)政政策有淡出的跡象,但國(guó)債發(fā)行規(guī)模并沒(méi)有減少。作為對(duì)2002年財(cái)政部國(guó)債品種創(chuàng)新的延續(xù),2003年財(cái)政部繼續(xù)加大跨市場(chǎng)國(guó)債的發(fā)行,增加銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的相互融通,全年發(fā)行跨市場(chǎng)品種3只,兩市場(chǎng)合計(jì)發(fā)行量達(dá)到1370億元,是2002年發(fā)行量的4倍。由于跨市場(chǎng)品種增加了銀行柜臺(tái)的債券數(shù)量,使得一度邊緣化的柜臺(tái)市場(chǎng)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。但國(guó)債品種創(chuàng)新依靠延續(xù)是不能維持競(jìng)爭(zhēng)力的,由于市場(chǎng)環(huán)境惡化,財(cái)政部受到成本約束,發(fā)債計(jì)劃又是法定的,因而其發(fā)債功能受到侵蝕。與財(cái)政部在發(fā)行市場(chǎng)的被動(dòng)地位相比,國(guó)開(kāi)行應(yīng)付弱勢(shì)債券市場(chǎng)顯得更有空間,憑借靈活的發(fā)行手段和積極的品種創(chuàng)新,國(guó)開(kāi)行迅速成為債券市場(chǎng)舉足輕重的發(fā)行主體。全年國(guó)開(kāi)行發(fā)行人民幣債4000億元,發(fā)行國(guó)開(kāi)行美元債5億元,超過(guò)了財(cái)政部記帳式國(guó)債的發(fā)行總額。(二)二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)參與者的角度來(lái)講,2003年國(guó)債市場(chǎng)還呈現(xiàn)以下幾個(gè)比較明顯的特征。央行票據(jù)成為央行吞吐基礎(chǔ)貨幣的最主要和最常用的政策工具銀行間和交易所市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng),銀行間市場(chǎng)主導(dǎo)了交易所市場(chǎng)走勢(shì)市場(chǎng)對(duì)國(guó)開(kāi)行金融債重新定位利率升降的預(yù)期對(duì)國(guó)債市場(chǎng)影響日益增強(qiáng),政策對(duì)市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行管理顯得更加迫切回購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)券成為交易所市場(chǎng)的主要利空因素二、政策時(shí)機(jī)沖突和匯率困境：創(chuàng)新的局限和推動(dòng)力央行主導(dǎo)債券市場(chǎng)以后,貨幣政策、財(cái)政政策和匯率制度的短期協(xié)調(diào)性,成為影響國(guó)債品種創(chuàng)新的關(guān)鍵因素。從2003年的情況看,宏觀調(diào)控政策的時(shí)機(jī)沖突和匯率困境在限制了財(cái)政部國(guó)債品種創(chuàng)新的同時(shí),也放大了其他發(fā)債主體的創(chuàng)新動(dòng)力。2003年,由于美元的持續(xù)貶值,亞洲國(guó)家匯率政策陷入困境,其中也包括日本。盡管我們沒(méi)有實(shí)行外匯市場(chǎng)完全放開(kāi),承受的壓力沒(méi)有日本大,但外匯干預(yù)的后果導(dǎo)致外匯占款大量上升,為了對(duì)沖這些占款,央行勢(shì)必要在債券市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)數(shù)量的資金回收,這種操作的后果是市場(chǎng)流動(dòng)性減少、債券市場(chǎng)下跌,收益率升高促使國(guó)外資金加速流入收益率相對(duì)較高的國(guó)內(nèi)市場(chǎng),這既與財(cái)政政策需要補(bǔ)充國(guó)債項(xiàng)目后續(xù)資金的調(diào)控目標(biāo)相左,也與貨幣政策的長(zhǎng)期目標(biāo)不一致。央行敏感地識(shí)別出了這種變化,在一季度的報(bào)告中,央行認(rèn)為,在該季度,國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng),金融機(jī)構(gòu)存貸差繼續(xù)擴(kuò)大,而存貸比例維持下降,一季度外匯占款近2450億；截至4月15日,央行在公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)上通過(guò)正回購(gòu)共回籠資金2060億。由于持續(xù)正回購(gòu)導(dǎo)致央行手中現(xiàn)券缺乏,從4月24日開(kāi)始,央行轉(zhuǎn)而發(fā)行央行票據(jù)。外匯占款上升和貨幣供應(yīng)量加快的雙重作用,導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣偏離計(jì)劃目標(biāo),為了維持原有目標(biāo),同時(shí)防范金融市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),在M2增長(zhǎng)過(guò)快的壓力下,央行只好采取更高頻率、效果更加顯著的貨幣政策操作。與此形成鮮明對(duì)照的是,財(cái)政部發(fā)債的靈活性很小?，F(xiàn)行的國(guó)債發(fā)行實(shí)行年度額度管理制度,發(fā)債規(guī)模屬法定事項(xiàng),因而在年度以內(nèi),政府無(wú)權(quán)隨意追加或削減國(guó)債。這使得財(cái)政部無(wú)法針對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化有效調(diào)整發(fā)債規(guī)模和方式。加上成本限制,財(cái)政部發(fā)債時(shí)機(jī)、品種的靈活性大大降低。簡(jiǎn)言之,財(cái)政部通過(guò)國(guó)債發(fā)行所執(zhí)行的財(cái)政政策,與貨幣政策操作很難時(shí)時(shí)保持一致。這種情況在2003年被夸張地放大了,比如,央行的貨幣政策操作導(dǎo)制債券市場(chǎng)流動(dòng)性下降,如果市場(chǎng)主體頭寸本來(lái)較寬裕,這種操作的影響一般不大。市場(chǎng)在短暫的沖擊后又回復(fù)正常,利率預(yù)期不變。但是如果市場(chǎng)頭寸本來(lái)較少,作為債券市場(chǎng)主要主體的商業(yè)銀行,在大量發(fā)放貸款后,超額準(zhǔn)備金下降,水缸的水淺了,現(xiàn)在又要開(kāi)閘放水,整個(gè)金融機(jī)構(gòu)的頭寸收縮,一點(diǎn)點(diǎn)沖擊也會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成巨量動(dòng)蕩,并進(jìn)而影響國(guó)債發(fā)行。2003年的債券市場(chǎng)運(yùn)行顯示,央行對(duì)沖外匯占款的操作,在調(diào)劑貨幣政策和財(cái)政政策之間的時(shí)機(jī)矛盾中,處于非常重要的位置。盡管從短期來(lái)看,貨幣政策和財(cái)政政策的沖突僅僅屬于時(shí)機(jī)沖突,但在財(cái)政部強(qiáng)調(diào)發(fā)債成本,在債券發(fā)行方式、發(fā)行條款上缺乏必要?jiǎng)?chuàng)新的情況下,國(guó)債市場(chǎng)的創(chuàng)新必然只能由其他主體擔(dān)綱。從效果看,財(cái)政部國(guó)債堅(jiān)持荷蘭式招標(biāo)(除03國(guó)債01增發(fā)選擇了美國(guó)式招標(biāo))和固定利率債券模式,而且發(fā)行期距離上市期時(shí)間過(guò)長(zhǎng),平均達(dá)到一周時(shí)間,承銷團(tuán)的熱情難免不高。但以國(guó)開(kāi)行為代表的其他市場(chǎng)主體由于創(chuàng)新動(dòng)力大,受到市場(chǎng)歡迎。但就發(fā)行和上市的時(shí)間間隔來(lái)說(shuō),國(guó)開(kāi)行提出了預(yù)發(fā)行草案,希望可以減少一級(jí)市場(chǎng)到二級(jí)市場(chǎng)之間的利率風(fēng)險(xiǎn)。投資人歡迎創(chuàng)新還可以從一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的行情的傳導(dǎo)路徑變化中得到證明,與2002年不同,2003年一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債發(fā)行并未引領(lǐng)二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債現(xiàn)券的行情走高,倒是央行通過(guò)改變二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債現(xiàn)券行情變化,引導(dǎo)一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債上限的確定和發(fā)行利率的走高,從而主導(dǎo)債市起伏。三、2003年國(guó)債市場(chǎng)創(chuàng)新成果在相對(duì)復(fù)雜和多變的市場(chǎng)環(huán)境中,發(fā)行人的創(chuàng)新首先是為了確保發(fā)行成功,其次才是品種創(chuàng)新,因?yàn)槠贩N創(chuàng)新的深度較發(fā)行環(huán)節(jié)的變化更大,因而以品種創(chuàng)新取勝的國(guó)開(kāi)行,顯得更加主動(dòng)和富有成效。國(guó)開(kāi)行在品種創(chuàng)新方面,通過(guò)浮息債券、短期債券、含權(quán)債券、遠(yuǎn)期債券、互換債券,和大量的老券增發(fā),占據(jù)了創(chuàng)新的主流。(一) 財(cái)政部2003年年初,財(cái)政部曾經(jīng)就國(guó)債創(chuàng)新提出了很多設(shè)想。在節(jié)后財(cái)政部召開(kāi)了年度記帳式國(guó)債承銷團(tuán)工作會(huì)議上,提出的財(cái)政部2003年國(guó)債發(fā)行工作的總體思路、工作重點(diǎn)以及創(chuàng)新舉措包括：繼續(xù)執(zhí)行積極的財(cái)政政策,全年發(fā)債規(guī)模不少于2002年；首次將記賬式國(guó)債承銷團(tuán)成員劃分為甲、乙兩個(gè)類別管理,根據(jù)機(jī)構(gòu)綜合實(shí)力和國(guó)債業(yè)務(wù)能力的差異分別賦予不同的權(quán)利和義務(wù)；加大跨市場(chǎng)發(fā)展力度,提高雙向轉(zhuǎn)托管的效率；研究開(kāi)放式回購(gòu)、遠(yuǎn)期交易等方式,進(jìn)一步活躍二級(jí)市場(chǎng)；完善國(guó)債期限結(jié)構(gòu),實(shí)行靈活多樣的招標(biāo)方式,按年公布關(guān)鍵品種的發(fā)行計(jì)劃,形成7年期的基準(zhǔn)國(guó)債,逐步提高基準(zhǔn)國(guó)債的種類和流動(dòng)性；大力培育國(guó)債市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者,鼓勵(lì)合格的境外投資者進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)；擴(kuò)大國(guó)債柜臺(tái)交易試點(diǎn)范圍；加強(qiáng)立法,盡早推出《國(guó)債管理?xiàng)l例》。以上舉措增加了市場(chǎng)透明度、最大限度地避免了市場(chǎng)非理性行為的發(fā)生、在保持國(guó)債市場(chǎng)整體穩(wěn)定的同時(shí)提高了市場(chǎng)流動(dòng)性,有利于債市長(zhǎng)期投資、理性投資的理念的形成,有利于債市健康穩(wěn)定發(fā)展。從實(shí)踐上看,這些內(nèi)容或多或少得到了實(shí)現(xiàn)。比如,財(cái)政部積極貫徹按年公布國(guó)債關(guān)鍵品種的發(fā)行計(jì)劃,與2002年相比,2003年財(cái)政部著重加大對(duì)7年期跨市場(chǎng)國(guó)債發(fā)行,并率先在年初公布跨市場(chǎng)國(guó)債的發(fā)行計(jì)劃,以期讓7年期跨市場(chǎng)國(guó)債成為債券市場(chǎng)基準(zhǔn)利率國(guó)債,推動(dòng)銀行市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)的接軌,逐步提高其種類和流動(dòng)性。另外,如上述,財(cái)政部還發(fā)行了3期跨市場(chǎng)國(guó)債,分別是03國(guó)債003國(guó)債07和03國(guó)債11,算是對(duì)2002年創(chuàng)新的延續(xù)。在發(fā)行方式上,財(cái)政部也進(jìn)行了很多創(chuàng)新性嘗試,比如,財(cái)政部首次在記賬式1期國(guó)債上引入了增發(fā)模式,增發(fā)后該券成為發(fā)行量最大的國(guó)債品種,發(fā)行量達(dá)到700億元,成為國(guó)債市場(chǎng)上有史以來(lái)上市量最大的券種,為今后推出國(guó)債遠(yuǎn)期交易和開(kāi)放式回購(gòu)等新的交易手段作準(zhǔn)備；7期和11期也增加了銀行柜臺(tái)的發(fā)行；03國(guó)債05引入遠(yuǎn)期概念；其他還有承銷團(tuán)成員被劃分為甲乙兩類在2004年已推出。(二) 國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行國(guó)開(kāi)行在2003年發(fā)行的幾乎每一期債券都有創(chuàng)新點(diǎn),且針對(duì)性較強(qiáng)。比如,針對(duì)2003年利率從谷底回升,國(guó)開(kāi)行大量發(fā)行了浮息債券、短期債券、選擇權(quán)債券和掉期債券；又比如,針對(duì)老債券風(fēng)險(xiǎn)狀況被投資人熟識(shí),國(guó)開(kāi)行還以增發(fā)的形式將票面利率較低的債券轉(zhuǎn)換成相對(duì)票面利率較高的債券,以增加吸引力,等等,這些創(chuàng)新很多具有引領(lǐng)市場(chǎng)的作用。由于短期債券和浮息債券屬于比較簡(jiǎn)單的金融品種,我們不進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。在實(shí)際中,國(guó)開(kāi)行金融債創(chuàng)新?tīng)可娑鄠€(gè)創(chuàng)新類別。比如03國(guó)開(kāi)22就既是老券增發(fā),又屬于掉期品種,同時(shí)還是浮息債券。這樣多重增值,也增加了國(guó)開(kāi)行金融債的吸引力?？梢哉f(shuō),2003年是國(guó)開(kāi)行金融債創(chuàng)新全面勝利的一年。國(guó)開(kāi)行金融債不僅在發(fā)行上大受歡迎,期期發(fā)行成功,在二級(jí)市場(chǎng)上也受到追捧。四、 2004年債市創(chuàng)新展望從長(zhǎng)期來(lái)看,央行在貨幣市場(chǎng)的權(quán)威地位必須確立,這使國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控能力增強(qiáng)的最顯著標(biāo)志。受此影響,央行的調(diào)控對(duì)市場(chǎng)的影響,其重要程度還會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化。我們預(yù)計(jì),財(cái)政部國(guó)債的創(chuàng)新會(huì)在注重期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化、發(fā)行方式完善上進(jìn)一步延續(xù),這一延續(xù)過(guò)程的進(jìn)程,取決于財(cái)政部作為發(fā)債主體角色定位的準(zhǔn)確與快慢；在另一方面,如果政策性金融債繼續(xù)選擇國(guó)家信用作為最后保障,財(cái)政部國(guó)債的品種創(chuàng)新還要面對(duì)國(guó)開(kāi)行等主體的強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng),這會(huì)增強(qiáng)財(cái)政部國(guó)債的創(chuàng)新動(dòng)機(jī),在發(fā)行方式和品種翻新上加大創(chuàng)新步伐。同時(shí),由于開(kāi)放式回購(gòu)漸行漸進(jìn),預(yù)發(fā)行制度逐漸浮上水面,國(guó)債發(fā)行草案修改提上日程,交易所標(biāo)準(zhǔn)券缺點(diǎn)受到更多重視,但暫時(shí)無(wú)法扭轉(zhuǎn)銀行間市場(chǎng)主導(dǎo)交易所的趨勢(shì)改變,跨市場(chǎng)套利增加。(本報(bào)告執(zhí)筆人中信基金 毛穎)●[《中國(guó)金融工具創(chuàng)新報(bào)告(2004)》系列之二] 可轉(zhuǎn)債創(chuàng)新：條款蘊(yùn)含增長(zhǎng)信息主要觀點(diǎn)●由于股票市場(chǎng)即將反轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)預(yù)期的影響,2003年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)十分活躍,發(fā)行規(guī)模較2002年放大近5倍,成為再融資工具中最受市場(chǎng)矚目的手段●包含QFII在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資人對(duì)可轉(zhuǎn)債的關(guān)注說(shuō)明市場(chǎng)投資理性的