【正文】 I主辦單位安邦集團研究總部（01059001350）服務(wù)熱線0105900137701059001355（Fax）訂閱熱線01059001366電子郵件Industry_info@網(wǎng)址地址北京市朝陽區(qū)東大橋路8號SOHO尚都南塔2627層郵編100020總第417期 2009/06/182009/06/24 80 / 87本期要目戰(zhàn)略性分析 1【下半年貨幣政策即使趨緊也不改寬松實質(zhì)】 1【央行發(fā)央票對沖過剩流動性的情景可能再現(xiàn)】 2環(huán)境信息 3【央行近期降息或調(diào)降準(zhǔn)備金率的可能性不大】 3【央行：提高金融業(yè)抗風(fēng)險能力和國際競爭力】 4【蘇寧：不斷探索和推動包括國企在內(nèi)的企業(yè)并購】 4【外管局：企業(yè)預(yù)收貨款和延期付款比例上調(diào)至30%】 5【銀監(jiān)會：嚴(yán)防月末、季末放貸“沖規(guī)?！爆F(xiàn)象】 5【銀監(jiān)會將擇機頒布固定資產(chǎn)貸款新規(guī)】 6【蔡鄂生：支持在風(fēng)險可控前提下發(fā)放并購貸款】 6【證監(jiān)會：加快金融改革和制度創(chuàng)新步伐】 6【深圳證監(jiān)局：基金經(jīng)理不良從業(yè)行為將是監(jiān)管重點】 7【深交所將推標(biāo)普500指數(shù)基金】 7【中證登發(fā)布開放式基金全額非擔(dān)保結(jié)算業(yè)務(wù)指引】 8【中證協(xié)：投資銀行業(yè)應(yīng)恪守新股發(fā)行業(yè)務(wù)紀(jì)律】 8【上期所：鋼材期貨交割品牌增至28個】 9【滬上期貨居間返傭率不得高于平均返傭率】 9【陳文輝：保險監(jiān)管機構(gòu)將一如既往地鼓勵創(chuàng)新】 9【財政部：支持銀行本金打折處置不良資產(chǎn)】 10【前5月國企利潤與營收呈“雙降”局面】 10【國稅總局：再保險業(yè)務(wù)賠款支出可稅前扣除】 10【發(fā)改委：今后“互?！毙推髽I(yè)債或難以通過審批】 11【商務(wù)部：出口退稅賬戶托管貸款額最高70%】 11【國企高管薪酬規(guī)范性文件有望7月頒布執(zhí)行】 12【中央投資項目9月底前必須落實到位】 12【統(tǒng)計法修訂案：政府公布統(tǒng)計數(shù)據(jù)必須保持一致】 12【國務(wù)院：國有股轉(zhuǎn)持社?；鸾K于開閘】 13【唐雙寧：必須對金融衍生品實施分類監(jiān)管】 13【世行認(rèn)為中國經(jīng)濟尚未進入強勁復(fù)蘇階段】 14【國家統(tǒng)計局預(yù)計二季度GDP增幅有望達8%】 14競爭對手情報 14【工行提價意在擴大中間業(yè)務(wù)布局】 14【】 15【中銀香港或六折回購雷曼債券】 15【交行首推二代“打新”理財產(chǎn)品】 16【國開行去年整體盈利和資產(chǎn)質(zhì)量下降明顯】 16【農(nóng)發(fā)行去年經(jīng)營利潤破200億大關(guān)】 16【招行：未來5年永隆將成香港市場領(lǐng)先中型銀行】 17【光大集團成立金控資管涉足PE業(yè)】 17【中行北分行行長董建岳任職廣發(fā)行董事長】 18【民生銀行近期不會引進戰(zhàn)略投資者】 18【廣發(fā)證券否認(rèn)改借殼ST梅雁傳聞】 18【興業(yè)證券著力實施海西發(fā)展戰(zhàn)略】 19【海通證券集合資產(chǎn)管理計劃獲批】 19【東方證券著力打造經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)核心競爭力】 20【南方基金分紅爭議獲仲裁委立案】 20【華安上證180ETF拆分首月表現(xiàn)突出】 20【華夏滬深300指數(shù)基金獲準(zhǔn)募資】 21【融通基金“老鼠倉”主角張野被判終身禁入】 21【馮辭任職金元比聯(lián)基金董事長】 21【中國中期擬億元在京購房】 22【中泰信托成功換發(fā)金融許可證】 22【百瑞信托推出逾百億規(guī)模基建類產(chǎn)品】 22【陽光私募國貿(mào)盛乾或因股權(quán)投資遭調(diào)查】 22【國壽有望成為中國平安的“正宗替補”】 23【中國平安或向新橋定向增發(fā)H股】 23【美國萬通人壽1億美元入股英大人壽】 24【第五家日本財險公司進軍中國】 24【摩根大通獲評全球最具實力銀行】 25【匯豐控股擬全面收購一家印度券商】 25【東亞銀行收購臺灣友邦證券】 25【大摩、德銀入圍AIA上市投行之列】 26【高盛計劃派發(fā)史上最高額花紅】 26【英國保誠集團完成臺灣地區(qū)壽險業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓事宜】 26【RBS擬折價出售旗下亞洲資產(chǎn)】 26【富蘭克林鄧普頓QFII資格“失而復(fù)得”】 27【臺灣富邦金控擬在福建設(shè)立合資公司】 27【傳中投計劃進軍對沖基金行業(yè)】 28【三大銀行股大漲令匯金獲利頗豐】 28【黑石等私募巨頭擬在滬設(shè)立子公司】 28市場信息 29【全球經(jīng)濟模式變革令人民幣升值壓力劇增】 29【美元反彈和套利交易令NDF人民幣升值預(yù)期縮窄】 29【套利資金狂涌導(dǎo)致5月外匯占款增量創(chuàng)新高】 30【傳公司債最早本月恢復(fù)發(fā)行】 30【貨基投資比例受限或令短融券遭遇拋售壓力】 31【通脹預(yù)期和IPO重啟促使新債利率大幅上行】 31【債市后期或?qū)⒃庥鱿蛳抡{(diào)整壓力】 32【去年末中央財政國債余額超5萬億】 32【截至6月底地方債發(fā)行額超1600億】 32【BRICs美元債券表現(xiàn)優(yōu)于本幣債券】 33【天量信貸給銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化埋下隱憂】 33【票據(jù)空轉(zhuǎn)回落或令銀行流動性短期承壓】 34【異地分行成為城商行信貸擴張主力】 34【去年六家銀行違規(guī)發(fā)放貸款逾300億】 35【】 35【首季度信用卡逾期半年未償信貸總額近50億】 36【首季度銀行商業(yè)匯票逾期墊款余額同增五成】 36【四大上市公司被審計出違規(guī)問題】 36【券商分公司經(jīng)營時代正在加速到來】 37【監(jiān)管層維穩(wěn)基調(diào)或令滬市短期難現(xiàn)IPO】 37【高折價率令機構(gòu)參與定向增發(fā)熱情高漲】 38【國有股劃轉(zhuǎn)社?；饘锌毓傻匚挥绊懹邢蕖?38【近六成個股6月無力攻克前期反彈高點】 39【上周參與交易A股帳戶數(shù)大降120萬戶】 39【首季度非金融上市公司動用“打新”資金近60億】 40【下半年限售股解禁量占全年85%】 40【6月上市公司增發(fā)融資額超600億】 41【東航擬A+H股定向增發(fā)70億】 41【港股半通車首發(fā)規(guī)模最多30億人民幣】 41【封基頻現(xiàn)大宗交易或為QFII看淡后市先兆】 42【指數(shù)大幅反彈令指數(shù)基金成為最大贏家】 42【年中大考來臨促使股基火速增倉】 43【基金“封轉(zhuǎn)開”或成近期炒作新題材】 43【今年來新基金募資額已超1300億】 44【長盛同德凈值增長率位居百億規(guī)?；鸢袷住?44【基金主導(dǎo)6月以來紅盤行情】 44【風(fēng)險意識增強令上市公司頻繁開展套期保值】 45【國內(nèi)三大期交所均入圍全球15強】 45【遼寧億元騙貸炒期貨團伙落網(wǎng)】 46【世行利空報告引發(fā)商品市場大調(diào)整】 46【房地產(chǎn)市場解凍吸引信托公司前赴后繼】 47【國內(nèi)首家私募基金有望年內(nèi)借殼上市】 47【去年陽光私募產(chǎn)品平均收益率為33%】 48【不同規(guī)模保險公司“打新”理念開始分化】 48【保險業(yè)今年流行全方位“大瘦身”】 48【逾六成進取型投連險賬戶跑贏大盤】 49【前5月國內(nèi)保費月均增速達10%】 49【上海產(chǎn)權(quán)交易所上周金融業(yè)成交額居首】 49【上海著力打造中國資產(chǎn)管理中心】 50【重慶擬籌建三大全國交易市場】 50【近七成全球基金經(jīng)理二季度繼續(xù)看好債市】 51【全球15家最富有王室去年資產(chǎn)縮水220億美元】 51【央行售金協(xié)定今年仍有364噸額度未用】 52【%的基準(zhǔn)利率不變】 52【伯南克連任的可能性很渺茫】 52【歐盟擬建立泛歐金融監(jiān)管體系】 53【歐洲央行近期不會出臺新的貨幣政策措施】 53【%】 54【日本經(jīng)濟完全復(fù)蘇可能要到2010年底】 54【俄羅斯擬兩年內(nèi)實現(xiàn)貨幣匯率自由浮動】 54【亞行向發(fā)展中成員發(fā)放34億美元貸款】 55數(shù)據(jù)庫 55〖貨幣市場〗 55【實質(zhì)性結(jié)構(gòu)調(diào)整是擺脫美元綁架唯一途徑】 55【應(yīng)高度警惕內(nèi)外流動性夾攻可能造成的泡沫】 57〖銀行市場〗 58【銀行收費何時才能不被指責(zé)】 58〖證券市場〗 59【新股最優(yōu)發(fā)行價應(yīng)符合三大標(biāo)準(zhǔn)】 59【火星人的困惑】 60〖債券市場〗 62【IPO重啟對債市資金面影響幾何？】 62【美國國債膨脹會誘發(fā)全球通脹嗎】 63〖基金市場〗 65【基金公司的“私募”投資】 65〖期貨市場〗 67【油價在流言蜚語中曲折向上】 67【正確認(rèn)識企業(yè)參與期貨市場的目的及意義】 68〖信托市場〗 69【有限合伙制“N+1”模式將成PE組織新趨勢】 69〖保險市場〗 71【平深戀：多贏格局的經(jīng)典案例】 71【國有股轉(zhuǎn)持的制度意義更為重大】 72〖經(jīng)濟環(huán)境〗 74【經(jīng)濟停滯與通脹預(yù)期并存】 74【通縮的實體經(jīng)濟與活躍的虛擬經(jīng)濟】 75戰(zhàn)略性分析【下半年貨幣政策即使趨緊也不改寬松實質(zhì)】2009年上半年即將結(jié)束，應(yīng)該是對上半年的貨幣政策進行總結(jié)，并對下半年進行展望的時候了。從2009年年初至今，雖然央行并沒有一次降息和降低存款準(zhǔn)備金率的行為，但這并不妨礙貨幣政策實質(zhì)上處于一種極度寬松的狀態(tài)——在5月份，廣義貨幣M2已連續(xù)3個月處于25%以上的增速，這樣的高增速是近10多年以來最高的。也就是說，目前貨幣政策的寬松程度，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了1998－2002年的經(jīng)濟緊縮期。顯而易見的是，上半年實質(zhì)上極度寬松的流動性狀況，最主要是由銀行體系天量的貸款投放所引起的。在今年前5個月，超過了以往任何年份全年的貸款投放規(guī)模。貸款投放帶來的直接結(jié)果就是擴大了“貨幣乘數(shù)”，也就是加速了資金在銀行體系和實體經(jīng)濟的運轉(zhuǎn)，從而造成社會流動性非常充裕的狀況。此外，與2008年相比，央行也在通過縮減公開市場操作的規(guī)模來釋放基礎(chǔ)貨幣。不僅如此，隨著市場對人民幣升值預(yù)期的轉(zhuǎn)變和對中國經(jīng)濟前景的看好，去年年末和今年年初的資本流出狀況很可能已經(jīng)在今年二季度出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，5月份外匯占款增長的情況就釋放出這一信號——今年5月份國內(nèi)金融體系外匯占款新增2426億元，創(chuàng)出年內(nèi)新高，而前4個月月均外匯占款增加僅1433億元。正是這種極為寬松的貨幣政策，使得今年以來樓市、股市都出現(xiàn)了明顯的回暖，并使得社會的通脹預(yù)期越來越嚴(yán)重。而出于對通脹的擔(dān)憂，以及試圖緩解市場的通脹預(yù)期，央行、銀監(jiān)會都采取了一些有緊縮傾向的調(diào)控政策。，有消息稱央行口頭對主要銀行高管傳達了要控制貸款規(guī)模之意；而最新的消息則顯示，為了防止銀行信貸在季度末再度沖高，銀監(jiān)會近日下發(fā)緊急通知，要求各銀行防止季末貸款沖規(guī)模的現(xiàn)象，并要求銀行業(yè)機構(gòu)確保信貸均衡投放。各金融監(jiān)管機構(gòu)出于本部門的工作職責(zé)，可能會適當(dāng)收緊貨幣政策，也無可厚非；而以目前這點緊縮的態(tài)勢，顯然不會對貨幣政策的寬松狀況造成什么有效的傷害！不過，問題的關(guān)鍵則在于：下半年貨幣政策會以怎樣的趨勢來運行？目前寬松的貨幣政策是否會出現(xiàn)劇烈轉(zhuǎn)向？在我們看來，短期內(nèi)，如在三季度，“保增長”毫無疑問仍將是中央政府的工作重心；因而出于對經(jīng)濟“二次觸底”的擔(dān)憂，貨幣政策也將基本維持現(xiàn)有的寬松狀態(tài)。也就是說，雖然央行、銀監(jiān)會可能采取一些緊縮的措施，以各自預(yù)防通脹和銀行信貸投放的風(fēng)險，但這樣細(xì)小的緊縮措施基本上是“光做不說”，目的是不引起市場信心的波動，因而其緊縮的效果也不會很大。包括溫家寶總理、李克強副總理在內(nèi)的政府最高決策層，都在反復(fù)強調(diào)近期要“堅持適度寬松的貨幣政策不動搖”，這些表態(tài)也意味著，一段時間內(nèi)市場都無需擔(dān)心貨幣政策會出現(xiàn)顯著趨緊的狀況。但如果經(jīng)濟復(fù)蘇沿著目前的趨勢走下去，也許最早在四季度，中央政府就無需過度擔(dān)憂經(jīng)濟“二次觸底”的風(fēng)險了。在經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢已明確、通脹憂慮卻越發(fā)嚴(yán)重的情況下，真正有實質(zhì)作用的緊縮貨幣政策也許就會出臺。那時候經(jīng)濟面臨的一種可能的情況是，國際熱錢大量涌入中國進行套利，而央行需釋放出很多的外匯占款以保持低估的人民幣匯率，并隨之又被迫發(fā)行可觀的央票將流動性再度收回來，這是在重演2007年時的景象。與此同時，另外一種可能出現(xiàn)的情況是，雖然出口仍然低迷，但在政府投資刺激拉動經(jīng)濟增長的情況下，四季度私人的投資和消費信心都已復(fù)蘇；而且通脹最終到來的預(yù)期，也可能使得社會的經(jīng)營和投資行為愈加頻繁，這可能是一個“加杠桿化”的過程，社會流動性將因此而愈加呈現(xiàn)出充裕的狀態(tài)。如果處于這種市場氛圍下，剛剛開啟的、力度溫和的緊縮政策不僅為時已晚，其緊縮效果也依然不會被看好?？偟膩碚f，“保增長”依然會是近期中央政府經(jīng)濟工作的核心任務(wù)，而這也意味著，寬松的貨幣政策近期依然不會改變；在四季度，貨幣政策即使開始了一定程度的緊縮，也可能因市場的樂觀情緒和貨幣政策固有的時滯等因素，而出現(xiàn)事倍功半的效果。在今年全年，我們并不擔(dān)憂社會流動性會出現(xiàn)緊縮的狀況。返回目錄【央行發(fā)央票對沖過剩流動性的情景可能再現(xiàn)】當(dāng)實體經(jīng)濟各項指標(biāo)逐步向好時，資金似乎也正在加速回流。5月外匯占款2426億元，環(huán)比增加近900億元，創(chuàng)年內(nèi)新高。去年三季度金融危機全面爆發(fā)以來，資金流入放慢，外匯占款增速明顯下降。今年前4個月月均外匯占款增加僅1433億元。資金流入放緩趨勢在外匯儲備增速上也有所體現(xiàn)，一季度外匯儲備增長僅77億美元。與外匯占款反彈相關(guān)，結(jié)匯占收匯的比例也有上升趨勢，這意味著資金流入境內(nèi)加快或境內(nèi)存量外幣加速結(jié)匯。由于5月實際收匯數(shù)據(jù)尚未公布，假設(shè)每月外商直接投資（FDI）與貿(mào)易順差為當(dāng)月增加的實際收匯數(shù)據(jù)，外匯占款反映企業(yè)和居民的凈結(jié)匯量，外匯占款占前兩者之和的比例亦可以粗略反映結(jié)匯占收匯的比例。去年10月開始，這一比例急速下降，個別月份降到20%－30%，幾乎達到一年以來的最低點。不過，5月這一比例又恢復(fù)到100%以上。市場人士資金大規(guī)模回流境內(nèi)，和中國經(jīng)濟率先回暖有關(guān)。%。這5月份進來的錢，都是什么性質(zhì)，自然也是一目了然了。所謂利之所趨，那就是套利資金滾滾來。由于全球市場對于美元長期貶值基本達成一致，那么下面的事情，不待卜筮，幾可定知——美元洪流進入中國尋找套利機會。據(jù)安邦分析師得到消息稱，廣東6月上旬外貿(mào)出口出現(xiàn)同比正增長。這很可能意味著同比一直下滑的中國外貿(mào)出口，今后一段時間內(nèi)將有所好轉(zhuǎn)?？紤]到去年下半年的基數(shù)較低，下半年甚至不排除出現(xiàn)大幅正增長的可能。如果外貿(mào)順差增大，那么等于外匯占款增速將會急劇放大。自去年11月份以來，中國央行一直采取的寬松貨幣政策，已經(jīng)造成新增信貸暴增，上半年新增