【正文】 籌資決策與管理 第三節(jié) 經(jīng)營風(fēng)險 、 財務(wù)風(fēng)險與杠桿原理 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 第二節(jié) 資本成本 第四節(jié) * 資本結(jié)構(gòu) 第五節(jié) 股利政策 ： ； :； ： 第三章 籌資決策與管理 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 一 、 企業(yè)籌資的動機與要求 B 二 、 企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略 （ A） 三、籌資工具（ C） 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 第三章 籌資決策與管理 一、企業(yè)籌資的動機與要求 ◆ 籌資的含義 籌集資金簡稱 籌資 ，是企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過籌資渠道和資金市場，采用適當(dāng)?shù)幕I資方式，切實有效地籌措和集中資金的一種行為。 籌資 是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的起點，是決定資金運動規(guī)模與企業(yè)發(fā)展程度的重要環(huán)節(jié)。 ◆ 籌資的分類 站在不同的角度，籌資有很多種分類，以下是分類方式。 （ 1）按資金占用時間長短分 ◆ 長期資金 長期資金 ，是指企業(yè)籌集的需用期限在一年以上用于戰(zhàn)略性發(fā)展的資金。企業(yè)的資本金、長期債券、長期借款等都是長期資金。廣義的長期資金可以分為中期資金（ 5年內(nèi)）和長期資金（ 5年以上） ◆ 短期資金 短期資金 ，是指企業(yè)籌集的需用期限在一年以內(nèi)用于生產(chǎn)經(jīng)營過程中短期周轉(zhuǎn)所需要的資金。即主要用于流動資產(chǎn)、零星技術(shù)改造等所需要的資金。 （ 2）按所籌資金來源分 ◆ 自有資金 自有資金 ，是指企業(yè)投資者投入且擁有所有權(quán)的資金，包括資本金、資本公積、盈余公積和未分配利潤。是一個企業(yè)經(jīng)濟實力的體現(xiàn)。 ◆ 借入資金 借入資金 ，是指企業(yè)債權(quán)人投入的資金，包括銀行借款、應(yīng)付債券等。企業(yè)借債具有杠桿效應(yīng)。 （ 3）按所籌資金來源渠道分 ◆ 內(nèi)部籌資 ◆ 外部籌資 （ 4）按所籌資金是否以金融機構(gòu)為媒介分 ◆ 直接籌資 直接籌資 ，是指企業(yè)不通過銀行等金融 機構(gòu)，與資金供應(yīng)者直接協(xié)商或者發(fā)行股票、 債券等籌集資金。 ◆ 間接籌資 間接籌資 ，是指企業(yè)通過銀行等金融機構(gòu)所進行的籌資活動。這是一種傳統(tǒng)的籌資活動。 ◆ 籌資的動機與要求 企業(yè)的籌資動機各種各樣，有的是單一的，有的是綜合的，歸納起來主要有擴張籌資動機、償債籌資動機和混合籌資動機三種。 ◆ 擴張籌資動機 擴張籌資動機 ，是指因企業(yè)擴大生產(chǎn) 規(guī)?；蜃芳訉ν馔顿Y的需要而產(chǎn)生的籌資 動機。它主要適用于經(jīng)營前景良好、處于 成長期的企業(yè)。擴張性投資動機產(chǎn)生的結(jié)果是企業(yè)資產(chǎn)總額的增加。 ◆ 償債籌資動機 償債籌資動機 ，是企業(yè)為了償還某項已經(jīng)到期的債務(wù)而產(chǎn)生的籌資動機，即以新債還舊債。它主要適用于改變債務(wù)結(jié)構(gòu)或因現(xiàn)有支付能力不足而被迫舉債還債的企業(yè)。這種動機不會改變資產(chǎn)總額。 混合籌資動機 ，是企業(yè)同時需要長期資金和流動資金而形成的籌資動機。通過混合籌資，企業(yè)一方面擴大資產(chǎn)規(guī)模，另一方面償還部分舊債。 ◆ 混合籌資動機 ◆ 籌資的要求 ◆ 合理確定資金需要量 ◆ 提高資金使用效率 ◆ 合理確定資本結(jié)構(gòu) ◆ 遵守國家法律，維護合法權(quán)益 ◆ 籌資的渠道與方式 本次作業(yè) 一、思考題 如何對普通股進行定價？怎樣求 股票的收益率？ 二、練習(xí)題 如果你分析某企業(yè)發(fā)行的股票，預(yù)期報酬率為 10%，最近一期的股利為每股 ，估計股利會以每年 5%的速度增長。試計算該種股票的價格為多少？如果以后每期股利均為 ，該股票價格又為多少？ 企業(yè)籌資的動機有哪些？ 某企業(yè)的優(yōu)先股，每股面值為 10元， 票面利率為 8%，現(xiàn)在其市場價格是 75元， 投資者要求的報酬率是 10%，請問：你會購買 該優(yōu)先股嗎？ 天達公司發(fā)行面值為 9000元，票面利率為 10%，期限為 3年的債券，如果其發(fā)行價格為 10000元，請問：如果你從發(fā)行日購買后一直持有到到期，那么你可以從該債券中獲得的實際收益率是多少？（嘗試用 Excel來計算）。 第三章 籌資決策與管理 第三節(jié) 經(jīng)營風(fēng)險 、 財務(wù)風(fēng)險與杠桿原理 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 第二節(jié) 資本成本 第四節(jié) * 資本結(jié)構(gòu) 第五節(jié) 股利政策 第三章 籌資決策與管理 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 一 、 企業(yè)籌資的動機與要求 （ B） 二 、 企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略 （ A） 三、籌資工具（ C） 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 第三章 籌資決策與管理 一、企業(yè)籌資的動機與要求（ B） ◆ 籌資的含義 √ ◆ 籌資的分類 √ ◆ 籌資的動機與要求 √ ◆ 籌資的渠道與方式 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 一、企業(yè)籌資的動機與要求 ◆ 籌資的渠道與方式 籌資渠道 ，是指企業(yè)資金來源的方向與途徑。企業(yè)的籌資渠道整體上可以分為內(nèi)部資金來源和外部資金來源內(nèi)部資金來源主要是指企業(yè) 提取的折舊、保留的營業(yè)盈余 等。外部資金來源主要有： 財政資金 、銀行信貸資金 、 非銀行金融機構(gòu)資金 、 其他法人單位資金 、 社會個人資金 和 外資 等。 籌資方式 ，是指籌集資金時所采取的具體方法和形式。主要包括吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、商業(yè)信用、發(fā)行融資券和租賃等七種。 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 二 、 企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略 （ A） 企業(yè)的全部資產(chǎn)分別由 流動資產(chǎn) 、 固定資產(chǎn) 和 其他長期資產(chǎn) 組成。而企業(yè)資金來源包括了 長期和短期 的資金來源。資產(chǎn)負債表兩邊是否存在 匹配關(guān)系 以及 如何匹配 是公司 籌資決策 的重要方面，它決定了公司的 風(fēng)險和收益 ，同時也體現(xiàn)了公司對 風(fēng)險和收益 的管理水平和不同觀念。 由于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動經(jīng)常呈現(xiàn) 波動性 ，其原因有季節(jié)性循環(huán) 、 經(jīng)濟周期 和 隨機性 等。但無論企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模如何變動，其對短期資金的需求依然有一個穩(wěn)定不變的量，即保證企業(yè)經(jīng)營存在的 最低需要量 ，這種必備的流動資產(chǎn)通常稱為 永久性流動資產(chǎn) ，而隨經(jīng)營波動而不斷增減的流動資產(chǎn)通常稱為 波動性 或 臨時性流動資產(chǎn) 。 請同學(xué)們翻到 P91，看圖 ： 企業(yè) 資金和資產(chǎn)構(gòu)成。 從圖中我們可以看到，企業(yè)的固定資產(chǎn) 和其他長期資產(chǎn)一定是永久性的，所以企業(yè)的永久性資產(chǎn)包括永久性流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)。換句話說，企業(yè)的資產(chǎn)是由波動性資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)組成的。企業(yè)如何通過籌資對這兩種資產(chǎn)進行匹配形成了籌資的匹配類型和戰(zhàn)略： 冒險型匹配戰(zhàn)略 、 適中型匹配戰(zhàn)略 和 保守型匹配戰(zhàn)略 。 這些匹配戰(zhàn)略是基于對風(fēng)險和收益的考察結(jié)果。因為同一行業(yè)的企業(yè)，流動資產(chǎn)比例越高，其資產(chǎn)收益率越低，但風(fēng)險性低、流動性強；在資金市場上，長期資金的利率高于短期資金的利率，即籌集長期資金的成本比短期資金要高，但風(fēng)險小。對應(yīng)不同的風(fēng)險和收益。 冒險型籌資匹配戰(zhàn)略 也稱積極型 籌資原則。其特點是：企業(yè)以長期資 金僅融通一部分永久性流動資產(chǎn)，剩 余的永久性資產(chǎn)和全部波動性資產(chǎn)， 全部靠短期資金來融通。這意味著：企業(yè)將承擔(dān)更大的籌資困難和利率上漲風(fēng)險，但另一方面，運用短期資金來融資可以降低企業(yè)的資金成本。 ◆ 冒險型籌資匹配戰(zhàn)略 例如，某公司在經(jīng)營低谷時仍有 200萬元的永久性流動資產(chǎn)和 500萬元的固定資產(chǎn)，但是公司持有的長期負債與權(quán)益只有 600萬元，那么大約有 100萬元的永久性資產(chǎn)的資金來源是靠短期融資來實現(xiàn)的。這時，公司采取的融資策略就是 冒險型 的或 積極型 的。 適中型籌資匹配戰(zhàn)略 也稱中庸型 籌資原則。其特點是：對波動性資產(chǎn) 采用短期融資的方式籌資，對永久性資產(chǎn)采用長期融資方式籌資。采用這種政策，一方面可以避免因資金來源期限太短引起的還債風(fēng)險，也可以減少由于過多地引入長期資金而支付高額的利息或股利，從而增加籌資成本。 ◆ 適中型籌資匹配戰(zhàn)略 例如，某企業(yè)以 8%的利率借入 200萬元，期限 1年。企業(yè)用該資金建造一幢廠房和購買生產(chǎn)設(shè)備，對這項投資的預(yù)期稅后利潤率為 16%，假定按照稅法該企業(yè)第一年平均折舊額為 24萬元。那么該企業(yè)第一年末的現(xiàn)金流量為： 折舊 +投資收益 =24+32=56（萬元），但年末必須歸還本息和為 200+16=216萬元，還有 160萬元的缺口可能又要靠短期借款來維持，如果采用適中型匹配戰(zhàn)略則可避免這種風(fēng)險。 保守型籌資匹配戰(zhàn)略 也稱穩(wěn)健型 籌資原則。其特點是：企業(yè)不但用長 期資金融通全部永久性資產(chǎn)，而且還 融通一部分甚至全部波動性資產(chǎn)。這種籌資策略安全性較高、風(fēng)險性較小，但企業(yè)將承擔(dān)較高的籌資成本，甚至?xí)霈F(xiàn)資金閑臵和浪費，影響企業(yè)的收益水平。 ◆ 保守型籌資匹配戰(zhàn)略 總之，如果 籌資策略安全性高、風(fēng)險低，則收益性低；否則收益高。企業(yè)采用何種策略不但取決于管理者對風(fēng)險的厭惡程度，也需要根據(jù)具體情況進行分析，例如利率的走向，企業(yè)經(jīng)營的波動情況等。 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 三 、 籌資工具 （ C） 企業(yè)可用的籌資工具很多，企業(yè)可 用的籌資工具（方式）很多，可以根據(jù) 企業(yè)資金不同需要來進行選擇。企業(yè)的籌資工具主要有：債券、股票、借款、租賃等。 其分類圖示如下： 債 券 信用債券 次級債券 抵押或擔(dān)保債券 垃圾債券 歐洲債券 股 票 流通股 庫藏股 國家股 A股 法人股 職工股 社會公眾股 B股 H股 普通股 優(yōu)先股 可贖回優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 參與優(yōu)先股 累積優(yōu)先股 借款 長期借款 短期借款 商業(yè)銀行貸款 信用貸款 基本建設(shè)貸款 更新改造貸款 科研開發(fā)貸款 政策性借款 擔(dān)保貸款 生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款 臨時借款 一次性償還借款 抵押貸款 結(jié)算借款 分期償還借款 信用貸款 收款法借款 貼現(xiàn)法借款 加息法借款 租賃 經(jīng)營租賃 舉債經(jīng)營租賃 融資租賃（資本租賃） 售后租賃 杠桿租賃 以上分類和具體內(nèi)容可參照教材 P111~P184。 第二節(jié) 資本成本 第三章 籌資決策與管理 一、 資本成本概述 （ A） 二、 個別資本成本 （ A） 三、綜合資本成本（ A） 四、邊際資本成本（ C） 第二節(jié) 資本成本 一、資本成本概述（ A） ◆ 資本成本及其構(gòu)成 （ 1）什么是成本 （ 2）什么是資本成本 （ 3）資本成本的構(gòu)成 （ 4）資本成本的計算 ◆ 資本成本的分類 第二節(jié) 資本成本 一、資本成本概述（ A） ◆ 資本成本及其構(gòu)成 （ 1）什么是成本（回顧） （ 2）什么是資本成本 ?資金成本 ： 是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價 。由于資金包括長期資金和短期資金，而長期資金又稱為資本。所以： ?資本成本 ：是指企業(yè)為 籌集和使用長期資金（包括借入資金和自有資金）而付出的代價。 （ 3）資本成本的構(gòu)成 資本成本 包括 資本籌集成本 （ F） 和 資本使用成本 （ D） 兩部分 。 資本籌集成本 （ F） ：是指企業(yè)在資本的 籌集 過程中所支付的各項費用 。 如發(fā)行股票 、 債券 ， 借款等所支付的各項費用 。 （ 3）資本成本的構(gòu)成 資本使用成本（ D） ：是指企業(yè)在 使用 資本過程中所支付的各項費用，如股票的股息，債券的利息、銀行貸款的利息等。 相比之下， 資本使用成本 是企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而 資本籌集成本 通常在籌集資金時 一次性 發(fā)生。因此在計算成本時， 資本籌集成本 可作為 籌資金額 的一項扣除。 FQD??RK其中： — 資本成本率（通常就稱作資本成本） D — 資本使用成本 Q — 籌資金額 F — 資本籌集成本 RK一、資本成本概述（ A） ◆ 資本成本及其構(gòu)成 （ 4）資本成本的計算 實際工作中，資本成本用資本使用成本與實際籌集到的資本數(shù)額的比值作為其衡量指標(biāo)。用一般公式表示為： 第二節(jié) 資本成本 一、資本成本概述（ A） ◆ 資本成本的分類 資本成本有多種表現(xiàn)形式，這些形式包括： （ 1）個