財務管理：第六章資本成本與資本結構liuna(已修改)
2025-01-30 10:11 本頁面
【正文】 第六章 資本成本與資本結構 ? 本章要點： ? 重點掌握資本成本的概念、性質(zhì)及種類，熟練掌握各種資本成本的計算方法。 ? 深入理解經(jīng)營杠桿、財務杠桿的概念、形成原因及其對公司財務的影響。掌握經(jīng)營杠桿、財務杠桿系數(shù)的計算方法。掌握復合杠桿的概念及其計算方法。 ? 理解最優(yōu)資本結構的含義，熟練掌握最優(yōu)資本結構的選擇方法，了解資本結構調(diào)整的基本方法，重點掌握早期和現(xiàn)代資本結構理論。 ? 在介紹了企業(yè)籌資的基本方式之后，本章主要研究 企業(yè)融資方式和融資組合的選擇問題，也即融資決策問題。 ? 企業(yè)的融資決策，主要包括三個基本內(nèi)容： ? 一、融資成本決策 ? 二、融資風險決策 ? 三、資本結構決策 第一節(jié) 資本成本 ? 一、資本成本的涵義 （一）資本成本的概念 在財務管理中，融資成本習慣上稱之為資本成本，即 Cost of Capital 。具體而言，所謂 資本成本，就是企業(yè)為籌措和使用資本而支付的代價 。 資本成本，一般由兩部分費用組成，一是 取得成本或稱籌資費用 ，即企業(yè)在籌措資本的過程中所發(fā)生的各種費用；二是 占用成本或稱用資費用 ，即企業(yè)因占用資本而向資本所有者或提供者支付的代價，它是資本成本的主體內(nèi)容。 資本成本既可以用絕對額表示，也可以用相對數(shù)表示，但在財務管理中，一般用相對數(shù)形式，即將資本成本表述為 用資費用 與 實際籌資額 的 比率 ，用公式表示就是： 在研究企業(yè)的資本成本與資本結構時，資本往往專指長期負債和股東權益，而不包括短期負債。 籌資費用籌資總額年用資費用實際籌資額年用資費用資本成本???籌資費用率年用資費用率?? 1（二）資本成本的種類 資本成本按用途可分為個別資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本。 ，是單種籌資方式的資本成本。一般用于比較和評價各種籌資方式。 ，是對各種個別資本成本進行加權平均而得的結果。一般用于資本結構決策。 ，新籌資本的成本。一般用于追加籌資決策。 （三）資本成本的作用 資本成本在財務管理中處于至關重要的地位，它不僅是資本預算決策的依據(jù)，而且還是許多其他類型決策的直接依據(jù)。 、擬定籌資方案、確定籌資結構的重要依據(jù)。 尺度，是決定項目采用與否的 “ 取舍率 ” 或最低報酬率。 。 ? 二、個別資本成本的計算 按照前面所作的界定，個別資本成本的計算主要是指對 長期負債成本 、 優(yōu)先股資本成本 、 普通股資本成本 和 保留盈余成本 的計算。 （一）負債資本成本 企業(yè)的長期負債，主要有 長期借款 和 發(fā)行債券兩種形式。一般而言，它具有以下基本特點： （ 1）負債資本成本的具體表現(xiàn)形式是利息，其利率的高低是事先確定的，不受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響； （ 2）利息費用是稅前扣除項目，因而可以抵扣企業(yè)所得稅； （ 3）期滿必須還本。 ? 因債務資本的用資費用在繳納所得稅之前列支，而權益資本的用資費用在繳納所得稅之后列支，因此在實際計算資本成本時，為使債務資本和權益資本的資本成本具有可比性，通常 在債務資本成本率計算時還要考慮所得稅因素 ，即在資本成本計算時乘上（ 1所得稅稅率）。 長期借款的資本成本一般由 借款利息 （用資費用）及 借款手續(xù)費 （籌資費用）兩項構成，其中，借款的年利息費用直接構成為它的資本成本，即： 式中： KL— 借款資本成本， I— 借款年利息費用，i— 借款年利率， T— 所得稅率， FL— 籌資費用， fL—表示籌資費用率， L— 表示借款額。 LLLL fTifLTIFLTIK?????????????1)1()1()1()1( 例如，某企業(yè)向一銀行借入一筆長期資金，借款年利率 10%，每年付息一次，到期一次性還本。若借款費用率為 %，企業(yè)適用所得稅率為 33%，則這筆借款的資本成本為： 在實務上，由于 fL相對較低，為簡化計算，常將其忽略不計 。即 %% %)331(%10 ?? ???LK%%)331(%10 ????LK 由于企業(yè)發(fā)行債券籌資時，發(fā)行價格可以不同于債券面值，且存在發(fā)行費用，因此， 債券籌資的資本成本不能簡單地用債券票面利率表示 。 從理論上講， 債券的稅前資本成本就是債券的到期收益率 。因此，計算債券的稅前資本成本應當利用債券估價公式或模型，即 ndnttdtKMKIP)1()1( 11 10 ???? ?? 式中， P0表示實際籌資額，即債券發(fā)行價格扣除籌資費用后的余額； It表示債券年利息； M表示債券面值。 當?shù)仁阶筮叺扔谟疫厱r， Kd1就是債券的到期收益率或稅前資本成本。 然后，再引入稅收因素，就可得出稅后資本成本，也即企業(yè)實際負擔的債券資本成本。即 )1(1 TKK dd ???ndnttdtKMKIP)1()1( 11 10 ???? ?? 例如，某企業(yè)擬溢價 1000元、利率 %、 10年期債券，若發(fā)行費用率為 %，企業(yè)適用稅率為 33%，采用一次性還本，按年付息方式，則可計算該債券資本成本如下： ①求解稅前資本成本 用試誤法求得 : Kd1 = 10% ② 調(diào)整求解稅后資本成本 ndttd KK )1(10 00)1(% 00%)( 461101 1 ??? ???? ??%%)331(%10 ????dK 按上述方法求解債券資本成本，結果相對較為準確，但計算過程比較復雜，現(xiàn)實生活中往往用下列近似公式替代：
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