【正文】 十八 、 組合投資的基本問題 （一）投資理論的演進(jìn)與組合投資的變遷 社會(huì)投資的類型與投資理論研究對象的分化 （ 1）組合投資概念 組合投資，也稱 “ 投資組合 ” ，是指投資者有意識(shí)地把一 系列對象、期限、性質(zhì)不同的投資項(xiàng)目聯(lián)系在一起所形成的 投資項(xiàng)目群組。 （ 2）社會(huì)投資的類型 依據(jù)投資的對象和在再生產(chǎn)中的作用，投資可以區(qū)分為： ●實(shí)業(yè)投資 ●金融投資 實(shí)業(yè)投資 —— 是用于形成實(shí)際資產(chǎn)的投資。既包括各產(chǎn)業(yè)部門的以盈利為目的的投資，也包括政府、教育、社會(huì)團(tuán)體的非盈利性 投資。 金融投資 —— 是用于形成金融資產(chǎn)的投資。金融資產(chǎn)的范圍很廣，除有價(jià)證券外，期貨、期權(quán)等衍生金融商品、個(gè)人為獲取利息而購買的銀行存單、銀行為獲取利息而向企業(yè)發(fā)放的貸款等等，都屬于金融資產(chǎn)。用于購買這些資產(chǎn)的投資都可以稱作金融投資。但在理論和實(shí)際研究中，金融投資更多地指股票、債券等有價(jià)證券投資。 （ 3）投資理論的研究對象 與投資類型相對應(yīng)，投資理論的研究對象也包括： ●實(shí)業(yè)投資 ●金融投資 投資理論的演進(jìn)與組合投資重點(diǎn)的轉(zhuǎn)移 （ 1）投資理論的演進(jìn) 從投資活動(dòng)的歷史發(fā)展看，人類社會(huì)的投資活動(dòng)最初都表現(xiàn)為實(shí)業(yè)投資，其起源可追溯到四千多年前的奴隸社會(huì)初期。進(jìn)入資本主義社會(huì)后，實(shí)業(yè)投資迅猛發(fā)展。相應(yīng)地，經(jīng)濟(jì)理論界也對實(shí)業(yè)投資的有關(guān)理論和實(shí)際問題進(jìn)行了較多研究。早在 1776年，亞當(dāng) 斯密在 《 國民財(cái)富的性質(zhì)和原因的研究 》 中，就對投資與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系作了較深入的研究。繼亞當(dāng) 斯密之后，大衛(wèi) 李嘉圖、馬歇爾等經(jīng)濟(jì)學(xué)家都對實(shí)業(yè)投資作過較多的研究。 與實(shí)業(yè)投資相比，金融投資受到理論界重視的時(shí)間要晚得多。但從歷史的觀點(diǎn)看，金融投資也同樣有著漫長的歷史。早在奴隸社會(huì)，以放貸生息為目的的高利貸資本就出現(xiàn)了，這也可以說是一種最古老最特殊的金融投資形式。 雖然以后幾千年中，金融投資也有了很大發(fā)展，但在進(jìn)入資本主義制度以前，金融投資的形式基本上只限于借貸資本。只有股份經(jīng)濟(jì)和股票這種特殊的金融商品出現(xiàn)了以后，金融投資才逐漸受到社會(huì)的廣泛重視。 （ 2） 組合投資重點(diǎn)的轉(zhuǎn)移 由于金融投資量大面廣、投資方式靈活多變等因素，它理所當(dāng)然地成為當(dāng)時(shí)西方國家投資機(jī)構(gòu)和普通民眾的最普遍的投資方式，這必然要求理論界對此作出更多的研究，并逐漸成為投資學(xué)的主要研究對象。 從西方國家投資理論的上述發(fā)展過程可以看出，投資理論從研究實(shí)業(yè)投資為主到研究金融投資的跨越（轉(zhuǎn)移），組合投資重點(diǎn)由實(shí)際資產(chǎn)投資組合向金融資產(chǎn)投資組合的轉(zhuǎn)化，是股份經(jīng)濟(jì)和股票、債券等金融投資迅速發(fā)展的必然結(jié)果。 現(xiàn)代投資組合理論的產(chǎn)生與發(fā)展 （ 1）現(xiàn)代投資組合理論的產(chǎn)生 在金融投資（主要指證券投資）中，傳統(tǒng)投資組合理論在選擇證券組成投資組合時(shí)，多由投資者憑借自己的主觀意見或直覺決定，缺乏定量分析。投資者最關(guān)心證券的收益和所能承擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)是無法確定的。而且，傳統(tǒng)的投資組合理論也無法回答投資組合中的要如何分散才能達(dá)到高收益 —— 低風(fēng)險(xiǎn)的最佳配合。 為了克服傳統(tǒng)投資組合理論的缺陷，現(xiàn)代投資組合理論應(yīng)運(yùn)而生。它的突出的優(yōu)點(diǎn)是從證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系方面著手，進(jìn)行定量分析，選擇投資組合證券。 投資組合理論的起源可以追溯到 20世紀(jì) 30年代?？怂箤ψC券投資分散理論的闡述，它在 《 關(guān)于簡化貨幣理論的建議 》 一文中曾指出： “ 從事多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)性投資所遭受的全部風(fēng)險(xiǎn)，并不簡單地等于各獨(dú)立投資分別承受的風(fēng)險(xiǎn)之和。在多數(shù)情況下，大數(shù)定律將發(fā)揮作用。所以從事若干個(gè)獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)性投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，將小于把全部資金都投資于一個(gè)方向所遭受的風(fēng)險(xiǎn)，但投資很分散時(shí)，全部風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降到很小。 ” 但是，?？怂沟姆治鲋皇且粋€(gè)雛形，他未深入研究，因而未能形成一個(gè)完整的體系。 美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬柯維茨（ Harry M． Markowitz）是現(xiàn)代投資組合理論的創(chuàng)始人。他于 1952年 3月在 《 金融雜志 》 上發(fā)表了題為 《 證券組合選擇 》 的論文，并于 1959年出版了同名專著，詳細(xì)論述了證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的主要原理和分析方法，建立了均值芳差證券組合模型的基本框架，為證券投資組合理論的發(fā)展奠定了理論基礎(chǔ)。 馬柯維茨的投資組合理論認(rèn)為，投資者是回避風(fēng)險(xiǎn)的，他們的愿望是：一方面追求高的預(yù)期收益，另一方面，他們有又不愿意承擔(dān)沒有相應(yīng)的預(yù)期收益加以補(bǔ)償?shù)念~外風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此，馬柯維茨根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分散原理，應(yīng)用二維規(guī)劃的數(shù)學(xué)方法，揭示了如何建立投資組合的有效邊界，使邊界上的每一個(gè)組合在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下獲得最大的收益，或者在收益一定的情況下風(fēng)險(xiǎn)最小。同時(shí)，他還認(rèn)為投資組合的風(fēng)險(xiǎn)大不僅與構(gòu)成組合的各種證券的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，而且還受各證券之間的相互關(guān)系影響。 （ 2）現(xiàn)代投資組合理論的發(fā)展 運(yùn)用馬柯維茨的風(fēng)險(xiǎn)分析原理去選擇證券建立投資組合，計(jì)算結(jié)果是十分精確的。但該方法涉及所有證券的協(xié)方差矩陣，需要大量而復(fù)雜的計(jì)算，尤其是在給定的時(shí)間條件下，難度就更大了。 1963年，馬柯維茨的學(xué)生威廉 夏普（ William F． Sharpe）發(fā)表了 《 對于證券組合分析的簡化模型 》 一文，即單一指數(shù)模型（ Single Index Model）。這一模型假設(shè)證券的收益與市場總體收益有關(guān)，使計(jì)算大大降低，并且夏普在模型中所使用的回歸分析方法可以借助計(jì)算機(jī)完成，使現(xiàn)代投資組合理論能夠在實(shí)踐中得到應(yīng)用?，F(xiàn)在，夏普的單一指數(shù)模型被廣泛地應(yīng)用于投資組合理論中普通股票之間的投資分配上，而馬柯維茨模型則被廣泛應(yīng)用于不同類型的證券之間的投資分配上。 由于馬柯維茨和威廉 夏普對現(xiàn)代投資組合理論的開創(chuàng)性貢獻(xiàn)，他們共同分享了 1990年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。 以二位學(xué)者的獲獎(jiǎng)為契機(jī)，證券投資組合的就是組合投資的觀點(diǎn)已為大多數(shù)人所普遍接受。組合投資的概念完全明朗化。 （二）企業(yè)組合投資的層次與范圍 第一層次 第二層次 第三層次 固定資產(chǎn)投資 實(shí)際資產(chǎn)投資 流動(dòng)資產(chǎn)投資 無形資產(chǎn)投資 組合投資 普通股股票投資。 多元化 股票投資 投資 優(yōu)先股股票投資。 金融資產(chǎn)投資 政府債券投資。 債券投資 金融債券投資。 債券搭配