【正文】 第五編 衍生市場 ? 衍生金融工具（ Derivative Instruments），又稱衍生證券、衍生產品，是指其價值依賴于基本（ Underlying）標的資產價格的金融工具，如遠期、期貨、期權、互換等。衍生市場的歷史雖然很短，但卻因其在融資、投資、套期保值和套利行為中的巨大作用而獲得了飛速的發(fā)展。 一、衍生市場的產生 ? 20世紀 70年代以來 ， 世界正悄然發(fā)生著兩大革命 。一是以電腦和通訊技術為核心的信息革命 ， 一是以金融創(chuàng)新 （ Financial Innovation） 為核心的金融革命 。 而 以 期 貨 、 期 權 等 衍 生 證 券（ Derivative Securities） 為核心的金融工具的創(chuàng)新更是這場金融革命核心的核心 。 ? 衍生證券是當今世界上歷史最短、卻發(fā)展最快、交易量最大的金融工具。 ? 幻燈片 53 ? 幻燈片 54 二、衍生證券的特點和功能 ?衍生證券是一種契約，其交易屬于 “ 零和游戲 ” ，衍生證券的交易實際上是進行風險的再分配，它不會創(chuàng)造財富 ?衍生證券具有很高的杠桿效應，它是以小博大的理想工具。 這既會加大市場的風險，又會 降低交易成本，提高市場的流動性。 三、衍生證券在中國的實踐 ? 衍生證券在中國的第一個試驗品是國債期貨。 ? 中國國債現貨市場規(guī)模過小，無法對國債期貨市場形成有效約束，這是 中 國國債期貨試驗失敗 的 根本原因。 ? 國債期貨 .doc 四、衍生證券與金融工程 ?遠期、期貨、期權和互換合同是主要的衍生金融工具，它們既是金融工程的成果，又是金融工程的工具。換句話說，任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而幾種衍生金融工具又可組合成新的更復雜的衍生金融工具。 第 14章 金融遠期和期貨市場 ? 第一節(jié) 遠期概述 ? 第 二節(jié) 無收益資產遠期合約的定價 ? 第三節(jié) 支付已知現金收益資產遠期合約 ? 的定價 ? 第四節(jié) 期貨價格與現貨價格的關系 第一節(jié) 遠期概述 ? 金融遠期合約的定義：金融遠期合約（ Forward Contracts）是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數量的某種金融資產的合約。 ? 我們把使得遠期合約價值為零的交割價格稱為遠期價格（ Forward Price）。它與遠期價值是有區(qū)別的。 遠期價值是指遠期合約本身的價值，由由于到期時間的臨近而產生的新的遠期理論價格和已經確定的遠期協(xié)議價格之間的差異決定。 ? 遠期合約的損益 遠期合約的優(yōu)缺點 ? 在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標的物的品質等細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此具有較大的 靈活性 ，這是遠期合約的主要優(yōu)點。 ? 但遠期合約也有明顯的缺點：首先 ， 由于遠期合約沒有固定的 、 集中的交易場所 ， 不利于信息交流和傳遞 ， 不利于形成統(tǒng)一的市場價格 ， 市場效率較低 。其次 ， 由于每份遠期合約千差萬別 ， 這就給遠期合約的流通造成較大不便 ， 因此遠期合約的流動性較差 。 最后 ， 遠期合約的履約沒有保證 ， 當價格變動對一方有利時 ， 對方有可能無力或無誠意履行合約 ，因此遠期合約的 違約風險較高 。 金融遠期合約的種類 ? （一）遠期利率協(xié)議：遠期利率協(xié)議（ Forward Rate Agreements，簡稱 FRA）是買賣雙方同意從 未來 某一商定的時期開始在某一特定時期內按 協(xié)議利率 借貸一筆數額確定、以具體貨幣表示的 名義本金 的協(xié)議。 遠期利率協(xié)議的買方是名義借款人，賣方則是名義貸款人。 遠期利率協(xié)議 ? 重要術語和交易流程 ? 一些常用的術語包括：合同金額、合同貨幣、交易日、結算日、確定日、到期日、合同期、合同利率、參照利率、結算金。 ? 2天 延 后 期 2天 合 同 期 交 起 確 結 到 易 算 定 算 期 日 日 日 日 日 圖 遠期利率協(xié)議流程圖 ? 合同金額（ Contract Amount） —— 借貸的名義本金額； ? 合同貨幣（ Contract Currency） —— 合同金額的貨幣幣種； ? 交易日（ Dealing Date） —— 遠期利率協(xié)議成交的日期； ? 確定日（ Fixing Date） —— 確定參照利率的日期； ? 結算日（ Settlement Date） —— 名義借貸開始的日期，也是交易一方向另一方交付結算金的日期； ? 到期日（ Maturity Date） —— 名義借貸到期的日期； ? 的金額。 ? 合同期（ Contract Period） —— 結算日至到期日之間的天數； ? 合同利率（ Contract Rate） —— 在協(xié)議中雙方 商定的借貸利率 ； ? 參照利率（ Reference Rate） —— 在確定日用以確定結算金的在協(xié)議中指定的某種市場利 率； ? 結算金（ Settlement Sum） —— 在結算日，根據合同利率和參照利率的差額計算出來的，由交易一方付給另一方 遠期利率協(xié)議 ? 結算金的計算：在遠期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方（ 貸出方 ）就要支付買方（ 借入 方）一筆結算金，以補償買方在實際借款中因利率上升而造成的損失。其計算公式如下： 式中：表示參照利率， rk表示合同利率， A表示合同金額、 D表示合同期天數， B表示天數計算慣例（如美元為 360天，英鎊為 365天）。 ? ?? ?BDrBDkrrArr??????1結算金遠期利率協(xié)議 ? 遠期利率（ Forward Interest Rate） ? 遠期利率是指現在時刻的將來一定期限的利率。 ? 遠期利率是由一系列即期利率決定的。一般地說，如果現在時刻為 t， T時刻到期的即期利率為 r， T*時刻（ ）到期的即期利率為 ，則 t時刻的 期間的遠期利率 可以通過下式求得： ? TT ?* *rTT ?* ?r? ? ? ? tTTTtT rrr ???? ???????? ?? ***111遠期利率協(xié)議 ? 連續(xù)復利 ? 假設數額 A以利率 R投資了 n年 。 如果利息按每一年計一次復利 ， 則上述投資的終值為： ? 如果每年計 m次復利 ， 則終值為： ? 當 m趨于無窮大時 ， 就稱為連續(xù)復利（ Continuous pounding） ， 此時的終值為： ? ?nRA ?1? ?mnmRA ?1? ? RnmnmRm AeA ???? 1lim遠期利率協(xié)議 ? 假設 是連續(xù)復利的利率， 是與之等價的每年計 m次復利的利率， 我們有： 或 這意味著： ? 我們可以實現每年計 m次復利的利率與連續(xù)復利之間的轉換。 cR mR