【正文】 第五編 衍生市場(chǎng) ? 衍生金融工具（ Derivative Instruments），又稱(chēng)衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指其價(jià)值依賴(lài)于基本（ Underlying）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的金融工具，如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等。衍生市場(chǎng)的歷史雖然很短，但卻因其在融資、投資、套期保值和套利行為中的巨大作用而獲得了飛速的發(fā)展。 一、衍生市場(chǎng)的產(chǎn)生 ? 20世紀(jì) 70年代以來(lái) ， 世界正悄然發(fā)生著兩大革命 。一是以電腦和通訊技術(shù)為核心的信息革命 ， 一是以金融創(chuàng)新 （ Financial Innovation） 為核心的金融革命 。 而 以 期 貨 、 期 權(quán) 等 衍 生 證 券（ Derivative Securities） 為核心的金融工具的創(chuàng)新更是這場(chǎng)金融革命核心的核心 。 ? 衍生證券是當(dāng)今世界上歷史最短、卻發(fā)展最快、交易量最大的金融工具。 ? 幻燈片 53 ? 幻燈片 54 二、衍生證券的特點(diǎn)和功能 ?衍生證券是一種契約，其交易屬于 “ 零和游戲 ” ，衍生證券的交易實(shí)際上是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的再分配，它不會(huì)創(chuàng)造財(cái)富 ?衍生證券具有很高的杠桿效應(yīng)，它是以小博大的理想工具。 這既會(huì)加大市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，又會(huì) 降低交易成本，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。 三、衍生證券在中國(guó)的實(shí)踐 ? 衍生證券在中國(guó)的第一個(gè)試驗(yàn)品是國(guó)債期貨。 ? 中國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小，無(wú)法對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)形成有效約束，這是 中 國(guó)國(guó)債期貨試驗(yàn)失敗 的 根本原因。 ? 國(guó)債期貨 .doc 四、衍生證券與金融工程 ?遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換合同是主要的衍生金融工具，它們既是金融工程的成果，又是金融工程的工具。換句話(huà)說(shuō)，任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而幾種衍生金融工具又可組合成新的更復(fù)雜的衍生金融工具。 第 14章 金融遠(yuǎn)期和期貨市場(chǎng) ? 第一節(jié) 遠(yuǎn)期概述 ? 第 二節(jié) 無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià) ? 第三節(jié) 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約 ? 的定價(jià) ? 第四節(jié) 期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系 第一節(jié) 遠(yuǎn)期概述 ? 金融遠(yuǎn)期合約的定義：金融遠(yuǎn)期合約（ Forward Contracts）是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。 ? 我們把使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格稱(chēng)為遠(yuǎn)期價(jià)格（ Forward Price）。它與遠(yuǎn)期價(jià)值是有區(qū)別的。 遠(yuǎn)期價(jià)值是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，由由于到期時(shí)間的臨近而產(chǎn)生的新的遠(yuǎn)期理論價(jià)格和已經(jīng)確定的遠(yuǎn)期協(xié)議價(jià)格之間的差異決定。 ? 遠(yuǎn)期合約的損益 遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點(diǎn) ? 在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿(mǎn)足雙方的需要。因此具有較大的 靈活性 ，這是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點(diǎn)。 ? 但遠(yuǎn)期合約也有明顯的缺點(diǎn)：首先 ， 由于遠(yuǎn)期合約沒(méi)有固定的 、 集中的交易場(chǎng)所 ， 不利于信息交流和傳遞 ， 不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格 ， 市場(chǎng)效率較低 。其次 ， 由于每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別 ， 這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便 ， 因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差 。 最后 ， 遠(yuǎn)期合約的履約沒(méi)有保證 ， 當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)一方有利時(shí) ， 對(duì)方有可能無(wú)力或無(wú)誠(chéng)意履行合約 ，因此遠(yuǎn)期合約的 違約風(fēng)險(xiǎn)較高 。 金融遠(yuǎn)期合約的種類(lèi) ? （一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議：遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ Forward Rate Agreements，簡(jiǎn)稱(chēng) FRA）是買(mǎi)賣(mài)雙方同意從 未來(lái) 某一商定的時(shí)期開(kāi)始在某一特定時(shí)期內(nèi)按 協(xié)議利率 借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的 名義本金 的協(xié)議。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買(mǎi)方是名義借款人，賣(mài)方則是名義貸款人。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ? 重要術(shù)語(yǔ)和交易流程 ? 一些常用的術(shù)語(yǔ)包括：合同金額、合同貨幣、交易日、結(jié)算日、確定日、到期日、合同期、合同利率、參照利率、結(jié)算金。 ? 2天 延 后 期 2天 合 同 期 交 起 確 結(jié) 到 易 算 定 算 期 日 日 日 日 日 圖 遠(yuǎn)期利率協(xié)議流程圖 ? 合同金額（ Contract Amount） —— 借貸的名義本金額； ? 合同貨幣（ Contract Currency） —— 合同金額的貨幣幣種； ? 交易日（ Dealing Date） —— 遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期； ? 確定日（ Fixing Date） —— 確定參照利率的日期； ? 結(jié)算日（ Settlement Date） —— 名義借貸開(kāi)始的日期，也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期； ? 到期日（ Maturity Date） —— 名義借貸到期的日期； ? 的金額。 ? 合同期（ Contract Period） —— 結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)； ? 合同利率（ Contract Rate） —— 在協(xié)議中雙方 商定的借貸利率 ； ? 參照利率（ Reference Rate） —— 在確定日用以確定結(jié)算金的在協(xié)議中指定的某種市場(chǎng)利 率； ? 結(jié)算金（ Settlement Sum） —— 在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參照利率的差額計(jì)算出來(lái)的，由交易一方付給另一方 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ? 結(jié)算金的計(jì)算：在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過(guò)合同利率，那么賣(mài)方（ 貸出方 ）就要支付買(mǎi)方（ 借入 方）一筆結(jié)算金，以補(bǔ)償買(mǎi)方在實(shí)際借款中因利率上升而造成的損失。其計(jì)算公式如下： 式中：表示參照利率， rk表示合同利率， A表示合同金額、 D表示合同期天數(shù)， B表示天數(shù)計(jì)算慣例（如美元為 360天，英鎊為 365天）。 ? ?? ?BDrBDkrrArr??????1結(jié)算金遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ? 遠(yuǎn)期利率（ Forward Interest Rate） ? 遠(yuǎn)期利率是指現(xiàn)在時(shí)刻的將來(lái)一定期限的利率。 ? 遠(yuǎn)期利率是由一系列即期利率決定的。一般地說(shuō)，如果現(xiàn)在時(shí)刻為 t， T時(shí)刻到期的即期利率為 r， T*時(shí)刻（ ）到期的即期利率為 ，則 t時(shí)刻的 期間的遠(yuǎn)期利率 可以通過(guò)下式求得： ? TT ?* *rTT ?* ?r? ? ? ? tTTTtT rrr ???? ???????? ?? ***111遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ? 連續(xù)復(fù)利 ? 假設(shè)數(shù)額 A以利率 R投資了 n年 。 如果利息按每一年計(jì)一次復(fù)利 ， 則上述投資的終值為： ? 如果每年計(jì) m次復(fù)利 ， 則終值為： ? 當(dāng) m趨于無(wú)窮大時(shí) ， 就稱(chēng)為連續(xù)復(fù)利（ Continuous pounding） ， 此時(shí)的終值為： ? ?nRA ?1? ?mnmRA ?1? ? RnmnmRm AeA ???? 1lim遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ? 假設(shè) 是連續(xù)復(fù)利的利率， 是與之等價(jià)的每年計(jì) m次復(fù)利的利率， 我們有： 或 這意味著： ? 我們可以實(shí)現(xiàn)每年計(jì) m次復(fù)利的利率與連續(xù)復(fù)利之間的轉(zhuǎn)換。 cR mR