【正文】 I 摘 要 股利分配是現(xiàn)代公司理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容之一，它是當(dāng)前上市公司和財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域的一個(gè)敏感的熱點(diǎn)問(wèn)題，一直受到各方面的極大關(guān)注，是公司籌資、投資活動(dòng)的邏輯延續(xù)，其理財(cái)活動(dòng)的必然結(jié)果。好的股利政策不僅可以樹(shù)立良好的公司形象，而且能增加廣大投資者對(duì)公司信心及激發(fā)其持續(xù)追加投資的熱情，從而使公司獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。這就使得制定一個(gè)合理有效的股利分配政策對(duì)公司而言是十分重要的，尤其是在像中國(guó)這樣一個(gè)處于轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)的國(guó)家，股市還是個(gè)不十分成熟的市場(chǎng)，規(guī)模較小，結(jié)構(gòu)單一，市場(chǎng)效率性還較弱，需要進(jìn)一步的發(fā)展和 規(guī)范。對(duì)我國(guó)上市公司的股利分配這一問(wèn)題進(jìn)行探討，是具有深遠(yuǎn)的理論和顯示意義的。 本文以股利分配理論為基礎(chǔ)，在借鑒國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，對(duì)現(xiàn)階段我國(guó)上市公司股利分配的現(xiàn)狀和特點(diǎn)進(jìn)行了分析和研究，總結(jié)了我國(guó)上市公司股利分配中存在的問(wèn)題并對(duì)其根源做了剖析。最后，對(duì)完善我國(guó)上市公司股利分配政策、規(guī)范我國(guó)上市公司的股利分配行為提出了對(duì)策建議， 用有關(guān)知識(shí)分析了用友軟件的股利分配政策。 關(guān)鍵 詞 ： 股利分配，股利政策，上市公司 II ABSTRACT Dividends distribution is one of important contents about financial management of modern panies and a hot topic in the field of listed pany and financial management. It is subject to much attention from parties. It is logic extension of the pany raise funds and investment activities and the inevitable oute of financial. Good dividend policy can establish good corporate image, can increase the masses of investor to pany confidence and their exciting to add the enthusiasm invested in continuously, and thus make the pany get longterm, steady development condition and chance. It is very important to the pany make one rational effective dividend distribution policy. Especially like China in the economic country of transforming period, the stock market is not very ripe and the scale is relatively small and the structure is very single, market efficiency is still relatively weak. It needs further development and standardize. This question of dividend distribution to the listed pany of our country carries on the discussion is to have farreaching theory and show the meaning. This text is based on theory of dividend distribution, on the basis of drawing lessons from domestic and international relevant research results, have analyzed and studied the current situation III and characteristic of dividend distribution of listed pany of our country of the present stage, have summarized the question existing in the dividend distribution of listed pany of our country and analyzed its origin. Finally， put forward the countermeasure and suggestion in perfecting the dividend distribution policy of listed pany of our country , behavior of dividend distribution of the listed pany of our country of the norm, use the dividend distribution policy about the UFIDA Software of knowledge analysis. KEY WORDS: Dividends distribution, Dividends policy, List pany IV 目 錄 前 言 ????????????????????????????? 1 第一章 股利分配理論分 析 ??????????????????? 5 第一節(jié) 股利分配理論基礎(chǔ) ????????????????? 5 第二節(jié) 股利分配基礎(chǔ)理論 ????????????????? 6 第三節(jié) 影響股利分配政策的因素 ?????????????? 9 第四節(jié) 股利分配的效應(yīng)分析 ???????????????? 12 第二章 我國(guó)上市公司的股利分配現(xiàn)狀 分析 ???????????? 13 第一節(jié) 我國(guó)上市公司股利分配政策 ????????????? 13 第 二 節(jié) 我國(guó)上市公司股利分配存在的問(wèn)題 ?????????? 14 第 三 節(jié) 我國(guó)上市公司股利分配問(wèn)題根源分析 ????????? 20 第三章 完善我國(guó)上市公司股利分配政策的對(duì)策和建議 ??????? 24 第一節(jié) 對(duì)主管部門規(guī)范股利政策的建議 ??????????? 24 第二節(jié) 對(duì)上市公司制定股利政策的建議 ??????????? 26 第三節(jié) 案例分析 —— 用友軟件股利政策 ??????????? 28 結(jié)論 ????????????????????????????? 33 參考文獻(xiàn) ??????????????????????????? 35 致謝 ??????????????????? ?????????? 38 附錄一 ???????????????????????????? 39 附錄二 ???????????????????????????? 49 1 前 言 一、 研究背景 自我國(guó) 20世紀(jì) 90年代初創(chuàng)建證券市場(chǎng)以來(lái)，證券市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)。到目前為止，我國(guó)證券市場(chǎng)累計(jì)籌集資金超過(guò) 6000億人民幣，彌補(bǔ)了國(guó)家建設(shè)資金短缺的問(wèn)題。證券市場(chǎng)的資源集中和配置功能在兩個(gè)方面得以逐步體現(xiàn)，一是將分散的資金組織起來(lái)形成規(guī)模資金；二是將資金配置到優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)中，取得高額回報(bào)。這兩個(gè)方面相互促進(jìn) ，使我國(guó)初步形成了一個(gè)健康的投資環(huán)境。 股利政策是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的三大主要政策之一，是股份制企業(yè)尤其是上市公司最為敏感的領(lǐng)域，它涉及到企業(yè)如何處理發(fā)放股利與盈利再投資于公司，如何處理短期利益與長(zhǎng)期利益，如何處理公司與股東之間的關(guān)系等關(guān)鍵問(wèn)題。目前中國(guó)上市公司股利分配形式呈現(xiàn)多樣化的特征，但在具體發(fā)放中還存在許多不盡人意的地方，主要表現(xiàn)在： 上市公司沒(méi)有穩(wěn)定的股利政策，執(zhí)行中存在著很大的隨意性， 典型的重股票股利 、 輕現(xiàn)金股利，分配現(xiàn)金股利的公司所占比例不高，現(xiàn)金股利支付水平較低，并且不分配現(xiàn)象嚴(yán)重。 在二級(jí)市場(chǎng)獲利困 難的情況下，廣大中小投資者的利益得不到保障，危害著證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。 在此背景之下， 我們必須制定一個(gè)適合中國(guó)上市公司的股利分配政策—— 適度股利政策，從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化，減少股票市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)行為， 保護(hù)廣大投資者的利益。 2 二、研究目的與意義 股利政策是貫穿公司財(cái)務(wù)的主線之一，由于其既關(guān)系到股東利益和福利水平，又關(guān)系到公司的未來(lái)發(fā)展，因而一直受到利益各方的充分關(guān)注。上市公司相對(duì)于其他公司具有很強(qiáng)的代表性，它本身所具有的示范效應(yīng)，又將影響其它公司的經(jīng)營(yíng)管理。為此選擇我國(guó)上市公司的股利政策作為研究對(duì)象既不失 一般性，又具有一定的特殊意義。 我國(guó)上市公司股利分配中存在著不規(guī)范現(xiàn)象，如上市公司吝惜分紅、有嚴(yán)重不分配傾向、股利分配中的短期行為嚴(yán)重、缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性等。這些現(xiàn)象不利于投資者樹(shù)立信心，也不利于上市公司規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)作，更加有礙于證券市場(chǎng)健康有序的發(fā)展，其負(fù)面影響正逐步擴(kuò)大。這說(shuō)明了我國(guó)上市公司對(duì)股利政策的認(rèn)識(shí)深度和理解程度不夠。 在當(dāng)前的新環(huán)境下，對(duì)我國(guó)上市公司的股利分配現(xiàn)狀進(jìn)行分析，探討中國(guó)上市公司股利分配問(wèn)題，不僅對(duì)于規(guī)范我國(guó)上市公司的股利政策有重要理論意義，而且對(duì)于進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)上市公司運(yùn)作也將產(chǎn)生 積極的現(xiàn)實(shí)效益。 三、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 股利政策作為公司重要財(cái)務(wù)決策之一，自 Modigliani和 Miller于 1958年創(chuàng)立著名的 MM 理論 起，逐漸成為西方財(cái)務(wù)學(xué)家關(guān)注的焦點(diǎn)，成為西方財(cái)務(wù)學(xué)界的熱門話題。縱觀西方股利研究的發(fā)展，基本上可分為兩個(gè)階段：70 年代以前，西方金融專家主要爭(zhēng)論股利政策是否影響公司價(jià)值，基本形成了兩個(gè)學(xué)派：股利無(wú)關(guān)論和股利相關(guān)論。 70 年代之后，西方財(cái)務(wù)學(xué)家基本已認(rèn)同股利重要論，因而轉(zhuǎn)向探討股利為什么會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響，怎么產(chǎn)生影響，產(chǎn)生了以代理成本理論、信號(hào)理論為主流的一系列現(xiàn)代理 3 論。 由于我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，國(guó)內(nèi)關(guān)于股利政策的研究開(kāi)始于上世紀(jì)九十年代后期 ,近幾年才陸續(xù)展開(kāi)。 陳曉、陳小悅和倪凡（ 1998）選擇 1995 年以前上市的 86 家公司對(duì)我國(guó)上市公司首次股利的信號(hào)傳遞效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究，推斷首次現(xiàn)金股利不具有信息傳遞功能，而首次股票股利具有信息傳遞功能。 劉星和李豫湘（ 1998）首先運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)度法對(duì)上交所 30 家上市公司的股利政策進(jìn)行研究，認(rèn)為影響現(xiàn)金股利支付率的前四個(gè)主要因素依次為：①法人股的比例；②每股凈資產(chǎn)；③市盈率；④行業(yè)平均股利支付率。影響股票股利的前四個(gè)主要因素分 別是：①法人股比例；②國(guó)有股比例；③每股盈利；④凈資產(chǎn)收益率。 呂長(zhǎng)江和王克敏（ 1999）運(yùn)用改進(jìn)后的林特勒模型對(duì)滬深兩市 1991998 年度支付現(xiàn)金股利的全部 316 家上市公司進(jìn)行回歸分析后認(rèn)為，我國(guó)上市公司的股利分配政策主要受到公司規(guī)模、股東權(quán)益、盈利能力、流動(dòng)能力等因素的影響。 楊淑娥、王勇和白革萍（ 2020）采用多元回歸對(duì) 1997 年 90 家滬市 A股上市公司股利政策的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為現(xiàn)金股利主要受貨幣資金的影響，而股票股利主要受總股本、流通股比例和可供股東分配利潤(rùn)的影響。 四、本文研究方法 本文以發(fā)現(xiàn)問(wèn)題 —— 問(wèn)題成因 —— 解決措施為研究主線，借助財(cái)務(wù)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)等相關(guān)知識(shí)，采用了比較分析、歸納演繹等規(guī)范的分析方法，與案例分析相互結(jié)合。主要探討了以下幾個(gè)問(wèn)題：當(dāng)前我國(guó) 4 上市公司股利分配狀況、導(dǎo)致我國(guó)上市公司這種 分 配狀況的原因和我國(guó)上市公司該如何制定合理的股利決策。 五、本文體系結(jié)構(gòu) 文章分為四個(gè)部分，開(kāi)始是前言，介紹選題的背景、目的 和 意義，及當(dāng)前國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀體系結(jié)構(gòu)。正文從股利分配的理論基礎(chǔ)開(kāi)始，分析各種股利形式的特點(diǎn)和各種股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)，闡釋了影響股利政策的因素及股利政策 的效應(yīng)分析。然后介紹了我國(guó)上市公司股利分配的特點(diǎn)和存在的問(wèn)題，并且探討問(wèn)題產(chǎn)生的根源。最后則根據(jù)前面所述的理論與現(xiàn)實(shí)對(duì)完善我國(guó)上市公司的股利分配政策提出了對(duì)策建議，對(duì)一個(gè)典型案例 ——用友軟件股利政策進(jìn)行分析。 5 第一章 股利分配理論分析 第一節(jié) 股利分配理論基礎(chǔ) 現(xiàn)代股利 分配 理論 主要是代理成本理論和信號(hào)理論，主要內(nèi)容如下： 一、代理成本理論 現(xiàn)代企業(yè)的一個(gè)重要特征是兩權(quán)分離。所有者（委托人）將其財(cái)產(chǎn)委托給經(jīng)營(yíng)者（代理人）經(jīng)營(yíng)，于是產(chǎn)生了委托 — 代理關(guān)系。并進(jìn)而引發(fā)了代理成本。企業(yè)代理成本 包括：委托人的監(jiān)督支出，代理人的保證支出，以及剩余損失。一個(gè)上市公司的經(jīng)理在很多情況下不會(huì)以能使股東財(cái)富最大化的方式來(lái)管理企業(yè)，而是更多地把企業(yè)的資源用到自利性消費(fèi)中，即企業(yè)存在大量現(xiàn)金時(shí)會(huì)導(dǎo)致過(guò)度投資，股東則希望能夠把經(jīng)理自由控制的現(xiàn)金限制到最低程度，經(jīng)理可自由支配的現(xiàn)金越少，越難于投資凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。因此，較高的股利是一個(gè)利好消息