【正文】 內(nèi) 容 A、 匯率聚焦 B、匯率避險(xiǎn) 本講座純屬個(gè)人觀點(diǎn)，據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)！ 新昌工行市場(chǎng)部 梁凌健 A、人民幣匯率聚焦 人民幣匯率聚焦 一、人民幣升值壓力的來(lái)源 二、人民幣匯率變動(dòng)的影響 三、我國(guó)的對(duì)策 四、結(jié)論 人民幣升值壓力的來(lái)源之一 ?國(guó)際方面： 美元第二階段貶值 ?國(guó)內(nèi)方面： 外匯儲(chǔ)備急劇增加 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱 美元為何要貶值 ? 一是希望通過(guò)弱勢(shì)美元促進(jìn)出口，減少貿(mào)易逆差，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)； 二是為了減輕美國(guó)已經(jīng)高達(dá) 的巨額債務(wù)。 中美經(jīng)濟(jì)循環(huán) 美國(guó)擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策 美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi) 擴(kuò)張 刺激中國(guó)出口擴(kuò)張 投資過(guò)熱 中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加 外匯儲(chǔ)備用于購(gòu)買(mǎi) 美國(guó)政府長(zhǎng)期債券 美國(guó)長(zhǎng)期利率持續(xù)低迷 加息并未起到效果 美聯(lián)儲(chǔ)加息 意圖控制消費(fèi) G7會(huì)議希望 人民幣升值 以縮減美國(guó) 貿(mào)易逆差 人民幣升值 預(yù)期強(qiáng)烈 外匯涌入中國(guó) 美國(guó)巨額的貿(mào)易逆差需要美元貶值 美元第一階段貶值幅度為 33％ 人民幣升值壓力的來(lái)源之二 ?國(guó)際方面： 美元第二階段貶值 ?國(guó)內(nèi)方面： 外匯儲(chǔ)備急劇增加 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱 1995年起我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加額 人民幣面臨升值壓力的來(lái)源之三 ?國(guó)際方面： 美元第二階段貶值 ?國(guó)內(nèi)方面： 國(guó)際收支順差 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱 全球制造業(yè)轉(zhuǎn)移令中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)升溫 政府基建擴(kuò)張迅速令經(jīng)濟(jì)升溫 %%%%%%%%%%%%%%%1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2021 2021 2021 2021全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額增速 基本建設(shè)投資增速 房地產(chǎn)業(yè)過(guò)熱 010203040502021 2 0 0 4 . 2 2 0 0 4 . 4 2 0 0 4 . 6 2 0 0 4 . 8 2 0 0 4 . 1 0房地產(chǎn)投資增速% 人民幣匯率聚焦 一、人民幣升值壓力的來(lái)源 二、人民幣匯率變動(dòng)的影響 三、我國(guó)的對(duì)策 四、結(jié)論 人民幣匯率變動(dòng)的影響 ?匯率不變存在的問(wèn)題 ?匯率升值導(dǎo)致的后果 當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)循環(huán) 國(guó)際收支 順差 外匯交易市場(chǎng) 央行公開(kāi)市場(chǎng)操作 吸收外匯 外匯儲(chǔ)備 增加 外匯占款 央行積極 回籠資金 人民幣匯率穩(wěn)定 結(jié)售匯制度 外匯凈收入 從企業(yè)到銀行 人民幣升值預(yù)期 貨幣供應(yīng)被動(dòng)擴(kuò)張 0202104000060000800001000001202101400001600001800002021002000Q12000Q22000Q32000Q42001Q12001Q22001Q32001Q42002Q12002Q22002Q32002Q42003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q30100020213000400050006000狹義貨幣（M 1 ） 本外幣貸款 外匯儲(chǔ)備 貨幣供應(yīng)被動(dòng)擴(kuò)張 0500100015002021250030001M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M 10M 11M050100150200央行票據(jù)發(fā)行額（左） 外匯儲(chǔ)備增加額（右） 問(wèn)題一：通貨膨脹 ? 通脹凸現(xiàn)，實(shí)際利率為負(fù)，儲(chǔ)蓄存款體外循環(huán) ? 銀行信貸投放使房地產(chǎn)價(jià)格居高不下 ? 銀行信貸的急速擴(kuò)張容易導(dǎo)致不良資產(chǎn)比率大幅上漲 ? 投資嚴(yán)重過(guò)剩，容易產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫 ? 成本增加，出口收益下降 問(wèn)題二：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡 ? 外向型經(jīng)濟(jì)部門(mén)過(guò)度增長(zhǎng)。 外貿(mào)增幅連續(xù)三年接近 40% 出口依存度超過(guò) 35% ? 內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)部門(mén)增長(zhǎng)不足。 問(wèn)題三：貿(mào)易糾紛 ? 美國(guó)、歐盟對(duì)中國(guó)施加貿(mào)易限制。 美國(guó)參議院近期通過(guò)提案，要求人民幣在 6個(gè)月內(nèi)升值，否則征收 %的關(guān)稅。 人民幣匯率變動(dòng)的影響 ?匯率不變存在的問(wèn)題 ?匯率升值導(dǎo)致的后果 問(wèn)題一：打擊出口 ? 中國(guó)出口依存度在 35％以上 ? 人民幣升值使中國(guó)商品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降 問(wèn)題二：影響就業(yè) ? 中國(guó) 80％的新增就業(yè)崗位來(lái)自 20％的出口部門(mén) 問(wèn)題三：拖累 GDP增長(zhǎng) 問(wèn)題四：難以實(shí)施 ?小幅升值：引發(fā)更強(qiáng)的升值預(yù)期，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫 ?大幅升值：存在經(jīng)濟(jì)衰退，資本外流的風(fēng)險(xiǎn) 人民幣匯率聚焦 一、人民幣升值壓力的來(lái)源 二、人民幣匯率變動(dòng)的影響 三、我國(guó)的對(duì)策 四、結(jié)論 我國(guó)的對(duì)策 ?“等” ?宏觀調(diào)控 ?相關(guān)政策調(diào)整 ?人民幣匯率體制改革 一是“等” —— 美元貶值幅度為 33％ 二是宏觀調(diào)控 ? 行政手段 ——土地和信貸 ? 市場(chǎng)手段 ——人民幣加息 宏觀調(diào)控 ——行政手段 %%%%%%%國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速 % % % % % % % % %1 、2 月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 宏觀調(diào)控 ——市場(chǎng)手段：人民幣加息 ?緩解通貨膨脹壓力（ 2021年 2月， CPI為 %） ?有利于提高實(shí)際利率水平、使儲(chǔ)蓄存款回流（ 2021年 10月28日） ?也有利于抑制信貸擴(kuò)張、給過(guò)熱的行業(yè)（如房地產(chǎn)）降溫（ 2021年 3月 16日） 三是相關(guān)政策調(diào)整 ? 出口退稅政策 ? 適度通貨膨脹 ? 外管政策 相關(guān)政策調(diào)整一：調(diào)整出口退稅政策 ?控制出口增長(zhǎng)的幅度，減輕人民幣升值的國(guó)際壓力。 ?出口退稅稅率平均下調(diào) 4% ?對(duì)紡織品加征 3%的出口稅 相關(guān)政策調(diào)整二：容許適度通漲 ?通過(guò)通漲，實(shí)現(xiàn)人民幣對(duì)內(nèi)價(jià)值的貶值，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)人民幣對(duì)外價(jià)值的貶值，減輕人民幣升值壓力。 相關(guān)政策調(diào)整三：外管政策 ?對(duì)個(gè)人大額結(jié)匯、企業(yè)推遲付匯和遠(yuǎn)期付匯加強(qiáng)管理 ?對(duì)外幣融資的結(jié)匯加強(qiáng)管理 ?鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資 ?放寬企業(yè)保留外匯的額度和期限 ?放寬個(gè)人正常用匯的限制 人民幣匯率變動(dòng) —最后的選擇 ?匯率政策影響程度最大，因此是最后的選擇 ?匯率政策的被動(dòng)變動(dòng)和主動(dòng)變動(dòng) 四是匯率體制改革 ? 匯率體制改革的時(shí)機(jī) ? 匯率體制改革的目標(biāo) ? 匯率體制改革的方式 人民幣匯率體制改革不會(huì)在升值預(yù)期高漲之時(shí) 溫家寶總理在 11月 28日表示： 如果市場(chǎng)繼續(xù)像現(xiàn)在這樣對(duì)人民幣進(jìn)行投機(jī)，中國(guó)將難 以推出匯率改革措施。只有在時(shí)機(jī)恰當(dāng)時(shí)，中國(guó)才會(huì)調(diào)整匯率制度。 當(dāng)前人民幣升值預(yù)期高漲－ 1年期 NDF報(bào)價(jià) O c t J a n A p r J u l O c t J a n A p r J u l O c t J a n A p r J u l O c t J a n A p r J u l O c t J a n A p r J u l O c t J a n1999 2021 2021 2021 2021 2021P r i c e 4 5 0 0 3 5 0 0 2 5 0 0 1 5 0 0 5 0 05001500250035004500550065007500 5 0 0 0 4 0 0 0 3 0 0 0 2 0 0 0 1 0 0 001000202130004000500060007000Q C NY 1 Y ND F = , C l o s e ( B i d ) , L i n e1 2 / 0 1 / 0 4 4 , 2 5 0 人民幣匯率體制改革的時(shí)機(jī) ?在人民幣升值預(yù)期不強(qiáng)、宏觀經(jīng)濟(jì)面較為