【正文】 第八章 資本預(yù)算 【思維導(dǎo)圖】 【考情分析】 第一節(jié) 投資評價的基本方法 【知識點(diǎn) 1】 投資項目報酬率、資本成本與股東財富的關(guān)系 投資項目報酬率 投資要求的報酬率是投資人的機(jī)會成本，即投資人將資金投資于其他同等風(fēng)險資產(chǎn)可以賺取的 收益。 —— 資本成本 投資項目預(yù)期的報酬率是投資項目預(yù)期能夠達(dá)到的報酬率。 基本原理 投資項目的報酬率＞資本成本，企業(yè)價值增加； 投資項目的報酬率＜資本成本，企業(yè)價值將減少。 資本成本確定 （ 1）當(dāng)投資項目的風(fēng)險與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險相同時，公司的資本成本是比較適宜的標(biāo)準(zhǔn)； （ 2）如果項目的系統(tǒng)風(fēng)險與公司資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險不同，則需要衡量項目本身的風(fēng)險，確定項目的資本成本。 【知識點(diǎn) 2】項目評價的方法 一、凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值含義 凈現(xiàn)值，是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計算凈現(xiàn)值的公式如下： 凈現(xiàn)值 NPV＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 — 未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 結(jié)果分析 如果 NPV＞ 0，表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富。應(yīng)予采納。 如果 NPV＝ 0，表明投資報酬率等于資本成本，不改變股東財富，沒有必要采納。 如果 NPV＜ 0，表明投資報酬率小于資本成本，該項目將減損股東財富，應(yīng)予放棄。 評價 凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。凈現(xiàn)值反映一個項目按現(xiàn)金流量計量的凈收益現(xiàn)值，它是個金額的絕對值，在比較投資額不同的項目時有一定的局限性。 【例】設(shè)企業(yè)資本成本為 10%，某項目的現(xiàn)金流量如下： 年份 0 1 2 3 現(xiàn)金流量 （ 9 000） 1 200 6 000 6 000 要求：計算該項目的凈現(xiàn)值。 [答疑編號 3949080101] 『正確答案』凈現(xiàn)值＝ 12 00*（ P/F， 10%， 1）＋ 6 000*（ P/F， 10%， 2）＋ 6 000*（ P/F， 10%，3） — 9000＝ 1 200 ＋ 6 000 ＋ 6 000 — 9000＝ 1557（萬元） 【例】有甲乙兩個投資項目，有關(guān)資料如 下： 投資額（現(xiàn)金流出的現(xiàn)值） 現(xiàn)金流入現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 項目壽命 甲項目 100 150 50 10 乙項目 200 260 60 8 [答疑編號 3949080102] 『正確答案』 由于乙項目的凈現(xiàn)值大于甲項目的凈現(xiàn)值，似乎乙項目 比甲好，但聯(lián)系投資考慮，明顯的乙項目不如甲項目。 為了比較投資額不同項目的盈利性，人們提出了現(xiàn)值指數(shù)法。 所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率或獲利指數(shù)。 現(xiàn)值指數(shù)＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 /未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 NPV＞ 0—— PI＞ 1—— 應(yīng)予采納 NPV≤0 —— PI≤1 —— 不應(yīng)采納 【例】接上例。計算甲乙項目的現(xiàn)值指數(shù) [答疑編號 3949080103] 『正確答案』 甲項目現(xiàn)值指數(shù)＝ 150/100＝ 乙項目現(xiàn)值指數(shù)＝ 260/200＝ 現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，反映投資的效率，甲項目的效率高； 凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益，乙項目的效益大。 是否可以認(rèn)為甲項目比乙項目好呢？不一定。因為它們持續(xù)的時間不同，現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除項目期限的差異。我們以后再進(jìn)一步 討論這個問題。 【例 多選題】下列關(guān)于凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的說法，正確的是（ ）。 [答疑編號 3949080104] 『正確答案』 ABC 『答案解析』現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除項目期限的差異，所以選項 D的說法不正確。 【例 單選題】 ABC公司投資一個項目，初始投資在第一年初一次投入，該項目預(yù)期未來 4年每年的現(xiàn)金流量為 $9 000。所有現(xiàn)金流都發(fā)生在年末。項目資本成本為 9%。如果項目凈現(xiàn)值（ NPV）為 3 000元，那么該項目的初始投資額為（ ）元。 253 236 157 160 [答疑編號 3949080105] 『正確答案』 C 『答案解析』 3 000=9 000 （ P/A， 9%， 4） 初始投資，初始投資 =9 000 397 3000=26 157（元）。 凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時間價值，可以說明投資項目的報酬率高于或低于資本成本，但 沒有揭示項目本身可以達(dá)到的報酬率是多少。 二、內(nèi)含報酬率法 （一）含義 【思考】對于一個投資項目，使用 15%作為折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值 =0，則該項目的投資報酬率（內(nèi)含報酬率）為多少？ 【結(jié)論】內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。 （二）計算 內(nèi)含報酬率的計算，一般情況下需要采用逐步測試法，特殊情況下，可以直接利用年金現(xiàn)值表來確定。 【例】已知某投資項目的有關(guān)資料如下表所示： 年份 0 1 2 現(xiàn)金凈流 量 （ 20 000） 11 800 13 240 要求：計算該項目的內(nèi)含報酬率。 [答疑編號 3949080106] 『正確答案』 NPV＝ 11800 （ P/F ， i， 1）＋ 13240 （ P/F， i， 2） — 20 000 采用逐步測試法 ： （ 1）適用 18%進(jìn)行測試： NPV＝ 499 （ 2）使用 16%進(jìn)行測試 NPV＝ 9 經(jīng)過以上試算，可以看出該方案的內(nèi)含報酬率在 16%— 18%之間。采用內(nèi)插法確定： 貼現(xiàn)率 凈現(xiàn)值 16% 9 IRR 0 18% 499 解之得： IRR＝ % 【例】已知某投資項目的有關(guān)資料如下： 年份 0 1 2 3 現(xiàn)金凈流量 — 12 000 4 600 4 600 4 600 要求：計算該項目的內(nèi)含報酬率。 [答疑編號 3949080107] 『正確 答案』 凈現(xiàn)值＝ 4 600 （ P/A， i， 3） — 12 000 令凈現(xiàn)值＝ 0，得出：（ p/A， i， 3）＝ 12 000/4 600＝ 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)貼現(xiàn)率＝ 7%時，年金現(xiàn)值系數(shù)＝ ；當(dāng)貼現(xiàn)率＝ 8%時，年金現(xiàn)值系數(shù)＝ 。由此可以看出，該方案的內(nèi)含報酬率在 7%— 8%之間，采用內(nèi)插法確定： IRR＝ % 【總結(jié)】內(nèi)含報酬率的計算有兩種基本方法：一是逐步測試法；二是年金法。其中前者為普遍適用的方法，后者只能應(yīng)用于特殊的情況。 （三）指標(biāo)應(yīng)用 如果 IRR＞資本成本，應(yīng)予采納； 如果 IRR≤ 資本成本，應(yīng)予放棄。 【例 單選題】對投資項目的內(nèi)含報酬率指標(biāo)大小不產(chǎn)生影響的因素是（ ）。 [答疑編號 3949080108] 『正確答案』 D 『答案解析』內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，其大小和項目的資本成本無關(guān)。 【總結(jié)】指標(biāo)之間的關(guān)系 凈現(xiàn)值＞ 0—— 現(xiàn)值指數(shù)＞ 1—— 內(nèi)含報酬率＞項目資本成本 凈現(xiàn)值＜ 0—— 現(xiàn)值指數(shù)＜ 1—— 內(nèi)含報酬率＜項目資本成本 凈現(xiàn)值＝ 0—— 現(xiàn)值指數(shù)＝ 1—— 內(nèi)含報酬率＝項目資本成本 三、回收期法 （一）含義與計算 回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉蹋桨冈接欣?。 回收期的計算分兩種情況： （ 1）在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時： 回收期＝原始投資額 /每年現(xiàn)金凈流入量 【例】某項目投資 100萬元，沒有建設(shè)期，每年現(xiàn)金凈流量為 50 萬元，則： [答疑編號 3949080109] 『正確答案』回收期＝ 100/50＝ 2（年） （ 2）如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的 n為回收期： 【例】某項目原始投資 9000萬元，壽命期三年，每年現(xiàn)金流入分別為 1200、 6000、 6 000萬 元。要求計算該項目的回收期。 [答疑編號 3949080110] 『正確答案』 【教材方法】 0 1 2 3 原始投資 現(xiàn)金流入 未收回投資 （ 9000） 1200 7800 6000 1800 6000 0 回收期＝ 2＋ 1800/6 000＝ （年） 【建議方法】編制累計凈現(xiàn)金流量表 年限 0 1 2 3 現(xiàn)金凈流量 － 9000 1200 6000 6000 累計現(xiàn)金凈流量 － 9000 － 7800 － 1800 4200 回收期 =2+（ 1800/6000） =（年） （二）評價 優(yōu)點(diǎn) （ 1）計算簡便； （ 2）容易為決策人所正確理解； （ 3）可以大體上衡量項目的流動性和風(fēng)險。 缺點(diǎn) （ 1）忽視了時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的； （ 2）沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量盈利性； （ 3）促使公司接受短期項目，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項目。 （三）折現(xiàn)回收期法 為了克服回收期法不考慮時間價值的缺點(diǎn)，人們提出了折現(xiàn)回收期法。 折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時間價值的情況下以項目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時間。 【例】已知某投資項目的資本成本為 10%，其他有關(guān)資料如下表所示： 年份 0 1 2 現(xiàn)金凈流量 20200 11800 13240 要求：計算該項目的折現(xiàn)回收期。 [答疑編號 3949080111] 『正確答案』 年份 0 1 2 現(xiàn)金凈流量 20200 11800 13240 折現(xiàn)系數(shù) 1 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 20200 10727 10942 累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值 20200 9272 1670 折現(xiàn)回收期＝ 1＋ 9 272/10 942＝ （年） 【提示】折現(xiàn)回收期也被稱為動態(tài)回收期。折現(xiàn)回收期法出現(xiàn)以后，為了區(qū)分，將傳統(tǒng)的回收期稱為非折現(xiàn)回收期或靜態(tài)回收期。 四、會計報酬率法 （一）含義與計算 這種方法計算簡便，應(yīng)用范圍很廣。它在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和 成本觀念。 會計報酬率 =年平均凈收益 /原始投資額 100% （二）評價 優(yōu)點(diǎn) 它是一種衡量盈利性的簡單方法，使用的概念易于理解；使用財務(wù)報告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了整個項目壽命期的全部利潤；該方法揭示了采納一個項目后財務(wù)報表將如何變化，使經(jīng)理人員知道業(yè)績的預(yù)期，也便于項目的后評估。 缺點(diǎn) 使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響； 忽視了凈收益的時間分布對于項目經(jīng)濟(jì)價值的影響。 【例 多選題】（ 2020考題）下列關(guān)于投資項目評估方法的表述中，正確的有（ ）。 服了凈現(xiàn)值法不能直接比較投資額不同的項目的局限性，它在數(shù)值上等于投資項目的凈現(xiàn)值除以初始投資額 ，但是仍然不能衡量項目的盈利性 ，不隨投資項目預(yù)期現(xiàn)金流的變化而變化 [答疑編號 3949080201] 『正確答案』 BD 『答案解析』現(xiàn)值指數(shù)是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，故選項 A的說法不正確。靜態(tài)投資回收期指的是投資引起的現(xiàn)金流入量累計到與投資額相等所需要的時間，這個指標(biāo)忽略了時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的；沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量項目的盈利性。動態(tài)投資回收期是指在考慮資金時間價值的情況下，以項目現(xiàn)金流入抵償全部投資所需要的時間。由此可知，選 項 B的說法正確。內(nèi)含報酬率是根據(jù)項目的現(xiàn)金流量計算出來的，因此，隨投資項目預(yù)期現(xiàn)金流的變化而變化，選項 C的說法不正確。由于內(nèi)含報酬率高的項目的凈現(xiàn)值不一定大，所以，內(nèi)含報酬率法不能直接評價兩個投資規(guī)模不同的互斥項目的優(yōu)劣，即選項 D的說法正確。 【總結(jié)】 【總結(jié)】在本知識點(diǎn)介紹的 6個評價指標(biāo)中，只有會計收益率無法直接利用現(xiàn)金凈流量信息計算。而其他評價指標(biāo)都可以直接利用現(xiàn)金凈流量信息計算。 【例 單選題】已知某投資項目于期初一次投入現(xiàn)金 100萬元，項目資本成本為 10%，項目建設(shè)期為 0，項目投產(chǎn)后每年可以產(chǎn)生等額的永續(xù)現(xiàn)金流量。如果該項目的內(nèi)含報酬率為 20%，則其凈現(xiàn)值為（ ）。 [答疑編號 3949080202] 『正確答案』 C 『答案解析』設(shè)投產(chǎn)后每年現(xiàn)金流量為 A，則有： 100