管理層收購mbo融資風險提示報告(已修改)
2025-09-03 18:58 本頁面
【正文】 關于管理層收購（ MBO）融資的風險提示報告 一、目前國內(nèi)管理層收購的一般做法 國內(nèi)管理層收購的主要類型 管理層收購（ Management BuyOut）在國外是杠桿收購的一種方式，它是指公司的管理層通過融資購買本公司的股份，從而改變本公司的所有者結構和控制權結構，并進而通過重組公司而獲得預期收益的一種收購行為。 國外 MBO 的主要目的一般包括以下幾類： 經(jīng)理人員的創(chuàng)業(yè)嘗試； 防御敵意收購； 大股東退出； 上市公司下市（ Going Private）； 多元化集團出售業(yè)務單元； 公營部門私有化 。 國內(nèi) MBO/MEBO（ Management amp。 Employee BuyOut）的動機與國外不同，目前主要有兩類： 一類是原產(chǎn)權關系不明確的集體企業(yè)通過 MBO/MEBO 明晰產(chǎn)權，俗稱“紅帽子企業(yè)摘帽子”。改革開放后，集體企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)迅速發(fā)展。一些集體企業(yè)在成立之初無實際出資，靠銀行貸款和企業(yè)自身留利滾動發(fā)展起來（如四通）。同時一些民營企業(yè)受政策環(huán)境的影響，同時為了享受公有制企業(yè)的政策優(yōu)惠，將自己掛靠在國有單位或鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，形成很多實際為個人出資但又有上級單位和出資單位記載的所謂“紅帽子企業(yè)”。隨著上述 企業(yè)的不斷壯大，投資主體缺位，產(chǎn)權不清的問題逐步開始制約了企業(yè)的發(fā)展。由于企業(yè)發(fā)展沿革時間較長，人員更替，存量資產(chǎn)的產(chǎn)權往往無法界定，這些企業(yè)開始通過購買來明晰產(chǎn)權。此類做法一個較早的案例是四通集團的管理層收購（詳見附件 1）。 另一類是傳統(tǒng)的國有企業(yè)，根據(jù)國有資本“有進有退，有所為有所不為”的精神，國有資本退出，管理者和員工通過收購進入。 從收購方式看，一種是管理層個人直接收購（適用于規(guī)模不大的企業(yè)），一種是通過職工持股會收購（不規(guī)范），另一種是通過新設一家公司完成收購（較多）。 國內(nèi) MBO 中的主要問題 ⑴ 收購主體 以管理層個人作為收購主體直接收購，往往受政策等諸多因素的限制，融資手段有限。 以職工持股會作為收購主體，很大一個問題在于職工持股會的法律地位不明確。實踐中，曾有部分地方將職工持股會界定為社團法人。但在 20xx 年，民政部 20xx[110]號文指出“職工持股會是企業(yè)內(nèi)部組織，根據(jù)全國社團法人重新登記的有關規(guī)定，不應由民政部門登記”，此后，民政部門不再對全國的原職工持股會進行年檢和重新注冊登記、換發(fā)法人資格證書。實踐中另一種做法是將職工持股會作為工會的下屬機構，由工會實現(xiàn)職工持股。但從法律屬性看，工 會是一個政治性組織，不以盈利為目的，所以由工會進行職工持股，與工會的法律屬性也不符合。 以新設公司作為收購主體，包括三種方式：管理層單獨設立公司，管理層與職工設立公司，以及管理層（職工）與外部投資者共同設立公司。其中，在職工參與設立公司的情況下，受有限責任公司股東人數(shù)的限制（ 250 人），往往以職工持股會作為一個單一的出資方（此處又涉及職工持股會的法律地位）。 以新設公司作為收購主體的，主要問題有兩個：一是收購金額較大，有可能會違反《公司法》關于公司對外投資不得超過凈資產(chǎn) 50%的規(guī)定（實踐中違反該條規(guī)定的較 多）；二是所得稅重復征收的問題。 ⑵ 收購定價 與國外 MBO 不同，國內(nèi) MBO 中收購價格的公正性問題十分嚴重，收購價格不公布、低價轉(zhuǎn)讓股權的現(xiàn)象普遍存在。管理層收購中，管理層作為內(nèi)部人，掌握著較多的企業(yè)內(nèi)部信息，并能操縱企業(yè)的經(jīng)營情況。在收購中，由于信息不對稱，并且實際所有者缺位，管理層可以通過操縱會計報表制造虧損，低估凈資產(chǎn)的方式逼迫所有者低價轉(zhuǎn)讓股權。解決定價問題的關鍵是在產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓中引入公開、透明的競爭機制。 ⑶ 收購融資 由于國內(nèi)企業(yè)家報酬普遍較低，幾乎很少有管理層能在 MBO 中以自有資金一次性支付收購款。實 際操作中， MBO 價款的支付一般采用以下幾種方式的組合：管理層自有現(xiàn)金出資；公司從歷年積累的公益金、獎勵福利基金中支付；公司或大股東提供低息或無息貸款；銀行貸款。也有部分收購采用分期付款的方式。 上述方式中，公司為管理層提供貸款，由于管理層即是公司的決策者，又是交易的對象，在國外屬于自我交易（ Self Dealing），一般須經(jīng)過股東大會的批準。 銀行貸款用于收購融資，目前違反《貸款通則》關于“借款人不
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