花旗對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)分析報(bào)告(已修改)
2025-05-30 18:48 本頁面
【正文】 [世華財(cái)訊 ]花旗認(rèn)為，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè) 2020年上半年股市收益豐厚，保費(fèi)增長(zhǎng)好于預(yù)期，未來收益率將繼續(xù)改善，但可能面臨監(jiān)管變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)商之間將展開銷售競(jìng)爭(zhēng)。 花旗近日發(fā)布中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)研究報(bào)告，對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)行了全方位的分析及展望。 一 .中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)展望 ，但是未來會(huì)怎樣？ 2020年上半年保險(xiǎn)商 A股相關(guān)收益豐厚，證券基金收益較高，在困難環(huán)境下保險(xiǎn)費(fèi)增長(zhǎng)好于預(yù)期。人們猜測(cè) A 股市場(chǎng)未來 12 個(gè)月走勢(shì)如何，花旗在該報(bào)告中概括敘述了對(duì)監(jiān)管環(huán)境及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)潛在變動(dòng)及利率上調(diào)、 A 股市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)收入增長(zhǎng)影響的 看法。在當(dāng)前估值水平上，相比中國(guó)平安，花旗更看好中國(guó)人壽，預(yù)計(jì)中國(guó)人壽未來 12 個(gè)月將加快建設(shè)自身多樣化金融平臺(tái)。 。利率上調(diào)（收益 /存款利率）及債券收益率變動(dòng)是影響保險(xiǎn)商利潤(rùn)損失及資產(chǎn)負(fù)債表表現(xiàn)的 2個(gè)不同因素。中國(guó)保險(xiǎn)商資產(chǎn)負(fù)債表表現(xiàn)卓越，隨著投資收益率及利率上升，收益率差價(jià)將繼續(xù)擴(kuò)大?；ㄆ煺J(rèn)為，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)確定性仍然是 2020 年至 2020年估值及收益的重要支撐。 。很多人可能認(rèn)為利率上調(diào)不利于保險(xiǎn)費(fèi)增長(zhǎng)，而花旗認(rèn)為監(jiān)管變化及最終政府對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展的政 策是人壽及非人壽子行業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)。在中國(guó)這個(gè)有更多監(jiān)管的市場(chǎng)，花旗更看好人壽保險(xiǎn)而非非人壽保險(xiǎn)。 。銷售平臺(tái)是保險(xiǎn)服務(wù)提供商之間唯一的區(qū)別。品牌更好、成本更低、執(zhí)行戰(zhàn)略更成功的銷售商將獲得估值溢價(jià)。 二 .概述 —價(jià)格、增長(zhǎng)及風(fēng)險(xiǎn) 中國(guó)保險(xiǎn)商 2020 年上半年 A 股相關(guān)收益豐厚，從證券基金中取得較高的分紅收入，而在困難環(huán)境下保險(xiǎn)費(fèi)收入增長(zhǎng)也好于預(yù)期。大家都在猜測(cè)未來 12 個(gè)月 A股市場(chǎng)表現(xiàn)如何，花旗在該報(bào)告中概括敘述了對(duì)監(jiān)管環(huán)境及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)潛在變動(dòng)及利率上調(diào)、 A 股市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)收入增長(zhǎng)影響的看法 。整體上，在亞洲非銀行金融業(yè)中，花旗仍然看好保險(xiǎn)業(yè)。 在當(dāng)前估值水平上，相比中國(guó)平安，花旗更看好中國(guó)人壽，預(yù)計(jì)中國(guó)人壽未來 12 個(gè)月將加快建設(shè)自身多樣化金融平臺(tái)。 A股市場(chǎng)失去動(dòng)力：中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)最受 A股影響，其股東承受與投資 A股結(jié)果相關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債更好、仍然售出大量分紅保險(xiǎn)單的人壽保險(xiǎn)商受到 A股市場(chǎng)動(dòng)力放緩的影響更小。 花旗觀點(diǎn)：人壽保險(xiǎn)商具有更大的資產(chǎn)負(fù)債管理規(guī)模，整體資產(chǎn)負(fù)債能夠承受 A股市場(chǎng)的任何波動(dòng)。 城市爭(zhēng)奪：中國(guó)人壽在農(nóng)村地區(qū)人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售方面具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)人壽在中 國(guó)農(nóng)村擁有龐大、便捷的銷售網(wǎng)絡(luò)，分布在大多數(shù)縣及城鎮(zhèn)農(nóng)村地區(qū)。那就是說，中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)仍然主要集中在沿海城市，排名前 10的地區(qū)占中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)份額超過 60％。花旗認(rèn)為，由于這些較為富裕的市場(chǎng)將繼續(xù)成熟，未來 12個(gè)月至 18個(gè)月主要保險(xiǎn)商在一線城市和二線城市的整體銷售策略將進(jìn)一步改革。 花旗觀點(diǎn)：重要的是注意到自從上市以來，中國(guó)人壽及平安在 2020 年均首次開始擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)及代理人隊(duì)伍。銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張及改革仍將是中國(guó)人壽類保險(xiǎn)商中短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主要決定因素。中國(guó)平安現(xiàn)階段在上海、深圳及北京等主要戰(zhàn)場(chǎng)保持主導(dǎo)地位。 A股對(duì) H股溢價(jià)：花旗認(rèn)為，考慮到個(gè)人換匯成本仍然較高（ 3％至 5％）、人民幣升值、流通市值差異、整個(gè)投資群體不同、對(duì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知不同，因此 A股中國(guó)人壽及中國(guó)平安股價(jià)相對(duì) H 股股價(jià)溢價(jià) 25％至 50％并非不正常。 花旗觀點(diǎn)：由于市場(chǎng)趨向縮小 A股與 H股的價(jià)差（如果存在）， A股較 H股溢價(jià)短期內(nèi)仍然是中國(guó)人壽及中國(guó)平安股價(jià)上升的主要?jiǎng)恿ΑＵw上，花旗認(rèn)為中國(guó)人壽 A股與 H 股的價(jià)差將大于中國(guó)平安 A股與 H股的價(jià)差。 收益率上升及隱含價(jià)值：利率上升是該地區(qū)區(qū)域性保險(xiǎn)商面臨的主題，對(duì)自年初至今中國(guó)及臺(tái)灣人壽保險(xiǎn)商估值 特別關(guān)鍵?；ㄆ祛A(yù)計(jì)，資產(chǎn)負(fù)債更為良好、增長(zhǎng)動(dòng)力更為強(qiáng)勁（進(jìn)而現(xiàn)金流更為充裕）的保險(xiǎn)商將因投資收益率上升受益 —在這方面花旗最看好中國(guó)人壽。 花旗觀點(diǎn)：收益率上升不僅是估值的主要?jiǎng)恿?，也仍將是?duì)因取消監(jiān)管導(dǎo)致潛在利潤(rùn)率萎縮的重要緩沖。例如，如果投資收益率上升快于負(fù)債成本或保證利率，總的投資利差將持
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