【正文】 ？ 什么是增量現(xiàn)金流量？ 為什么在投資決策中使用現(xiàn)金而不是利潤來評價(jià)某個(gè)項(xiàng)目？ 在確定投資方案的現(xiàn)金流量時(shí)要注意哪些問題？ 什么是機(jī)會(huì)成本？能否舉例說明？ 20 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 第四章 投資決策與管理 一、長期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） 二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 三、固定資產(chǎn)更新決策（ B） 21 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 企業(yè)在收集了有關(guān)長期投資資料后就可以運(yùn)用 評價(jià)投資方案的指標(biāo)來分析、評價(jià)各種方案，以便作出取舍，根據(jù)分析、評價(jià)指標(biāo)的類別，投資決策分析方法一般分為非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法。 非貼現(xiàn)方法， 是指沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括投資回收期法、會(huì)計(jì)收益法等。 貼現(xiàn)方法， 是指考慮了時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法等。 22 一、長期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 ◆ 投資回收期法 回收期， 是指收回投資項(xiàng)目全部投資所需要的時(shí)間。企業(yè)一般選擇能在短期內(nèi)收回全部投資的方案，認(rèn)為回收期越短，方案越好?；厥掌谝话阋阅隇閱挝?。 使下式成立的 n，就是投資回收期： ?????nttntt CO FCIF11 其中： — 第 t年的現(xiàn)金流入量 tCIFt — 第 t年的現(xiàn)金流出量（投資額） 23 【例題一】 東方公司有 5種投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表 （ 見教材 P199） 項(xiàng) 目 現(xiàn)金流量 回收期 投資額 第一年收益 第二年收益 第三年收益 （年） A 10 000 10 000 0 0 1 B 10 000 8 000 4 000 0 C 10 000 5 000 5 000 5 000 2 D 10 000 0 10 000 10 000 2 E 10 000 5 000 5 000 10 000 2 投資回收期分析表 金額單位：元 24 分析 ：企業(yè)一般會(huì)確定一個(gè)回收期標(biāo)準(zhǔn)，如果 某方案的回收期與標(biāo)準(zhǔn)比較短，該方案就可行， 否則不可行。如果幾個(gè)方案都達(dá)到回收期標(biāo)準(zhǔn)， 并且只能選擇一個(gè)方案時(shí)，應(yīng)該選擇回收期最短的方案。 東方公司如果預(yù)期回收期為 2年，則所有方案都符合標(biāo)準(zhǔn)，但 A方案的回收期最短，也就是最佳方案；如果東方公司預(yù)定的回收期標(biāo)準(zhǔn)為 1年，則只有 A方案符合標(biāo)準(zhǔn)。 這種方法的優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)： （ 1）計(jì)算簡便，易于理解 （ 2）能顯示出各方案的相對風(fēng)險(xiǎn) （ 3）能衡量出各投入資本的回收速度即變現(xiàn)能力，對資金短缺的企業(yè)很實(shí)用。 25 這種方法的優(yōu)缺點(diǎn)： 缺點(diǎn)： （ 1）忽略了現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間，沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 一、長期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） ◆ 投資回收期法 （ 2）忽略了回收期后的現(xiàn)金流量，注重短期行為，忽視投資的長期收益 ◆ 會(huì)計(jì)收益率法 會(huì)計(jì)收益率法， 是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均凈收益與初始投資額的比率。公式為： 初始投資額年折舊平均現(xiàn)金流量初始投資額年平均凈收益 ??會(huì)計(jì)收益率 = 26 東方公司 5種投資方案的會(huì)計(jì)收益率： ?A會(huì)計(jì)收益率01000 01000 01000 0 ???B會(huì)計(jì)收益率 %101000 050002/40008000 ??? ）（?C會(huì)計(jì)收益率 % 033333/500050005000 ???? ）（?D會(huì)計(jì)收益率 % 033333/1000 01000 00 ???? ）（?E會(huì)計(jì)收益率 % 033333/1000 050005000 ???? ）（從上述計(jì)算可知： D、 E方案最優(yōu)，而 A方案最低，應(yīng)拒絕。 27 這種方法的優(yōu)缺點(diǎn)： 這種方法雖然考慮了整個(gè)方案在壽命期內(nèi)的 全部現(xiàn)金流量，但同樣沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。同時(shí)，該法不能顯示方案的相對風(fēng)險(xiǎn)，也不如回收期法通俗易懂。 ◆ 會(huì)計(jì)收益率法 一、思考題 什么是貼現(xiàn)方法？什么是非貼現(xiàn)方法？各種方法的優(yōu)缺點(diǎn)如何？ 28 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 第四章 投資決策與管理 一、長期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） 二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 三、固定資產(chǎn)更新決策（ B） 29 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 企業(yè)在收集了有關(guān)長期投資資料后就可以運(yùn)用 評價(jià)投資方案的指標(biāo)來分析、評價(jià)各種方案，以便作出取舍，根據(jù)分析、評價(jià)指標(biāo)的類別，投資決策分析方法一般分為非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法。 非貼現(xiàn)方法， 是指沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括投資回收期法、會(huì)計(jì)收益法等。 貼現(xiàn)方法， 是指考慮了時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法等。 30 一、長期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 ◆ 投資回收期法 回收期， 是指收回投資項(xiàng)目的全部投資所需要的時(shí)間。企業(yè)一般選擇能在短期內(nèi)收回全部投資的方案，認(rèn)為回收期越短，方案越好?；厥掌谝话阋阅隇閱挝?。 使下式成立的 n，就是投資回收期： ?????nttntt CO FCIF11 其中： — 第 t年的現(xiàn)金流入量 tCIF tCOF — 第 t年的現(xiàn)金流出量（投資額） 31 【例題一】 東方公司有 5種投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表 （ 見教材 P199） 項(xiàng) 目 現(xiàn)金流量 回收期 投資額 第一年收益 第二年收益 第三年收益 （年） A 10 000 10 000 0 0 1 B 10 000 8 000 4 000 0 C 10 000 5 000 5 000 5 000 2 D 10 000 0 10 000 10 000 2 E 10 000 5 000 5 000 10 000 2 投資回收期分析表 金額單位：元 32 分析 ：企業(yè)一般會(huì)確定一個(gè)回收期標(biāo)準(zhǔn)，如果 某方案的回收期與標(biāo)準(zhǔn)比較短，該方案就可行， 否則不可行。如果幾個(gè)方案都達(dá)到回收期標(biāo)準(zhǔn)， 并且只能選擇一個(gè)方案時(shí)，應(yīng)該選擇回收期最短的方案。 東方公司如果預(yù)期回收期為 2年，則所有方案都符合標(biāo)準(zhǔn)，但 A方案的回收期最短，也就是最佳方案；如果東方公司預(yù)定的回收期標(biāo)準(zhǔn)為 1年，則只有 A方案符合標(biāo)準(zhǔn)。 這種方法的優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)： （ 1）計(jì)算簡便，易于理解 （ 2）能顯示出各方案的相對風(fēng)險(xiǎn) （ 3）能衡量出各投入資本的回收速度即變現(xiàn)能力，對資金短缺的企業(yè)很實(shí)用。 33 這種方法的優(yōu)缺點(diǎn)： 缺點(diǎn)： （ 1）忽略了現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間，沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 一、長期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） ◆ 投資回收期法 （ 2）忽略了回收期后的現(xiàn)金流量，注重短期行為，忽視投資的長期收益 ◆ 會(huì)計(jì)收益率法 會(huì)計(jì)收益率法， 是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均凈收益與初始投資額的比率。公式為： 初始投資額年折舊平均現(xiàn)金流量初始投資額年平均凈收益 ??會(huì)計(jì)收益率 = 34 東方公司 5種投資方案的會(huì)計(jì)收益率： ?A會(huì)計(jì)收益率01000 01000 01000 0 ???B會(huì)計(jì)收益率 %101000 050002/40008000 ??? ）（?C會(huì)計(jì)收益率 % 033333/500050005000 ???? ）（?D會(huì)計(jì)收益率 % 033333/1000 01000 00 ???? ）（?E會(huì)計(jì)收益率 % 033333/1000 050005000 ???? ）（從上述計(jì)算可知： D、 E方案最優(yōu)，而 A方案最低，應(yīng)拒絕。 35 這種方法的優(yōu)缺點(diǎn)： 這種方法雖然考慮了整個(gè)方案在壽命期內(nèi)的 全部現(xiàn)金流量，但同樣沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。同時(shí)，該法不能顯示方案的相對風(fēng)險(xiǎn)，也不如回收期法通俗易懂。 ◆ 會(huì)計(jì)收益率法 二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 長期投資的貼現(xiàn)方法， 是指考慮了時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法等。 ◆ 凈現(xiàn)值法（ Net Present Value,簡稱 NPV） 凈現(xiàn)值法， 是將各年凈流量按期望的報(bào)酬率或資金成本率換算為現(xiàn)值（ PV），以求得投資方案的凈現(xiàn)值的方法。其計(jì)算公式為： 36 ?? ??ntttiCFNPV0 )1( — 第 t年的現(xiàn)金凈流量 tCF其中： — 第 t年， t=0表示剛開始投資的時(shí)間， tn— 開始投資到項(xiàng)目壽命結(jié)束時(shí)的年數(shù) i — 貼現(xiàn)率（資本成本率或期望的報(bào)酬率） 計(jì)算出的凈現(xiàn)值如果為正，則項(xiàng)目應(yīng)該接受；如果為負(fù)，就應(yīng)該舍棄。決策者如果要在一些 互斥方案 中進(jìn)行取舍時(shí)，應(yīng)該選取凈現(xiàn)值最高者。 如果資金成本率為 10%，那么東方公司的 5個(gè)方案凈現(xiàn)值計(jì)算如下： 37 ◆ 凈現(xiàn)值法 11000 011000 0）（）（ ??????ANPV 21 140001800011000 0）（）（）（ ?????????BNPV 321 1500011000 0 ）（）（）（）（ ????????????CNPV 322 11000 11000 011000 0 ）（）（）（）（ ????????????DNPV=（元） =576（元） =2434（元） =5778（元） 321 11000 0150001500011000 0）（）（）（）（ ????????????ENPV=6191（元） 38 從以上的計(jì)算可知： A方案的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)， 說明該方案的收益率低于 10%，因而應(yīng)該放棄， 而其他方案的凈現(xiàn)值都為正數(shù)，說明它們的報(bào) 酬率都高于 10%，在各個(gè)方案不互斥的情況下，都可以接受，但在各個(gè)方案互斥的情況下，只有采用最優(yōu)的方案，顯然這里的 E方案最優(yōu)， 因?yàn)樗膬衄F(xiàn)值最大 。 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)： （ 1）考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映投資方案的凈收益額 （ 2）考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，因?yàn)槠滟N現(xiàn)率是由企業(yè)根據(jù)一定風(fēng)險(xiǎn)確定的期望報(bào)酬率或資金成本率制定的。 39 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)： 缺點(diǎn)： （ 1）凈現(xiàn)值法雖然說明了未來的盈虧數(shù)，但卻 不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率。這樣，容易出現(xiàn)決策趨向于投資大、收益大的方案，從而忽視收益小，但效益更高的項(xiàng)目。 （ 2）企業(yè)的貼現(xiàn)率不容易制定。 ◆ 內(nèi)含報(bào)酬率法 （ Internal Rate of Return,簡稱 IRR） 內(nèi)含報(bào)酬率 ， 是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率 。 使下式成立的 i為內(nèi)含報(bào)酬率 0)1(0????ntttiCF 40 顯然上述公式是一個(gè) n次多項(xiàng)方程 ， 比較難 直接求出答案 ， 我們也可以采用前面講過的試 誤法來進(jìn)行測試 ， 直到找到使凈現(xiàn)值為零時(shí)的 貼現(xiàn)率 。 例如東方公司 A方案的內(nèi)含報(bào)酬率為： 01 11000 011000 0 ?????? ）（Ai0?AiB方案的內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算為： 01 140001 18000110000 21 ????????? ）（）（BB ii 由于 B方案在貼現(xiàn)率為 10%時(shí)有正凈現(xiàn)值 ， 就可以提高貼現(xiàn)率測試 ， 用 14%來測試凈現(xiàn)值： 10000+8000 +4000 =（元） 看來內(nèi)含報(bào)酬率