【正文】 不但足以彌補(bǔ)其他失敗項(xiàng)目的虧損，還能有豐厚的綜合投資回報(bào)率。與股票、基金、國(guó)庫(kù)券等投資方式相比，風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期回報(bào)率可以達(dá)到 20%左右，但這種高回報(bào)率是建立在高風(fēng)險(xiǎn)之上的，因此必須具備駕馭風(fēng)險(xiǎn)的能力，需要高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資家隊(duì)伍，他們善于評(píng)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)、駕馭風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而按市場(chǎng) 規(guī) 律把金融家、風(fēng)險(xiǎn)投資家、企業(yè)家、 第 3 頁(yè) 科技專家結(jié)合在一起 。由于高科技產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品都是建立在全新的科學(xué)研究成果和新技術(shù)應(yīng)用的基礎(chǔ)上，是前所未有的事業(yè)，具有很大的不確定性 。此外，一項(xiàng)新的科研成果轉(zhuǎn)化為一種新產(chǎn)品，中間要經(jīng)過工藝技術(shù)研究、產(chǎn)品試制、中間試驗(yàn)和擴(kuò)大生產(chǎn)、上市銷售等很多環(huán)節(jié)，每一個(gè)環(huán)節(jié)都有失敗的風(fēng)險(xiǎn)。如美國(guó)“硅谷”就有很多企業(yè)因?yàn)楣芾聿簧?、資本不足、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響等問題而半途夭折。因此，我們說風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。但是，依靠風(fēng)險(xiǎn)投資建立起來(lái)的高新技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品，成本低，效益高，性能好，附加值高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)，企業(yè)一旦成功，其投資利潤(rùn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)產(chǎn) 業(yè)和產(chǎn)品。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資金利潤(rùn)率平均為 30%以上，像蘋果電腦公司的資金利潤(rùn)率曾經(jīng)超過原始投資 200 倍以上?？梢?，風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)雖高，收益也高。風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益特點(diǎn)是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的重要原因。 （三） 風(fēng)險(xiǎn)投資的流動(dòng)性很小 風(fēng)險(xiǎn)投資往往在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成立之初就投入，其投資周期要經(jīng)歷研究開發(fā)、產(chǎn)品試制、正式生產(chǎn) 、擴(kuò)大生產(chǎn)，到盈利規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大、生產(chǎn)銷售進(jìn)一步增加等階段。風(fēng)險(xiǎn)投資 是一種中長(zhǎng)期投資，其流動(dòng)性很小，直到企業(yè)股票上市、被兼并或收購(gòu)時(shí)，投資者才能回收風(fēng)險(xiǎn)資本并獲得投資收益。 （四） 風(fēng)險(xiǎn)投資需要資金和管理相結(jié) 合 與傳統(tǒng)信貸只提供資金，而不介入企業(yè)或項(xiàng)目管理的方式不同。風(fēng)險(xiǎn)投資家將風(fēng)險(xiǎn)投資投入某個(gè)企業(yè)后，自始至終都 參與 公司的管理。 由于風(fēng)險(xiǎn)資本沒有任何擔(dān)保，而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理運(yùn)作也并沒有達(dá)到制度化，因此風(fēng)險(xiǎn)資本家必須積極介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)作管理，對(duì)投資進(jìn)行監(jiān)督。一旦發(fā)現(xiàn)潛在的危險(xiǎn)，迅速采取相應(yīng)的補(bǔ)救措施，以防止損失的發(fā)生。 同時(shí)由于風(fēng)險(xiǎn)投資家通曉金融及市場(chǎng)行情，而創(chuàng)業(yè)家往往在技術(shù)上較為擅長(zhǎng)，對(duì)金融及市場(chǎng)方面較為生疏。因此風(fēng)險(xiǎn)投資家參與企業(yè)的管理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展、壯大都是必要的。 （五） 風(fēng)險(xiǎn)投資是一種金融與科技相結(jié)合的投資 形成風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的兩大主要要素。一是資金，二是高新技術(shù)，兩者缺一不可。風(fēng)險(xiǎn)資本主要集中于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè) 是 具有知識(shí)密集，技術(shù)密集，人才密集的行業(yè)。與之相應(yīng)， 風(fēng)險(xiǎn)投資也是相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。另外 ，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資者和創(chuàng)業(yè)者及技術(shù)人員之間是合作伙伴關(guān)系。因此風(fēng)險(xiǎn)投資是一種金融與科技相結(jié)合的投資。 （六） 風(fēng)險(xiǎn)投資是一種積極的投資，而不是一種消極的賭博 風(fēng)險(xiǎn)投資是通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)達(dá)到資本增值目的的 ，它通過投資的整體效益來(lái)衡量投資的效益，風(fēng)險(xiǎn)投資的獨(dú)特對(duì)象及特定的投資目的和回報(bào)方式?jīng)Q定了風(fēng)險(xiǎn)投資流程是一個(gè)較長(zhǎng)的過 程。風(fēng)險(xiǎn)投資這種投資機(jī)制的運(yùn)作從表面上看，似乎有些鋌而走險(xiǎn)的味道，而實(shí)際上卻有種‘明知山有虎，偏向虎山行’的豪氣，是一種探索和開拓精神的體現(xiàn) 。 （七） 資金投入分階段 風(fēng)險(xiǎn)資本家通常把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)過程分成幾個(gè)階段，并相應(yīng)地把總投資資金分幾次投入，上一發(fā)展階段目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)成為下一階段資金投入的前提。這是風(fēng)險(xiǎn)資本家降低投資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要方法。 （八） 重視運(yùn)用激勵(lì)、約束機(jī)制 無(wú)論是投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本 家，還是風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理人員，他們均十分重視運(yùn)用激勵(lì)與約束機(jī)制。在前一種情況下，為了有效地保證作為代理人的 風(fēng)險(xiǎn)資本家忠誠(chéng)、高效地運(yùn)用投資者的資金，一般要求風(fēng)險(xiǎn)資本家也成為風(fēng)險(xiǎn) 第 4 頁(yè) 基金的出資者，并給予他們高額的管理費(fèi)用以及豐厚的利潤(rùn)分成。在后一種情況下，為了約束和鼓勵(lì)管理人員盡心盡力為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)而奮斗，一般使用帶轉(zhuǎn)換權(quán)的優(yōu)先股等投資工具，并采取給予管理人員一定額的公司股份或購(gòu)買選擇權(quán)以及相應(yīng)的強(qiáng)制贖回條款等方式。 三 、風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作 機(jī)制 “機(jī)制”是系統(tǒng)理論概念，所謂“機(jī)制”就是系統(tǒng)本身滲透在各個(gè)組成部分中并協(xié)調(diào)各個(gè)部分，使之具有按一定方式運(yùn)行的自動(dòng)調(diào)節(jié)、自組織、自增長(zhǎng)、自催化的功能。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)行過 程中不同經(jīng)濟(jì)主體之間的相互配合及其聯(lián)系，是風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)行的目標(biāo)和動(dòng)力機(jī)制、調(diào)節(jié)與約束機(jī)制的耦合。從風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)行的全過程來(lái)看，各個(gè)階段上運(yùn)行機(jī)制的良性運(yùn)作是保證風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)良性 循環(huán)的根本。 風(fēng)險(xiǎn)資本流程圖 從風(fēng)險(xiǎn)資本流程考察風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的整個(gè)過程，可以看出，風(fēng)險(xiǎn)資 本 是由風(fēng)險(xiǎn)資金的供給者（投資者）、風(fēng)險(xiǎn)資金的運(yùn)作者（風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)）、資金的使用者（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）構(gòu)成的三位一體的資金循環(huán)體系，即資金從投資者流向風(fēng)險(xiǎn)投資公司，經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)投資公司的篩選決策，再流向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)作，資本得到增值，再流回至風(fēng)險(xiǎn)投資 公司，風(fēng)險(xiǎn)投資公司再將收益回饋給投資者。這一過程包括四種主要機(jī)制： （一）資金籌集機(jī)制 資金籌集是風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)，也就是說風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家首先必須從投資者那里獲得認(rèn)可，取得資金才能開始下面的一系列活動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金籌集機(jī)制包含的內(nèi)容至少有以下幾方面：一是對(duì)潛在的資金供給者群進(jìn)行分析，也就是要明確誰(shuí)是可能的資金供給者，并對(duì)其可能提供資金規(guī)模做出估計(jì)。二是對(duì)資金來(lái)源結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析定位。在資金籌集過程中，由于各個(gè)資金提供主體性質(zhì)的不同，不同來(lái)源結(jié)構(gòu)對(duì)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的影響是非常大的，因此，在資金籌集過程中必須明確 各個(gè)資金供給主體的地位和職能。三是如何采用有效的手段動(dòng)員目標(biāo)投資主體參與風(fēng)險(xiǎn)投資。 （二）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式 第 5 頁(yè) 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式的核心內(nèi)容就是建立怎樣的委托人和代理人關(guān)系的問題。包括對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式的分析比較和選擇。風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式的現(xiàn)實(shí)選擇涉及多方面的原因，受制度和法律的約束較大。 （三 ）風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制 風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制是貫穿于風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行全過程的一種機(jī)制，主要是通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行過程中潛在風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、度量，進(jìn)而確定控制風(fēng)險(xiǎn)的方法，達(dá)到最終規(guī)避或降低風(fēng)險(xiǎn)損失的目的。風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的 這四大機(jī)制相互之間是緊密聯(lián)系，互相影響的。 （四 ）風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制 所謂風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成熟后，將投入的股權(quán)資本變現(xiàn)的機(jī)制及相關(guān)的配套制度安排。主要涉及兩個(gè)方面的內(nèi)容：退出方式和退出通道。退出方式的具體內(nèi)容包括多樣化的退出方式種類及其選擇（可能的退出方式和理論最優(yōu)、現(xiàn)實(shí)最優(yōu)退出方式選擇）。退出通道是退出方式得以實(shí)現(xiàn)的場(chǎng)所和條件。 這四種機(jī)制相互聯(lián)系相互制約共同構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作整體，某一機(jī)制的不完善都必將影響整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本良性循環(huán)。從國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的實(shí)踐來(lái)看，建立有效合理 的風(fēng)險(xiǎn)投資資金籌集機(jī)制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的治理結(jié)構(gòu)，激勵(lì)方式，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動(dòng)作用都有非常重要的影響。而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式和制度安排選擇在很大程度上影響著風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展速度和效益。有沒有便捷的退出機(jī)制影響到風(fēng)險(xiǎn)資本的良性循環(huán)，從而影響下一輪風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集問題。而良好的資金籌集機(jī)制、順暢的退出通道、有效的機(jī)構(gòu)組織形式又是控制風(fēng)險(xiǎn)保證風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵。 四 、風(fēng)險(xiǎn)投資管理的基本理論 (一 )風(fēng)險(xiǎn)投資原理 風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，已經(jīng)建立起一套良性運(yùn)行機(jī)制，使投資風(fēng)險(xiǎn)降低，投資收益率提高。風(fēng)險(xiǎn)投資管理可分 為兩個(gè)層次，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資本身的管理和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理。