【正文】 9月底倉(cāng)位高達(dá) %， 市場(chǎng)傳言QFII額度將放寬到 300億美元。F 高盛的中國(guó) A股策略建議提前買(mǎi)入 A股中特有的品種，包括航天與國(guó)防工業(yè)F 高盛對(duì)比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)后認(rèn)為，高配醫(yī)療保健、教育、食品飲料、房地產(chǎn)金融（銀行、保險(xiǎn)與資產(chǎn)管理）n 大盤(pán)指標(biāo)股溢價(jià)能夠持續(xù)多久？我們對(duì)指數(shù)的跟蹤顯示，股指期貨的因素近期持續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)，造成市場(chǎng)大中小盤(pán)的顯著差異；我們認(rèn)為還有很多估值非常好的二線公司，該采取怎樣的投資策略呢？F 我們認(rèn)為指標(biāo)股將持續(xù)保持溢價(jià)，除非成長(zhǎng)性顯著低于二線公司F 我們認(rèn)為 2023年滬深 300指標(biāo)股仍舊保持20％以上成長(zhǎng)性，個(gè)別例外，比如中石化，預(yù)測(cè)為 18％。F 我們?cè)瓉?lái)認(rèn)為大盤(pán)指標(biāo)股保持 10－ 20％之間的溢價(jià)水平都是合理的，尤其是那些 “戰(zhàn)略籌碼 ”，比如招商銀行、民生銀行、萬(wàn)科，我們認(rèn)為下一階段，寶鋼、中信證券、大秦鐵路、五糧液也將上漲以保持溢價(jià)F 現(xiàn)在我們認(rèn)為還存在進(jìn)一步溢價(jià)的空間，初步認(rèn)定的上限是 40％； PEG低于 1，除非特別案例F 我們關(guān)注行將上市的中國(guó)人壽、中船集團(tuán)等新的權(quán)重股。n 我們估計(jì)溢價(jià)可以接受的范圍將進(jìn)一步提高滬深 300權(quán)重前 30名對(duì)一次籃籌股的投資建議n 大盤(pán)股保持溢價(jià)的情況下，一線籃籌股的投資策略：F 首先我們認(rèn)為應(yīng)保持滬深300前八大行業(yè)的配置，比如金融服務(wù)、交通運(yùn)輸、黑色金屬和房地產(chǎn)等（見(jiàn)右表）F 我們認(rèn)為在明年 3－ 4月份股指期貨推出前，金融、交通運(yùn)輸、電力、房地產(chǎn)的行業(yè)權(quán)重將繼續(xù)增加；明年內(nèi)信息服務(wù)的權(quán)重也將增加，因此這些行業(yè)需要保持基準(zhǔn)配置。F 我們建議保持前 15名大市值股票的自然配置。n 滬深 300行業(yè)權(quán)重保持對(duì)哪些一線籃籌股的基準(zhǔn)配置n 滬深 300的大指標(biāo)股本身就由機(jī)構(gòu)高度持倉(cāng)，股指期貨提高了對(duì)這些股票的 “黏性 ”；由于剩余流通在外的股票市值有限，在目前基金發(fā)行大型化、保險(xiǎn)投資 A股比例、 QFII量擴(kuò)張的情況下，我們不排除有機(jī)構(gòu) “重倉(cāng) ”把守指標(biāo)股為股指期貨作準(zhǔn)備的情況。因此建議我們的基金加大對(duì)金融地產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施鋼鐵的持倉(cāng)比例。n 股指的利益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于指數(shù)波動(dòng)帶來(lái)的利益。n 股指標(biāo)的本身的缺陷？對(duì)策是F 加快大流通市值股票的上升；F 修改流通股的定義，將非受限部分記入市值。n 滬深 300中的大市值指標(biāo)股二線籃籌股的投資策略n 我們認(rèn)為一線指標(biāo)股，尤其是滬深 300前10名將保持 20－ 30％的溢價(jià)。超出這些溢價(jià)說(shuō)明市場(chǎng)預(yù)期股指期貨的標(biāo)的設(shè)計(jì)不合理，存在大的操控余地。我們暫時(shí)不做這樣的假設(shè)。n 在這種情況下，我們?nèi)耘f高度重視二線籃籌股F 我們引用業(yè)內(nèi)一位資深人士對(duì)牛市的評(píng)述： “成長(zhǎng)引導(dǎo)，價(jià)值跟隨 ”，成長(zhǎng)仍舊是市場(chǎng)的主旋律。F 一個(gè)牛市需要打破尋常估值、高增長(zhǎng)的龍頭。F 市場(chǎng)期待的成長(zhǎng)、超于預(yù)期的成長(zhǎng)鮮有發(fā)生在大盤(pán)籃籌股身上。除非是 150年以上的代表中國(guó)文化的品牌，比如茅臺(tái)、同仁堂等等。F 部分二線股所在行業(yè)逐漸成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的支柱行業(yè)，為這些二級(jí)公司躍遷到一線公司提供了可能。p 航空航天工業(yè)n 尋找二線籃籌躍遷到一線籃籌的機(jī)會(huì)F 可能存在的行業(yè)，高增長(zhǎng)或者存在巨大整體上市計(jì)劃的行業(yè)，比如鐵路中的大秦鐵路、航空工業(yè)重組中的西飛國(guó)際（ “龐巴迪 ”）、鋼鐵行業(yè)的整合（寶馬合并）？醫(yī)藥整合中定點(diǎn)生產(chǎn)的普藥企業(yè)（華北制藥、新華制藥）？F TDSCDMA產(chǎn)業(yè)等掌握行將大面積應(yīng)用技術(shù)的企業(yè)F 存在巨大品牌優(yōu)勢(shì)的企業(yè)F 新創(chuàng)品牌，如同美國(guó)的 STARBUCKSF 代表中國(guó)文化在世界范圍內(nèi)的普及的品牌，比如同仁堂、茅臺(tái)、普洱茶、壽山石；影視作品F 互聯(lián)網(wǎng)（鼠標(biāo)＋水泥）中的品牌，攜程、阿里巴巴等n 其他高增長(zhǎng)的股票，它們永遠(yuǎn)都難以成為大市值籃籌。 “大的就是好的 ”只有相對(duì)的正確性。但是他們是小行業(yè)中的巨人、低壁壘行業(yè)中的名牌。成長(zhǎng)迅速、股東回報(bào)持續(xù)得高的公司，永遠(yuǎn)都是我們的投資對(duì)象；一般情況下，我們希望在 PEG不高于1的情況下買(mǎi)入持有，除非有獨(dú)特性的理由大盤(pán)指標(biāo)股溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)n 沖出 2200－ 2300的概率很高F 股指期貨導(dǎo)致市場(chǎng)超出合理估值區(qū)間F 上行容易，下行難F 超出預(yù)期（ OVERSHOOT)才能具備殺傷力n 風(fēng)險(xiǎn)所在F H股的牽引與方向牽引p 港股市場(chǎng)的操縱案例：中國(guó)移動(dòng)上游 還 是下游？上游還是下游？或者自然配置？n 下游的理由，非常之強(qiáng)F 麥肯錫：中國(guó)將成為全球第三大消費(fèi)國(guó)p 預(yù)測(cè)未來(lái)中國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率下跌，源于216。 人口老齡化216。 社保不斷完善，促使為未來(lái)準(zhǔn)備的醫(yī)療開(kāi)支和退休準(zhǔn)備的儲(chǔ)蓄有所松動(dòng)216。 金融市場(chǎng)的不斷完善促使消費(fèi)者的信貸渠道拓寬F 周小川： “該花錢(qián)時(shí)不能吝嗇 ”；慷慨、大膽地?cái)U(kuò)大社保覆蓋面到全社會(huì)，p 我國(guó)用于社保方面的財(cái)政支出不到中央財(cái)政的 10％，加拿大 39％、日本 37％、澳大利亞 35％n 穩(wěn)定成長(zhǎng)溢價(jià)n 美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)體由周期波動(dòng)明顯的制造業(yè)過(guò)渡到比較穩(wěn)定的消費(fèi)推動(dòng)，市場(chǎng)估值傾向于提升。上游的理由n 中國(guó)的投資 /GDP比例應(yīng)保持在 40％以上以保持 GDP 9％的增長(zhǎng)率（梁紅）n “國(guó)土開(kāi)發(fā) ”運(yùn)動(dòng)方興未艾n 上游資本開(kāi)支普遍放緩，而下游需求旺盛，造成原材料行業(yè)存在利潤(rùn)激增的可能F 我們已經(jīng)看到鋼鐵、水泥價(jià)格的大幅反彈，我們預(yù)期上游原材料行業(yè)在旺盛的下游需求面前，能夠取得回報(bào)的繼續(xù)上升我們的初步建議n 假設(shè)目前估值結(jié)構(gòu)不變，根據(jù)成長(zhǎng)性調(diào)整，保持農(nóng)業(yè)；大宗商品；原材料、制造業(yè)；基建、消費(fèi)、金融、房地產(chǎn)）之間的均衡配置n 我們認(rèn)為目前的估值結(jié)構(gòu)已經(jīng)體現(xiàn)了 “穩(wěn)定成長(zhǎng)溢價(jià) ”，不建議過(guò)分偏移n 我們預(yù)期明年第一季度對(duì)部分原材料工業(yè)的配置將減輕，而在第二季度繼而加重這些配置n 我們的困惑在于，一方面，原材料行業(yè)真實(shí)回報(bào)高企，甚至持續(xù)高于消費(fèi)行業(yè)；另一方面股市的表現(xiàn)迥異。我們無(wú)法在對(duì)照發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得出潛力行業(yè)的同時(shí)忘卻目前的現(xiàn)實(shí)。迷惑n 過(guò)往 26年內(nèi) Wal Mart 與 Nucor的回報(bào)完全一致n 日本 19801968年間，鋼鐵行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于房地產(chǎn)（哈繼銘）；房地產(chǎn)指數(shù)強(qiáng)于鋼鐵（ 19951968年間）n 機(jī)械行業(yè)表現(xiàn)一直不錯(cuò)，與上圖歐洲的情況很不相同n 我們的理解：F 股票（行業(yè)）指數(shù)的表現(xiàn)與行業(yè)所處的地區(qū)或者行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)高度相關(guān)F 周期性行業(yè)在一個(gè)持續(xù) 1－ 3年的強(qiáng)周期中，表現(xiàn)優(yōu)異F 國(guó)內(nèi)股市三年表現(xiàn)居前的是 “穩(wěn)定成長(zhǎng)溢價(jià) ”，而一年內(nèi)表現(xiàn)，往往是強(qiáng)周期勝出。行 業(yè) 配置建 議行業(yè)配置的原則n 由經(jīng)濟(jì)前景前瞻性地推導(dǎo)出行業(yè)成長(zhǎng)空間，作為我們的長(zhǎng)期目標(biāo)F 我們希望尋找那些代表未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)行業(yè)F 這些行業(yè)具備誘人的成長(zhǎng)空間F 一個(gè)在數(shù)年內(nèi)保持高于 GDP發(fā)展速度一倍的行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注p 醫(yī)療保健p 教育p 旅游與休閑p 綠色保健產(chǎn)品p 環(huán)境保護(hù)p 軍工與航空天工業(yè)的發(fā)展p 互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用：鼠標(biāo)與水泥的結(jié)合n 我們關(guān)注周期性行業(yè)在復(fù)蘇－上漲階段的爆發(fā)性機(jī)會(huì)F 我們認(rèn)為原材料行業(yè)水泥、鋼材、電解鋁好轉(zhuǎn)具備階段可持續(xù)性n 行業(yè)比較的原則：F 我們希望重配那些具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)F 成長(zhǎng)動(dòng)力十足p 完備的產(chǎn)品鏈p 產(chǎn)品儲(chǔ)備與目前的研發(fā)投入F 估值水平行業(yè)配置建議n 保持高配的行業(yè)：機(jī)械設(shè)備、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、交通運(yùn)輸、食品飲料n 提高配置的行業(yè)：交運(yùn)設(shè)備（低配提高到中配）；信息服務(wù)（提高到高配）、鋼鐵（提高到中配）n 降低配置的行業(yè)：電子元器件（中配降低到低配）n 保持中配的行業(yè)：采掘、化工、輕工制造、公用事業(yè)、商業(yè)貿(mào)易、餐飲旅游n 保持低配的行業(yè)：信息設(shè)備、家用電器、紡織服裝、綜合、有色n 由于工行是建信優(yōu)選成長(zhǎng)基金的托管行，建信優(yōu)選成長(zhǎng)對(duì)銀行將低配 2－ 3％，建議用證券公司類(lèi)資產(chǎn)替代，證券類(lèi)配置為 3%。機(jī)械行業(yè)提高配置的原因n 機(jī)械行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)升級(jí)換代中的支柱行業(yè)F 日本的經(jīng)驗(yàn)（哈繼銘， “未老先富 ”），經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備所占出口份額就越高F 目前中國(guó)的機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備金額已經(jīng)占到出口額的 46％F 70年代日本只出口車(chē)、船、工程機(jī)械，沒(méi)有飛機(jī)和軍工行業(yè)，而中國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)部類(lèi)以及制造業(yè)卻非常齊全，因此機(jī)械與裝備業(yè)提升以及出口潛力更大F 同時(shí)汽車(chē)零配件及附件的進(jìn)口額大為下降F 典型的進(jìn)口替代，然后以相對(duì)高的附加值進(jìn)入世界市場(chǎng)n 機(jī)械投資占比為 ％卻貢獻(xiàn)了 ％的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)n 機(jī)械行業(yè)已經(jīng)為未來(lái)作投資F “通用設(shè)備制造業(yè) ”與 “專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè) ”在貿(mào)易項(xiàng)下體現(xiàn)為巨額赤字，但在加工貿(mào)易欄目下體現(xiàn)為盈余，說(shuō)明（ 1）機(jī)械行業(yè)已經(jīng)具備某些比較優(yōu)勢(shì)；（ 2）已為技術(shù)升級(jí)做前期投入（程漫江，)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代：技術(shù)裝備投入已經(jīng)開(kāi)始機(jī)械行業(yè)提高配置的原因交通運(yùn)輸行業(yè)n 行業(yè)運(yùn)行概況三季度，公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、港口等交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，海運(yùn)市場(chǎng)維持強(qiáng)勢(shì)反彈格局，油價(jià)在 7月份見(jiàn)頂后逐步振蕩走低，航空公司客座率同比有明顯上升。運(yùn)價(jià)上漲、油價(jià)走低對(duì)航空和海運(yùn)業(yè)構(gòu)成明顯的利好，企業(yè)盈利能力大幅提高，尤其是航空公司有明顯的出現(xiàn)拐點(diǎn)的跡象。注：除 BDI外， 06年為已公布的最新的 1－ 8月數(shù)據(jù)重點(diǎn)子行業(yè)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)重點(diǎn)子行業(yè)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)油價(jià)跌至去年同期水平油價(jià)跌至去年同期水平n 市場(chǎng)表現(xiàn)11月份，交通運(yùn)輸行業(yè)總體漲幅低于大盤(pán)兩個(gè)百分點(diǎn)。但行業(yè)內(nèi)個(gè)股的分化較為明顯，中遠(yuǎn)航運(yùn)、贛粵高速、福建高速、中儲(chǔ)股份、南京水運(yùn)當(dāng)月漲幅超過(guò) 20％，上港集團(tuán)、海南航空、深圳機(jī)場(chǎng)、廈門(mén)港務(wù)、中海發(fā)展、巴士股份漲停超過(guò) 15％。其中低估和資產(chǎn)注入仍是兩條明顯的主線，中遠(yuǎn)航運(yùn)、贛粵高速、福建高速、深圳機(jī)場(chǎng)、中海發(fā)展屬于低估藍(lán)籌股，南京水運(yùn)的上漲主要緣于近期整體上市的預(yù)期。資料來(lái)源： wind資訊，數(shù)據(jù)截止到 12月 1日下階段展望我們認(rèn)為維持上期的觀點(diǎn)，即交通運(yùn)輸下階段機(jī)會(huì)主要存在于：1）低估藍(lán)籌股的價(jià)值回歸。上期我們重點(diǎn)提到中遠(yuǎn)航運(yùn)、贛粵高速等公司明顯低估，這兩個(gè)公司上月漲幅居交通運(yùn)輸行業(yè)前兩名。雖然已有 20％以上的漲幅，但其估值仍然偏低。此外，上海機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)、現(xiàn)代投資、山東高速等公司的估值仍有繼續(xù)提升空間。2）存在資產(chǎn)注入或整體上市可能的公司短期主要有上海機(jī)場(chǎng)、江西長(zhǎng)運(yùn)，中長(zhǎng)期有天津港、大秦鐵路、鹽田港等。本期我們重點(diǎn)推薦公司和上期基本相同：上海機(jī)場(chǎng)、大秦鐵路、贛粵高速、天津港、中遠(yuǎn)航運(yùn)，新增東方航空，關(guān)注江西長(zhǎng)運(yùn)。新增重點(diǎn)推薦公司分析東方航空公司目前經(jīng)營(yíng)狀況處于歷史最低谷， 07年盈利狀況將大幅好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)公司 06年虧損 15億元，每股收益 ， 07年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 10億元，每股收益 。目前股價(jià)具有較高的安全邊際。本次股改，大股東將向流通股東每 10股支付 。股改完成后，公司有可能引入戰(zhàn)略投資者，預(yù)計(jì)新加坡航空入股的可能性較大。如果新加坡航空成功入主，公司將向大股東東航集團(tuán)和新加坡航空同時(shí)定向增發(fā)，增發(fā)價(jià)在 ，預(yù)計(jì)公司將因此獲得強(qiáng)烈 70－ 80億元現(xiàn)金注入。這一方面可以大幅降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，減少 4－ 5億元財(cái)務(wù)費(fèi)用，同時(shí)新加坡航空在品牌和管理方面的優(yōu)勢(shì)正是公司目前最為欠缺的方面。未來(lái) 6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為除權(quán)后 ，因此給予 “ 買(mǎi)入 ” 的投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)：影響未來(lái)股價(jià)表現(xiàn)的主要風(fēng)險(xiǎn)即與新加坡航空合作的不確定性，如果合資進(jìn)展緩慢，或者新航入股