公司金融學(xué)第九章資本結(jié)構(gòu)-文庫(kù)吧
2024-12-22 02:25 本頁(yè)面
【正文】 MM認(rèn)為權(quán)益的期望收益率與財(cái)務(wù)杠桿正相關(guān)，因?yàn)闄?quán)益持有者的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增加。 ? 對(duì)于杠桿企業(yè)，權(quán)益的期望收益率則表示為： )( 00 BS rrSBrr ????案例如下 TA公司的資本結(jié)構(gòu) 當(dāng)前 計(jì)劃 資產(chǎn) 8000 8000 債務(wù) 0 4000 權(quán)益 8000 4000 利息率 0 10％ 市場(chǎng)價(jià)值 /股 20 20 流通在外的股票 400 200 TA公司的當(dāng)前資本結(jié)構(gòu) 正常 收益 1200 總資產(chǎn)收益率 15％ 股權(quán)收益率 15％ 每股收益 TA公司的 計(jì)劃資本結(jié)構(gòu) 正常 息前收益 1200 總資產(chǎn)收益率 15% 利息 400 息后收益 800 股權(quán)收益率 20％ 每股收益 ? 在沒(méi)有稅收的經(jīng)濟(jì)世界， rWACC必定總是等于 r0。 無(wú)杠桿公司： 杠桿公司： ? 對(duì)于杠桿企業(yè)，權(quán)益的期望收益率則表示為： %15%15800080000 ???? 元元WACCr %15%2080004000%0180004000 ?????元元元元WACCr %15800020230 ??? 元元無(wú)杠桿公司的資產(chǎn)無(wú)杠桿公司的期望收益r)( 00 BS rrSBrr ???? MM認(rèn)為，如果用債務(wù)替代權(quán)益，企業(yè)的總資產(chǎn)成本不會(huì)降低，即使債務(wù)顯得比權(quán)益便宜。原因在于當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)時(shí)，剩余權(quán)益變得較有風(fēng)險(xiǎn)。隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加，權(quán)益資本的成本也隨之增大。剩余權(quán)益資本的成本增加剛好抵消了更高比例的低成本債務(wù)籌資。 因此，企業(yè)價(jià)值和與財(cái)務(wù)杠桿無(wú)關(guān)。 例題 ?假設(shè)公司 U是一無(wú)負(fù)債公司，每年獲得 1000萬(wàn)元的息稅前收益，且具有永續(xù)性，公司權(quán)益資本成本為 12%。公司 L是一家與公司 U完全相同的負(fù)債公司，其債務(wù)資本為 800萬(wàn)元，負(fù)債利率為 6%。計(jì)算公司 U和公司 L的公司價(jià)值、權(quán)益價(jià)值，以及 L的權(quán)益資本成本和加權(quán)平均資本成本。 P133。練習(xí)題 10題 二、含公司所得稅的 MM理論 ： ?利息減稅的現(xiàn)值： 通常被稱為債務(wù)的稅減。假設(shè)現(xiàn)金流量是永續(xù)性的，稅減的現(xiàn)值是 BTrBrTCBBC ??BrT BC? 杠桿企業(yè)的價(jià)值： 杠桿企業(yè)的股東和債券持有者的稅后現(xiàn)金流量是： 前半部分是無(wú)杠桿企業(yè)的稅后現(xiàn)金流量。 BrTTE BIT BCC ?? )1(?無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值是 EBIT(1TC)的現(xiàn)值： ?杠桿企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值（公司稅）： 杠桿企業(yè)的價(jià)值是完全權(quán)益企業(yè)的價(jià)值與 TCB之和。TCB是永續(xù)性負(fù)債時(shí)稅減的現(xiàn)值。 0)1(rTEBITVCU??? BTVrBrTrTEBITVCUBBCCL??????0)1(? 期望收益率和公司稅下的財(cái)務(wù)杠桿： 權(quán)益的期望收益率（公司稅）：
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