木木金融論文-文庫(kù)吧
2025-07-20 17:23 本頁(yè)面
【正文】 ublicOffering，IPO）為創(chuàng)新企業(yè)管理者提供了一個(gè)選擇權(quán)。它是一個(gè)關(guān)于企業(yè)控制權(quán)的買入期權(quán)合約，在風(fēng)險(xiǎn)資本家與創(chuàng)新企業(yè)管理者簽訂的投資契約中，允許創(chuàng)新企業(yè)管理者在達(dá)到某種業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)資本家持有的股票，增加創(chuàng)新企業(yè)管理者自己的股權(quán)份額。特別是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本家欲將其股權(quán)賣給第三者時(shí)，買入選擇權(quán)允許創(chuàng)新企業(yè)管理者以同樣的條件、同樣的價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)資本家優(yōu)先購(gòu)買。因此，只要事業(yè)進(jìn)展順利，企業(yè)剩余控制權(quán)的分配就會(huì)向有利于創(chuàng)新企業(yè)管理者的方向傾斜。否則，當(dāng)創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)由大到小，而收益由小到大時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的服務(wù)逐漸減少。創(chuàng)新企業(yè)管理者承擔(dān)了努力的全部成本，如果只能獲得部分回報(bào)，他必然會(huì)增加在職消費(fèi)或使企業(yè)效益體外循環(huán)。所以，此時(shí)控制權(quán)應(yīng)向創(chuàng)新企業(yè)管理者傾斜。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本家一般在首次公開募股后的一年內(nèi)，減少其對(duì)創(chuàng)新企業(yè)持股份額約28%，三年之后，只剩下不到12%的風(fēng)險(xiǎn)資本家還持有公司不到5%的股份（賀海虹，1998）。所以，IPO提高了創(chuàng)新企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，為企業(yè)發(fā)展籌集了更多的資金，并增強(qiáng)了原有股份的流動(dòng)性，使創(chuàng)新企業(yè)管理者有更高的熱情和動(dòng)力去提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。其次，IPO對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本同樣形成激勵(lì)。創(chuàng)新企業(yè)成功上市一方面使風(fēng)險(xiǎn)資本家獲得了數(shù)目可觀的資本收益，另一方面也是外部投資者衡量風(fēng)險(xiǎn)資本家業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)資本家培育企業(yè)達(dá)到上市的越多，風(fēng)險(xiǎn)資本家今后的融資渠道就越廣，融資成本就越低。因而，風(fēng)險(xiǎn)資本家就越有動(dòng)力為創(chuàng)新企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，盡快協(xié)助企業(yè)走上成功之路?！‘?dāng)創(chuàng)新企業(yè)達(dá)不到IPO退出條件或不是很成功時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家可以選擇出售股權(quán)的方式收回投資。在這里，風(fēng)險(xiǎn)資本家通過(guò)訂立賣出選擇權(quán)，保留一定退出資本的渠道。賣出選擇權(quán)的好處是允許風(fēng)險(xiǎn)資本家在該企業(yè)無(wú)法達(dá)到一條經(jīng)營(yíng)目標(biāo)時(shí)，有機(jī)會(huì)釋出其所持有的股權(quán)。賣出選擇權(quán)的運(yùn)用可以使風(fēng)險(xiǎn)資本家能盡快結(jié)束與營(yíng)運(yùn)業(yè)績(jī)不佳公司的關(guān)系，使風(fēng)險(xiǎn)資本抽回，重新運(yùn)用在其他項(xiàng)目中去。此外，賣出選擇權(quán)的運(yùn)用，也可能發(fā)生于被投資創(chuàng)新企業(yè)營(yíng)運(yùn)業(yè)績(jī)不錯(cuò)，卻因某些原因無(wú)法在短期內(nèi)上市，而風(fēng)險(xiǎn)資本家因自身需要，必須將其所持有的股權(quán)售出。當(dāng)然，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)失敗時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家只能采取破產(chǎn)清算方式退出。這種方法一般只能收回原投資額的64%（劉曼紅，1998）。由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出對(duì)整個(gè)事業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。二、風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的特征和功能 風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)是一個(gè)與一般資本市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，是資本市場(chǎng)中一個(gè)具有較大風(fēng)險(xiǎn)的子市場(chǎng)（王益、許小松，1999）。它是對(duì)處于發(fā)育成長(zhǎng)期的新生高技術(shù)企業(yè)進(jìn)行股份融資的市場(chǎng)。按市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和作用可分為風(fēng)險(xiǎn)資本一級(jí)市場(chǎng)———私人權(quán)益資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資本二級(jí)市場(chǎng)———小盤股市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)資本一級(jí)市場(chǎng)包括風(fēng)險(xiǎn)資本的融資和投資。大多數(shù)情況下它是一個(gè)非公開的市場(chǎng)，股份由買賣雙方在市場(chǎng)上私售私買，市場(chǎng)相對(duì)較封閉，信息流通不暢，投資規(guī)模較小，但有利于新生企業(yè)，尤其是高新技術(shù)企業(yè)在初始期的融資。因?yàn)樗饺藱?quán)益資本市場(chǎng)不需要這些小企業(yè)具有信用歷史，也不需要它們以自己的資產(chǎn)做抵押，只要這些小企業(yè)具有發(fā)展?jié)摿?。風(fēng)險(xiǎn)資本二級(jí)市場(chǎng)包括風(fēng)險(xiǎn)資本退出和創(chuàng)新企業(yè)再融資。這個(gè)市場(chǎng)與一般資本
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