某某年9月宏觀經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告-文庫吧
2025-07-17 23:03 本頁面
【正文】 利率提高幅度大于存款，加息對上述市場機(jī)構(gòu)資金的影響由大到小的排序?yàn)椋贺?cái)務(wù)公司、證券公司、保險(xiǎn)與社保資金、投資基金、QFII。因此，加息對券商重倉股和部分莊股的帶來的風(fēng)險(xiǎn)更大。近期，加息的呼聲日漸強(qiáng)烈，在物價(jià)指數(shù)并未如期回落的同時，居民存款的增幅也出現(xiàn)了連續(xù)的下降，“負(fù)利率”顯現(xiàn)的負(fù)面影響進(jìn)一步提高了加息的要求。在國際步入加息周期的背景下，我國加息也只是時間的問題。%，信貸規(guī)模也有所反彈，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒能有效緩解加息的壓力，9月底的央行貨幣委員會季度會議可能會更趨向于加息，“十一”后實(shí)施加息的可能性較大。加息預(yù)期對市場已經(jīng)形成了無形的壓力，是近期影響市場走穩(wěn)的重要因素之一。無論國內(nèi)還是國外，加息預(yù)期對市場都有比較明顯的負(fù)面影響。不過，真正加息以后，由于市場的預(yù)期反應(yīng)和利率的內(nèi)生作用，利率與股指的關(guān)系并不是完全負(fù)相關(guān)關(guān)系這么簡單。有關(guān)加息對證券市場的宏觀影響，本人在以前的報(bào)告中有過分析。這里主要從微觀層面，分析加息對二級市場不同性質(zhì)資金的影響，結(jié)合2004年中期的財(cái)務(wù)狀況，分析加息對不同行業(yè)、不同上市公司的影響。在加息預(yù)期比較確定的情況下，其對二級市場的宏觀影響也許進(jìn)入尾聲，但對市場進(jìn)一步的微觀作用則剛剛開始。利率是資金的價(jià)格，對證券市場的影響也主要就是對資金的影響，而且主要是對資金成本的影響。證券市場作為吸納資金的場所，單純的加息提高了市場各層面的資金成本，因此，一般都被市場理解為利空。不過，上市公司不同的財(cái)務(wù)狀況、不同的行業(yè)特點(diǎn)對利率的敏感不一。加息對市場將產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響。一、加息對不同行業(yè)的不同影響行業(yè)與上市公司對利率的敏感度，從供給的生產(chǎn)成本考慮，主要與資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率有關(guān)；從需求的消費(fèi)成本考慮，主要與產(chǎn)品能否信貸消費(fèi)有關(guān)。毫無疑問，負(fù)債越多，加息特別是貸款利率提高導(dǎo)致的財(cái)務(wù)成本越大，所以，加息對資產(chǎn)負(fù)債率較小的行業(yè)，比如采掘、交通運(yùn)輸、電煤水生產(chǎn)與供應(yīng)、社會服務(wù)等影響較??；對資產(chǎn)負(fù)債率較高的行業(yè)，比如其它制造業(yè)、綜合類、建筑、房產(chǎn)、造紙印刷、傳播與文化等行業(yè)的影響較大。批發(fā)與零售、銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率最高是由于其行業(yè)特性，如果加息能擴(kuò)大利差，銀行的盈利能力反有提高。如果上市公司的負(fù)債都以貸款利率作為財(cái)務(wù)成本，%的假定下，我們來計(jì)算一下負(fù)債最高的其它制造業(yè)（除批發(fā)與零售、銀行業(yè)）和負(fù)債最低的采掘業(yè)對資產(chǎn)收益率的影響。2004年中期，其它制造業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為84%，%；采掘業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為32%，%。%，%，%，兩者的降幅相差10倍以上。從財(cái)務(wù)杠桿的角度，利率水平與資產(chǎn)收益率的比較非常重要，只有資產(chǎn)收益率高于負(fù)債成本率，上市公司才能增加股東財(cái)富。也就是說，即使負(fù)債率高，但負(fù)債資產(chǎn)的收益大于成本，上市公司的每股收益還是能提高。所以，在股東財(cái)富增長方面，高負(fù)債率、高資產(chǎn)收益率的上市公司最快，低負(fù)債率、高資產(chǎn)收益率的較快，低負(fù)債率、低資產(chǎn)收益率的較差，高負(fù)債率、低資產(chǎn)收益率的最差。上市公司的資產(chǎn)收益率是高還是低，標(biāo)尺應(yīng)該是貸款利率，一旦加息，部分上市公司的負(fù)債對每股收益的貢獻(xiàn)將由正變負(fù)。所以，特別要注意加息對高負(fù)債率、低資產(chǎn)收益率行業(yè)與上市公司的影響，這類行業(yè)主要有批發(fā)和零售、綜合類、造紙與印刷、傳播與文化等。從圖二看出，資產(chǎn)年收益率小于貸款利率的行業(yè)18個，占所有行業(yè)的78%，這18個行業(yè)意味著負(fù)債對股東收益的貢獻(xiàn)是負(fù)的。一旦加息，這些行業(yè)的財(cái)務(wù)成本比例更高，負(fù)債侵蝕股權(quán)權(quán)益更厲害。對于加息，上市公司同樣存在一個適應(yīng)過程，也就是說，上市公司對加息帶來的成本壓力有些可以逐步消化，但短期的債務(wù)成本只能承受。而且長期的債務(wù)成本能否消化也取決于上市公司的自身償債能力。所以揭示加息給上市公司帶來的短期剛性成本的財(cái)務(wù)比率值得關(guān)注，其中之一就是流動比率，圖三顯示，石化、造紙、社會服務(wù)等行業(yè)的壓力較小，而傳播與文化、采掘、房地產(chǎn)的影響較大。從長期的自身償債能力看，利息保障倍數(shù)這一財(cái)務(wù)指標(biāo)值得關(guān)注，圖四顯示醫(yī)藥、交通運(yùn)輸、采掘、電子的長期償債能力較強(qiáng)，而金融保險(xiǎn)、造紙、綜合、傳播與文化則相對較差。盡管加息主要是通過提高供給方的財(cái)務(wù)成本而降低上市公司的盈利能力，但加息對消費(fèi)作用進(jìn)而對需求的影響也不可忽視，特別是那些能
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