【正文】 8年金融年鑒。它顯示中國的金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)可分為兩大類：銀行與非銀行金融機構(gòu)。銀行金融機構(gòu)主要由3個政策性銀行（側(cè)重于政策導向信貸）和141個商業(yè)銀業(yè)（按照資產(chǎn)的重要性劃分），其主要包括5個國有商業(yè)銀行和12個股份制商業(yè)銀行及124個城市商業(yè)銀行。研究人員通常把四大國有銀行和交通銀行作為“五大國有商業(yè)銀行”。非銀行金融機構(gòu)由城市信用社、農(nóng)村信用社、資產(chǎn)管理公司和其他非銀行金融機構(gòu)組成。銀行金融機構(gòu)是分層組織的，在全國范圍內(nèi)都有分支機構(gòu)，而非銀行金融機構(gòu)一般遵循“權(quán)利下放” 的形式。這種等級結(jié)構(gòu)的不同主要源于他們的規(guī)模大小。例如，中國工商銀行，中國最大的國有銀行，在全國擁有16474個分支機構(gòu)。農(nóng)村信用社在全國范圍內(nèi)擁有8509個，其一般在一個范圍內(nèi)有所謂的“聯(lián)合社”或者是各自獨立于對方的，且其通常只在某一范圍內(nèi)起積極作用。，大約占整個金融部門總資產(chǎn)的78%。相比之下，其他類型的銀行則小的多。作為中國第五大銀行，交通銀行在1994年底占據(jù)了所有其他商業(yè)銀行總資產(chǎn)的一半以上。非銀行金融機構(gòu)總共才占所有金融機構(gòu)總資產(chǎn)的16%。在2004年底，國有銀行仍然占據(jù)主導地位，但他們的市場份額下降至68%，其他商業(yè)銀行獲得將近15%的市場份額。農(nóng)村信用社的市場份額增加了而信托投資公司的市場份額卻下降了。： 1994和2004年末金融機構(gòu)總資產(chǎn)來源：金融統(tǒng)計年鑒1995和2005由于金融機構(gòu)存在兩種不同類型銀行和非銀行金融機構(gòu)，因此其金融發(fā)展對經(jīng)濟增長影響應區(qū)別對待。主要表現(xiàn)在以下幾個層面：首先，他們所覆蓋的地理范圍不同。銀行金融機構(gòu)比非銀行金融機構(gòu)覆蓋率更高，分布范圍更廣。我國的大多數(shù)銀行金融機構(gòu)都是全國范圍內(nèi)的，有一些甚至是全球分布的。相反，非銀行金融機構(gòu)通常只在一個省內(nèi)；其次，銀行金融機構(gòu)擁有高素質(zhì)的人才和先進的技術(shù)。他們有能力給年輕的畢業(yè)生支付更高的薪水和提供更好的職業(yè)機會。因此，銀行往往可以吸引到高素質(zhì)的人才。銀行也更容易從技術(shù)外溢中受益，比如他們可以招募擁有海外工作經(jīng)驗的專家；第三，大銀行的分支機構(gòu)得益于集中開發(fā)的信貸系統(tǒng)。大多數(shù)銀行都設立了自己的信貸中心來分析借款人的信貸風險。雖然等級結(jié)構(gòu)有明顯的缺點，并可能會側(cè)重于硬件信息，但是這樣的組織結(jié)構(gòu)，有助于減少信息不對稱的問題。獨立的非銀行金融機構(gòu)在中國金融系統(tǒng)中容易遭遇信息不對稱，原因在于沒有第三方信用評級機構(gòu)。高素質(zhì)的人才和集中開發(fā)的信用評級系統(tǒng)可以幫助銀行更好區(qū)分好的和壞的借款人。金融年鑒中不同類型金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表和Bankscope調(diào)查發(fā)布的有關(guān)金融機構(gòu)不良信貸資產(chǎn)（NPLs）報告中的數(shù)據(jù)顯示銀行金融機構(gòu)比非銀行金融機構(gòu)要好得多。： 不同金融機構(gòu)的營運成本類型營運成本比a 樣本期間平均比率銀行金融機構(gòu)中國工商銀行中國銀行交通銀行 19962004 19962004 19962004非銀行金融機構(gòu)農(nóng)村信用合作社黑龍江國際信托投資公司江蘇國際信托投資公司上海愛建信托投資有限公司上海聯(lián)合財務有限公司上海國際信托投資公司深圳國際信托投資公司浙江省國際信托投資公司 19982004 19972002 19962003 19962002 19962002 20002004 19962002 19962003 來源：中國金融年鑒19952005注：a 營運成本比=營運成本/ 總資產(chǎn) 銀行與非銀行金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)率金融機構(gòu) 財務風險 銀行金融機構(gòu) 不良資產(chǎn)率2000 2001 2002 2003中國工商銀行 中國銀行 中國建設銀行 中國農(nóng)業(yè)銀行 非銀行金融機構(gòu)農(nóng)村信用合作社，信托投資公司不良資產(chǎn)率沒有被準確計量過，不過估計應該很高。1998年廣東國際信托投資公司的破產(chǎn)就是個例子。來源：孫立堅（2004） 。銀行金融機構(gòu)的運營成本與總資產(chǎn)的比例明顯低于非銀行金融機構(gòu)。，并有可能因為過高的不良資產(chǎn)率而導致金融機構(gòu)的破產(chǎn)倒閉，1998年廣東國際信托投資公司就是這樣。有些學者對我國西部一些省份的農(nóng)村信用社的不良資產(chǎn)率進行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)這些信用社的不良資產(chǎn)率比例在19972002年期間甚至增加了。 銀行企業(yè)關(guān)系首先了解銀行和企業(yè)關(guān)系的形成可以幫助我們深入了解金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用。我們知道，發(fā)展中國家或者經(jīng)濟發(fā)展比較落后的國家或地區(qū)，其股票市場通常發(fā)展得不太好，公司嚴重依賴債務，特別是短期債務來為他們的發(fā)展融資。因此，不同金融機構(gòu)的短期信貸組合可能解釋不同類型公司是如何融資的。，在研究期間內(nèi)，短期債務如何在中國國有企業(yè)和非國有企業(yè)這兩種不同類型的企業(yè)之間分配。 不同類型企業(yè)短期貸款組合199619971998199920002001200220032004國有企業(yè)比例增長率非國有企業(yè)比例增長率來源：中國金融年鑒 顯示了中國金融機構(gòu)的短期信貸業(yè)務的演變。雖然國有企業(yè)和非國有企業(yè)在19962004年期間獲得了更多短期信用，短期貸款擴大到非國有部門的速度增快。但是，%% 。來自 Bankscope 報告中的數(shù)據(jù)顯示銀行金融機構(gòu)的短期信貸增長率比非銀行金融機構(gòu)更大。這表明不斷增長的短期信貸更多來源于銀行金融，而非非銀行金融機構(gòu)。更進一步，由中國人民銀行進行的兩項調(diào)查，提供了企業(yè)如何選擇不同類型的金融機構(gòu)的證據(jù)。調(diào)查1：中國人民銀行在2002年10月份所做的調(diào)查顯示：%發(fā)放在非國有部門。這項調(diào)查覆蓋了來自中國30個省184個城市的10,804家非國有企業(yè)和2,633家銀行（分支機構(gòu)）與非銀行金融機構(gòu)。 企業(yè)的融資渠道銀行自籌資金客戶籌集私人貸款債券FDI股票籌集%%%%%%%來源：中國宏觀經(jīng)濟形勢聚焦企業(yè)籌集資金的各種渠道中，%，而其他渠道則相對較少。接受調(diào)查的中小企業(yè)78%表示，如果他們需要外部融資，會首先考慮銀行借款。調(diào)查2：中國人民銀行所實施的另一項調(diào)查顯示:隨著利率管制的放寬，銀行信貸成為溫州中小企業(yè)最重要的融資途徑，當?shù)氐慕?jīng)濟增長主要依靠私營部門。這項調(diào)查覆蓋了溫州190個中小企業(yè)和12家銀行及信用社。該調(diào)查指出，溫州的中小企業(yè)2002年61%的債務來自銀行信貸。4 金融發(fā)展增長效應的實證分析本文利用我國19952004年間的27個省的面板數(shù)據(jù)實證金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的內(nèi)在關(guān)系，特別是分析探討了兩種不同類型—銀行與非銀行金融機構(gòu)對經(jīng)濟增長的影響。以King－Levine關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的模型為理論基礎，進一步具體深化給出實證框架。企業(yè)家才能消費者中間產(chǎn)品的壟斷最終產(chǎn)品生產(chǎn)商增長金融中介失敗失敗改革融資監(jiān)督評價 收入通過創(chuàng)新提高生產(chǎn)率消費品/替代品效應綜合風險/存款回報 存款 實證框架 King－Levine的金融發(fā)展與經(jīng)濟增長模型圖3是探討金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的King－Levine模型(1993b)，以此作為我們實證模型的基礎。該模型確定了金融發(fā)展和經(jīng)濟增長的潛在關(guān)系。首先，在金融支持下的創(chuàng)新，有利于提高生產(chǎn)力，與經(jīng)濟增長是正相關(guān)的。其次，金融部門效率的提高，如降低監(jiān)督成本，可以增加實際收益率，從而導致更高的增長速度。最后，該模型也表明反向通道的因果關(guān)系，即創(chuàng)新的扭曲會降低金融服務的需求和阻礙金融發(fā)展。估計金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響，考慮個人層面上的哥布 道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)： (1)y相當于人均國內(nèi)生產(chǎn)總值，k相當于人均實物資本存量，相當于其他因素人均增長，是一個生產(chǎn)函數(shù)參數(shù)。?。?）的對數(shù)： (2)如同大多數(shù)新古典研發(fā)模型預測的，例如King－Levine(1993b)，的增長來自于技術(shù)創(chuàng)新。對（2）取一階差分： (3)是人均國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率，表示人均資本存量增長率， 是其他所有影響因素的增長速度。如果我們假設每名工人的工作時間在我們的樣本期內(nèi)相對穩(wěn)定，應提供一個合理的聯(lián)合技術(shù)增長指標。如果存在技術(shù)增長或金融發(fā)展之類的關(guān)鍵指標，如由于金融發(fā)展對本期區(qū)域經(jīng)濟增長的影響，則方程（3）可根據(jù)下式估計： (4)是時點的金融發(fā)展指標。對于一個關(guān)于我國省際區(qū)域增長的實證應用等式（4），我們的估計基礎來自我國27個省份19952004年間的面板數(shù)據(jù)。利用面板數(shù)據(jù)的優(yōu)勢是，即使是在相對較短的期間內(nèi)，我們也可以估算變量之間相應的關(guān)系。固定效應模型來自方程（4），而且控制了時間的影響，也可以寫成： 　(5) 是初始人均GDP，是省在時點銀行或非銀行金融機構(gòu)的金融發(fā)展指標。 是一系列的省內(nèi)虛擬變量， 是設定的時間虛擬變量，和都是載體系數(shù)。是指變量信息集。 包括外商直接投資（FDI）和FDI與GDP之比以及固定資產(chǎn)投資和固定資產(chǎn)投資與GDP之比。為了揭示金融發(fā)展和未來經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，我們在面板回歸中引進了滯后一階的金融發(fā)展指標。 (6)模型（6）一般可用OLS估計，假定滯后是外生變量，沒有異方差和自相關(guān)序列的誤差項。然而當出現(xiàn)問題時，這些假設會受到干擾。例如，異方差和自相關(guān)序列的誤差項往往能在面板分析中觀察到。這個問題可以通過引入外生的標準差或一階差分數(shù)據(jù)得到解決。我們所回歸的模型（6）的結(jié)果，采納了穩(wěn)健的標準差。反向的因果關(guān)系是另一個需要關(guān)注的問題，金融和經(jīng)濟增長的顯著相關(guān)性不一定表明，金融刺激增長，而是有可能相反。但是正如我們之前假設，我們只考慮金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響。我們可以考慮將各省作為獨立的樣本。Boyreau－Debray和Wei（2004）表明，在1951 2001年間，當?shù)氐耐顿Y在很大程度上均由當?shù)卮婵罟┙o，故其國內(nèi)資本流動性很低。因此，當?shù)刭Y本市場受跨省份資本流動的影響較小。他們還指出，我國政府很可能會重新分配資金到欠發(fā)達地區(qū)。這種重新分配，即將資本從生產(chǎn)力較高的區(qū)域轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)力較低的地方。某種程度而言，這一重新分配是通過銀行，那應該不利于說明銀行金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的積極影響。我國的實際情況是各個省之間存、貸款的流動性不高，可以視為獨立的樣本，不需要采用空間面板數(shù)據(jù)來分析。 指標選擇與數(shù)據(jù)采集有關(guān)金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的指標在理論界是比較雜亂的，國內(nèi)學者在研究中國問題時也都曾提出更適合中國國情的指標，下面就對一些具有代表性的指標進行分析并選擇相對適合的指標。 經(jīng)濟增長指標經(jīng)濟增長指標在全世界認同度是很大的，主要的指標是一國或者一地區(qū)的GDP產(chǎn)值。也有學者選擇不同的發(fā)面，比如經(jīng)濟發(fā)展效率指標（IOCR = dY/dK），經(jīng)濟增長率等等。本文為了更好地了解具體各省每年的金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系，使用人均實際國內(nèi)收入總值增長率這一變量。按照經(jīng)濟增長核算方程，經(jīng)濟增長可以分為：資本增長、勞動力增長以及全要素生產(chǎn)率(TFP) 的提高。由于金融發(fā)展是要素生產(chǎn)率的一定體現(xiàn)，因此我們將資本納入分析范圍（在此我們暫不分析勞動力引發(fā)的影響），作為直接引發(fā)經(jīng)濟增長率的控制變量。由于固定資產(chǎn)投資和物質(zhì)資本存量是衡量資本量的有效度量數(shù)據(jù)，所以我們選擇固定資產(chǎn)投資和物質(zhì)資本存量作為變量。同時我們考慮外商直接投資（FDI）對我國經(jīng)濟增長的影響。： 主要經(jīng)濟增長指標主要指標解釋AGDPGROWTH國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率IAGDP初始國內(nèi)生產(chǎn)總值GDPGROWTH人均國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率IGDP初始人均國內(nèi)生產(chǎn)總值ACAPITAL總資本存量增長率CAPITALGROWTH人均資本存量增長率FDI外商直接投資/各省國內(nèi)生產(chǎn)總值INVEST固定資產(chǎn)投資/各省國內(nèi)生產(chǎn)總值 金融發(fā)展的指標關(guān)于金融發(fā)展指標，Levine在1993年做了很好的歸類與分析，國內(nèi)學者也有關(guān)于中國金融發(fā)展的新指標。國際上通常采用麥氏指標和戈氏指標，麥氏指標為廣義貨幣存量與GDP 的比率(M 2/GDP)，戈氏指標(金融相關(guān)比率) 是一國