【正文】 融資工具有企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、中小非金融企業(yè)集合票據(jù)、中小企業(yè)集合債、私募債、公司債、可轉(zhuǎn)債和可分離轉(zhuǎn)債存?zhèn)?。金融企業(yè)的融資工具包括商業(yè)銀行次級(jí)債、混合資本債、一般金融債、住房抵押貸款證券化、信貸資產(chǎn)證券化，保險(xiǎn)公司、證券公司次級(jí)債等。發(fā)債幣種也從人民幣擴(kuò)展到其他外幣幣種。從類(lèi)型上看，目前企業(yè)債、中期票據(jù)、商業(yè)銀行債券和短期融資券的存量占比較高。從采用債務(wù)融資的企業(yè)數(shù)量上來(lái)看，截至目前，共有1580家企業(yè)曾在債券市場(chǎng)上公開(kāi)募集資金，當(dāng)前有存續(xù)債券的為1310家，是2008年末的413家的3倍多。今年1－10月末新增的發(fā)行主體就有415家。從企業(yè)性質(zhì)上來(lái)看，既有國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)，又有民營(yíng)企業(yè)，甚至還有外資企業(yè)和中外合資企業(yè)。圖3：從發(fā)行企業(yè)的評(píng)級(jí)分布來(lái)看，發(fā)行條件放寬和審批程序簡(jiǎn)化導(dǎo)致低評(píng)級(jí)發(fā)行主體逐漸增多。從2011年10月18日與2008年末發(fā)行主體的評(píng)級(jí)分布比較來(lái)看，AAA級(jí)家數(shù)變化不大，而AA、AA和AA+的家數(shù)增加較多，尤其是AA級(jí)的發(fā)行主體增加了351家，這可能與目前市場(chǎng)上許多機(jī)構(gòu)投資評(píng)級(jí)準(zhǔn)入為AA，評(píng)級(jí)公司人為提高評(píng)級(jí)有關(guān)。無(wú)評(píng)級(jí)債券增加較多這要是目前的私募債券多為無(wú)評(píng)級(jí)所致。投資主體規(guī)模不斷擴(kuò)大，類(lèi)型逐步多元化近年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，這其中投資者數(shù)量快速增長(zhǎng)也發(fā)揮了不可忽視的作用。1999年底,我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者僅有243家,到2011年10月底,已經(jīng)增加到10970家,增長(zhǎng)了45倍。其中,甲類(lèi)賬戶(hù)115家、乙類(lèi)賬戶(hù)3270家、丙類(lèi)賬戶(hù)7585家。一個(gè)開(kāi)放的、具有較大規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)已經(jīng)初具規(guī)模。伴隨著規(guī)模的快速擴(kuò)張，機(jī)構(gòu)投資者的類(lèi)型也在不斷豐富。目前投資者類(lèi)型涵蓋了商業(yè)銀行（包括內(nèi)外資銀行）、信用社、非銀行金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券公司、財(cái)務(wù)公司、企事業(yè)單位、證券投資基金、社保基金、企業(yè)年金、證券投資者保護(hù)基金以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品、非金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者等多個(gè)種類(lèi)。銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)并存，銀行間市場(chǎng)為主在我國(guó)，由于企業(yè)債務(wù)融資存在著企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等不同方式，每種方式又由不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)管理，因此在融資對(duì)象和場(chǎng)所方面也存在著差異。具體來(lái)看，公司債是在交易所債券市場(chǎng)發(fā)行和交易，發(fā)行主體限定在上市公司；短期融資券、中期票據(jù)等在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行交易；企業(yè)債二者皆可，但以銀行間債券市場(chǎng)為主。因?yàn)榻灰灼贩N的豐富和審批的簡(jiǎn)化，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)自1997年建立以來(lái)得到了迅速發(fā)展，目前我國(guó)信用債市場(chǎng)的格局是以銀行間債券市場(chǎng)為主（2011年10月，銀行間債券市場(chǎng)托管量占到全部托管量的95%）、交易所債券市場(chǎng)為輔，兩個(gè)市場(chǎng)相互補(bǔ)充的債券市場(chǎng)體系。市場(chǎng)基礎(chǔ)性建設(shè)不斷完善為維護(hù)市場(chǎng)秩序、保護(hù)各方權(quán)益，促進(jìn)信用債券市場(chǎng)的健康發(fā)展，人民銀行及有關(guān)部門(mén)大力建設(shè)以規(guī)范的信息披露制度、有效的信用評(píng)級(jí)體系和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制為基礎(chǔ)的市場(chǎng)化約束機(jī)制。在信息披露方面，強(qiáng)調(diào)發(fā)行人信息披露，做到對(duì)發(fā)行人信息揭示和風(fēng)險(xiǎn)提示的及時(shí)、真實(shí)、可靠。在信用評(píng)級(jí)體系方面，出臺(tái)若干信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從業(yè)規(guī)則，規(guī)范信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)行為，督促信用評(píng)級(jí)公司改善公司治理結(jié)構(gòu)，使信用評(píng)級(jí)的可信程度和應(yīng)用程度不斷提高。在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制設(shè)計(jì)上，2010年9月份推動(dòng)成立中國(guó)第一家專(zhuān)業(yè)的債券信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)“中債信用增進(jìn)投資股份有限公司”，探索發(fā)展市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的新路徑。在自律組織建設(shè)方面。2007年9月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（NAFMII）應(yīng)運(yùn)而生，填補(bǔ)了銀行間市場(chǎng)自律組織長(zhǎng)期缺失的空白。協(xié)會(huì)成立后，開(kāi)展了大量自律管理工作，有效推動(dòng)了市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。此外，系統(tǒng)建設(shè)方面，交易、托管、結(jié)算等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也進(jìn)步明顯，特別是銀行間市場(chǎng)券款對(duì)付（DVP）結(jié)算方式和數(shù)據(jù)直通式處理（STP）等相繼實(shí)現(xiàn)，為保證市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展提供了有力的技術(shù)支持。對(duì)外開(kāi)放程度不斷提高2003年國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行美元債券，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)在境內(nèi)首次發(fā)行外幣債券。2005年，國(guó)際金融公司（IFC）和亞洲開(kāi)發(fā)銀行（ADB），在中國(guó)債券市場(chǎng)首次引入了境外機(jī)構(gòu)發(fā)行人。同年，泛亞債券指數(shù)基金（PAIF）和亞債中國(guó)基金（ABF2）獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)投資人民幣債券。信用債市場(chǎng)的國(guó)際化在政府主導(dǎo)下穩(wěn)步推進(jìn)。 （三）我國(guó)信用債市場(chǎng)發(fā)展中的突出問(wèn)題信用債券市場(chǎng)的相對(duì)規(guī)模偏小，發(fā)行主體結(jié)構(gòu)失衡在縱向比較看到成績(jī)的同時(shí)，我們更要橫向比較發(fā)現(xiàn)不足。與發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家如美國(guó)相比，我國(guó)信用債券市場(chǎng)發(fā)展還存在較大差距。2010年末，美國(guó)信用債券（主要指公司債，不包括ABS和MBS，），%。%，僅相當(dāng)于美國(guó)的1/6。表明雖然這些年我國(guó)信用債市場(chǎng)發(fā)展較快，但信用債的整體規(guī)模與經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展水平仍然不相稱(chēng)。另一方面，從信用債余額和國(guó)內(nèi)貸款的比例來(lái)看，2009年美國(guó)公司債余額（不包括ABS和MBS）%，%，說(shuō)明這些年我國(guó)企業(yè)債券融資占企業(yè)全部融資的比例雖有顯著提升，但銀行間接融資仍然很高，風(fēng)險(xiǎn)仍存在過(guò)度向銀行積聚的問(wèn)題。表3：美國(guó)存量公司債券占GDP的比例年份公司債券（10億美元）GDP（10億美元）占比20003,11,%20013,11,%20024,11,%20034,11,%20044,12,%20054,12,%20065,12,%20075,13,%20086,13,%20096,12,%20107,13,%數(shù)據(jù)來(lái)源：從信用債占債券市場(chǎng)總量的比例來(lái)看，我國(guó)信用債發(fā)展水平也不足。2009年，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體韓國(guó)、中國(guó)香港、%、%、%、%，%。從相對(duì)量來(lái)看仍然明顯偏低，我國(guó)仍需要進(jìn)一步加快企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。圖4：亞洲主要經(jīng)濟(jì)體企業(yè)債券所占比例比較（單位：%）另外，從發(fā)行主體結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前來(lái)看我國(guó)企業(yè)債務(wù)融資主體仍然存在明顯的失衡現(xiàn)象，突出的表現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)占比過(guò)大，而中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)占比不足。以2009年為例，從進(jìn)行債務(wù)融資的企業(yè)數(shù)來(lái)看，采用公司債的有45家企業(yè)，僅2家為非國(guó)有企業(yè)；采用短期融資券和中期票據(jù)的327家，僅24家非國(guó)有企業(yè)。而從發(fā)行額來(lái)看，中票、公司債和短融中，%，%%，各種類(lèi)型的非國(guó)有企業(yè)發(fā)行總量占比不到4%。企業(yè)債中國(guó)有企業(yè)發(fā)行額也超過(guò)90%。表4：2009年進(jìn)行債務(wù)融資的企業(yè)類(lèi)型分布及規(guī)模構(gòu)成類(lèi)型企業(yè)數(shù)融資額（億元）短融公司債中票企業(yè)債短融公司債中票國(guó)有企業(yè)1934311016244897176730集體企業(yè)203019095民營(yíng)企業(yè)1012266838外資企業(yè)1000800中外合資4120301022總計(jì)2104511716446127356885機(jī)構(gòu)投資者類(lèi)型相對(duì)單一，同質(zhì)化現(xiàn)象比較嚴(yán)重當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)仍然存在著明顯不足，突出地表現(xiàn)在結(jié)構(gòu)失衡和投資同質(zhì)兩方面。一是在所有的機(jī)構(gòu)中，商業(yè)銀行一家獨(dú)大，債券持有占比接近70%,保險(xiǎn)和基金公司次之，證券公司以及其它非銀行金融機(jī)構(gòu)等占比很小。二是在同一類(lèi)型機(jī)構(gòu)中，不同規(guī)模機(jī)構(gòu)的參與力度和市場(chǎng)地位迥異。以商業(yè)銀行為例,全國(guó)性商業(yè)銀行是