【正文】 響，該公司計劃銷售凈利率4%。股利支付比率50%，要求：計算該公司的外部融資額。解題：總資產(chǎn)=4000（1+25%）25% = 1250；總負債=4000（1+25%）%+100+250=；留存收益增加=4000（1+25%）4%（150%）=100外部融資額=（100+500）=（二）根據(jù)銷售增加量確定融資需求融資需求（外部）=資產(chǎn)增加負債自然增加留存收益增加=資產(chǎn)銷售百分比新增銷售額負債銷售百分比新增銷售額[預計銷售額計劃銷售凈利率（1股利支付比率）]=新增銷售額（資產(chǎn)銷售百分比負債銷售百分比）預計銷售額計劃銷售凈利率（1股利支付比率） 銷售百分比法在計算留存收益提供的資金時隱含了一個假設：計劃銷售凈利率可以涵蓋未來籌資所增加的利息。四、財務預測的其他方法（1） 將資本按資本習性分類：不變資本，可變資本（2）確定資本需要量與業(yè)務量之間的關(guān)系（回歸分析）：y=a+bx（3）確定不變資本與可變資本（a、b）第二節(jié) 增長率與資金需求企業(yè)要發(fā)展以求生存，銷售增長是任何企業(yè)都無法回避的問題，企業(yè)增長的財務意義就是資金增長，在銷售增長的同時，企業(yè)往往需要補充資金。從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有：。：就是保持目前的財務結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財務風險，按照股東權(quán)益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。一、外部融資銷售增長比既然銷售增長會帶來資金需求的增加，那么銷售增長和融資需求之間就會有函數(shù)關(guān)系。假定它們成正比例關(guān)系、兩者之間有穩(wěn)定的百分比，即銷售額每增長1元需要追加的外部融資額，可以將其稱為“外部融資銷售增長比”。外部融資額=資產(chǎn)銷售百分比新增銷售額負債銷售百分比新增銷售額[預計銷售額計劃銷售凈利率（1股利支付比率）] 由于，新增銷售額=銷售增長率基期銷售額，兩邊同除以“銷售增長率基期銷售額”，則外部融資銷售增長比=資產(chǎn)銷售百分比負債銷售百分比計劃銷售凈利率｛（1+長 率）247。增長率｝（1股利支付比率）例：某公司上年銷售收入為3000萬元，本年計劃銷售收入為4000萬元，％。％，％，％，股利支付率為30％。則外部融資銷售增長為？解題：則外部融資銷售增長比=％（247。）（130％）=外部融資額=1000=479若該公司銷售增長率預計為5%，則外部融資銷售增長比=％（247。）（130％）=－％（30005％％）可用于增加股利或進行短期投資。例，若該公司銷售增長率預計為0，預計明年的通貨膨脹率為10％，則外部融資銷售增長比=％（247。）（130％）=％這說明即使實際增長率為0，也需要補充資金，以彌補通貨膨脹造成的貨幣貶值損失。總結(jié)：外部融資銷售增長比不僅可以用于預計外部融資需求，而且有利于調(diào)整股利政策和預計通貨膨脹的影響。二、內(nèi)含增長率銷售額增加引起的資金需求增長，有兩種途徑來滿足：一是內(nèi)部保留盈余的增加；二是外部融資。若企業(yè)不能或不打算從外部融資，則只能靠內(nèi)部積累，從而限制了銷售的增長，此時的銷售增長率，稱為“內(nèi)含增長率”。由外部融資銷售增長比的計算公式可知，若外部融資額為0，則：0=資產(chǎn)銷售百分比負債銷售百分比計劃銷售凈利率｛（1+增長率）247。增長率｝（1股利支付比率）即可求出：增長率=？三、可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率：是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。假設條件：，并打算繼續(xù)維持下去；，并打算繼續(xù)維持下去；，增加債務是其惟一的外部籌資來源；，并且可涵蓋負債的利息；。平衡增長情況下的資產(chǎn)、負債和股東權(quán)益的關(guān)系：年初資產(chǎn)：100萬元年初負債：40萬年初股東權(quán)益：60萬新增資產(chǎn)：10萬元新增負債：4萬新增股東權(quán)益：6萬可持續(xù)增長率的計算：限制銷售增長的是資產(chǎn)，限制資產(chǎn)增長的是資金來源，在不改變經(jīng)營效率和財務政策的情況下，限制資產(chǎn)增長的是股東權(quán)益的增長率：可持續(xù)增長率=股東權(quán)益增長率=股東權(quán)益本期增加／期初股東權(quán)益=本期凈利本期收益留存率／期初股東權(quán)益=［本期凈利 本期銷售 期末總資產(chǎn)／（本期銷售期末總資產(chǎn)期初股東權(quán)益）］本期收益留存率=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率收益留存率期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)基本結(jié)論：如果某一年的四個比例與上一年相同，則本年的實際增長率等于上年的可持續(xù)增長率；如果某一年的四個比例中有超過上一年的，則本年的實際增長率大于上年的可持續(xù)增長率；如果某一年的四個比例中有低于上一年的，則本年的實際增長率小于上年的可持續(xù)增長率；可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率。問題在于管理人員必須事先預計且能加以解決在公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導致的財務問題。如果不增發(fā)新股，超過部分的資金只有兩個解決辦法：提高資產(chǎn)收益率，或者改變財務政策。提高經(jīng)營效率并非總是可行的，改變財務政策是有風險和極限的，因此超常增長只能是短期的。具體企業(yè)的增長可能時快時慢，但從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約。 第四章 財務估價第一節(jié) 貨幣的時間價值第二節(jié) 風險價值第三節(jié) 債券估價第四節(jié) 股票估價第一節(jié) 貨幣的時間價值一、貨幣時間價值二、貨幣時間價值的計算一、貨幣時間價值：貨幣時間價值是指貨幣在周轉(zhuǎn)使用中（投資或再投資）隨著時間的推移而發(fā)生的價值增值。 貨幣時間價值的表現(xiàn)形式有兩種：絕對數(shù)（利息），相對數(shù)（利率）（不考慮通貨膨脹和風險的作用）從絕對量上看，貨幣時間價值是使用貨幣的機會成本；從相對量上看，貨幣時間價值是指不考慮通貨膨脹和風險情況下的社會平均資金利潤率。實務中，通常以相對量（利率或稱貼現(xiàn)率）代表貨幣的時間價值，人們常常將無通貨膨脹條件下的政府債券利率視為貨幣時間價值。二、貨幣時間價值的計算 現(xiàn)值(P)：又稱為本金，是指一個或多個發(fā)生在未來的現(xiàn)金流量相當于現(xiàn)在時刻的價值。 終值(F、S)：又稱為本利和，是指一個或多個現(xiàn)在或即將發(fā)生的現(xiàn)金流量相當于未來某一時刻的價值。 利率(i)：又稱貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率，是指計算現(xiàn)值或終值時所采用的利息率或復利率。 期數(shù)(n)：是指計算現(xiàn)值或終值時的期間數(shù)。 復利：復利不同于單利，它是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金再計利息。即161。176。利滾利161。177。 貨幣的時間價值通常按復利計算 ！?。磸屠K值的計算）復利終值是指一定量的本金按復利計算若干期后的本利和。如果已知現(xiàn)值、利率和期數(shù)，則復利終值的計算公式為：F = P（1 + i ）n = P ( F / P , i , n )3. 一次性收付款項現(xiàn)值的計算（即復利現(xiàn)值的計算）復利現(xiàn)值是復利終值的逆運算，它是指今后某一 規(guī)定時間收到或付出的一筆款項，按貼現(xiàn)率i所計算的貨幣的現(xiàn)在價值。如果已知終值、利率和期數(shù)，則復利現(xiàn)值的計算公式為： F = P（1 + i ）n = P ( F / P , i , n )4. 年金（1）年金的內(nèi)涵年金是指在一定時期內(nèi)每隔相同的時間發(fā)生相同數(shù)額的系列收復款項。如折舊、租金、利息、保險金等。年金：普通年金，預付年金，遞延年金，永續(xù)年金（2）普通年金（又稱后付年金）終值的計算普通年金（A）是指一定時期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項。普通年金終值是指一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復利終值之和。普通年金終值猶如零存整取的本利和 普通年金終值的計算公式為：（3）普通年金現(xiàn)值的計算 普通年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復利現(xiàn)值之和。 普通年金現(xiàn)值的計算是已知年金、利率和期數(shù)，求年金現(xiàn)值的計算，其計算公式為：普通年金現(xiàn)值的計算公式推倒如下： 一個年金終值的案例李先生在5年后需要償還一筆債務10萬元。從現(xiàn)在開始，他每年年末需要存入銀行一筆等額的存款，以備5年后償還債務。銀行存款的年利率為10%，復利計息。計算李先生每年需要存入銀行多少一個年金現(xiàn)值的案例某公司現(xiàn)在計劃投資一項目。投資額為100萬元。預計在今后5年中收回投資額，且每年收回的金額相等。該公司要求的投資必要報酬率為20%。計算該投資項目每年至少要收回多少資金才能保證在5年中收回投資額？（4）先付年金終值與現(xiàn)值的計算先付年金又稱為預付年金（A’），是指一定時期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項。預付年金與普通年金）的差別僅在于收付款的時間不同。其終值與現(xiàn)值的計算公式分別為： （5）遞延年金現(xiàn)值的計算遞延年金又稱延期年金（A’’）是指第一次收付款發(fā)生在第二期，或第三期，或第四期，……的等額的系列收付款項。其現(xiàn)值的計算公式如下： P = A n [(P / A , i, n )(P / A , i , m )] = A n (P / A , i, n m )(P/ F, i, n)（6）永續(xù)年金現(xiàn)值的計算 永續(xù)年金是指無限期支付的年金，永續(xù)年金沒有終止的時間，即沒有終值。 永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計算公式導出： 當n→∞時，(1+i)n的極限為零，故上式可寫成：5. 年償債基金的計算(已知年金終值，求年金A)償債基金是指為了在約定的未來某一時點清償某筆債務或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額提取的存款準備金。償債基金的計算實際上是年金終值的逆運算。其計算公式為： 6. 年資本回收額的計算（已知年金現(xiàn)值P，求年金A）資本回收額是指在給定的年限內(nèi)等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務，這里的等額款項為年資本回收額。它是年金現(xiàn)值的逆運算。其計算公式為：第二節(jié) 風險價值一、風險及其形成的原因和種類二、風險的衡量三、風險價值和市場無差別曲線四、投資組合風險與收益的衡量五、財務風險和收益的衡量一、風險及其形成的原因和種類1. 風險的概念：風險是指事件本身的不確定性，或某一不利事件發(fā)生的可能性。 財務管理中的風險通常是指由于企業(yè)經(jīng)營活動的不確定性而影響財務成果的不確定性。 一般而言，我們?nèi)绻軐ξ磥砬闆r作出準確估計，則無風險。對未來情況估計的精確程度越高，風險就越??；反之，風險就越大。2. 風險的種類風險按其形成的原因可分為經(jīng)營風險、投資風險和財務風險。經(jīng)營風險是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性。經(jīng)營風險源于兩個方面：企業(yè)外部條件的變動如：經(jīng)濟形勢、市場供求、價格、稅收等的變動企業(yè)內(nèi)部條件的變動如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設備利用率、工人勞動生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動投資風險也是一種經(jīng)營風險，通常指企業(yè)投資的預期收益率的不確定性。財務風險是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而 給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。它源于企業(yè)資金利潤率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對自有資金比例的大小。請看例題分析2— 7二、 風險的衡量1. 與風險衡量的相關(guān)概念 衡量風險程度的大小必然與以下幾個概念相聯(lián)系：隨機變量、概率、期望值、平方差、標準差、標準離差率。（1）隨機變量與概率隨機變量（Xi）是指經(jīng)濟活動中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生的事件。 概率（Pi）是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。 通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的概率定為0。概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大。而一般隨機事件的概率是介于0與1之間的一個數(shù)值。（2）期望值 期望值（E）是指隨機變量以其相應概率為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均值。計算公式如下：（3）平方差與標準差平方差即方差（σ2）和標準差（σ）都是反映不同風險條件下的隨機變量和期望值之間離散程度的指標。平方差和標準離差越大，風險也越大。實務中，常常以標準差從絕對量的角度來衡量風險的大小。平方差和標準差的計算公式如下：（4）標準離差率標準差只能從絕對量的角度衡量風險的大小，但不能用于比較不同方案的風險程度，在這種情況下，可以通過標準離差率進行衡量。標準離差率（q）是指標準差與期望值的比率。 計算公式如下：2. 風險衡量的計算步驟(1)根據(jù)給出的隨機變量和相應的概率計算期望(2)計算標準差(3)計算標準離差率(不同方案比較時)3. 經(jīng)營風險的衡量經(jīng)營風險常常作用于利潤額或以此計算的資金利潤率，這里的利潤實質(zhì)為息稅前利潤（EBIT）。經(jīng)營風險衡量中的隨機變量為利潤額或資金利潤率。按照風險衡量的計算步驟即可計算并反映經(jīng)營風險的大小。請看例題分析2—2—9三、風險價值和市場無差別曲線1. 投資風險與收益的權(quán)衡（1）投資風險與收益權(quán)衡的內(nèi)涵投資者預期收益=時間價值+風險價值市場經(jīng)濟條件下，時間價值量的大小只受時間長短及市場收益率水平等客觀因素的影響，因此它對所有的投資者都一視同仁。風險價值量與其不同，它的大小取決于投資者對風險的厭惡程度。因此風險價值因人而異。投資風險與收益的權(quán)衡問題研究的是投資者冒多大的風險而要求多少收益補償?shù)膯栴}，這一問題因人而異。（2）投資者對風險的厭惡程度在確定資產(chǎn)價值中的作用通常風險厭惡程度大的投資者對同一風險量要求的補償比風險厭惡程度小的投資者要大?；蛘哒f，要補償同樣的風險，保守的投資者比冒險的投資者要求更高的收益率。2. 無差別曲線 無差別曲線是這樣