【正文】 倍) 應收賬款周轉率(倍) 主營成本比例(%)%%%%%%營業(yè)費用比例(%)%%%%%%管理費用比例(%)%%%%%%財務費用比例(%)%%%%%%從上表可以看出，公司的各項周轉率水平都比較高，存貨周轉率和總資產周轉率變化比較平穩(wěn)，并且令人滿意；應收賬款周轉率在03和04年有異常變化，但這并不反映公司的應收款管理水平有了如該指標所示的驚人變化，原因是：公司的應收賬款大幅減少的同時，應收票據(jù)大幅增加。在后面根據(jù)調整后的報表進行分析時就可以看到：應收款項總額的比例變化不大。邯鋼的三項期間費用比例不大，而且變動也不大。主營業(yè)務成本在收入中占的比重非常大，這是鋼鐵行業(yè)的一個重要特點，也是制約其凈利潤率增大的瓶頸所在。邯鋼相比中國鋼鐵業(yè)的龍頭老大——寶鋼，主營業(yè)務成本率就就偏高了，如下：寶鋼20002001200220032004主營業(yè)務收入2,917,080 3,094,053 3,387,661 4,446,037 5,757,396 主營業(yè)務成本2,316,525 2,403,978 2,445,558 3,082,543 4,057,465 主營成本率%%%%%寶鋼近年的主營業(yè)務成本控制在70%左右，而邯鋼高達88%多，邯鋼應該向寶鋼“取經”，以高技術、集約化的生產方式取得高效率。216。 盈利能力分析年度200420032002200120001999經營凈利率(%)%%%%%%經營毛利率(%)%%%%%%資產利潤率(%)%%%%%%資產凈利率(%)%%%%%%凈資產收益率(%)%%%%%%稅前利潤增長率(%)%%%%%凈資產收益率增長率(%)%%%%%在全國近年來鋼鐵業(yè)“長”聲一片的情況下，邯鋼也獲得了驕人的成長紀錄，但是由于前述成本率偏高的原因，各項利潤率偏低。216。 成長能力分析年度200420032002200120001999主營收入增長率(%)%%%%%凈利潤增長率(%)%%%%%總資產增長率(%)%%%%%年度可持續(xù)增長率(%)%%%%%固定資產增長率(%)%%%%%折舊變化率(%)%%%%%邯鋼的收入和資產、權益，連續(xù)5年都保持了較高的增長率，而且可以看到，近5年來邯鋼加大對固定資產的投資和更新改造力度，固定資產的增長也比較快。216。 現(xiàn)金流量比率年度200420032002200120001999主營收入現(xiàn)金含量(%)%%%%%%主營業(yè)務支出付現(xiàn)率(%)%%%%%%上表說明，邯鋼的銷售方面，收入收現(xiàn)率和支出付現(xiàn)率都是很高的，保持了產品銷售和所需材料物資購入的良性運行。216。 財務結構分析年度200420032002200120001999資產負債率(%)%%%%%%長期負債資產比(%)%%%%%%產權比率(倍) 流動比率(倍) 速動比率(倍) 邯鋼在近兩年大大增加了資產負債率，按照全國市場購銷以及邯鋼本身生產銷售的情況來看，購銷兩旺，銷售收入大量增加，增加投資是可以獲得財務杠桿帶來的好處的。債務的增多不可避免地增大了財務風險，同時也應看到，流動比率和速動比率都合乎通常判斷的良好流動性標準，說明短期償債能力還是有保障的；需要注意的是投入長期資產的那部分長期債務，必須保證投資有足夠的回報，才能在未來保證債務的償還和股東的利益。216。 每股財務指標年度200420032002200120001999每股收益(元) 每股現(xiàn)金含量(元) () ()每股資本公積金(元) 每股未分配利潤(元) 每股凈資產(元) 股利支付率%%%%%%留存收益率%%%%%%表上所顯示的近年來每股收益是比較高的，每股凈資產也在逐年升高，每股現(xiàn)金含量的變化說明公司越來越重視現(xiàn)金流的影響，并事實上改善了公司的現(xiàn)金流狀況。從2000年開始股利支付始終保持了平穩(wěn)的較高水平支付率，這對穩(wěn)定投資者信心是有幫助的。四、 邯鄲鋼鐵股份公司價值評估1． 評估模型本研究報告主要應用了Stephen H. Penman教授在《financial Statement Analysis amp。 Security Valuation》一書中介紹的剩余收益模型。1) 經營資本成本經營資本成本（，WACC）經營資本成本 = 權益成本+凈債務成本 = 其中權益成本利用資本資產定價模型（CAPM）計算。2) 剩余經營收益剩余經營收益ReOI = 經營收益 ― 凈經營資產要求的收益3) 凈金融負債價值在未來T時刻截止的凈金融負債的價值NFO的價值 = NFO + 預期剩余凈金融支出的現(xiàn)值4) 凈經營資產價值經營價值 = 凈經營資產 + 期望剩余經營收入的現(xiàn)值5) 后續(xù)期價值[本次評估認為剩余經營收益（ReOI）在預測期后始終保持為一個固定的增長速率g=%。]6) 權益價值權益價值CSE = 權益賬面價值NOA + 期望剩余經營收益的現(xiàn)值NFO這個模型是剩余收益經營模型，本研究報告使用這個模型對邯鄲鋼鐵股份有限公司進行了定價。2． 調整后的財務報告頁面原因，文本中省略1999年數(shù)據(jù)，在EXCEL中體現(xiàn)，下同。1) 調整后的資產負債表調整后的資產負債表 單位；萬元年度20042003200220012000營運資產　　　　　貨幣資金350, 247, 58, 70, 51, 應收票據(jù)217, 164, 158, 51, 25, 應收賬款6, 23, 20, 38, 41, 其他應收款2, 1, 2, 18, 30, 減：壞賬準備 8, 5, 6, 5, 預付賬款30, 19, 7, 16, 7, 應收補貼款 內部應收款 存貨320, 212, 116, 113, 63, 減：存貨跌價準備 待攤費用 減：待處理流動資產損失 其他流動資產 固定資產原值1,209, 1,178, 590, 548, 409, 減：累計折舊431, 282, 152, 144, 122, 減：固定資產減值準備16, 16, 12, 8, 固定資產清理 工程物資 在建工程245, 42, 48, 40, 159, 無形資產 開辦費 長期待攤費用 其他長期資產 營運資產合計1,933, 1,581, 831, 738, 661, 營運負債　　　　　應付票據(jù)143, 64, 45, 41, 20, 應付賬款180, 90, 39, 36, 27, 預收賬款113, 186, 96, 16, 29, 應付工資 應付福利費5, 2, 應交稅金58, 20, 10, 1, 其他應交款1, 專項應付款 7, 2, 其他應付款19, 4, 2, 1, 1, 預提費用 9, 1, 內部應付款 住房周轉金 其他長期負債 5, 遞延稅款貸項 營運負債合計523, 375, 185, 118, 87, 凈營運資產合計1,410, 1,205, 646, 620, 573, 凈金融性負債　　　　　短期投資 長期股權投資70, 77, 149, 130, 97, 應收股利 應收利息 一年內到期的長期債權投資 長期債權投資2, 金融性資產合計73, 77, 149, 130, 97, 短期借款23, 65, 57, 41, 23, 應付股利 16, 22, 29, 一年內到期的長期負債 16, 長期借款479, 291, 67, 47, 29, 應付債券198, 200, 減：長期投資減值準備 11