【正文】 呈不斷縮小的趨勢。相對于種子期來說，這一時期的技術(shù)風(fēng)險有所降低，但市場風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險則變的較為突出，因為由技術(shù)轉(zhuǎn)化形成的產(chǎn)品能否得到市場的認(rèn)可并不僅僅由技術(shù)本身所決定，高新技術(shù)產(chǎn)品的市場風(fēng)險總是存在并且在產(chǎn)品的推廣時期發(fā)揮著決定作用。另外對于一個新的投資項目來說，其項目成本核算、投資收益預(yù)測、資金回收周期等方面存在著的不確定性使企業(yè)在財務(wù)管理上也存在不小的風(fēng)險。從高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的全過程來看，創(chuàng)建階段是實現(xiàn)從樣品到“現(xiàn)實商品”這一關(guān)鍵性跳躍的重要階段，也是十分耗費(fèi)時間和財力的階段，由于存在很高的風(fēng)險，以謹(jǐn)慎為原則的商業(yè)銀行是不可能向其提供資金的，更不用說公開發(fā)行股票了。這一階段融資難度極大，這是阻礙企業(yè)發(fā)展的瓶頸，正是由于創(chuàng)建階段的高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險大，資金缺口大，這樣高新技術(shù)企業(yè)就必須依靠自身可行的經(jīng)營計劃、卓越的產(chǎn)品功能和市場前景來吸引風(fēng)險投資資金的進(jìn)入，從中獲得急需的資金支持及經(jīng)營、管理方面的輔導(dǎo)，而這一階段也正是風(fēng)險資本樂于進(jìn)入、取得一定股權(quán)，為日后取得高額投資回報打下基礎(chǔ)的關(guān)鍵時期，以期成為高新技術(shù)企業(yè)的戰(zhàn)略伙伴或戰(zhàn)略控股者。在風(fēng)險資本介入以后，由于企業(yè)的資金實力和承擔(dān)風(fēng)險的能力有所增強(qiáng)，部分對于高新技術(shù)企業(yè)運(yùn)作比較熟悉的商業(yè)銀行會適度介入，并提供一定程度的貸款支持。此外，政府設(shè)立的扶持高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)基金對于這一階段的企業(yè)也具有明顯的支持作用。成長期(Growth and Expansion stage)的融資特征。在成長期產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入市場，潛力也初步顯現(xiàn)出來，技術(shù)風(fēng)險大幅度下降，企業(yè)面臨的主要風(fēng)險己轉(zhuǎn)移到管理風(fēng)險以及規(guī)?；a(chǎn)而形成的資金需求缺口的風(fēng)險。此時企業(yè)銷售收入、現(xiàn)金流量逐漸趨向穩(wěn)定，但需要更多的資金以擴(kuò)充生產(chǎn)規(guī)模和進(jìn)行大規(guī)模的市場開發(fā)，不斷完善產(chǎn)品和進(jìn)一步開發(fā)出更具競爭力的產(chǎn)品。在此階段企業(yè)經(jīng)營業(yè)績逐漸得到體現(xiàn)，但距離企業(yè)股票上市還有一定距離，不過已經(jīng)能夠從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款支持。一些實力雄厚的商業(yè)銀行開始愿意向企業(yè)提供抵押擔(dān)保貸款，以獲得飛速發(fā)展中的企業(yè)的一部分收益。當(dāng)然，由于商業(yè)銀行等的貸款需要擔(dān)保、抵押等，企業(yè)能夠獲得的資金支持還存在一定的缺日，而風(fēng)險投資資金的大規(guī)模參與正好能夠彌補(bǔ)這一缺口。風(fēng)險投資資金對企業(yè)的進(jìn)一步投資也擴(kuò)大了它在企業(yè)中的股權(quán)。另外，企業(yè)留用利潤也可作為一項重要內(nèi)源性資金來源?？梢?，雖然此時企業(yè)急需資金，但對外融資的地位卻從被動逐漸轉(zhuǎn)為相對主動。成熟期(Bridge stage)的融資特征。處于成熟期的企業(yè)其發(fā)展的潛力已經(jīng)充分體現(xiàn)，經(jīng)營業(yè)績高速增長，經(jīng)營風(fēng)險降低。為了進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)和開始新的技術(shù)研發(fā)，保持市場競爭力，成熟期企業(yè)的資金需求量仍很大，但由于投資風(fēng)險大幅降低，成熟期企業(yè)的融資能力增強(qiáng)。此階段企業(yè)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，資產(chǎn)收益率高，資產(chǎn)規(guī)模較大，可抵押的資產(chǎn)越來越多，商業(yè)銀行、共同基金等比較穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)會以比較積極的態(tài)度介入到成熟階段的高新技術(shù)企業(yè)的融資活動中去。此時，企業(yè)應(yīng)充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，利用銀行貸款或發(fā)行債券的方式獲得所需要的資金。在資本市場比較完善的條件下，企業(yè)選擇融資的方式更趨多樣化，主要包括：商業(yè)銀行各種信貸、資本市場的產(chǎn)權(quán)交易和證券融資、貨幣市場的資金拆借、企業(yè)留用利潤等等。值得一提的是，這一階段相對較低的投資回報對追求高風(fēng)險高回報的風(fēng)險投資資金逐漸失去吸引力，但風(fēng)險投資資金(美化基金)仍會進(jìn)一步介入，其目的是為了包裝、美化企業(yè)，以利于企業(yè)公開上市或并購，實現(xiàn)風(fēng)險資金本身的更多增值和早日退出，使風(fēng)險資金拿到真實的投資回報后再去投資新的企業(yè)。在成熟階段的上半期，由于企業(yè)仍在較快增長，其規(guī)模和盈利水平又達(dá)不到主板市場上市的要求，很多市場經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)為了更好地為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供融資支持，設(shè)立了二板市場，二板市場的設(shè)立既為高新企業(yè)的直接融資提供了條件，也為風(fēng)險投資的增值、退出提供了舞臺。此外，這個階段還應(yīng)通過產(chǎn)權(quán)交易、場外交易等方式給風(fēng)險投資提供一良好的退出通道。隨著高新企業(yè)的進(jìn)一步成長和成熟，在達(dá)到主板市場上市條件后，就可以通過主板市場進(jìn)行股權(quán)融資，以滿足企業(yè)不斷發(fā)展階段對資金的進(jìn)一步需求?？傊?，高新技術(shù)企業(yè)生命周期不同階段的多樣化組織特征和風(fēng)險狀態(tài)，與社會投資體系的不同風(fēng)險偏好，決定了其融資方式不能一成不變。在初中期風(fēng)險較大，應(yīng)該主要采取利用風(fēng)險投資的方式，而中后期風(fēng)險較小，可以利用多種融資方式，但須制定合理的資本結(jié)構(gòu)政策使資本結(jié)構(gòu)處于最佳狀態(tài)，從而使整體融資成為最小化，只有遵循上述原則，高新技術(shù)企業(yè)各階段的融資才能順利進(jìn)行，才能為企業(yè)健康高速發(fā)展提供有力的資金保障。三、支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同金融機(jī)構(gòu)和融資形式除大型企業(yè)通過內(nèi)源性融資進(jìn)行研發(fā)外，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成長根據(jù)各個階段的目標(biāo)、主體和特點不同，需要選擇商業(yè)銀行、投資銀行、共同基金、風(fēng)險投資基金、資本市場等不同的渠道融資和方式。商業(yè)銀行。（1）商業(yè)銀行支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的模式。對于商業(yè)銀行來說，經(jīng)營以穩(wěn)健為首要原則，不能用存款人的錢來進(jìn)行高風(fēng)險的、仍處于起步階段的高新技術(shù)投資，這就決定了商業(yè)銀行不可能成為處于起步階段高新技術(shù)企業(yè)的主要金融支持機(jī)構(gòu)；另一方面，絕大多數(shù)高科技企業(yè)屬于中小型企業(yè)，對于銀行來說其信用風(fēng)險相對較高，能夠提供的抵押擔(dān)保也十分有限，因而使得銀行出于風(fēng)險的考慮也難以有效滿足其資金需求。但是，如果有了政府對高新技術(shù)企業(yè)的銀行貸款提供擔(dān)保，商業(yè)銀行貸款的風(fēng)險性下降，商業(yè)銀行仍然可以在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中發(fā)揮重要作用。按照商業(yè)銀行與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)系和結(jié)合程度，目前存在兩種模式：一種是商業(yè)銀行與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)結(jié)合比較松弛的模式，如美國。在美國，銀行融投資渠道并非高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化投融資的主要渠道。美國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展資金來源于銀行機(jī)構(gòu)的僅占12. 1%，而來源于社會民間基金(其中一半是養(yǎng)老金)的占約76. 4%。另一種則是商業(yè)銀行與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)結(jié)合比較緊密模式，如日本，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展資金直接來源于銀行機(jī)構(gòu)的約占53％，而間接來源于銀行機(jī)構(gòu)的約占75％。從實踐來看，第一種模式（即商業(yè)與高新技術(shù)企業(yè)的關(guān)系比較松弛的模式）取得了較大的成功，但一國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展應(yīng)采取哪一種模式并沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，這與一個國家的整體科技發(fā)展水平、政府的科技發(fā)展戰(zhàn)略、社會資金集散狀況、資本市場發(fā)育程度、金融監(jiān)管力度、法律法規(guī)健全程度等宏觀因素有關(guān)，與高新技術(shù)企業(yè)的組織程度、所處的發(fā)展階段、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投入產(chǎn)出效益等微觀因素有關(guān)，還與商業(yè)銀行的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗和偏好、國民的冒險傳統(tǒng)和風(fēng)險意識等精神因素有較大的關(guān)系。商業(yè)銀行與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)結(jié)合主要通過以下途徑：一是以政府信用為擔(dān)保，向高新技術(shù)企業(yè)提供低息貸款；二是由銀行控股成立獨(dú)立或附屬的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)向高新技術(shù)企業(yè)投資；三是由風(fēng)險投資公司以債權(quán)或股權(quán)形式向高新技術(shù)企業(yè)投資?？傮w來看，由于各個國家經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展變化的起因、背景和歷程不同，銀行對風(fēng)險投資的介入方式和介入程度也不同，但銀行資金作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要融資渠道之一，在各個國家卻具有普遍性和趨勢性的共同特點。（2）商業(yè)銀行適當(dāng)介入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的意義。在相當(dāng)長的時期內(nèi)，我國金融體系中占據(jù)主導(dǎo)性地位的將一直是商業(yè)銀行，商業(yè)銀行將支配我國社會資金的主要部分，如果我國的高新技術(shù)企業(yè)完全失去商業(yè)銀行的支持，必然難以獲得足夠的資金支持，因而也難以獲得快速的發(fā)展。我國的商業(yè)銀行介入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展可以有多種形式，如商業(yè)銀行在高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后可以給予一定規(guī)模的貸款、可以介入風(fēng)險投資基金的交易、可以提供全方位的結(jié)算服務(wù)等。由于高新技術(shù)企業(yè)的高成長性，我國商業(yè)銀行在適當(dāng)階段介入到高新技術(shù)企業(yè)，拓展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)也非常必要：首先，有助于商業(yè)銀行新利潤增長點的形成。知識經(jīng)濟(jì)形態(tài)的出現(xiàn)導(dǎo)致了全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的革命性變化：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)增長的引擎。尤其是我國部分省市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模、發(fā)展水平、發(fā)展?jié)摿徒?jīng)濟(jì)地位上都不可小視，商業(yè)銀行要從傳統(tǒng)制造業(yè)的泥潭順利抽身，加大對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的金融服務(wù)必不可少，這有助于商業(yè)銀行新的利潤增長點的培育。國內(nèi)商業(yè)銀行的實踐證明，銀行支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)時的貸款回報率相當(dāng)高，商業(yè)銀行可以從對高新技術(shù)企業(yè)的信貸服務(wù)中獲取較好的回報。商