【正文】 ——激發(fā)了投資者的信心，活躍了市場交易活動。 當然， QFII制度也并非完美無暇。雖然政府可以在外資機構投資者的資信，匯入資金來源，匯入資金數量和時間進行控制，但是只要允許國際投資機構進入股票市場，就不可避免地面臨在非一 般情況下由外資的迅速移動所帶來的市場震蕩。另外，外資投資機構的進入使外資可以通過證券市場控股上市公司而達到對保護性行業(yè)的滲透，所以政府應該用外資控股比例上限來限制外資的大幅控股。 6 印度、韓國、馬來西亞和我國臺灣地區(qū)在其資本市場開放過程中先后都實施了 QFII制度，特別是臺灣地區(qū)的 QFII制度在十年的不斷演進中日趨成熟，鑒于臺灣地區(qū)證券市場和我國證券市場的發(fā)展有許多相似之處，而且臺灣地區(qū)邊開放邊規(guī)范的操作程序適合我國證券交易市場目前的狀況，因此，我們下文主要通過介紹臺灣地區(qū) QFII 制度的框架，討論其實施環(huán)境和效 果，分析臺灣地區(qū)和我國市場的差別，來探討我國實施 QFII制度的可行性和應該注意的問題。 二、臺灣地區(qū)的 QFII 制度 自 1991年正式允許外資通過 QFII制度直接進入臺灣地區(qū)證券市場以來，隨著證券市場規(guī)模不斷壯大，抗風險能力逐漸提高，臺灣 金融 監(jiān)管當局不斷放松對QFII的各方面管制，以求上市公司能夠更多地利用 QFII帶來的國際資金 。十年以來，臺灣地區(qū)實施 QFII制度取得了顯著的成績和效果。 （一）臺灣地區(qū) QFII 制度實施框架及演進 臺灣地區(qū) QFII制度建立以來的發(fā)展歷程，詳細見下表： 表一：臺灣地區(qū) QFII制 度的演變 2 期間 總持股 比例 個別持 股比例 投資總額 個別投資額度 貨市市場 工具等 資金匯出入 限制 QFII資格條件 1991/1/2 10% 5% 25 億美元 5005000 萬美元 3個月內匯入本金。 3個月后始得匯出本金。 。 ：總資產排名世界銀行前 500名，持有證券資產金額 3 億美元以上。 ：經營保險業(yè)務 10年以上，持有證券資產金額 5 億美元以上。 ：成立滿 5年，經理證券投資基金資產 5億美元以上。 1991/1/1 本金匯入期限延長至 6個月 1991/12/23 得以匯入投資臺灣證券資金10%開設 3個月期新臺幣定期存款戶 2 臺灣在實行 QFII 制度以前， 1981 年允 許設立證券投資信托事業(yè)（ SITE），于境外發(fā)行募集投資于臺灣之信托基金； 1996 年，臺灣又允許 GFII（一般外國人）投資本地證券市場。 7 1992/2/24 得以匯入投資臺灣證券資金10%投資于 90天內到期之貨幣市場工具 1993/1/16 調為 1億美元 ：總資產排名世界銀行前1000 名，且具國際金融證券信托經驗。 ：經營保險業(yè)務 5 年以上，持有證券資產金額 5 億美元以上。 ：成立滿 3年，經理證券投資基金資產 3億美元以上。 ：①一般證券商 ：公司凈值在 ，且具國際證券投資業(yè)務經驗者。②臺灣券商于海外轉投資 50%以上股權之證券子公司。 1993/8/19 調為 50億美元 1993/11/8 匯出本金后 3 個月內得以再行匯入 1993/11/19 調為 2億美元 1994/4/19 調為 75億美元 1994/9/13 新臺幣定期存款賬戶于 3個月期滿時得續(xù)存 3個月，但以一次為限 1995/2/8 取消額度限制 投資貨幣市場工具、定期存款及公債總額不得超過匯入資金 的 30% 本金匯入期限改為 4 個月 1995/7/8 調為12% 調為6% 1995/7/10 ：同前。 ：同前。 ：①一般基金經理公司：同前。②臺灣證券投資信托事業(yè)于海外轉投資 50%以上股權之基金管理公司。 8 ：①一般證券商：同前。②臺灣證券商于海外轉投資 50%以上股權之證券子公司或其再轉投資100%之證券公司。③臺灣證券商直接投資 100%海外證券子公司，或其再轉投資 51%以上之證券公司。 1995/8/15 ：同 前。 ：經營保險業(yè)務達 3年且持有證券資產金額在 3億美元以上。 ：①一般基金經理公司：成立滿 3 年，經理基金資產總額在 3 億美元以上。②同前。③同前。 ：①一般證券商：公司凈值在 1 億美元以上，具有國際證券投資業(yè)務經驗。②同前。③同前。 ：①外國投資機構。②成立滿 2年的退休基金。 1995/8/24 本金匯入期限改為 6 個月 1995/9/13 調為15% 調為% 1995/12/29 調為 4億美元，且特殊情形標準者每年得申請追加額度 1次 1996/1/13 取消匯出期間限制 1996/2/27 增加成立后 3年，基金資產金額達 2億美元之共同基金、單位信托或投資信托。 1996/3/3 取消最低投資額度限制 1996/3/3 調為20% 1996/11/20 調為25% 調為10% 1996/12/1 額度調 循環(huán)匯入延長為半年 9 9 為 6 億美元 1997/6/2 境外非法人5000 萬美元 1997/6/3 現金結算型認股權證 不超過上市權證單位10% 1997/10/8 循環(huán)匯入延長為 1年 每案申請未逾 5000萬美元免經央行外匯局同意 1998/1/7 調為30% 調為15% 1999/10/30 調為50% 調為50% 1999/11/20 額度由6 億美元調高為 12億美元 從上表可以看出，在 10 年的時間里，臺灣地區(qū)隨著本地金融市場的發(fā)展和監(jiān)管制度的完善，通過修改 資格條件、投資登記、投資 比例 、投資 工具 、資金匯入、匯出控制 等幾個方面，不斷放寬 QFII制度的限制條件，使 QFII制度適應證券市場的發(fā)展，能在促進和監(jiān)管并重的原則下有效的發(fā)揮作用。 （二）臺灣地區(qū) QFII 制度實施的效果 QFII 制度的實施給臺灣地區(qū)證券市場帶來方方面面的變化，對證券市場結構和規(guī)模的發(fā)展都起到了良好的促進作用。 證券市場資金結構改善 QFII 限制的逐步減少，使臺灣地區(qū)股市中以外資專業(yè)投資機構為主導的僑外法人成交金額占股市總成交金額的比重穩(wěn)步上升。同時， 國際專業(yè)投資機構的進入促進了臺灣地區(qū)機構投資者力量的增強，導致島內個人投資者交易占總交易金額的比重穩(wěn)步下降，從 1990年的 %下降到 1999年的 %。 10 表二：臺灣地區(qū)證券交易所各類投資者的交易分額（單位：億新臺幣） 3 年份 本島法人 僑外法人 島內自然人 金額 百分比 金額 百分比 金額 百分比 1990 14175 36 0 413024 1991 6205 110 198289 1992 4527 316 119538 1993 9932 896 174151 1994 22609 2644 364152 1995 13783 2839 189400 1996 22654 5597 234451 1997 56948 12890 684282 1998 51442 9647 534805 1999 35969 9103 353235 同時，為了 大規(guī)模接納 QFII，允許國際游資更快更大規(guī)模地直接進入臺灣地區(qū)證券市場， 減少 游資迅速出入所帶來的市場震蕩問題 ， 20xx 年 3 月，臺灣地區(qū)建立了規(guī)模達 5000億元新臺幣的 “國家安定基金 ”， 其本意之一是 防范 QFII擴大在臺活動所帶來的風險。 股權結構改善 臺灣監(jiān)管當局為了防止外資投資機構對上市公司控股過度，最初對外資投資