證券行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)成利潤(rùn)增長(zhǎng)源泉-文庫(kù)吧
2025-05-01 08:51 本頁(yè)面
【正文】 率下滑已趨緩。2011年前 3季度，行業(yè)平均傭金率為 %，我們預(yù)計(jì)未來(lái)將以逐年遞減的速度下滑，預(yù)計(jì) 20122014 年下滑幅度分別為 10%，5%，3%，2%。 . 收入結(jié)構(gòu)向均衡發(fā)展 證券行業(yè)隨證券市場(chǎng)波動(dòng)而波動(dòng)，具有顯著的周期性。各項(xiàng)業(yè)務(wù)之中，證券投資收益（自營(yíng)）波動(dòng)最大，2007年收入占比達(dá) 35%，2011年前 3季度僅為 4%，過(guò)大的波動(dòng)干擾其他業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。為此，我們特別剔除自營(yíng)收益，計(jì)算收入結(jié)構(gòu)，以盡量客觀(guān)的展示業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。 日均交易額波段上升：近年來(lái)股票市場(chǎng)的擴(kuò)容迅速，2007年末至本年度10月，上市公司數(shù)量由 1，530家，增長(zhǎng)至 2，304家；總股本由 ，增長(zhǎng)至 ；流通市值由 ，增長(zhǎng)至 。而 2008年以來(lái)的弱市行情，至 2011 年，年日均交易額約 1，8001900 億元，日均換手率 %左右已達(dá)到歷史低點(diǎn)。我們認(rèn)為，日均交易額應(yīng)呈波段增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，假設(shè) 2012年為 2,000億元，后逐年以 10%的增速提高?！ ∥覀冾A(yù)計(jì)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入應(yīng)呈下圖趨勢(shì)，2012 年與 2011 年貢獻(xiàn)收入基本持平，微降 1%，2012014年同比分別增長(zhǎng) %、%，緩慢回升。：高位運(yùn)行，后續(xù)有望保持穩(wěn)定 承銷(xiāo)業(yè)務(wù)近年來(lái)收入占比逐年提高，已成為繼經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之后的第二大業(yè)務(wù)支柱。究其原因，為近年來(lái)我國(guó)股票發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大的結(jié)果?！ 〗?jīng)測(cè)算，承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入中 90%以上來(lái)源于主承銷(xiāo)收入，主承銷(xiāo)收入中，又有約 80%來(lái)源于IPO項(xiàng)目（新股停發(fā)期間除外） 。故市場(chǎng) IPO 規(guī)模直接決定了證券行業(yè)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入的規(guī)模。我們認(rèn)為，2010年，A股 IPO347家、募資 4，911億元是絕對(duì)的歷史高峰，2011年截至 11月，IPO 255家、募資 2436 億元，也略顯偏高，秉承保守原則，預(yù)計(jì)后續(xù)維持年募資 2，000億元的規(guī)模。 此外，從近年 IPO項(xiàng)目結(jié)構(gòu)看，中小板、創(chuàng)業(yè)板的比重將持續(xù)提升，預(yù)計(jì)這一增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)可持續(xù)。另，經(jīng)測(cè)算，創(chuàng)業(yè)板、中小板的承銷(xiāo)費(fèi)率顯著高于主板項(xiàng)目，隨著 IPO規(guī)模中創(chuàng)業(yè)板、中小板占比的提升，綜合承銷(xiāo)費(fèi)用有望提升。綜合上述因素，我們判斷承銷(xiāo)收入未來(lái)應(yīng)呈以下趨勢(shì)?！?. 創(chuàng)新業(yè)務(wù)：利潤(rùn)增長(zhǎng)源泉 ?。猴L(fēng)險(xiǎn)低、高毛利 融資融券近期備受市場(chǎng)關(guān)注，融資融券常規(guī)化、轉(zhuǎn)融通的相關(guān)事項(xiàng)幾乎每周都有新的進(jìn)展，可以預(yù)見(jiàn)，標(biāo)的券擴(kuò)容、轉(zhuǎn)融通推出年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)?！ ”M管，目前兩融業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較低，約 1%左右，但參照日本——信用交易長(zhǎng)期保持常規(guī)交易 15%左右、美國(guó)——信用交易利息收入長(zhǎng)期保持 10%左右的收入占比的同行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。我們認(rèn)為，兩融業(yè)務(wù)有望在未來(lái) 510年間，保持年復(fù)合增長(zhǎng)率 38%90%，貢獻(xiàn)收入達(dá)到全行業(yè)總收入的 15%。 我們以目前兩融業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額最大的海通證券（600837）為標(biāo)的，深入研究其業(yè)務(wù)規(guī)則及實(shí)務(wù)操作，總結(jié)出兩融業(yè)務(wù)具備風(fēng)險(xiǎn)低、高毛利兩大特點(diǎn)，具體表述如下： （1）風(fēng)險(xiǎn)低：在兩融業(yè)務(wù)中，證券公司通過(guò)三個(gè)比例的設(shè)置，保障了自身風(fēng)險(xiǎn)的最小化?！ ）保證金比例?！ 】蛻?hù)申請(qǐng)融資融券信用額度時(shí)，證券公司會(huì)對(duì)其交易記錄、信用記錄等征信材料進(jìn)行評(píng)價(jià)，給予一定的信用評(píng)級(jí)，不同的信用評(píng)級(jí)對(duì)應(yīng)不同的保證金比例。以海通為例，最高 AAA 級(jí)客戶(hù)， 對(duì)應(yīng)保證金比例 50%； 最低 CCC級(jí)客戶(hù)， 對(duì)應(yīng)保證金比例 70%?？蛻?hù)最大授信額度=擔(dān)保物折后價(jià)值/保證金比例，以最低比例 50%為例，則客戶(hù)最大授信額度僅為其擔(dān)保物折算后價(jià)值的 2倍。對(duì)比商品期貨10%、股指期貨 15%左右的保證金比例，兩融業(yè)務(wù)杠桿率要低得多。 b）擔(dān)保券折算比例。 客戶(hù)申請(qǐng)融資融券，須提供一定的擔(dān)保物，可以為現(xiàn)金，也可為證券，如果以證券擔(dān)保，須按照一定的比例進(jìn)行折算，以規(guī)避證券下跌的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。以海通為例，股票類(lèi)通常的折算比例為 40%、50%，債券類(lèi) 70%，折算率最高的 ETF基金也僅為85%。擔(dān)保券折算比例保證了擔(dān)保物的安全性。 c）維持擔(dān)保比例。 計(jì)算公式可簡(jiǎn)單描述為客戶(hù)信用帳戶(hù)的總資產(chǎn)/總負(fù)債?？蛻?hù)融資融券過(guò)程中，證券公司逐日計(jì)算客戶(hù)維持擔(dān)保比例，一旦這一比例低于某一標(biāo)準(zhǔn)，則立刻采取補(bǔ)倉(cāng)、甚至平倉(cāng)等措施。平倉(cāng)線(xiàn)、補(bǔ)倉(cāng)線(xiàn)，證監(jiān)會(huì)規(guī)定為 130%、150%，證券公司在實(shí)務(wù)中通常再提高一定幅度。以海通為例，平倉(cāng)線(xiàn)、補(bǔ)倉(cāng)線(xiàn)分別設(shè)定為140%、160%。當(dāng)客戶(hù)信用帳戶(hù)的維持擔(dān)保比例低于補(bǔ)倉(cāng)線(xiàn) 160%，觸及平倉(cāng)線(xiàn) 140%，則證券公司立刻通知客戶(hù)追加保證金（券）或歸還借款（券） ，如客戶(hù)兩個(gè)工作日內(nèi)，未能使維持擔(dān)保比例達(dá)到160%以上，則證券公司有權(quán)強(qiáng)制平倉(cāng)。 ?。?）高毛利：與傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相比，兩融業(yè)務(wù)高利潤(rùn)率的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面： a）息差較高?！ ∧壳?，融資融券面向客戶(hù)的利率在 9%左右，而融出資券的成本，如為自有資金，資金成本約 2%，如為轉(zhuǎn)融通融入，則在 4%6%，如此融資融券的息差基本鎖定，自有資券息差 7%，轉(zhuǎn)融通資券 3%5%。此外，轉(zhuǎn)融通中，證券公司可使用杠桿，假設(shè)證金公司融出資券保證金比例為 100%，則轉(zhuǎn)融通可使得證券公司息差達(dá)到 6%10%。 b）傭金率較高。 目前，由于融資融券處于賣(mài)方市場(chǎng)環(huán)境之下，客戶(hù)信用帳戶(hù)交易傭金率普遍高于普通帳戶(hù)。據(jù)我們了解，兩融市場(chǎng)平均傭金率水平目前可保持在 %%，遠(yuǎn)高于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) %的行業(yè)平均傭金率水平。即使考慮后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)因素，按年復(fù)合下滑 20%的速度，也至少有三
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