【正文】 回報，并了解其中兩兩之間的相關系數，那么，總能夠在股票市場上不斷地構造出新的組合。這些組合只有一個目的：在給定的風險水平上，取得最大的收益水平；或者在給定的收益水平上，承擔最小的風險水平。 ? 限制：我們并不能永無止境地通過組合來實現更低風險和更高收益的組合，而是有一個組合的有效限度。 證券組合理論 ——有效邊界 (Efficient Set) 預期收益 100% 標準差 100% 有效組合邊界 證券組合理論 ——降低風險 ? 擴大投資組合能夠降低組合的非系統風險，但不能消除系統風險。 ? 不要把雞蛋放在一個籃子里面。 組合內的 證券數量 風險 系統風險 個股風險 ?萬一網制作收集整理，未經授權請勿轉載轉發(fā)，違者必究 Mamp。M定理 ——源自匹薩餅的智慧 ? 1991年諾貝爾經濟學獎得主，米勒和莫迪里亞尼兩位教授曾經坦言，他們倆是在芝加哥大學校園內的匹薩餅店里頓悟出有關于企業(yè)融資行為的理論并一舉得獎的。這套理論的發(fā)明人米勒教授認為，企業(yè)的融資行為和其創(chuàng)造價值的能力是不相關的，或者說資產負債表兩邊互不相關。 ? 米勒教授曾經在獲得諾貝爾經濟學獎之后，應前來采訪他的記者的要求，用最通俗的話解釋一下他的獲獎理論，他思考了一下說： “ 無論你把一塊匹薩餅分成 4份還是 6份，那仍然只是一塊匹薩餅。 ” 據說當時采訪他的記者們聽之嘩然，心里紛紛犯嘀咕，其中膽子最大的一個記者結結巴巴地反問道： “ 你就是憑著這個發(fā)現拿了諾貝爾獎？ ” Mamp。M定理 ? 在有效金融市場上，一個公司的價值是由其資產增值能力所決定的，而與該公司的融資方式以及資本結構無關。 ? 資金成本取決于對資金的運用，而不是取決于資金的來源。 ? 企業(yè)的價值與其資本結構沒有關系。 ? 融資活動本身不創(chuàng)造任何價值。 ? 公司股票的價格應該是由企業(yè)創(chuàng)造價值的能力所決定的，而該企業(yè)的融資活動不應對股票的價格產生任何影響。 ? 國有股減持不應該成為話題，問題在于提高國有企業(yè)的盈利能力。 Mamp。M定理 ——1997東南亞金融危機 ? 1997年東南亞金融危機爆發(fā) ， 為了應對投機商從銀行借款兌換美元 ， 進而做空這些國家的貨幣 ， 東南亞各國的中央銀行采取了一項被米勒教授斥之為 “ 火上澆油 ”的政策：提高本幣貸款的利率 。 他們認為 ， 通過提高利率 ， 使得從銀行貸款的投機商要承擔更高的利率 ， 這樣就可以打擊投機商 。 不幸的是 ， 這項政策頒布以后 ， 這些國家的貨幣以更快速度貶值 ， 終于無可逆轉地形成了危機 。 ? 米勒：東南亞金融危機的根本原因是由于這些國家的中央銀行行長們都是哈佛大學的畢業(yè)生，如果他們來芝加哥大學的話，這場危機本來是避免的。 金融工具 ? 工具本身是載體，而不是方法。 ? 任何事物都可以作為工具。 ? 研究工具的定價方法。 ? 分析各種工具所承載的信息，不確定性和能力。 ? 學會組合，和創(chuàng)造各種金融工具。 ?萬一網制作收集整理，未經授權請勿轉載轉發(fā)，違者必究 投資載體和投資工具 ? 任何能夠表達 “ 投資三要素 ” （信息，不確定性和能力）的方式，都可以被視作是投資載體。而一旦該投資載體被金融市場納入到交易體系中，就成為投資所利用的投資工具?？梢杂脕肀磉_投資三要素的可以是一份合約：比如期貨合同，可以是一項權利，比如以 “ 所有權 ” 作為載體來表現的：股票；也可以由 “ 處置權 ” 來表現：期權。 ? 關鍵是要素，而不是形式。 最早的金融工具之爭 ? 中國古代的牲口是最早的金融工具 。 《 道德經 》 :“天下有道 ， 卻走馬以播；天下無道 ， 戎馬生于郊 ” 。 意思是：通過觀察牲口市場上馬的價格的變動 ， 就可以判斷出天下是否太平 。當馬的價格低到農民得以用馬來耕地播種時 ，往往是和平時期就要來臨了；而當好戰(zhàn)的國王們積極準備下一次戰(zhàn)爭時 ， 馬的價格就會上漲 ，由此也可以判斷出戰(zhàn)爭即將臨近 。 金融工具的特性之一 ? 能夠進行交易 。 這種交易可能是通過金融市場 ，也可能是買賣雙方之間直接進行的 。 買賣雙方之所以能夠形成一項交易 ， 是因為交易的雙方對該金融工具的定價的看法不同 。 這其中主要是因為買賣雙方對該金融工具所表達的不確定性 ， 信息和能力在未來時間內發(fā)生變化的情況看法不同 。 凡是不能形成交易的金融載體 ， 我們只能將其視作一項資產 ， 而不是一種金融工具 。 ?萬一網制作收集整理，未經授權請勿轉載轉發(fā)，違者必究 金融工具的特性之二 ? 能夠表達和承載金融三要素。 華爾街有一句名言：“ Financial values es from uncertainty.” 意思是， 金融價值來源于不確定性 。事實上，任何不確定性都可以通過一定的金融載體來進行表達：無論是天氣、溫度、污染指數、股票還是石油價格。 對于那些不具有不確定性的事物，或者稱為必然事件，金融市場對其不感興趣， 比如：銀行出具的見票即付的現金支票。由于其價值是預先可見的，因此不具有金融價值。而對于商業(yè)承兌匯票，由于其具有一項出票人可能到期拒付的不確定性，因而具有金融市場前景。 金融理財師的婚禮 ——金融工具無所不在 ? 假設你要結婚了，但是你首先要說服太太：婚紗照我們不拍了。 —別急，你仍然愛她，但是有更有利可圖的辦法來表達你的浪漫。出同樣的錢，請一位現在還默默無聞的畫師來給你們畫一幅婚禮盛裝的油畫。這樣你們仍然擁有紀念婚禮的浪漫，同時又創(chuàng)造了一個期權 ：畫師、你和你太太三個人中間，只要有一個人將來出名了，那么這幅油畫就價值連城了。 因為油畫是比照片更好的金融工具，吸收更多市場信息，承載著更多有關畫師是否出名的不確定性。 第一節(jié) 投資概說 一、投資的基本概念及分類 （一）投資的概念 一般的角度來說，投資是指經濟主體 (國家、企業(yè)、個人 )以獲得未來貨幣增值或收益為目的，預先墊付一定量的貨幣與實物，經營某項事業(yè)的經濟行為。簡單地說，投資是指為了獲得可能的不確定的未來值而做出的確定的現值的犧牲。 ?萬一網制作收集整理，未經授權請勿轉載轉發(fā)，違者必究 投資具有以下幾個方面的特征： ? 投資是一種有目的的經濟行為。 ? 投資具有一個行為過程。 ? 投資是為獲得未來報酬而采取的經濟行為。 （ 二 ） 投資的分類 狹義投資和廣義投資 廣義的投資 ，是指為了獲得未來報酬或收益而預先墊支資本及貨幣的各種經濟行為。 狹義的投資 ，僅指投資于各種有價證券，進行有價證券的買賣，也可稱為證券投資，本章所給出的投資定義是從廣義的角度來闡述的。 直接投資和間接投資 直接投資 是指投資者將貨幣資金直接投入投資項目 ， 形成實物資產或者購買現有企業(yè)的投資 。 間接投資 指投資者以其資本購買公債、公司債券、金融債券或公司股票等，以預期獲取一定收益的投資。由于其投資形式主要是購買各種各樣的有價證券，因此也被稱為證券投資。 ?萬一網制作收集整理，未經授權請勿轉載轉發(fā)，違者必究 ３、實際投資和金融投資（ 按照投資對象的不同） 實際投資 是指投資于具有實物形態(tài)的資產 ， 所涉及的是人與物、 與自然界的關系 ， 而且實際資產能看 、 能摸 、 能用 ， 用途廣泛 ， 價值穩(wěn)定 ， 投資收益也不低 。 金融投資 是指投資于以貨幣價值形態(tài)表示的金融領域的資產，金融投資不涉及人與自然界的關系，只涉及人與人之間的財務交易，而金融資產也是一種無形的抽象的資產，具有投資收益高、價值不穩(wěn)定的特點。 ４、國家投資、企業(yè)投資和個人投資（ 投資主體） 國家投資 是指中央政府和地方各級政府所進行的投資 ， 通常表現為財政投資 ， 它可以由國家直接撥款來安排 ， 無償使用 ， 也可以委托管理投資的專業(yè)銀行或投資公司實行貸款 ， 有償使用 。 企業(yè)投資 是指企業(yè)作為投資主體所進行的投資。其投資范圍涉及到社會生產和社會生活的各個方面。 個人投資 的主體是個人，是指個人憑手中的資金購買投資證券充作金融資產借以獲利。 ５ 、生產性投資和非生產性投資 （投入的領域） 生產性投資 指投入到生產、建設等物質生產領域中的投資，其最終成果是各種生產性資產。 非生產性投資 則指的是在非物質生產領域的投資，如學校、醫(yī)院等等 ６、盈利性投資和政策性投資 （經營目標） 盈利性投資 又稱經濟性投資，在西方也常稱為商業(yè)投資，是指為了通過生產經營而獲取盈利所進行的投資，一般主要投入到生產或流通領域當中 政策性投資 又稱非盈利性投資，是指用于保證社會發(fā)展和群眾生活需要而不能或不 允許 帶來經濟盈利的投資。 ?萬一網制作收集整理，未經授權請勿轉載轉發(fā)，違者必究 ７、國內投資和國外投資（ 投資來源） 國內投資 指本國政府 、 企業(yè) 、 個人等在本國境內所進行的投資 。國內投資總量代表了一個國家經濟發(fā)展水平的高低 、 積累能力的大小和經濟實力的強弱 。 國外投資 指外國政府、企業(yè)、個人以及國際機構在本國境內所進行的投資。它包括外國資本以各種形式直接進入本國境內投資和本國籌資者到境外發(fā)行債券和股票籌集資本帶回本國境內使用兩大類型。 （ 三 ） 投資與投機的異同 相同之處： 第一，兩者都是以獲得未來貨幣的 增值 或收益為目的而預先投入貨幣的行為，從本質上來講沒有區(qū)別； 第二，兩者的未來收益都帶有不確定性，都包含有風險因素，都要承擔本金損失的危險。 不同之處： 第一，兩者行為期限的長短不同。投資的期限較長，而投機的期限則較短 第二，兩者的利益著眼點不同。投資著眼于長期的利益，而投機活動只著眼于短期證券市價的漲 跌 ，以謀取短期利益； 第三，兩者承擔的風險不同。投資的風險較小，本金相對安全，而投機所包含的風險則可能很大，本金有損失的危險，因此，投機也稱為 “ 高風險的投資 ” 第四，兩者的交易方式不同。投資一般是一種實際交割的交易行為，而投機往往是一種買空賣空的信用交易。 ?萬一網制作收集整理，未經授權請勿轉載轉發(fā)，違者必究 二 、 投資者行為 （ 一 ） 投資者分類 投資者 即投資主體 ， 是指具有獨立投資決策權并對投資負有責任和享有權益的經濟法人或自然人 。 在現實的社會經濟生活中 ， 投資主體是多元的 ， 主要有： １ 、 社會公眾投資者 ２ 、 企業(yè)法人及機構型投資者 政府投資者 （ 二 ） 社會公眾投資者的行為特征 1 、社會公眾投資者的基本行為特征 （ 1）、風險厭惡型（ Risk Aversion） （ 2）、風險愛好型 ( Risk Lover) （ 3）、風險折衷型（ Risk neutral） 風險厭惡、風險追求、風險中立 ? 人們的風險態(tài)度核心是不愿承擔損失 （損失厭惡） 。 ? 在金額確定、較小的損失與金額不確定、可能較大的損失之間，多數人選擇后者。 ? 風險態(tài)度與 效用函數 效用 財富 效用 財富 效用 財富 ?萬一網制作收集整理，未經授權請勿轉載轉發(fā)，違者必究 卡尼曼心理測驗與結果 ? 問題一 ? 選項 A： 收入 $3 000 (100%) ? 選項 B： 收入 $4 000 (80%)， $0 (20%) ? 問題二 ? 選項 A’： 損失 $3 000 (100%) ? 選項 B’ ： 損失 $4 000 (80%)， $0 (20%) ? 多數人選 A（ 風險厭惡者），選 B被視為風險追求型。 ? 多數人選 B’（ 風險追求者），選 A’被視為風險厭惡型。 ? 區(qū)別：前者涉及收入，后者涉及損失。 ? 選項 A和 B39。的偏好與心理學理論相吻合：不愿承擔損失 理性思考的局限性 ? 風險暴露評估的失敗 ? 否認風險 ? 完全消除與降低風險 ? 可獲得性偏誤 ? 熟知性偏誤 ? 控制幻覺誤差 ? 時間長度 ? 風險承擔的整體變化 ? 心理賬戶 ?萬一網制作收集整理，未經授權請勿轉載轉發(fā)，違者必究 否認風險 ? 承受高風險 ? 錯誤評估風險水平；愿意參與某項交易。 ? 認為風險較小 ? 熟練技能可減少風險；風險追求者和盲目蠻干者存在差別。 ? 視小概率事件為不可能事件。 風險暴露評估的失敗 ? 多數人高估短期的高風險事件的影響 ? 比較減少風險和完全消除風險，多數人高估后者。 ? 某項 $20 000的收益，考慮以下幾組概率可能： ? A： 概率是 0%或 1%； B： 概率是 41%或 42%； C： 概率是 99%或 100% ? 啟示：完全消除風險的高價值也許能夠解釋為什么很多人在購買財產和意外保險時，愿意購買低免賠額而保費較高的保單。此外，人們持有這種觀點還暗示了向顧客描述某一特定保單的保障程度的重要性。告訴人們購買該保單將降低他們的財產損失遠沒有告訴他們在遭受火災時將沒有任何財產損失有誘惑力。 風險的完全消除與風險的降低 可獲得性偏誤