【正文】 出。2）資源配置 積極的組合管理人喜歡追蹤價格，獲取價差，利用CAPM的理念，預(yù)測市場走勢，計算資產(chǎn)β值，調(diào)整資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)。預(yù)測上升趨勢時，增加高β值資產(chǎn)（相關(guān)度高的資產(chǎn)）。傳統(tǒng)CAPM的有效性問題 羅爾1977年后等論證了傳統(tǒng)CAPM的不可檢驗性，簡單運用模型可能帶來的錯誤。法馬1992年發(fā)現(xiàn)預(yù)期收益與β值沒有顯著關(guān)系。 原因太多不現(xiàn)實的假設(shè)，資本市場是非常復雜的，并受實證檢驗所用的統(tǒng)計技術(shù)限制。通常以某市場指數(shù)（及其β值）替代市場組合（β值）。 有條件慎重運用傳統(tǒng)CAPM。例： P349，例2計算β值、預(yù)期收益。特征線模型***是證券i的實際收益率ri與市場收益率的之間回歸模型稱為證券I的特征方程?；貧w直線稱為證券I的特征線。α系數(shù)：證券I的α系數(shù) 證券特征線投資分散化：證券組合的風險，可分解為，前部分表示系統(tǒng)風險，后部分表示非系統(tǒng)風險。其中：人們承擔系統(tǒng)風險時可以得到期望收益上的獎勵，而非系統(tǒng)風險則得不到，這意味著潛在的收益受到損失，投資決策時，希望盡可能降低非系統(tǒng)風險。組合P的分散程度越高，意味著所含證券的種數(shù)越多，每種證券的權(quán)數(shù)越小，這將使得證券P的風險發(fā)生變化：(1)高度分散化將使得β系數(shù)趨于平均水平從而使得系統(tǒng)風險趨于市場平均水平。(2)分散化將減少非系統(tǒng)風險，即當n很大時，s2(ep)將趨于0。五、套利定價理論(APT)由于CAPM應(yīng)用研究有很大局限性，所以由羅斯(Ross)于1976年提出了套利定價理論。來衡量通貨膨脹、利率、風險預(yù)期的改革及經(jīng)濟增長等因素的變動是如何影響資產(chǎn)價格的變化的。套利行為利用同一種實物資產(chǎn)和證券的不同價格來獲取無風險利潤的行為。它是現(xiàn)代有效率市場形成（證券均衡價格形成）的一個決定因素。市場未達到均衡狀態(tài)，就會存在無風險套利機會。套利機會不僅存在于單一證券上，還存在于相似的證券或組合中。核心思想對于一個充分多元化的大組合，只需幾個共同因素就可以解釋風險補償?shù)膩碓醇坝绊懗潭?。在一個有效益的均衡市場中，不存在無風險的套利機會。假定,證券收益是一個線性的多指數(shù)模型生成的,所有證券的風險殘差,對每一種證券是獨立的,因此,大數(shù)定律是可適用的。套利定價理論假定,每個投資者相信第j種證券的資產(chǎn)收益具有如下結(jié)構(gòu)**： （9）其中表示第k個影響證券收益的因素,表示第j個證券的收益與第i個影響因素之間的協(xié)方差,（xi）為擬合誤差。假定式(9)中各因素相互獨立,即E()=0。誤差與各影響因素也是不相關(guān)的,且E()=0。與ＣＡＰＭ相比,ＡＰＴ的假定比較少,且可以證明ＣＡＰＭ可由ＡＰＴ導出,因而是ＡＰＴ的一個特例。因此,ＡＰＴ是ＣＡＰＭ的一個較好的替代理論。套利定價理論對經(jīng)濟主體的偏好沒有任何限制。研究均衡狀態(tài)下的定價規(guī)則的基礎(chǔ)是經(jīng)濟學中的一個基本概念，即均衡狀態(tài)下完全替代品都是以相同的價格進行交易?！耙粌r定律”成為后來許多價格關(guān)系被研究揭示出來的理論基礎(chǔ)。著名例子是布萊克一蕭的期權(quán)定價模型(TheB1acL—Scholes　Option　Pricing Model)，雖然模型很復雜，但揭示出了在一個充滿不確定性的金融索償權(quán)市場中套利的力量。**套利的概念在研究金融市場中一些非常簡單的價格關(guān)系中也是非常有用的，從這個角度看，凈現(xiàn)值(Net　Value)的概念也是一種套利關(guān)系。當市場的存在使得一連串的現(xiàn)金流量的單個組成部分能夠分開出來獨立交易時，總的凈現(xiàn)值也就簡單地變成了多個單獨的市場價格之和。**套利模型的這種“線性特征”使得我們能夠更加深入地研究一些復雜的金融索償權(quán)的定價問題。均衡狀態(tài)下對復雜的金融索償權(quán)進行定價的關(guān)鍵，在于精確地決定這些復雜的金融索償權(quán)到底應(yīng)該如何被分解為若干不同的組成部分。均衡狀態(tài)下這個復雜的金融素償權(quán)的價格將是這些不同組成部分的價格線性總和。六、有效率資本市場理論有效率市場假說(ＥＭＨ)是現(xiàn)代西方微觀金融理論的基本范式,是理性預(yù)期理論在金融投資領(lǐng)域的集中反映，也是現(xiàn)代投資理論的核心思想之一。諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者保羅薩繆爾森(ＰａｕｌＡ 。Ｓａｍｕｅｌｓｏｎ)曾指出,如果金融經(jīng)濟學是社會科學王冠上的寶石,那幺有效率市場假說(Ｅｆｆｉｃｉｅｎｔ Ｍａｒｋｅｔｓ Ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ,ＥＭＨ)必定構(gòu)成這顆寶石一半的刻面。效率市場理論的起源至少可追溯到20世紀初巴舍利耶的先驅(qū)性理論貢獻和30年代考爾斯的經(jīng)驗研究。之后,經(jīng)許多學者對資本市場證券價格的時間序列的統(tǒng)計分析,建立了投機價格隨機行走的標準模型。在60年代中期后,經(jīng)過薩繆爾森(1965)、法瑪(1965)、盧卡斯(1978)、格羅斯曼和斯蒂格利茨(1980)等的努力,形成并發(fā)展了資本市場的有效率市場理論。法瑪(1970,1991)對有效率資本市場理論進行了綜合總結(jié)，認為ＥＭＨ的核心在于指出了金融資產(chǎn)價格包含了所有可獲得信息。有效率市場假說(ＥＭＨ)涉及資本市場在形成證券價格中對信息的反映程度。如果資本市場在證券價格中充分而準確地反映全部相關(guān)信息,則稱其為有效率。在一個有效率的市場上,證券交易不可能獲取經(jīng)濟利潤。ＥＭＨ對金融工程和公司金融具有重要的意義。如果ＥＭＨ成立,那幺公司的市場值就反映了該公司未來凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值。資本市場有效率的程度依據(jù)哈里羅伯茨(Ｈａｒ ｒｙＲｏｂｅｒｔｓ),可按信息在市場上得到反映的程度不同定義為三種市場效率（假說）:(1)弱效率市場（假說）:交易者在市場上按以價格和收益率歷史為基礎(chǔ)的交易規(guī)則進行交易,不可能獲得超額收益。(2)半強效率市場（假說）:交易者在市場上按以大家都能得到信息為基礎(chǔ)的交易規(guī)則進行交易,不能得到超額收益。(3)強效率市場（假說）:投資者在市場上按以任何信息來源為基礎(chǔ)的交易規(guī)則進行交易都不能獲得超額收益。其準確界限是難以定義的,強效率意味著半強效率,半強效率又意味著弱效率,但是相反不成立。有效率資本市場假說成立的前提條件信息公開的有效性；信息接收的有效性；信息判斷的有效性；依照判斷實施投資的有效性。有效資本市場的三種形式強式有效市場圖116：信息完全公開、無傳輸滲漏、完全解讀、無時滯反饋。半強式有效市場圖117：信息不完全公開（存在“內(nèi)幕信息”）、無傳輸滲漏、完全解讀、無時滯反饋。通常用基于事件研究的殘差分析法進行實證檢驗。弱式有效市場圖118：信息不完全公開（存在“內(nèi)幕信息”）、無傳輸滲漏、不完全解讀（投資是否專業(yè)）、無時滯反饋。通常用股票價格序列相關(guān)性檢驗來進行檢驗。無效市場圖119：信息不完全公開（存在“內(nèi)幕信息”）、傳輸滲漏、不完全解讀（投資是否專業(yè)）、反饋時滯。公開信息披露制度是建立有效資本市場的基礎(chǔ)。七、期權(quán)定價理論期權(quán)費包括內(nèi)在價值（期權(quán)標的資產(chǎn)的市場價格與其執(zhí)行價格（履約價格）的差額）與時間價值（長期限合約高于短期合約）?？礉q期權(quán)內(nèi)在價值（call）市場價格超出執(zhí)行價格的部分。看跌期權(quán)內(nèi)在價值（put）市場價格低于執(zhí)行價格的部分。二項式期權(quán)定價模型保值率導致組合收益結(jié)果與股價變動無關(guān)的每一期權(quán)所對應(yīng)的股票數(shù)量。a=(CuCd)/S0(ud)S0股價,C買入期權(quán)的價格**，單周期C=(Cu P+Cd（1P）)/r P=(rd)/(ud),E期權(quán)的執(zhí)行價格u1+股價上升幅度%