【正文】 別資本成本 —— 由不同籌資渠道形成 （ 2）綜合資本成本 —— 總資本成本的加權(quán)平均數(shù) （ 3）邊際資本成本 —— 追加籌資時(shí)的綜合資本成本 第二節(jié) 資本成本 二、個(gè)別資本成本（ A） 企業(yè)可以從不同渠道籌集長(zhǎng)期資金，這些渠道包括：長(zhǎng)期借款、發(fā)行長(zhǎng)期債券、發(fā)行股票（包括優(yōu)先股和普通股股票）和留存利潤(rùn)等。 長(zhǎng)期借款資本成本包括借款時(shí)發(fā)生的籌資費(fèi)用和以后要支付的借款利息兩部分。由于長(zhǎng)期借款利息一般計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，可以抵稅，因此計(jì)算時(shí)，實(shí)際借款成本應(yīng)從利息中扣除所得稅，其計(jì)算公式為 ◆ 長(zhǎng)期借款資本成本 )1()1(LtL FLTIK??? 其中： — 稅后借款資本成本 — 每年利息 — 所得稅率 — 借款數(shù)額 — 借款費(fèi)用率 LKtITLLF 【 例 1 】 某企業(yè)取得 5年期長(zhǎng)期借款 200萬(wàn)元，年利率為 11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為 %，假設(shè)企業(yè)所得稅率為 33%。那么該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為： ）（）（%%331%11200)1()1(???????LtL FLTIK =% 從上述計(jì)算中可以看出，長(zhǎng)期借款成本也可以用 以下公式表示： LLL FTRK???1)1（其中： — 稅后借款資本成本 — 每年利息率 — 所得稅率 — 借款費(fèi)用率 LKLRLFT 例題 1中借款成本就成為： %% %331%111 )1 ?? ??? ?? ）（（LLL FTRK 在實(shí)際工作中，當(dāng)考慮借款協(xié)議的各種保護(hù)性契約條款的規(guī)定時(shí)，貸款的實(shí)際借款利率還要作一些調(diào)整。 另外，上述計(jì)算方式?jīng)]有考慮資金的 時(shí)間價(jià)值。其實(shí)，借款就像發(fā)行債券，其 借入的凈額應(yīng)該看成是未來(lái)支付的利息按 照資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)的結(jié)果。所以上例 1的現(xiàn)金流量可以用以下圖來(lái)表示： 1 2 3 4 5 年末 22萬(wàn) 22萬(wàn) 22萬(wàn) 22萬(wàn) 199萬(wàn) 222萬(wàn) 假設(shè)稅前借款的資本成本為 ，那么： 39。LK539。539。439。339。239。39。 )1(200)1(22)1(22)1(22)1(22122199LLLLLL KKKKKK ???????????? 采用試誤法可以解出 =% 39。LK那么稅后長(zhǎng)期借款資本成本為 =% （ 133%）=%。 LKnLnttLtL KLKIFL)1()1()1( 39。1 39。 ????? ?? )1(39。 TKK LL ?? 所以將其一般化，在考慮資金的時(shí)間價(jià)值后，長(zhǎng)期借款的資本成本為通過(guò)求解以下式子中的 后在再轉(zhuǎn)化為稅后資本成本 ： 39。LKLK其中： — 稅前借款資本成本 — 稅后借款資本成本 — 每年利息 — 所得稅率 — 借款數(shù)額 — 借款費(fèi)用率 LKtITLLF39。LK本次作業(yè) 一、思考題 企業(yè)有那些籌資方式和渠道？ 二、練習(xí)題 某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng) 100000元，利率 8%，期限 4年，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率為%，所得稅率為 33%。問(wèn)：該筆借款的資本成本是多少（不考慮資金的時(shí)間價(jià)值）？ 什么是資本成本？其構(gòu)成是什么？有哪些分類？ 企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略有哪些？ 第三章 籌資決策與管理 第三節(jié) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 、 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理 ?第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 第二節(jié) 資本成本 第四節(jié) * 資本結(jié)構(gòu) 第五節(jié) 股利政策 第二節(jié) 資本成本 第三章 籌資決策與管理 ?一、資本成本概述（ A） 二、個(gè)別資本成本（ A） 三、綜合資本成本（ A） 四、邊際資本成本（ C） 第二節(jié) 資本成本 二、個(gè)別資本成本（ A） ◆ 長(zhǎng)期借款資本成本 )1()1(LtL FLTIK??? 其中： — 稅后借款資本成本 — 每年利息 — 所得稅率 — 借款數(shù)額 — 借款費(fèi)用率 LKtITLLF或者： LLL FTRK???1)1（其中： — 稅后借款資本成本 — 每年利息率 — 所得稅率 — 借款費(fèi)用率 LKLRLFT 上述計(jì)算方式?jīng)]有考慮資金的 時(shí)間價(jià)值。其實(shí)，借款就像發(fā)行債券， 其借入的凈額應(yīng)該看成是未來(lái)支付的 利息按照資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)的結(jié)果。所以例題 1的現(xiàn)金流量可以用以下圖來(lái)表示： 1 2 3 4 5 年末 22萬(wàn) 22萬(wàn) 22萬(wàn) 22萬(wàn) 199萬(wàn) 222萬(wàn) 假設(shè)稅前借款的資本成本為 ，那么： 39。LK539。539。439。339。239。39。 )1(200)1(22)1(22)1(22)1(22122199LLLLLL KKKKKK ???????????? 采用試誤法可以解出 =% 39。LK那么稅后長(zhǎng)期借款資本成本為 =% （ 133%）=%。 LK 所以將其一般化，在考慮資金的時(shí)間價(jià)值后，長(zhǎng)期借款的資本成本為通過(guò)求解以下式子中的 后在再轉(zhuǎn)化為稅后資本成本 ： 39。LKLKnLnttLtL KLKIFL)1()1()1( 39。1 39。 ????? ?? )1(39。 TKK LL ?? 其中： — 稅前借款資本成本 — 稅后借款資本成本 — 每年利息 — 所得稅率 — 借款數(shù)額 — 借款費(fèi)用率 LKtITLLF39。LK課堂練習(xí)： 某企業(yè)向銀行借入 3年期款項(xiàng) 20220元， 年利率為 6%，每年支付一次利息，到期還本。 借款手續(xù)費(fèi)等為 200元。假如該企業(yè)適用 18%的所得稅率，那么該借款的成本是多少？ 解：不考慮資金的時(shí)間時(shí)借款的資本成本為： )1()1(LtL FLTIK??? %2022022 0%)181(1200 ????解：考慮資金的時(shí)間時(shí)借款的資本成本為： 339。3139。 )1(20 000)1(120220020 000LttL KK ????? ??%3 7 39。 ?LK%%)181%()1(39。 ????? TKK LL◆ 長(zhǎng)期債券資本成本 長(zhǎng)期債券資本成本包括債券籌資費(fèi)用和 以后要支付的債券利息。其計(jì)算原理同長(zhǎng)期 借款，公式為： )1()1(BtB FBTIK???其中： — 稅后債券資本成本 — 每年支付的利息 — 所得稅稅率 — 籌集債券數(shù)額 — 籌資費(fèi)用率 BKtITBBF 【 例題 2 】 某公司發(fā)行面額為 500萬(wàn)元的 10年期債券，票面利率為 12%，發(fā)行費(fèi)用為 5%，公司所得稅率 33%，該債券的成本為 ： %%51500%331%12500)1()1( ????????）（）（BtB FBTIK 注意 ： 由于債券發(fā)行時(shí)有平價(jià)、溢價(jià)和折價(jià)三種 情況，所以 B不是債券的面值，而是發(fā)行價(jià)格。 以上這種對(duì)債券成本的計(jì)算也沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，如果考慮資金的時(shí)間價(jià)值，其計(jì)算方式同長(zhǎng)期借款資本成本。 ◆ 優(yōu)先股資本成本 第二節(jié) 資本成本 二、個(gè)別資本成本（ A） 優(yōu)先股： 是指相對(duì)于普通股而擁有“優(yōu)先”權(quán)力的股票，是公司在籌集資本時(shí)，給予投資人某種優(yōu)先條件的股票，所以也稱特別股。 優(yōu)先股的特點(diǎn) ：優(yōu)先分配股利的權(quán)力，優(yōu)先受償?shù)臋?quán)力，管理權(quán)限有限制（ P147） 優(yōu)先股最大的特點(diǎn)是 定期支付固定股利 ， 無(wú)到期日 ，股利從稅后利潤(rùn)中支付，而且每年支付都相同，所以是 一項(xiàng)永續(xù)年金 。優(yōu)先股的資本成本公式： ）（ PPPP FPDK?? 1PKPDPPPF其中： — 優(yōu)先股的資本成本 — 每年支付的優(yōu)先股股利 — 優(yōu)先股的籌資額 — 優(yōu)先股的籌資費(fèi)用率 優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本。 其成本主要是發(fā)行優(yōu)先股支付的發(fā)行費(fèi)用和優(yōu)先股股利。由于優(yōu)先股是稅后支付，所以不具有減稅的作用。 糾正： P292中的 ： 不應(yīng)該是 優(yōu)先股的 面值 ，而 應(yīng)該是 其 發(fā)行價(jià)格 。 pP 【 例題 3 】 某公司共發(fā)行面額為 100元的優(yōu)先股 10000股，股息率為 11%，發(fā)行價(jià)格為 110元 /股，發(fā)行費(fèi)用為 4%，則該企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的成本為 ： ）（ PPPP FPDK?? 1 ）（ %4111 010 00 0%1110 010 00 0????? ?◆ 普通股資本成本 普通股的特點(diǎn) ：無(wú)到期日，股利從企業(yè)的稅后利潤(rùn)中支付，但每年支付的股利不固定，且與企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)狀況有關(guān)。普通股成本的計(jì)算比較復(fù)雜。視不同股利支付情況而定。其計(jì)算依據(jù)是前面介紹的財(cái)務(wù)估價(jià)知識(shí)中的普通股的估價(jià)。 事實(shí)上，普通股估價(jià)模型中的市場(chǎng)利率 對(duì)于發(fā)行企業(yè)來(lái)說(shuō)就是其使用成本，只不過(guò)普通股的發(fā)行還有一個(gè)發(fā)行費(fèi)用要考慮。 eK （ 1）零增長(zhǎng)股利普通股成本 ◆ 普通股資本成本 如果普通股每年股利固定不變，則與優(yōu)先股資本成本計(jì)算一樣，其公式為： ）（ eeee FPDK?? 1其中： — 普通股的資本成本 — 每年支付的普通股股利 — 普通股的籌資額 — 普通股的籌資費(fèi)用率 eKeDePeF （ 2）固定股利增長(zhǎng)率普通股成本 ◆ 普通股資本成本 我們?cè)?jīng)對(duì)固定股利增長(zhǎng)率股票進(jìn)行過(guò)估價(jià)，其公式為： gKDPee ??1 從上述公式可以導(dǎo)出 ： eK其中： — 普通股的資本成本 — 第一年支付的普通股股利 — 普通股的籌資額 — 年股利增長(zhǎng)率 eK1DePggPDKee ??1 由于以股票來(lái)籌資除了要支付股利， 還有發(fā)行時(shí)支付的籌資費(fèi)用，所以上面 的公式要作一點(diǎn)調(diào)整： gFP DKeee ??? )11（其中： — 普通股的資本成本 — 第一年支付的普通股股利 — 普通股的籌資額 — 年股利增長(zhǎng)率 — 普通股的籌資費(fèi)用率 eK1DePgeF 【 例題 4 】 某公司普通股總價(jià)格 5000萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為 5%，預(yù)計(jì)第一年將發(fā)放股利 500萬(wàn)元，以后每年股利增長(zhǎng) 4%，問(wèn)：該企業(yè)普通股成本為多少？ 解：套用 ： gFP DKeee ??? )11（%4%)5150 00 500 ??? （ %?◆ 保留