【正文】 組合的協(xié)方差 股票 A的β系數(shù) 180 股票 B風(fēng)險(xiǎn)溢酬和β系數(shù)如表 11所示。 表 11 股票 B風(fēng)險(xiǎn)溢酬和β系數(shù) (1) 收益率 (％ ) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 溢酬 (％ ) (5) 股 票 B風(fēng)險(xiǎn)溢酬 (％ ) (6) (5)(5)的平均值 (7) (6)(6)的平均值 (8) (7) (7) (9) (7) (8) (10) 國(guó)庫(kù)券 (2) 市場(chǎng)組合 (3) 股票 B (4) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 () () () () () () () () () () () () () () () () () () () () () () () () () () () () () () 平均值 合計(jì) 方差 股票 B與市場(chǎng)組合的協(xié)方差 股票 B的β系數(shù) （ 4）兩種股票的期望收益率均為 ％ ，其必要收益率為： 股票 A必要收益率 =7％ + （ 15％ 7％ ） =％ 181 股票 B必要收益率 =7％ + （ 15％ 7％ ） =％ 股票 A的必要收益率大于期望收益率 ， 股票 B的必要收益率小于期望收益率，王先生應(yīng)投資股票 B。 12.（ 1） Pfizer 和 Merck 股票 有關(guān)數(shù)據(jù)見表 12。 表 12 Pfizer和 Merck股票有關(guān)數(shù)據(jù)（連續(xù)型） 年 份 收益率 Pfizer Merck 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 收益均值 ％ ％ 收益方差 收益標(biāo)準(zhǔn)差 ％ ％ 協(xié)方差 相關(guān)系數(shù) （ 2） 投資組合收益均 值和標(biāo)準(zhǔn)差見表 13。 表 13 投資組合收益均值和標(biāo)準(zhǔn)差 Pfizer的比例 投資組合收益標(biāo)準(zhǔn)差 投資組合收益均值 ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ 182 投資組合收益均值和標(biāo)準(zhǔn)差曲線圖見圖 1。 圖 1 投資組合收益均值和標(biāo)準(zhǔn)差曲線圖 13. 不同相關(guān)系數(shù)下投資組合收益標(biāo)準(zhǔn)差 見表 14。 表 14 不同相關(guān)系數(shù)下投資組合收益標(biāo)準(zhǔn)差 資產(chǎn) A 投資比重 投資組合收益標(biāo)準(zhǔn)差 期望收益率 1 1 0 ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ 期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差曲線圖見圖 2。 圖 2 期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差曲線圖 183 第 4 章 資本結(jié)構(gòu)決策 1.（ 1） )()40%,6,F/P(000 1)40%,6,A/P(45P B 元??? 債券的市場(chǎng)價(jià)值 =5 000=3 871 400 （ 元 ） 優(yōu)先股市場(chǎng)價(jià)值 =100 10％ 247。 13％ 20 000=1 538 （ 元 ） 普通股市場(chǎng)價(jià)值 =1 000 000=12 500 000 （ 元 ） 各資本要素的比重： 債券比重 = %%100000 500 12461. 5 538 1400 871 3 400 871 3 ???? 優(yōu)先股比重 = %%100000 500 12461 . 5 538 1400 871 3 538 1 ???? 普通股比重 = %%100000 500 1246 1. 5 538 1400 871 3 000 500 12 ???? （ 2）債券成本 = （ ） 100％ =％ 優(yōu)先股成本 =13％ 247。 （ 110％ ） =％ 留存收益成本 = % %)( ???? 新股成本 = % %)101( %)( ???? ?? （ 3） 新股發(fā)行前 加權(quán)平均資本成本 =％ ％ +％ ％ +％ ％=％ （ 4） 新股發(fā)行 后 加權(quán)平均資本成本 =％ ％ +％ ％ +％ 1 ％ =％ 2.（ 1）發(fā)行新債前資本成本： 負(fù)債 247。 股本 =200247。 500= 資產(chǎn)負(fù)債率 =％ 股權(quán)成本 =8％ + ％ =％ % %%)(%11)(% W ? ??????? )(1 ?????? 發(fā)行新債后資本成本： 負(fù)債 247。 股本 =300247。 500= 資產(chǎn)負(fù)債率 = 6 3 ])(1[2 3 ??????? 股權(quán)資本成本 =8％ + ％ =％ % %)(%)( W ? ??????? 184 （ 2） 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 = )(787 1000 10% )()000 3000 5( 萬元?????? NPV0，項(xiàng)目不可行。 （ 3）如果項(xiàng)目現(xiàn)金流量是固定的，則按無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)： 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 )(500 3000 10%8 )()000 3000 5( 萬元?????? NPV0， 項(xiàng)目可行。 3.（ 1） 留存收益成本 ： Ke= %12%850 %)81( ???? 發(fā) 行新股成本 ： 加權(quán)平均資本成本 Kw= 8％ （ 140％ ） + 12％ =％ Kw= 8％ （ 140％ ） + ％ =％ （ 2）籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算如下： 籌資總額分界點(diǎn) = )000( 75000 53 50%000 56 元??? 當(dāng)籌資總額小于 75 000元時(shí) ， 加權(quán)平均資本成本為 ％ ；當(dāng)籌資總額 大于 75 000元時(shí) ， 加權(quán)平均資本成本為 ％ 。 邊際資本成本與邊際投資收益率曲線圖見圖 1。 圖 1 邊際資本成本與邊際投資收益率曲線圖 （ 3） 從圖 1中可知 ， 企業(yè)應(yīng)選擇 A、 B兩投資項(xiàng)目 ， 假設(shè)這些項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)其他項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相同。項(xiàng)目 C 的 籌資 成本 50％ 為 ％ ， 50％ 為 ％ ， 則項(xiàng)目 C 的籌資成本為％ 。項(xiàng)目Ｃ的內(nèi)部收益率為 10％ ， 低于資本成本 ％ ， 因此應(yīng)放棄項(xiàng)目 C。 （ 4） 題中隱含的假設(shè)包括：第一，假設(shè)這四個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)相同；第二，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)存其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相一致。如果項(xiàng)目 A和項(xiàng)目 B的風(fēng)險(xiǎn)高于平均風(fēng)險(xiǎn) ， 將會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn) ， 從而提高資本成本，接受這一項(xiàng)目可能會(huì)降低企業(yè)價(jià)值。 %%8%)151(50 %)81( s ???? ??? 185 （ 5） 如果股利支付率降低為零，這將使籌資總額分界點(diǎn)從 75 000元變?yōu)?115 000元： 籌資總額分界點(diǎn) = )00 0( 11 500 0 35 100 0 56 元??? 在這種情況下 ， 企業(yè)應(yīng)接受項(xiàng)目 C。 如果股利支付率為 100％ ， 其籌資總額分界點(diǎn)為 35 000元： 籌資總額分界點(diǎn) = )000( 35000 350. 7 0000 56 元??? 綜上 所 述 ， 最佳資本支出預(yù)算應(yīng)是項(xiàng)目 A 和項(xiàng)目 B， 這里假設(shè)股利支付率不影響股權(quán)成本和債務(wù)成本 ， 這與現(xiàn)實(shí)不相符合。 4.（ 1） 凈利潤(rùn) = %)401(%]820)520(%601%)201(1 0 0[ ?????????? ）（ =(萬元 ) 股權(quán)收益率 = %%10 04030 ??? %60120200 %60120200DOL ???? ??? %82025%60120200 25%60120200DFL ?????? ???? F LD O LD T L ????? （ 2） 凈利潤(rùn) = )(%401%]1040%82025%601 2 01 2 0[ 萬元）（ ?????????? 股權(quán)收益率 = %%100 ?? DOL= 25%60120200 %60120200 ???? ?? DFL= )(25%60120200 25%60120200 ?????? ??? DTL= F LD O L ???? 5. 表 1 某公司購(gòu)買設(shè)備前后財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù) 單位：萬元 項(xiàng)目 購(gòu)買設(shè)備前 購(gòu)買設(shè)備后 項(xiàng)目 購(gòu)買前 購(gòu)買后 銷售收入 1 800 1 800 債務(wù) 500 600 變動(dòng)成本 1 000 800 股東權(quán)益 1 500 1 500 固定成本 500 650 總計(jì) 2 000 2 000 EBIT 300 350 股數(shù) （ 股 ） 75 75 利息 （ 10％ ） 50 150 EPS（ 元 ） 2 EBT 250 200 所得稅 （ 40％ ） 100 80 EAT 150 120 保本點(diǎn) 1 125 1 170 經(jīng)營(yíng)杠桿 （ DOL） 財(cái)務(wù)杠桿 （ DFL） 總杠桿 （ DTL） 購(gòu)買新設(shè)備后降低了 EPS，公司不應(yīng)購(gòu)買新設(shè)備。 186 表 1中有關(guān)項(xiàng)目計(jì)算如下： 保本點(diǎn) = )17 0( 180 0 1)80 080 0 1( 65 0 元??? DOL= 350800800 1 ?? DFL= 150350350 ?? DTL= =5 EPS= )(75120 元? 6.（ 1） V=B+S+（ EBITI）（ 1T）247。 Ks EBIT=12 000 0006 000 0005 000 000=1 000 000（元） I=1 000 000 8％ +1 000 000 9％ =170 000（元） V=2 000 000+（ 1 000 000170 000）（ 140％ ）247。 =6 330 435（元） 由于增加債務(wù)至 200 萬 元 使公司的價(jià)值由 6 257 143 元 （ 1 000 000+5 257 143）增加到 6 330 435元 ，所以應(yīng)提高負(fù)債水平。 （ 2） 當(dāng)公司決定增加債務(wù)至 300萬 元 時(shí)： I=1 000 000 +2 000 000 =320 000（元） V=3 000 000+（ 1 000 000320 000） （ 140％ ）247。 =5 720 000（元） 由于增加債務(wù)至 300萬 元 后使公司的價(jià)值下降，所以應(yīng)保持 200萬 元負(fù)債水平。 （ 3） 當(dāng)公司 股票的市場(chǎng)價(jià)值是每股 20元時(shí)： 流通股數(shù) n=（ VB） 247。 P=（ 6 257 1431 000 000） 247。 20=262 857（股） 增加債務(wù)水平而回購(gòu)股票后的新的均衡股票價(jià)格： 初始普通股股數(shù) 債務(wù)的初始值公司的最后價(jià)值 ??1P 在債務(wù)水平是 2 000 000元 時(shí)： P1=（ 6 330 43