【正文】 國有銀行競爭位勢 股份制銀行競爭位勢 不同銀行的競爭走廊 中小銀行提升服務(wù)能力空間巨大 31 股份制銀行 06中期業(yè)績比較 招商銀行 浦發(fā)銀行 華夏銀行 深發(fā)展 民生銀行 關(guān)注點資本充足率％ 權(quán)益／資產(chǎn)％ 不良貸款比率％ 撥備覆蓋率％ ROA % ROE% 貸款利率％ 存款利率％ 成本收入比％ 非利息收入占比％ 實際所得稅率％ 稅制改革的影響貸款／存款％ 再融資對凈資產(chǎn)和估值的影響風(fēng)險成本的變化加息對利差的影響32 國有銀行 06年中期業(yè)績比較 存款余額較上年末增長 12 .1 0% 14 .7 0% 10 .3 3%貸款余額較上年末增長 14 .5 0% 7. 60 % 16 .8 1%凈手續(xù)費及傭金收入同比增長 60 .6 0% 51 .4 2% 47 .6 1%328 億 347 億 93 億（+ 3. 4% ） （+ 20 .8 % ） （+ 34 .5 % ）232 億 195 億 60 億（－ 18 .1 % ，同口徑+13 .3 % ） （+ 28 .3 % ） （+ 31% ）ROA （年化） % % %ROE （年化） % % %每股凈資產(chǎn)（人民幣元） 每股盈利（人民幣元） 資本充足率 % % %凈利息收益率（ NIM ） % % %成本收入比 % % %不良貸款率 3. 51 % % %撥備覆蓋率（不包括一般準(zhǔn)備） % % %稅前利潤（同比增幅）凈利潤（同比增幅）建設(shè)銀行 中國銀行 交通銀行說明：按照國際會計準(zhǔn)則計算 33 06年中期國有及股份制銀行盈利比較 招商銀行 浦發(fā)銀行 深發(fā)展 民生銀行 華夏銀行 交通銀行 中國銀行 建設(shè)銀行貸款利率％ 存款利率％ 存貸利差％ 成本收入比％ 非利息收入占比％ 34 擬上市銀行 05年業(yè)績分析 012345678910浦發(fā)銀行 招商銀行 民生銀行深發(fā)展華夏銀行 交通銀行 建設(shè)銀行 中國銀行 工商銀行 南京商行 興業(yè)銀行 中信銀行020406080100120140160不良貸款比率％ 撥備覆蓋率％0 . 0 00 . 2 00 . 4 00 . 6 00 . 8 01 . 0 01 . 2 0浦發(fā)銀行 招商銀行 民生銀行深發(fā)展華夏銀行 交通銀行 建設(shè)銀行 中國銀行 工商銀行 南京商行 興業(yè)銀行 中信銀行0510152025R O A % －左軸 R O E % －右軸4 . 24 . 44 . 64 . 855 . 25 . 45 . 65 . 86浦發(fā)銀行 招商銀行 民生銀行深發(fā)展華夏銀行 交通銀行 建設(shè)銀行 中國銀行 南京商行 興業(yè)銀行00 . 20 . 40 . 60 . 811 . 21 . 41 . 61 . 82貸款利率％－左軸 存款利率％－右軸0 . 0 01 0 . 0 02 0 . 0 03 0 . 0 04 0 . 0 05 0 . 0 06 0 . 0 0浦發(fā)銀行 招商銀行 民生銀行深發(fā)展華夏銀行 交通銀行 建設(shè)銀行 中國銀行 南京商行 興業(yè)銀行0 . 0 00 . 2 00 . 4 00 . 6 00 . 8 01 . 0 01 . 2 01 . 4 0成本收入比％ 非利息收入占比％ 風(fēng)險成本％35 股份制銀行仍然具有稀缺性 國有銀行“掉頭難” ?資金運用壓力大 ?匯兌損益壓力大 ?轉(zhuǎn)型較緩慢 地方商業(yè)銀行“成長難” ?跨區(qū)經(jīng)營才剛開始 ?脫離政府懷抱經(jīng)營全國性網(wǎng)絡(luò)有待時日 36 主要內(nèi)容 ?宏觀經(jīng)濟將持續(xù)高增長 ?擴容不減中小全國性銀行吸引力 ?混業(yè)經(jīng)營最大受益者是證券公司 ?重點公司分析 37 混業(yè)經(jīng)營最大受益者是券商 混業(yè)經(jīng)營最大實現(xiàn)平臺是資本市場 ?流動性問題得到解決和提升（股權(quán)分置改革、融資融券） ?資源配置功能逐步恢復(fù)（ IPO， 并購） ?衍生市場逐步即將建立（金融期貨） 券商是銀保參與資本市場的最大受益者 ?銀保投資上市和非上市公司需要通過券商 ?銀行和保險參與并購（過橋貸款、債券）需要通過券商 ?券商控股的期貨公司為銀保提供金融避險工具 38 資本市場地位提升中券商受益最大 美林、美洲銀行、標(biāo)普指數(shù)走勢 ? 傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)中新業(yè)務(wù)的機會少于“脫媒”帶來的證券業(yè)務(wù)中的機會 ?“脫媒”和混業(yè)經(jīng)營下券商和銀行都會搶奪市場化帶來的機會 ?銀行和券商在多大程度上受益取決于不同監(jiān)管部門的創(chuàng)新勇氣和博弈 資料來源： YAHOO財經(jīng) 美林、花旗銀行、標(biāo)普指數(shù)走勢 39 主要內(nèi)容 ?宏觀經(jīng)濟將持續(xù)高增長 ?擴容不減中小全國性銀行吸引力 ?混業(yè)經(jīng)營最大受益者是證券公司 ?重點公司分析 40 金融股盈利預(yù)測及估值 說明：交行建行采用昨日港幣收盤價格 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E 2020EG 招 行 600036 G招行（再融資后） 600036 G 浦 發(fā) 600000 G 浦發(fā)（再融資后） 600000 G 民 生 600016 G 民生（再融資后） 600016 G 華 夏 600015 深發(fā)展Ａ 000001 交通銀行 建設(shè)銀行 中國銀行 601988 中信證券 600030 股票簡稱 股票代碼 現(xiàn)價（元）EPS （元） BVPS （元） PE （ X) PB （ X ）ROE ％目前從穩(wěn)健投資機會的把握來看，推薦招商銀行、民生銀行、中信證券；從長期發(fā)展角度看好深發(fā)展；建議關(guān)注浦發(fā)銀行和華夏銀行的交易性機會 41 穩(wěn)步成長的投資機會之一－招行 融資價格假設(shè)（人民幣元） 7. 8 8. 6 融資額（千元） 18 ,8 73 ,8 00 19 ,7 34 ,0 00 20 ,7 46 ,0 00 21 ,7 58 ,0 00 22 ,1 12 ,2 00融資后 2020 年每股凈資產(chǎn)（元） 3. 65 3. 70 3. 77 3. 84 3. 86融資后 2020 年每股凈資產(chǎn)（元） 4. 02 4. 02 4. 02 4. 02 4. 02融資后 2020 年凈資產(chǎn)收益率％ 10 .3 6 10 .2 0 10 .0 1 9. 84 9. 78融資后 2020 年凈資產(chǎn)收益率％ 12 .1 6 11 .9 9 11 .7 9 11 .6 0 11 .5 3融資后 2020 年每股收益（元） 0. 38 0. 38 0. 38 0. 38 0. 38融資后 2020 年每股收益（元） 0. 49 0. 49 0. 49 0. 49 0. 49發(fā)行市凈率 2. 05 2. 11 2. 17 2. 24 2. 2606 市凈率 2. 33 2. 29 2. 25 2. 21 2. 20單位：百萬 2020 2020 2020E 2020E凈利息收入 14 ,1 49 17 ,0 00 21 ,0 13 24 ,4 70非利息收入 1, 59 1 2, 40 7 3, 89 9 6, 57 9營業(yè)收入（含投資收益） 22 ,4 95 28 ,4 46 36 ,2 33 44 ,5 67營業(yè)費用 6, 51 4 7, 90 9 9, 44 2 11 ,2 73計提準(zhǔn)備前利潤總額 7, 97 1 10 ,0 26 13 ,3 48 16 ,8 05準(zhǔn)備支出 2, 95 8 3, 39 3 4, 46 4 5, 30 6所得稅 1, 86 8 2, 70 3 3, 28 7 4, 25 5凈利潤 3, 14 4 3, 93 0 5, 59 7 7, 24 442 計財方面：分行帳面利潤扣除資本成本后參與效益工資分配， 05年 4月份開始FTP試運行 創(chuàng)新方面：改組各級個人銀行部；推出新產(chǎn)品；推出對公業(yè)務(wù)新產(chǎn)品 中間業(yè)務(wù)：分行與效益掛鉤，總行納入平衡計分卡考核，以 POS消費、代理銷售和服務(wù)收費為重點 信貸管理方面：加強對行業(yè)和區(qū)域信貸政策研究，總行試行雙簽制和專家審貸，實行七級分類 內(nèi)控方面：內(nèi)控評審會擴大到總分行各部門和支行層面 數(shù)據(jù)庫：全面啟動數(shù)據(jù)倉庫及管理報表信息系統(tǒng)建設(shè) 人力資源：總助以上及部門經(jīng)理級干部競聘，柜員制考核，境外培訓(xùn) 不足：觀念、總行運作體制、人才、新產(chǎn)品、系統(tǒng)穩(wěn)定性、風(fēng)險控制 已經(jīng)開展的改革 43 資產(chǎn)負(fù)債管理 經(jīng)濟資本分配：提高回報率要求，增加期限和行業(yè)系數(shù)，簡化比例控制 FTP： 外幣業(yè)務(wù)全面推開，本幣業(yè)務(wù)在沈陽青島試點 RAROC和 EVA： 從效益、風(fēng)險、成本、市場和結(jié)構(gòu)五方面構(gòu)建，納入平衡計分卡考核 全面預(yù)算管理：工資基數(shù)和利潤預(yù)算目標(biāo)掛鉤，效益工資和考核利潤、中間業(yè)務(wù)凈收入、零售銀行業(yè)務(wù)指標(biāo)掛鉤；加大內(nèi)部轉(zhuǎn)移支付力度 正在進行的改革 加大創(chuàng)新與市場開拓力度 零售銀行：高端客戶為重點，確保存貸款增長速度，確保卡業(yè)務(wù)優(yōu)勢 批發(fā)銀行：豐富點金理財品牌，強化總對總營銷和區(qū)域營銷，適當(dāng)發(fā)展貿(mào)易融資 中間業(yè)務(wù)：國際結(jié)算和結(jié)售匯、信用卡和一卡通 POS消費、網(wǎng)上個人銀行與企業(yè)銀行；基金代銷與資產(chǎn)托管、對私與對公理財產(chǎn)品、銀行保險、投資銀行、企業(yè)年金、帳戶收費、投資代理。 44 穩(wěn)步成長的投資機會之二－民生 增發(fā)價（元） 4 融資額（億元） 140 147 增發(fā)后 06 年每股凈資產(chǎn) 增發(fā)后 07 年每股凈資產(chǎn) 增發(fā)后 06 年每股收益（元） 增發(fā)后 07 年每股收益（元） 增發(fā)后 06 ROE ％ 增發(fā)后 07 ROE ％ 單位：百萬 2020 2020 2020E 2020E凈利息收入 8, 98 3 12 ,0 51 14 ,0 27 16 ,4 11非利息收入 614 716 1, 75 6 2, 63 3營業(yè)收入（含投資收益） 17 ,9 59 23 ,8 00 30 ,3 07 36 ,0 39營業(yè)費用 4, 38 6 6, 00 7 6, 94 4 8, 31 6計提準(zhǔn)備前利潤總額 4, 36 9 5, 60 1 7, 28 8 8, 81 1準(zhǔn)備支出 1, 50 3 1, 35 8 1, 78 4 1, 47 0所得稅 827 1, 54 0 1, 92 7 2, 56 9凈利潤 2, 03 8 2, 70 3 3, 57 8 4, 77 145 改革的原因及思路 民生銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營管理模式日益顯示出不可持續(xù)性 同質(zhì)化競爭削弱創(chuàng)新優(yōu)勢，產(chǎn)品生命周期縮短， “ 一招先 ” 的時代已不復(fù)存在 公司業(yè)務(wù)面臨市場萎縮和資本約束的強影響 粗放式的營銷管理模式造成高成本、高風(fēng)險和低效率 原有激勵機制的釋放效應(yīng)已大為減弱，并引起資源私有化和高成本剛性等問題 戰(zhàn)略方向 關(guān)鍵戰(zhàn)