【正文】 面的衡量 。既強調結果 ,又注重過程 .一般來說 ,業(yè)績評價的財務指標涉及三個方面 ,即贏利能力 ,營運能力和償債能力 .①對于贏利能力指標主要有三種不同的評價基礎 ,它們分別是利潤基礎 ,現(xiàn)金基礎和市價基礎 .而以利潤為基礎的評價指標又可具體分為會計利潤基礎 (如銷售增長率 ,可控邊際貢 獻 ,稅后利潤 ,等 )和經濟利潤基礎 (如經濟增加值和修正的經濟增加值 )兩個方面 .以現(xiàn)金為基礎的評價指標主要有經營現(xiàn)金凈流量 ,自由現(xiàn)金凈流量等一系列指標 .以市價為基礎的贏利性指標主要有股票市價等 .②對于營運指標 ,2020?6 經濟論壇∞正囫售翟績蓿耘 3 選徭它反映企業(yè)運用現(xiàn)有的資產創(chuàng)造價值的能力 ,涉及資產周轉率 ,存貨周轉率和應收賬款周轉率等指標 .③對于償債能力指標 ,它立足于企業(yè)經營的安全性 ,主要涉及流動比率 ,速動比率和資產負債率等一系列指標 .平衡記分卡的非財務指標涉及顧客 ,內部業(yè)務流程和學習與成長三個方面。 ◆ 答：一、現(xiàn)金支付方式 :用現(xiàn)金支付并購價款，是一種最簡潔最迅速的方式且最受那些現(xiàn)金拮據的目標公司歡迎。 二、股票對價方式 :股票對價方式即企業(yè)集團通過增發(fā)新股換取目標公司的股權，這種方式可以避免企業(yè)集團現(xiàn)金的大量流出，從而在并購后能夠保持良好的現(xiàn)金支付能力，減少財務風險。 三、杠桿收購方式 : 杠桿收購是指企業(yè)集團通過借款的方式購買目標公司的股權，取得控制權后，再以目標公司未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流量償付借款。 四、賣方融資方式 :賣方融資是指作為并購公司的企業(yè)集團暫不向目標公司所有者的負債 ，承諾在未來的時期內分期，分批支付并購價款的方式。 ◆ ？ 通過公司價值計量模式可以看出，導致公司價值增加的核心變量主要有三個，一是自由現(xiàn)金流量；二是加權平均資本成本；三是時間上的可持續(xù)性。 （ 1）自由現(xiàn)金流量（ FCF） :自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在經營活動中產生的現(xiàn)金凈流量在滿足投資所需之后能被企業(yè)管理層“自由處置”的現(xiàn)金剩余量，這部分現(xiàn)金流量在滿足還本付息之后將最終歸屬于股東。其計算公式是： FCFt=St1(1+gt) Pt (1Tt)(StSt1) (Ft+Wt)或： =息稅前營業(yè)利潤（ 1－所得稅率）－（資本支出額 +營運資本凈增加額） （ 2）加權平均資本成本 資本成本作為風險折現(xiàn)因素，是投資者（含債權人和股東）最低必要報酬率的體現(xiàn)。公司當且僅當產生的自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值超過投資者的收益期望底線（ WACC）時，方可真正代表著新增價值的創(chuàng)造。從價值計算公式可以看出，降低資本成本是提高公司價值的核心。但資本成本的降低并不是人為，它需要考慮權益成本、負債成本及負債 /權益間的比例關系，即資本結構。因此，決定公司價值的驅動因素包括：第一，權益成本。努力降低權益成本是降低資本 成本的關鍵。權益成本作為股東必要報酬率的另一種提法，它取決于股東對公司未來風險的考量和權衡，風險越低則權益成本越低，反之則相反。第二，負債成本。它是債權人在考慮各種債務風險之后對公司所提出的最低收益要求。注意，負債成本是扣除稅收因素之外的成本，即它是稅后債務成本。第三，資本結構。一般情況下，負債成本要低于權益成本，因此降低資本成本的另一途徑是調整公司資本結構，即提高負債比例（增加財務的杠桿性）。但是，任何事情都是兩面性的，提高杠桿有利于降低當期的資本成本，但卻有可能增加公司未來償債風險，并進而全面觸發(fā)下一輪 的權益成本、負債成本的全面提高。因此，如何協(xié)調風險與收益、當期與未來之關系，是資本結構調整的關鍵。 3．時間性 任何公司價值的提升都要建立在可持續(xù)的狀態(tài)下。為圖一時盈利而犧牲未來增長潛力的“超常式”、“井噴式”增長可能都是不可持續(xù)的。時間性與可持續(xù)增長、價值創(chuàng)造直接相關。 ◆ FS． 分析企業(yè)集團財務管理體制的類型及優(yōu)缺點 答：一、集權式財務管理體制 優(yōu)點：（ 1）集團總部統(tǒng)一決策（ 2）最大限度的發(fā)揮企業(yè)集團財務資源優(yōu)勢（ 3）有利于發(fā)揮總公司管理 ； 缺點：（ 1）決策風險（ 2）不利于發(fā)揮下屬成員單位財務管理的積極 性（ 3）降低應變能力 二、分權式財務管理 優(yōu)點：（ 1）有利于調動下屬成員單位的管理積極性（ 2）具有較強的市場應對能力和管理彈性（ 3）總部財務集中精力于戰(zhàn)略規(guī)劃與重大財務決策 ； 缺點：（ 1）不能有效的集中資源進行集團內部整合（ 2）職能失調（ 3）管理弱化 三、混合式財務管理體制 優(yōu)點：調和“集權”與“分權”兩極分化 ； 缺點：很難把握“權力劃分”的度。 ◆ GS、公司治理結構的含義及其基本內容。 所謂公司治理結構，就是指一組聯(lián)結并規(guī)范公司財務資本所有者、董事會、監(jiān)事會、經營者、亞層次經營者、 員工以及其他利益相關者彼此間權責利關系的制度安排，包括產權制度、決策督導機制、激勵與約束機制、組織結構、董事 /監(jiān)事問責制度等基本內容。 在公司治理結構中，財務資本所有者包括股東及股東大會；董事會包括股東大會的常設權力機構；經營者包括委托代理契約的受托方及知識資本所有者；亞層次經營者包括業(yè)務經理、財務經理、總務經理等；員工以及其他利益相關者包括債權人、顧客、供應商、政府或社會。 ◆ （集團）有限公司????? . 答：（ 1）在經營戰(zhàn)略規(guī)劃上明確有限度的多元化發(fā)展思路將業(yè)務進行重組，分為五個部分即：消費 者的生產，分銷以及相關服務；以住宅開發(fā)帶動的地產分銷服務；以住宅開發(fā)勞動的地產等。在企業(yè)整合時推出 25個利潤中心推出一套 6S管理模式（ 2）利潤中心是指用有產品或勞務的生產經營決策權，是既對成本負責又對收入和利潤負責的責任中心，他有獨立或相對獨立的收入和生產經營決策權。為了適應環(huán)境的變化和公司發(fā)展的需要，由利潤中心過度到戰(zhàn)略經營單位來彌補 6s 的不足。（ 3） 6S 本質上是一套財務管理體系，使財務管理高度透明，防止了絕大多數(shù)財務漏洞，通過 6S 預算考核和財務管理報告，集團決策層能夠及時準確地獲取管理信息，加深了對每一 個一級利潤中心實際經營狀況和管理水平的了解。 ◆ JS． 簡述企業(yè)集團戰(zhàn)略管理的過程 答：企業(yè)集團戰(zhàn)略管理作為一個動態(tài)過程主要包括：戰(zhàn)略分析；戰(zhàn)略選擇與評價；戰(zhàn)略實施與控制三個階段。 ◆ 答：在企業(yè)集團戰(zhàn)略管理中，財務戰(zhàn)略既體現(xiàn)為整個企業(yè)集團的財務管理風格或者說是財務文化，如財務穩(wěn)健注意或財務激進主義，財務管理“數(shù)據”化和財務管理“非數(shù)據”化等也體現(xiàn)為集團總部，集團下屬各經營單位等為實現(xiàn)集團戰(zhàn)略目標而部署的各種具體財務安排和 運作策略 .包括以下企業(yè)集團財務戰(zhàn)略層次 :(一 )集團財務理 念與財務文化 ,主要有 1,可持續(xù)發(fā)展的增長理念 2,協(xié)同效應最大化的價值理念 3,數(shù)據化的管理文化 .(二 )集團總部財務戰(zhàn)略 ,在集團整體戰(zhàn)略與財務理念指導下 ,對企業(yè)集團的重大財務決策和管理政策所作的規(guī)劃與戰(zhàn)略布署 (三 )子公司 (事業(yè)總 )的財務戰(zhàn)略 ,是對集團總部財務戰(zhàn)略的細化 . ◆ 。 企業(yè)集團是指以資源實力雄厚的母公司為核心、以資本（產權關系）為紐帶、以協(xié)同運營為手段、以實現(xiàn)整體價值最大化為目標的企業(yè)群體。與單一企業(yè)組織相比，企業(yè)集團具有如下基本特征：（ 1）產權紐帶 ： 企業(yè)集團作為一個企業(yè)族 群，產權是維系其生成與發(fā)展的紐帶。產權體現(xiàn)為一家企業(yè)對另一家企業(yè)的資本投入，企業(yè)間借此形成“投資與被投資”、“投資 — 控股”關系。產權具有排它性，它衍生或直接體現(xiàn)為對被投資企業(yè)重大決策的表決權、收益分配權等等一系列權力。母公司通過對外投資及由此形成的產權關系，維系著企業(yè)集團整體運行和發(fā)展。（ 2）多級法人 ： 企業(yè)集團是一個多級法人聯(lián)合體。在企業(yè)集團中，母公司作為獨立法人，在企業(yè)集團組織架構中處于頂端，而企業(yè)集團下屬各成員單位，則作為獨立法人被分置于集團組織架構的中端或末端，形成 “金字塔”式企業(yè)集團組織架構。在這 里，“級”是指企業(yè)集團內部控股級次或控股鏈條，它包括：第一級：集團總部（母公司）、第二級：子公司、第三級：孫公司、等等。（ 3）多層控制權企業(yè)集團中，母公司對子公司的控制權視不同控股比例而分為全資控股、絕對控股和相對控股等，而 “會計意義上的控制權”與“財務意義的控制權”兩者的涵義也不盡相同。 ◆ 。 企業(yè)集團的存在與發(fā)展的解釋性理論有很多，但主流理論有兩種，即交易成本理論和資產組合與風險分散理論。此外，還有規(guī)模經濟理論、壟斷理論、范圍經濟理論和角色缺失理論。 （ 1）交易成本理論 ： 交易成本是把貨物和服務從一個經營單位轉移到另一個單位 所發(fā)生的 成本。 當人們需要某種產品時，人們可以直接通過市場買賣來取得，因此，市場交易是一種最直接的交易形式。市場交易形式的重要特征是：交易價格合理和交易行為便捷。但也有不足，主要體現(xiàn)在：交易成本較高和可能缺乏中間產品交易市場。與市場交易相對應，企業(yè)則被視為內部化的一種交易機制。會使在市場上無法交易或交易成本很高的交易行為在其內部得以實現(xiàn)、且交易成本相對較低。交易成本理論認為，“市場”與“企業(yè)”是不同但可相互替代或互補的機制，當（企業(yè)內部）管理上的協(xié)調（成本 ）比市場機制的協(xié)調能帶來更大的生產力、較低的成本與較高的利潤時，現(xiàn)代企業(yè)就會取代傳統(tǒng)小公司。企業(yè)集團產生與發(fā)展正是基于這一理論邏輯。 交易成本理論較好地解釋了“縱向一體化”、“橫向一體化”等戰(zhàn)略的企業(yè)集團組織。 （ 2）資產組合與風險分散理論 ： 單一企業(yè)因受規(guī)?；蛐袠I(yè)等多種因素限制而難以避免風險，而為抵御市場風險，企業(yè)不僅需要在某一行業(yè)內做大做強，而且還需要涉足其他行業(yè)并力圖做大做強，因為只有這樣才能在一定程度上保證某一行業(yè)（或企業(yè)）的不良業(yè)績及風險能被其他行業(yè)（或企業(yè)）的良好業(yè)績所抵消，從而使得企業(yè)集團總體 業(yè)績處于平穩(wěn)狀態(tài)，從而規(guī)避風險。 可見，資產組合與風險分散理論下的企業(yè)集團在本質上是一個“資產組”，它由不同子公司或業(yè)務部等的“資產”構成，通過不同行業(yè)、不同風險狀態(tài)的“資產”組合，平滑企業(yè)集團整體風險。這一理論有助于解釋“多元化”戰(zhàn)略的企業(yè)集團組織戰(zhàn)略。 （ 3）其他理論解釋 ： 除上述兩種解釋性理論以外，還存在其他的解釋性理論。如規(guī)模經濟理論、壟斷理論、范圍經濟理論、角色缺失理論等。 規(guī)模經濟 理論 —— 規(guī)模經濟 是指在技術水平不變的情況下，產出倍數(shù)高于要素投入倍數(shù)，當產量達到一定規(guī)模后，單位產品的成本逐漸降低，出現(xiàn) 要素報酬遞增的現(xiàn)象。 可見，隨著 企業(yè)規(guī)模 尤其是生產 經營規(guī)模 的不斷 擴大 ，會 帶來 經濟效益不斷提高。而企業(yè)集團內部分工、協(xié)作則是提高規(guī)模效益的主要方式，通過 企業(yè)間 的 專業(yè)化分工協(xié)作提高企業(yè)勞動生產率，降低成本，從而實現(xiàn)了規(guī)模經濟效益。壟斷 理論 ——壟斷理論源于企業(yè)規(guī)模經濟原理及企業(yè)對壟斷利潤的追求。由于 企業(yè)可以通過提高產量來降低成本， 從而 意味大企業(yè)在成本上比小企業(yè)更具優(yōu)勢 ， 小企業(yè)在競爭中將破產或被并購。 而當大企業(yè)取得其壟斷地位并對市場具有控制力的時候，壟斷利潤因而產生。另外，通過大企業(yè)的壟斷地位，不斷抬高了“新企業(yè)”的 “市場準入”門檻，進而強化大企業(yè)的市場壟斷優(yōu)勢。 范圍經濟 理論 —— 范圍經濟是企業(yè)從事多產品生產 所帶來 的成本節(jié)約現(xiàn)象 ，比如， 當兩個或多個產品生產線聯(lián)合在一個企業(yè)中生產比把它們獨立分散在只生產一種產品的不同企業(yè)中更節(jié)約 ，這就屬于范圍經濟 。對企業(yè)集團而言， 母公司的 先進技術、管理方式、經營信息等都 可看作是一種 “ 公共資源 ” ，子公司增加 對這些 技術、管理和信息等 “共享使用” 并不減少 母公司 對這些生產要素的使用 ，相反 ， 對這些公共資源的共享 激勵 著 企業(yè) 的 橫向或縱向 聯(lián)合 ， 提升了集團內的范圍經濟效益。角色缺失理論 ——針對轉型經濟體，理 論界還提出角色理論。在轉型經濟中，企業(yè)集團的產生與發(fā)展，在很大程度是由于企業(yè)集團能夠在轉型經濟中扮演替代制度缺失的角色。比如，中國企業(yè)集團是在經濟轉型過程中自發(fā)產生的。從計劃經濟向市場經濟過渡進行中，國家所有權的行使主體往往缺失，而集團母公司正好擔綱了這一角色。同時，研究表明，中國企業(yè)集團的產生與發(fā)展不僅有利于解決所有權缺失問題，而且還有助于產業(yè)結構調整和集團整體業(yè)績提高。 ◆ 。 相關多元化企業(yè)集團是指所涉及產業(yè)之間具有某種相關性的企業(yè)集團。 “ 相關性”是謀求這類集團競爭優(yōu)勢的根本，意味著資源共享性以及由此而產生協(xié)同效應與經營管理優(yōu)勢，主要表現(xiàn)為：（ 1）優(yōu)勢轉換。 將專有技能 、 生產能力或者技術由一種經營轉到另一種經營中去 ，從而共享優(yōu)勢 ； （ 2）降低成本。 將不同經營業(yè)務的相關活動合并在一起， 從而 降低成本； （ 3）共享品牌。 新的經營業(yè)務借用公司 原有業(yè)務的 品牌 與 信譽 ，從而共享資源價值。 ◆ 。 財務管理是一項綜合性的價值管理活動。與單一企業(yè)組織相比，企業(yè)集團財務管理無論是在目標、戰(zhàn)略導向、管理模式及管理方法論等各方面都有其特殊之處，集中體現(xiàn)在：（ 1）集團整體價值最大化的目標導向 ： 在企業(yè)集團中，集團總部 既是 集團 股東 發(fā)起設立并 授權 管理 的經營 單位 ， 因此 要最大限度地 滿足集團股東價值最大化愿望，這一愿望就是實現(xiàn)“ 集團 整 體價值最大化 ”；企業(yè)集團價值最大化最終將體現(xiàn)為母公司股東價值最大化。（ 2）多級理財主體及財務職能的分化與拓展 ： 針對企業(yè)集團大多采用“母公司 — 子公司 — 孫公司”等這樣一種組織架構，集團財務管理主體也呈現(xiàn)“集團總部 — 下屬成員企業(yè)”等多級化特征。同時，由于總部與下屬成員企業(yè)處于不同的管理層次，因此，其各自