【正文】 ..... 15 圖表 14：客戶服務(wù)的 發(fā)展與變遷 —— 瑞信集團 ............................................ 17 圖表 15：資產(chǎn)管理的客戶細分新維度 ............................................................ 17 圖表 16：資產(chǎn)管理由傳統(tǒng)模式轉(zhuǎn)向需求導(dǎo)向模式 ........................................ 18 圖表 17： 2020 年度我國證券公司受托管理資金本金總額排名 ................... 20 發(fā)展研究總部券商研究 報告 3 1 全球資產(chǎn)管理組織體系及其演變 成熟市場上資產(chǎn)管理業(yè)的競爭格局及券商地位 從全球角度上看，資產(chǎn)管理行業(yè)是所有金融服務(wù)行業(yè)中規(guī)模最大和發(fā)展最快的。各個國家對資產(chǎn)管理機構(gòu)的劃分和稱呼都不盡相同，但無論是資產(chǎn)管理、財富管理、私人銀行，不同的稱謂下相同的是受托管理資產(chǎn)的金融服務(wù)業(yè)本來面貌。多年來全球資產(chǎn)管理排行榜顯示，基金公司、大型綜合性銀行，國際投行均在資產(chǎn)管理行業(yè)占據(jù)一席之地。 但歷年的排名根據(jù)經(jīng)濟金融形勢會發(fā)生明顯的變化。 美國銀行由于收購了美林證券， 2020 年年底的私人財富資產(chǎn)管理規(guī)模達15010 億美元，在 2020 年底成為全球資產(chǎn)管理業(yè)的龍頭。瑞銀的核心財富管理部門遭遇巨額資金外流重創(chuàng)，而在美國的稅務(wù)官司糾紛亦使品牌大受打擊。其資產(chǎn)管理規(guī)模為 13930 億美元，退居第二位。 圖表 1：全球資產(chǎn)管理排名（ 2020） 1 單位：十億美元 排名 公司名稱 資產(chǎn)規(guī)模 1 美國銀行 1501 2 瑞士銀行 1393 3 花旗 1320 4 富國 1000 5 瑞士信貸 612 6 摩根大通 552 7 摩根士丹利 522 8 匯豐控股 352 9 德意志銀行 231 1 傳統(tǒng)上，全球資產(chǎn)管理排名由大型財經(jīng)雜志提供，在排名時因統(tǒng)計口徑不同等原因，資產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)與各家公司年報數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)差異，且不同雜志提供的排名也可能不盡相 同。 發(fā)展研究總部券商研究 報告 4 10 高盛 215 調(diào)查顯示，全球資產(chǎn)管理界的行業(yè)集中度非常高，前 20 大全球資產(chǎn)管理機構(gòu)的管理資產(chǎn)規(guī)模合計近 兆美元，約占該市場 50%的份額。此外，私人財富仍集中在美國，且集中在業(yè)內(nèi)少數(shù)幾家機構(gòu)。 以美國為代表的現(xiàn)代投資體系中，證券公司（投資銀行）常常是一個大的金融集團，通過設(shè)立共同基金、保險公司等進行資產(chǎn)管理；以美國為代表的現(xiàn)代資產(chǎn)管理行業(yè)模式中，共同基金處 于核心地位。國際性投資銀行都自己設(shè)立基金，通過基金形式實現(xiàn)資產(chǎn)管理。 圖表 2：全球資產(chǎn)管理的大趨勢（ 20202020） 單位：十億美元 發(fā)達國家投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的實踐表明，隨著證券市場的走向成熟，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在券商業(yè)務(wù)中的地位不斷提升。 發(fā)展研究總部券商研究 報告 5 主流機構(gòu)資產(chǎn)管理組織體系的變遷及其動因 美林 美林證券于 1973 年創(chuàng)立，并與 1976 年成立資產(chǎn)管理部。在 70 年代傭金自由化改革的背景下，美林證券適應(yīng)了這一形勢要求，通過金融創(chuàng)新開了 CMA2（ Cash Management Account）金融商品，并獲得良好的品牌效應(yīng)。到 1980 年代后期，美林證券 CMA 的客戶就超過 100 萬人，占其顧客總數(shù)的 20％以上。 CMA為美林帶來了巨額的可管理資產(chǎn)，很多顧客因為利用 CMA 的緣故，將全部資產(chǎn)交給美林證券管理。 為了鞏固和發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并把它培育成為美林證券的核心業(yè)務(wù)， 1997年 11 月美林集團以 53 億美元收購英國水星資產(chǎn)管理公司，使美林資產(chǎn)管理公司成為全球最大資產(chǎn)管理機構(gòu)之一，兼并后所管理的資產(chǎn)已超過 5000 億美元。至1998 年底，美林受委托管理的客戶資產(chǎn)已逾 14000 億美元，并以平均每天接 近 4億美元的速度在增加。 2020 年 12 月，美林集團將美林美國私人客戶集團和國際私人客戶集團合并，成立全球私人客戶集團（ Global Private Client， GPC），并將 GPC 的戰(zhàn)略定位在開展全球高價值客戶的財富管理，重點發(fā)展其兩個創(chuàng)新業(yè)務(wù)，一是以融合所有美林金融資源的“ Total Merrill”業(yè)務(wù)，另一項則是在原有 CMA 的基礎(chǔ)上進行豐富和完善“ Beyond Banking”。 2020 年 9 月，美林集團進一步對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)單元施行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的動作，將集團內(nèi)的“美林投資管理” MLIM 與黑石公司 Black Rock 進行合并。由此，美林的資產(chǎn)管理規(guī)模獲得躍升，新公司的規(guī)模相當(dāng)于原有規(guī)模的 2 倍，管理將近一萬億美元的資產(chǎn)。美林集團在黑石的股權(quán)比例為 %，其在合并公司里的表決權(quán)比例則為 45%。與美林合并后的新黑石在美國本土提供服務(wù)時以黑石的名稱出現(xiàn)，但在海外市場使用美林品牌。 2 在 CMA 賬戶中，客戶將工資或退休金定期或不定期匯入，銀行通過自動轉(zhuǎn)帳結(jié)算系統(tǒng)為客戶代為支付水費、電費等公共費用以及信用卡購物消費清算，剩余資金 (金額不限 )由美林證券作為貨幣市場共同基金 (Money Market Mutual Fund)加以營運：買賣股票、債券等，從而為客戶獲取高于銀行利率的收益。 發(fā)展研究總部券商研究 報告 6 黑石公司和美林 MLIM 在分銷平臺上正好相輔相成。 MLIM 的零售業(yè)務(wù)在美國處于行業(yè)領(lǐng)先位置，在歐洲與亞洲擁有卓越聲譽，這正好與黑石公司的全球機構(gòu)客戶庫相得益彰。 MLIM 在美國管理著 108 支開放式與封閉式股票與債券基金，其中有 42 支基金 被 Morning star 評為五星和四星基金。而黑石公司旗下則也擁有超過 100 支基金，黑石在投資組合上一向偏重于固定收益產(chǎn)品，甚至過度偏向債券。相對于固定收益產(chǎn)品 3210 億美元的規(guī)模，黑石只有 440 億股票投資規(guī)模。兩者組合后，資產(chǎn)管理的產(chǎn)品線豐富化、合理化，能夠令客戶擁有大量的證券、固定收益與流動性基金選擇。截至 2020 年 9 月 30 日止，黑石公司管理的總資產(chǎn)達美金 3 兆 1 千 9 百億美金，包含股票、固定收益投資、現(xiàn)金管理、另類投資、不動產(chǎn)咨詢策略。 圖表 3：美林資產(chǎn)管理 — — 新黑石成為其轉(zhuǎn)型利器 2020 年 12 月，美林集團將“全球私人客戶集團” GPC 更改為“全球財富管理集團” GWM；同時宣布了一項引起整個華爾街轟動的投資預(yù)算為 10 億美元的“財富管理技術(shù)平臺” IT 項目，來支持其全球財富管理的戰(zhàn)略實施。 美林資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的變遷歷程顯示，并購成為以美國 為首的資產(chǎn)管理機構(gòu)的重要成長模式，機構(gòu)通過并購行為，分別達到了產(chǎn)品鏈的完善、客戶群的擴大、品牌效應(yīng)的強化等目的。 發(fā)展研究總部券商研究 報告 7 高盛 高盛于 1869 年在紐約創(chuàng)立。 1988 年，高盛資產(chǎn)管理公司 (GSAM)正式成立。與美林不斷變化資產(chǎn)管理機構(gòu)的情況不同， GSAM 機構(gòu)存在至今未發(fā)生過變化，它主要為高盛全球范圍的機構(gòu)和私人客戶提供投資咨詢，財務(wù)規(guī)劃及提供投資產(chǎn)品服務(wù)。 高盛的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步較晚，以低收費手段爭取市場份額，但由于定位不明和人員流動而出師不利。再加上高盛的盈利結(jié)構(gòu)過分依賴交易運作，雖然資產(chǎn)管理增長很快，但卻并不象 其他對手那樣盈利。 1995 年末，高盛只有 520 億美元的資產(chǎn)管理，其中 40%來自低收費的貨幣市場基金。 1997 年末，高盛管理資產(chǎn)僅為美林的 1/3。 1997 年摩根斯坦利以 104 億美元收購添惠公司，并成為華爾街最大的資產(chǎn)管理公司后，高盛在資產(chǎn)管理方面的市場占有率仍然有限。但 2020年后美股經(jīng)歷熊市調(diào)整，摩根斯坦利的股票和債券互惠基金投資者大幅撤資，高盛由于捕捉到了對沖基金和私人投資基金等另類投資的機遇，其資產(chǎn)管理公司利潤才首次超過了摩根斯坦利。 圖表 4：高盛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 塊的年度凈收入 0 1000 2020 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000202020202020年度凈收入（百萬美元） 圖表 5：高盛 20202020 年度盈利結(jié)構(gòu) 發(fā)展研究總部券商研究 報告 8 FICC, 38%EquitiesTrading, 15%PrincipalInvestments,1%EquitiesCommissions,