【正文】 益資本成本 與普通股資本成本計(jì)算相同，也分為股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不同點(diǎn)在于留存收益資本成本率不考慮籌資費(fèi)用。 （五）平均資本成本 平均資本成本，是以各項(xiàng)個(gè)別資本占企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。其計(jì)算公式為： 11 六）邊際資本成本 含 義 是企業(yè)追加籌資的成本。 計(jì)算方法 加權(quán)平均法 權(quán)數(shù)確定 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) （目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)） 應(yīng)用 是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。 一） 經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) 【補(bǔ)充知識(shí)】 單位邊際貢獻(xiàn) =單價(jià) 單位變動(dòng)成本 =PVc 邊際貢獻(xiàn)總額 M=銷售收入 變動(dòng)成本總額 =（ PVc） Q 邊際貢獻(xiàn)率 =邊際貢獻(xiàn) /銷售收入 =單位邊際貢獻(xiàn) /單價(jià) 變動(dòng)成本率 =變動(dòng)成本 /銷售收入 =單位變動(dòng)成本 /單價(jià) 邊際貢獻(xiàn)率 +變動(dòng)成本率 =1 息稅前利潤(rùn) =收入 變動(dòng)成本 固定成本 =邊際貢獻(xiàn) 固定成本 EBIT=（ PVc） Q F 盈虧臨界點(diǎn)銷售量 =F/（ PVc） 盈虧臨界點(diǎn)銷售額 =F/邊際貢獻(xiàn)率 （ 1） DOL 的定義公式： 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 /產(chǎn)銷變動(dòng)率 （ 2）簡(jiǎn)化公式： 報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻(xiàn) /基期息稅前利潤(rùn) DOL＝ M/EBIT＝ M/（ M－ F）＝基期邊際貢獻(xiàn) /基期息稅前利潤(rùn) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)變形公式：（對(duì)付客觀題判斷結(jié)果好用） 降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)途徑 提高單價(jià)和銷售量 降低固定成本和單位變動(dòng)成本 （ 1）定義公式： （ 2）簡(jiǎn)化公式： 如果企業(yè)既存在固定利息的債務(wù)，也存在固定股息的優(yōu)先股，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算進(jìn)一步調(diào)整為： （ 2020 年新增） 12 式中： Dp： 優(yōu)先股股利； T：所得稅稅率 財(cái) 務(wù)杠桿系數(shù) 變形公式：（對(duì)付客觀題判斷結(jié)果好用） 【提示】本題需要注意幾個(gè)指標(biāo)之間的關(guān)系： 息稅前利潤(rùn)－利息＝利潤(rùn)總額（稅前利潤(rùn)） 利潤(rùn)總額 （ 1－所得稅稅率）＝凈利潤(rùn) 每股收益＝凈利潤(rùn) /普通股股數(shù) 降低 DFL 途徑 降低債務(wù)水平 提高息稅前利潤(rùn) 【提示】不存在優(yōu)先股的情況下，所得稅率不影響 DFL。教材有誤。 （ 1）定義公式 【提示】總杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的關(guān)系 DTL＝ DOLDFL （ 2）簡(jiǎn)化公式 三） 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化（假設(shè)不考慮優(yōu)先股） 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，就是權(quán)衡負(fù)債的低成本和高風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。 計(jì)算方案之間的每股收益無(wú)差別點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的一種方法。 （ 1）對(duì)負(fù)債籌資方式和權(quán)益籌資方式比較： 如果預(yù)期的息稅前利潤(rùn)大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，則運(yùn)用負(fù)債籌資方式； 13 如果預(yù)期的息稅前利潤(rùn)小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，則運(yùn)用權(quán)益籌資方式。 是通過(guò)計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。 （ 1）企業(yè)價(jià)值計(jì)算 公司的市場(chǎng)總價(jià)值 V等于權(quán)益 資本價(jià)值 S加上債務(wù)資本價(jià)值 B，即： V＝ S＋ B 為簡(jiǎn)化分析，假設(shè)公司各期的 EBIT 保持不變，債務(wù)資本的價(jià)值等于其面值，權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值可通過(guò)下式計(jì)算（權(quán)益資本成本可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定）。 且： KS= Rf +β （ Rm— Rf） （ 2）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算 第六章 投資管理 一、項(xiàng)目現(xiàn)金流量 （一）投資期 ① 在長(zhǎng)期資產(chǎn)上的投資 ② 墊支的營(yíng)運(yùn)資金 （二） 營(yíng)業(yè)期 稅后付現(xiàn)成本 稅后付現(xiàn)成本＝付現(xiàn)成本 （ 1－稅率） 稅后收入 稅后收入＝收入金額 （ 1－稅率） 非付現(xiàn)成本抵稅 非付現(xiàn)成本可以起到減少稅負(fù)的作用，其公式為： 稅負(fù)減少額＝非付現(xiàn)成本 稅率 估算方法 直接法：（ NCF）＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 間接法：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量＝稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋非付現(xiàn)成本 分算法：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量＝收入 （ 1－所得稅率）－付現(xiàn)成本 （ 1－所得稅率）＋非付現(xiàn)成本 所得稅率 （三） 終結(jié)期 特點(diǎn) 主要是現(xiàn)金流入量 內(nèi)容 ① 固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入：固定資產(chǎn)出售或報(bào)廢時(shí)的出售價(jià)款或殘值收入扣除清理費(fèi)用后的凈額。 14 ② 墊支營(yíng)運(yùn)資金的收回：項(xiàng)目開始?jí)|支的營(yíng)運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)得到回收。 二、凈現(xiàn)值（ NPV） 凈現(xiàn)值（ NPV）＝未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值－原始投資額現(xiàn)值 三、 年金凈流量（ ANCF） 年金凈流量＝現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值 /年金現(xiàn)值系數(shù) ＝現(xiàn)金凈流量總終值 /年金終值系數(shù) 四、 現(xiàn)值指數(shù)（ PVI） PVI＝未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 /原始投資現(xiàn)值 五、 內(nèi)含報(bào)酬率（ IRR） （年金法） 未來(lái)每年現(xiàn)金凈流量 年金現(xiàn)值系數(shù)－原始投資額現(xiàn)值＝ 0 如果投資方案的每年現(xiàn)金流量不相等，各年現(xiàn)金流量的分布就不是年金形式，不能采用直接查年金現(xiàn)值系數(shù)表的方法來(lái)計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率，而需采用 逐次測(cè)試法 。 六、 回收期（ PP） （一） 靜態(tài)回收期 這種情況是一種年金形式，因此： 靜態(tài)回收期＝原始投資額 /每年現(xiàn)金凈流量 在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐年加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量來(lái)確定回收期。 （二）動(dòng)態(tài)回收期 在這種年金形式下，假定經(jīng)歷幾年所取得的未來(lái)現(xiàn)金凈流量的年金現(xiàn)值系數(shù)為（ P/A， i,n），則： 計(jì)算出年金現(xiàn)值系數(shù)后，通過(guò)查年金現(xiàn)值系數(shù)表，利用插值法，即可推算出回收期 n。 在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值來(lái)確定回收期。計(jì)算其動(dòng)態(tài)回收期。 第三節(jié) 項(xiàng)目投資管理 一、獨(dú)立投資方案的決策 一般采用內(nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行比較決策。從高到低 二、互斥投資方案的決策 【總結(jié)】 ① 壽命期相同，比較凈現(xiàn)值； ② 壽命期不同，比較年金凈流量（若比 較 NPV，必須按共同的有效壽命期計(jì)算凈現(xiàn)值）。 三、固定資產(chǎn)更新決策 15 方法 ① 年限相同時(shí)，采用凈現(xiàn)值法； 如果更新不改變生產(chǎn)能力， “ 負(fù)的凈現(xiàn)值 ” 在金額上等于 “ 現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 ” ，決策時(shí)應(yīng)選擇現(xiàn)金流出總現(xiàn)值低者。 ② 年限不同時(shí)，采用年金凈流量法。 如果更新不改變生產(chǎn)能力， “ 負(fù)的年金凈流量 ” 在金額上等于 “ 年金成本 ” ，決策時(shí)應(yīng)選擇年金成本低者。 采用凈現(xiàn)值法。 【鏈接】營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量計(jì)算的三種方法。 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 =收入 付現(xiàn)成本 所得稅 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 =稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn) +非付現(xiàn)成本 【提示】 （ 1）現(xiàn)金流量的相同部分不予考慮； （ 2）折舊需要按照稅法規(guī)定計(jì)提； （ 3）舊設(shè)備方案投資按照機(jī)會(huì)成本思路考慮； （ 4）項(xiàng)目終結(jié)時(shí)長(zhǎng)期資產(chǎn)相關(guān)流量包括兩部分：一是變現(xiàn)價(jià)值，即最終報(bào)廢殘值；二是變現(xiàn)價(jià)值與賬面價(jià)值的差額對(duì)所得稅的影響。 （二）壽命期不同的設(shè)備重置決策 壽命期不同的設(shè)備重置方案，用凈現(xiàn)值指標(biāo)可能無(wú)法得出正確決策結(jié)果，應(yīng)當(dāng)采用年金凈流量法決策。 第四節(jié) 證券投資管理 債券價(jià)值 =未來(lái)利息的現(xiàn)值 +歸還本 金的現(xiàn)值 【結(jié)論】 ① 票面利率高于市場(chǎng)利率，價(jià)值高于面值； ② 票面利率低于市場(chǎng)利率，價(jià)值低于面值； ③ 票面利率等于市場(chǎng)利率，價(jià)值等于面值。 16 【結(jié)論】 ① 短期的溢價(jià)或折價(jià)債券對(duì)決策的影響并不大； ② 對(duì)于長(zhǎng)期債券來(lái)說(shuō)，溢價(jià)債券的價(jià)值與票面金額的偏離度較高，會(huì)給債券市場(chǎng)價(jià)格提供較大的波動(dòng)空間，應(yīng)當(dāng)利用這個(gè)波動(dòng)空間謀取投資的資本價(jià)差利得。 【結(jié)論】長(zhǎng)期債券的價(jià)值波動(dòng)較大，特別是票面利率高于市場(chǎng)利率的長(zhǎng)期溢價(jià)債券，容易獲取投資收益但安全性較低，利率風(fēng)險(xiǎn)較大。 如果市場(chǎng)利率波動(dòng)頻繁，利用長(zhǎng)期債券來(lái)儲(chǔ)備現(xiàn)金顯然是不明智的，將為較高的收益率而付出安全性的代價(jià)。 （三） 債券投資的收益率 五、股票投資 股票價(jià)值 =未來(lái)各年股利的現(xiàn)值之和 【提示】 優(yōu)先股是特殊的股票，優(yōu)先股股東每期在固定的時(shí)點(diǎn)上收到相等的股利，并且沒(méi)有到期日，未來(lái)的現(xiàn)金流量是一種永續(xù)年金，其價(jià)值計(jì)算為： 優(yōu)先股價(jià)值 =股利 /折現(xiàn)率 （ 1） 固定 增長(zhǎng)模式 有些企業(yè)的股利是不斷增長(zhǎng)的，假設(shè)其增長(zhǎng)率是固定的。 計(jì)算公式為： 2）零增長(zhǎng)模式 如果公司未來(lái)各期發(fā)放的股利都相等，那么這種股票與優(yōu)先股是相類似的?；蛘哒f(shuō)，當(dāng)固定增長(zhǎng)模式中 g＝ 0 時(shí)，有： 3）階段性增長(zhǎng)模式 17 許多公司的股利在某一期間有一個(gè)超常的增長(zhǎng)率，這段期間的增長(zhǎng)率 g可能大于 RS，而后階段公司的股利固定不變或正常增長(zhǎng)。對(duì)于階段性增長(zhǎng)的股票，需要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。 （二）股票投資的收益率 第七章 營(yíng)運(yùn)資金管理 營(yíng)運(yùn) 資金概念 營(yíng)運(yùn)資金＝流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債 【提示】營(yíng)運(yùn)資金有廣義和狹義之分，廣義的營(yíng)運(yùn)資金概念是指一個(gè)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的總額；狹義的營(yíng)運(yùn)資金概念是指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng) 負(fù)債后的余額。這里指的是狹義的營(yíng)運(yùn)資金概念 緊縮的投資戰(zhàn)略：風(fēng)險(xiǎn)高，高收益。風(fēng)險(xiǎn)型 寬松的投資戰(zhàn)略：低風(fēng)險(xiǎn)，低收益。保守型 18 第二節(jié) 現(xiàn)金管理 （二）存貨模式 假設(shè) 不允許 現(xiàn)金短缺，即短缺成本為無(wú)關(guān)成本 相關(guān)成本 （ 1）機(jī)會(huì)成本；（ 2）交易成本 含義 所謂的最佳現(xiàn)金持有量，也就是能使機(jī)會(huì)成本和交易成本之和最小的現(xiàn)金持有量。 。 從上圖可以看出，當(dāng)機(jī)會(huì)成本與交易成本相等時(shí)，相關(guān)總成本最低，此時(shí)的持有量即為最佳持有量。由此可以得出： （三）隨機(jī)模型（米勒 — 奧爾模型） 含義 隨機(jī)模式是在現(xiàn)金需求量難以預(yù)知的情況下進(jìn)行現(xiàn)金持有量控制的方法 基本原理 【兩條控制線，一條回歸線】 當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金余額在最高控制線（上限）和最低控制 線（下限）之間波動(dòng)時(shí)，表明企業(yè)現(xiàn)金持有量處于合理的水平，無(wú)需進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)現(xiàn)金余額達(dá)到上限時(shí)，則將部分現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券；當(dāng)現(xiàn)金余額下降到下限時(shí)，則賣出部分證券。 19 模型 參數(shù) 兩條控 制線和一條回歸線的確定 （ 1）最低控制線 L的確定 最低控制線 L 取決于模型之外的因素，其數(shù)額是由現(xiàn)金管理部經(jīng)理在綜合考慮短缺現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)程度、企業(yè)借款能力、企業(yè)日常周轉(zhuǎn)所需資金、銀行要求的補(bǔ)償性余額等因素的基礎(chǔ)上確定的。 （ 2）回歸線的確定 式中： b—— 證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為證券的成本； δ —— delta，企業(yè)每日現(xiàn)金流變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差； i—— 以日為基礎(chǔ)計(jì)算的現(xiàn)金機(jī)會(huì)成本。 【注】 R的影響因素：同向： L， b， δ ；反向： i （ 3）最高控制線的確定 H＝ 3R－ 2L 【注意】該公式可以變形為： H－ R＝ 2（ R－ L） 評(píng)價(jià) （ 1）符合隨機(jī)思想，適用于所有企業(yè)貨幣資金最佳持有量的測(cè)算。 （ 2）建立在企業(yè)的現(xiàn)金未來(lái)需求總量和收支不可預(yù)測(cè)的前提下，因此，計(jì)算出來(lái)的現(xiàn)金持有量比較 保守。 四、現(xiàn)金收支日常管理 （一）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 20 概念 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期＝存貨周轉(zhuǎn)期＋應(yīng)收賬款 周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期 其中： 存貨周轉(zhuǎn)期＝平均存貨／每天的銷貨成本 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期＝平均應(yīng)收賬款／每天的銷貨收入 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期＝平均應(yīng)付賬款／每天的購(gòu)貨成本 措施 減少現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的措施： （ 1）減少存貨周轉(zhuǎn)期（加快制造與銷售產(chǎn)成品） （ 2）減少應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期（加速應(yīng)收賬款的回收） （ 3）延長(zhǎng)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期（減緩支付應(yīng)付賬款） 第三節(jié) 應(yīng)收賬款管理 一、應(yīng)收賬款的功能 增加銷售 提供賒銷所增加的產(chǎn)品一般不增加固定成本，因此，賒銷所增加的收益等于銷量的增加與單位邊際貢獻(xiàn)，計(jì)算公式如下： 增加的收益 ＝增加的銷售量 單位邊際貢獻(xiàn) 二、應(yīng)收賬款的成本 機(jī)會(huì)成本 因投放于應(yīng)收賬款而放棄其他投資所帶來(lái)的收益，即為應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本。其計(jì)算公式如下： （ 1）應(yīng)收賬款平均余額＝日銷售額 平均收現(xiàn)期