【正文】 有力支撐 傳統(tǒng)財務(wù)評價體系 歷史 未來 結(jié)果 過程 局部 整體 有形 無形 短期 長遠(yuǎn) 戰(zhàn)略對財務(wù)分析體系的要求 傳統(tǒng)財務(wù)分析體系的不適應(yīng) 不適應(yīng)之三 : 缺乏與業(yè)務(wù)活動分析和作業(yè)分析的聯(lián)系 資源 1 資源 2 資源 3 作業(yè) 1 作業(yè) 2 作業(yè) 3 作業(yè) 4 產(chǎn)品 1 產(chǎn)品 2 產(chǎn)品 3 實際情況 傳統(tǒng)財務(wù)反映 資源 產(chǎn)品 作業(yè)黑箱 授課內(nèi)容： 一、財務(wù)分析基礎(chǔ) 二、傳統(tǒng)財務(wù)分析面臨的挑戰(zhàn) 三、財務(wù)分析體系的新發(fā)展 基于價值管理的財務(wù)分析 四、財務(wù)分析案例 五、財務(wù)分析人員的新修養(yǎng) 價值管理與價值衡量 VBM(Value Based Management)產(chǎn)生的背景 業(yè)價值 二戰(zhàn)后 20世紀(jì) 60年代資本市場 20世紀(jì) 70年代以後的資本市場 粘性 流動 二戰(zhàn)后 20世紀(jì) 60年代管理重心 20世紀(jì) 70年代以後的管理重心 關(guān)系與抓住機會 戰(zhàn)略與創(chuàng)造價值 價值管理與價值衡量 企業(yè)對價值的追求使得價值管理 (Value Based Management)應(yīng)運而生 VBM是圍繞著公司價值最大化的目標(biāo)展開一整套核心管理方法、程序和行為的管理體系 戰(zhàn)略 規(guī)劃與預(yù)算 績效管理 公司治理 組織結(jié)構(gòu) 薪酬與激勵 公司價值最大化 VBM 價值管理與價值衡量 價值的衡量 ?? ?? ni iiw ac cF CFV1 )1(自由現(xiàn)金流 FCF 企業(yè)價值用數(shù)量表示：決定于自由現(xiàn)金流 FCF和加權(quán)資本成本率 wacc Robert Kablan 價值管理與價值衡量 FCF: 投資者 (股東和債權(quán)人 )從企業(yè)獲得的現(xiàn)金流 (股利 +利息 +本金 +股票回購 ) 減掉給支付給企業(yè)的現(xiàn)金流 (購買股票、貸款給企業(yè)）的凈現(xiàn)金流額。 Wacc: 替代投資項目的無風(fēng)險投資報酬率（機會成本） + 風(fēng)險補償報酬率 ?? ?? ni iiw ac cF CFV1 )1(機會成本：資源被用于某一種用途就意味著它不能被用于另一用途，一定資源 的機會成本是該資源用于其它活動中所創(chuàng)造的最大價值。 他們誰賺錢了？ 競賽者名錄 投資額 回報額 存款利率張三 100 105 10%李四 100 100 10%王五 100 90 10%“沒有資產(chǎn)，就是最大的資產(chǎn)。 ” 毛澤東 “我要的是胸懷大志，一貧如洗的人。 ” 任正非 N: 獲取現(xiàn)金流的年限 價值管理與價值衡量 公司價值增量的量化表示 ??? ???10 )1(i iirE V ATCV ??? ???10 )1(i iirE V ATCV經(jīng)濟增加值 EVA 加權(quán)資本成本率 wacc 企業(yè)價值的增量用數(shù)量表示：決定于經(jīng)濟增加值 EVA和加權(quán)資本成本率 wacc ?? ?? niiiw ac cE V ANP V1 )1(EVA = EBIT(1T) – TC0 * WACC 價值管理的核心理念： 只有在收益超過了資本成本的情況下，才能講為股東創(chuàng)造了價值！ 公司的價值（或企業(yè)的市場價值） V 市場增加值 MVA 資本 TC0 ??? ???10 )1(iiirE V ATCV價值管理與價值衡量 價值管理與價值衡量 (in mil) $0$200$400$600$800$1,000$1,2001996 1997 1998 1999 2000$$$$$$$$ IncEPS$ 7 0 0$ 6 0 0$ 5 0 0$ 4 0 0$ 3 0 0$ 2 0 0$ 1 0 0$0$1001996 1997 1998 1999 2000Net Inc EPS EVA (in mil) 安然公司的凈利潤、 EPS和 EVA: 價值管理與價值衡量 US as example 50% 40% 30% 20% 10% 各業(yè)績指標(biāo)和未來股票價格的相關(guān)程度 EVA ROA ROE REVENUE EPS 價值管理流程 1 圍繞價值最大化 確定企業(yè)戰(zhàn)略 2 進行價值驅(qū)動因 素分析，確定 KPI. 圍繞 KPI進行計劃 安排和預(yù)算控制 . 3 考核與薪酬計劃 4 EVA FCF 基于價值管理財務(wù)分析體系的特點 以股東價值最大化為目的 圍繞價值衡量指標(biāo) EVA、 FCF展開 以價值管理的各環(huán)節(jié)為依托形成分析體系 1 圍繞價值最大化 確定企業(yè)戰(zhàn)略 2 進行價值驅(qū)動因素分析，確定 KPI. 圍繞 KPI進行計劃安排和預(yù)算控制 . 3 考核與薪酬計劃 4 VBM流程 基于 VBM的財務(wù)分析 1 戰(zhàn)略評價與戰(zhàn)略構(gòu)筑分析 2 價值驅(qū)動因 素分析 . 價值創(chuàng)造 執(zhí)行分析 3 價值分配分析 4 基于價值管理財務(wù)分析之一 :戰(zhàn)略評價與戰(zhàn)略構(gòu)筑分析 要解決的問題 1： 戰(zhàn)略是否能為企業(yè)帶來價值增值，在資源有限情況下，如何選擇企業(yè)價值最大化戰(zhàn)略。 多元化 橫向一體化 縱向一體化 兼并收購 經(jīng)營轉(zhuǎn)型 EVA是否增長？ FCF增長是否大于追加投資？ 基于價值管理財務(wù)分析之一 :戰(zhàn)略評價與戰(zhàn)略選擇分析 案例 :縱向一體化戰(zhàn)略的財務(wù)評價： 某整車裝配企業(yè)為上游零部件生產(chǎn)環(huán)節(jié)的高利潤所誘惑：與整車環(huán)節(jié) 7%的銷售利潤率相比，零配件環(huán)節(jié)的利潤率可以達到 20%， 但是，介入零配件環(huán)節(jié)、實施縱向一體化的投資額也是相當(dāng)巨大的。 預(yù)計達到的銷售額 100 1000 1000 800 500 500預(yù)計銷售利潤 20 200 200 160 100 100預(yù)計總利潤 20 200 200 160 100 100年度投資 200 300年初投資余額累計 1000 1000 1200 1500 1500 1500資本成本率 10% 10% 10% 10% 10% 10%資本成本 100 100 120 150 150 150E V A 80 100 80 10 50 50%)101(61????? ??i iiE V AV財務(wù)人員對戰(zhàn)略的財務(wù)分析： 基于價值管理財務(wù)分析之一 :戰(zhàn)略評價與戰(zhàn)略構(gòu)筑分析 案例 : 多元化戰(zhàn)略的財務(wù)評價： 分散投資的各個事業(yè)是否能為股東創(chuàng)造價值？ 21711 1 445115140143 , 3 4 51 , 6 4 51 , 6 4 21 , 4 3 683571652742223922121616771829 , 0 1 4 211688112443110港口 物流 蛇口地產(chǎn) 集裝箱制造 石化貿(mào)易 銀行 證券 保險 油輪 散貨運輸 內(nèi)地房產(chǎn) 旅行社 修船 海事貿(mào)易 油漆 ? 集團平均WACC 11% ? 凈資產(chǎn)總額 ? 單位：百萬港幣 ? 投資資本回報率 (ROIC)* ? 百分比， 1999 ? 行業(yè)對比 ? 百分比， 1999 現(xiàn)有的大多數(shù)業(yè)務(wù)都不創(chuàng)造價值 基于價值管理財務(wù)分析之一 :戰(zhàn)略評價與戰(zhàn)略構(gòu)筑分析 要解決的問題 2：如何圍繞價值最大化構(gòu)筑企業(yè)戰(zhàn)略？ 基本思路：由價值公式尋找價值驅(qū)動因素， 再將這些驅(qū)動因素體現(xiàn)在戰(zhàn)略中。 ??? ????????????????1000)1()1(iiw a c cFCWCR E V E N UEN O P A TgR V E N UEgw a c cFCWCN O P A Tgw a c cF C FV由上式可知：驅(qū)動企業(yè)價值的五因素為： 銷售增長率 營業(yè)利潤率 營運資本投資 固定資本投資 資本成本率 基于價值管理財務(wù)分析之一 :戰(zhàn)略評價與戰(zhàn)略構(gòu)筑分析 根據(jù)價值驅(qū)動五要素，可以確定出不同戰(zhàn)略下的經(jīng)營策略： 成本領(lǐng)先戰(zhàn)略 價值增長驅(qū)動因素 支持成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的策略 銷售額增長率 ■ 維持競爭價格 ■ 追求市場份額以獲得生產(chǎn)、分銷等的規(guī)模經(jīng)濟性 營業(yè)利潤率 ■ 在每一個價值活動中爭取相關(guān)的規(guī)模經(jīng)濟性