【正文】 The New Encyclopaedia Britannica, Encyclopaedia Britannica, Inc., Volume8, 15th Edition , 1993, .③ Samuels,., amp。Smyth, ., Profits, Variability of Profits and Firm Size, Economics 35, ,1968。④ G..Andrade , amp。 (2022),“New evidence and perspectives on merg ers”, Journal of Economic Perspectives,15:103120.⑤ , amp。 (1992),“Does corporate performance improve after me rgers?” Journal of Financial Economics,31(2):135176⑥ G..Andrade,amp。 (2022),“New evidence and perspectives on mergers”,Journal of Economic Perspectives,15:103120.⑦ , and (2022):《接管、重組與公司治理》，東北財經(jīng)大學出版社。⑧ amp。 (1988),“The impact of firm acquisition on labor”, Corporate Tak eover: Causes and Consequences, , Chicago:UCP. ⑨ (1980), “Takeovers, shareholder returns and the theory of the firm”, Quarterly J ournal of Economics,94:235260。⑩ amp。 (1989),“ Shareholders wealth effects of corporate akeovers: the UK experience 19551985”, Journal of Financial Economics, 23:225249。第 2 章 橫向并購效應 實證分析：橫向并購——我國企業(yè)并購的主流橫向并購(又叫水平并購) ，是指并購雙方處于同一行業(yè)或橫向相關企業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營同種或技術相關的產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購。橫向并購使資源在某一個領域分配更集中，生產(chǎn)要素配置更合理，同時使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整。在市場經(jīng)濟發(fā)達國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整過程中，企業(yè)橫向并購起到了巨大的推動作用。美國在 18951904 年期間發(fā)生的第一次并購浪潮的最大特點是橫向并購，在這次并購浪潮中，美國 100 家最大公司的規(guī)模增長了 4 倍，并控制了全國工業(yè)資本的 40%。西方主要是發(fā)達國家的并購，橫向并購效應的追求更為突出，并且有越來越盛的趨勢，我國目前正掀起的第三次并購浪潮中橫向并購與重組仍然是主流。 當前中國企業(yè)并購應當選擇以橫向并購為主我國長期的計劃經(jīng)濟體制造成了產(chǎn)業(yè)集中度不高，與發(fā)達國家相比，我國的產(chǎn)業(yè)集中度相距甚遠，這就必然影響我國企業(yè)在國際國內(nèi)市場的競爭力，下面我們以制造業(yè)為例來比較分析我國企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度現(xiàn)狀，如表 21 和表 22所示。表 2—1 1998 年我國部分制造業(yè)集中度狀況制造業(yè)部門 CR4 CR8 制造業(yè)部門 CR4 CR8食品 化工 飲料 醫(yī)藥 煙草 化纖 石油和煉焦 橡膠 建材 鋼鐵 有色金屬 金屬制品 機械 交通設備 電氣機械 電子通訊 資料來源：王俊豪， 《對中國市場集中的實證分析》 ， 《經(jīng)濟問題》 ，2022 年 02 期。表 22 1982 年美國主要制造業(yè)的集中度狀況11 / 70制造業(yè)部門 CR4 制造業(yè)部門 CR4汽車工業(yè) 97 啤酒和飲料 77卷煙業(yè) 90 合成橡膠 49發(fā)電機制造 84 棉織業(yè) 41平板玻璃 78 水泥 31資料來源：FM 席勒和 D羅斯， 《工業(yè)市場結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟表現(xiàn)》 ，富頓米夫林出版公司，第 77 頁。由表 21 和表 22 可以看出，我國主要制造業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度較低，而美國制造業(yè)集中度已達到一個很高的水平，我國產(chǎn)業(yè)集中度遠遠低于發(fā)達國家的水平。企業(yè)橫向并購是提高產(chǎn)業(yè)集中度、實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟效應的有力手段。同時，企業(yè)研發(fā)力量的投入、品牌的提升和擴展以及企業(yè)的技術創(chuàng)新都要求我國企業(yè)提高產(chǎn)業(yè)集中度，發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟作用，這樣才能有效降低這些企業(yè)經(jīng)營活動的風險與成本，取得良好的經(jīng)濟效益，強化企業(yè)核心能力。所以，筆者認為，根據(jù)中國經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀，在我國應當提倡橫向并購，由此重新調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化，提高我國產(chǎn)業(yè)集中度，加大力度形成一批大型企業(yè)集團，增強企業(yè)國際競爭力，帶動整個國民經(jīng)濟的發(fā)展。 我國企業(yè)并購方式實證分析一、2022 年—2022 年我國企業(yè)并購事件樣本選擇和并購方式概覽我們主要選取了 2022 年到 2022 年我國十大并購事件作為我們此次實證分析的樣本，共計 30 件，如表 22 所示，這些并購事件并購的交易規(guī)模比較大，比較具有代表性，通過對這 30 件并購事件的分析，我們可以從總體上分析出我國企業(yè)并購的主要方式，即我國企業(yè)并購中橫向并購、縱向并購和混合并購并存，橫向并購仍是主流。表 23 2022 年—2022 年中國十大并購事件并購方式概覽年份 并購事件 橫向并購 縱向并購 混合并購中國移動收購七省市移動電話網(wǎng) √中石油、中石化百億收購加油站 √中國光大集團入主申銀萬國證券 √南方航空兼并中原航空 √三九集團收購長征制藥 √香港華潤收購深萬科青島啤酒集團收購擴張 √法國達能收購默林正廣和 √香港中信泰富收購中信國安 √二OOO年山東三聯(lián)集團收購鄭百文中國民航大重組 √中國石化巨資收購資產(chǎn) √阿爾卡特控股上海貝爾 √中國電信南北分拆廣電系統(tǒng)大重組 √艾默生收購安圣電氣 √首都機場收購擴張 √香港中信嘉華收購香港華人銀行 √美國 IDT 并購新濤科技 √二OO一年華融處置不良資產(chǎn)中國移動集團資產(chǎn)收購 √中海油收購海外油田資產(chǎn) √一汽并購天汽 √臺灣國泰金融控股公司并購世華銀行 √新僑控股深發(fā)展 √中國石油收購印度尼西亞油汽田 √華源集團間接控股上海醫(yī)藥 √中國網(wǎng)通收購亞洲環(huán)球電訊公司 √荷蘭飛利浦集團增持蘇飛股份二OO二年浙江國信 億元控股健力寶集團 √注：“√”表示存在此種并購方式。資料來源：《中國并購報告》2022 年、2022 年、2022 年全球并購研究中心編，人民郵電出版社二、統(tǒng)計分析13 / 70我們將這幾年來中國十大并購的并購方式進行統(tǒng)計計算，得出各種并購方式所占比重和變動情況分別如圖 21 和表 24 所示。從表 24 中我們可以比較直觀的看出各種并購方式所占的比重，在這三年中橫向并購占據(jù)絕對比重，這三年橫向并購分別為 70%、%和 60%。從圖21 中我們可以看出，隨著我國市場經(jīng)濟和企業(yè)并購實踐的不斷發(fā)展，我國企業(yè)并購方式發(fā)生了變化，縱向并購方式有所增加，但橫向并購方式但仍然是主流。 2022年2022年2022年0%20%40%60%80%100%2022年 2022年 2022年橫 向 并 購縱 向 并 購混 合 并 購表 24 各種并購方式所占比重各年變動情況表比重年份 橫向并購 縱向并購 混合并購2022 年 70% 0 30%2022 年 % % 02022 年 60% 20% 20% 橫向并購實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應 新古典經(jīng)濟學派的規(guī)模經(jīng)濟理論企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟可以從企業(yè)投入和產(chǎn)出兩個方面來理解，從企業(yè)投入的角度可以把企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟理解為在一定條件下企業(yè)平均產(chǎn)量的遞增區(qū)間，如圖 22，在 OA 區(qū)間由于隨產(chǎn)出的增加，企業(yè)平均成本遞減，可以稱之為企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟。在 0A 段企業(yè)的平均產(chǎn)量是遞增的，企業(yè)出現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。從企業(yè)產(chǎn)出的角度，可以把企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟理解為在一定條件下企業(yè)平均成本的下降區(qū)間，如圖 23，同樣，在其它條件不變的條件下，隨企業(yè)規(guī)模的不斷增長，企業(yè)的平均產(chǎn)量或平均成本分別出現(xiàn)減少或增加。這種企業(yè)平均產(chǎn)量下降的區(qū)間或平均成本上升的區(qū)間，我們稱之為企業(yè)規(guī)模不經(jīng)濟，如圖 22 和 23 所示。在本文中，筆者是從企業(yè)產(chǎn)出的角度來分析企業(yè)橫向并購的規(guī)模經(jīng)濟效應的。 技術條件和生產(chǎn)要素價格可變條件下橫向并購規(guī)模經(jīng)濟效應的實現(xiàn)西方學者對企業(yè)橫向并購的規(guī)模經(jīng)濟效應的分析都隱含兩個前提假設：一、在一定時期內(nèi)，企業(yè)的生產(chǎn)技術條件不會發(fā)生改變。二、在企業(yè)實施橫向并購前后的較長一段時間內(nèi)，企業(yè)所需要的生產(chǎn)要素價格保持不變。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，特別是當今信息經(jīng)濟背景下，技術日益革新，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要的生產(chǎn)要素價格波動不定，這就必然打破傳統(tǒng)的企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟效應理論假設。在實際中，這兩個條件都會發(fā)生變化，從而使企業(yè)的長期平均成本曲線發(fā)生改變，導致企業(yè)的最佳規(guī)模發(fā)生改變，最終影響企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟的實現(xiàn)。如圖 24 所示，在企業(yè)生產(chǎn)要素價格上升 P1 時，長期平均成本曲線由 LAC1 的位置移到 LAC2 的位置；當生產(chǎn)要素的價格下降 P2 的時候，企業(yè)的長期平均成本曲線由 LAC1 移到 LAC3 的位置，P 1 和 P2 分別表示要素價格上升和下降的幅度。在這種情況下，通過企業(yè)橫向并購使得企業(yè)規(guī)模擴大，當生產(chǎn)要素價格下降的時候，企業(yè)的長期成本下降，使得企業(yè)最佳規(guī)模增大，由此引起企業(yè)橫向并購的臨界點由 B 點增大到 C 點，企業(yè)有更大的橫向并購的余地；當企業(yè)生產(chǎn)要素價格上升的時候，企業(yè)長期成本曲線上移，減少了企業(yè)最佳規(guī)模的產(chǎn)量，企業(yè)橫向并購的臨界點也有 B 移到 A 點，企業(yè)在較小的規(guī)模上就出現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟不變甚至規(guī)模不經(jīng)濟的情況。從長期來看，企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展的過程中會不斷的進行生產(chǎn)技術創(chuàng)新，采用先進的生產(chǎn)技術，也就是說企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營技術條件是時刻有可能發(fā)生變化的，A AOO LACLAP1LAP2LAP3LAC1LAC2LAC3圖 22 圖 23圖 22 和圖 23 中，LAP i=長期平均產(chǎn)量（ i=1，2，3） ；LAC i=長期平均成本（i=1，2，3） 。LAP15 / 70由于技術條件的改變而引起的企業(yè)長期平均成本曲線以及企業(yè)并購規(guī)模經(jīng)濟效應的變化如圖 25 所示，企業(yè)技術進步使得企業(yè)的長期平均成本曲線由 LAC1下移到 LAC2 或 LAC3 的形狀，從而導致企業(yè)最佳規(guī)模發(fā)生改變，影響企業(yè)橫向并購的規(guī)模水平。不過，技術進步對企業(yè)橫向并購規(guī)模經(jīng)濟效應的影響是雙重的：一種情況是，技術進步使得企業(yè)橫向并購的臨界點增大，由 B 增大到C，擴大了企業(yè)橫向并購的可并購規(guī)模，這種情況在汽車行業(yè)中是非常明顯的；另一種情況下，技術進步使得企業(yè)長期平均成本曲線下移到 LAC3 的形狀，此時，企業(yè)最佳規(guī)模點由 B 減少到 A 點，降低了企業(yè)橫向并購的臨界點，縮小了企業(yè)橫向并購的并購規(guī)模，出現(xiàn)這種情況主要是計算機技術在生產(chǎn)領域的廣泛運用，柔性生產(chǎn)系統(tǒng)、智能機器人等機電一體化的現(xiàn)代化設備大量出現(xiàn)，人們的需求正朝日益多樣化和個性化的方向發(fā)展，工廠的規(guī)模不一定是越大越經(jīng)濟。 企業(yè)橫向并購實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應的條件和成因橫向并購具有直接的規(guī)模經(jīng)濟效應，但是橫向并購的規(guī)模經(jīng)濟效應是有條件的：首先，企業(yè)橫向并購必須是優(yōu)勢企業(yè)并購劣勢企業(yè)，充分利用優(yōu)勢企業(yè)各種優(yōu)勢資源。其次，實施橫向并購的行業(yè)內(nèi)的企業(yè)必須存在規(guī)模經(jīng)濟性，并且，優(yōu)勢并購企業(yè)目前的生產(chǎn)規(guī)模還沒有達到最佳生產(chǎn)規(guī)模水平。最后，實施并購的企業(yè)的產(chǎn)品應當具有較高的市場占有率水平，在消費者中具有較高的知LAC2LAC1LAC3QO A B C O A B C QLAC LAC3圖 24圖中 LACi（i=1，2，3， ）表示企業(yè)長期平均成本曲線圖 25圖中 LACi（i=1，2，3， ）表示企業(yè)長期平均成本曲線LAC2LACLAC1名度，市場需求旺盛，而現(xiàn)有生產(chǎn)能力難以滿足市場需求。企業(yè)橫向并購規(guī)模經(jīng)濟效應的成因主要有以下幾點。一是學習效應，企業(yè)在長期的生產(chǎn)經(jīng)營過程中逐步積累了技術和管理的經(jīng)驗，企業(yè)并購之后優(yōu)勢企業(yè)的技術和管理優(yōu)勢向劣勢企業(yè)傳遞，使得雙方企業(yè)得以互通有無相互學習，從而提高了技術和管理的整體水平，進而降低了成本。二是專業(yè)效應，由于企業(yè)規(guī)模的擴大，使用的生產(chǎn)設備和勞動力也隨之增加，這就使得企業(yè)可以進行更多的專業(yè)化分工，提高生產(chǎn)效率，降低勞動成本。三是充分利用效應，在生產(chǎn)過程中，有些生產(chǎn)要素要達到一定生產(chǎn)規(guī)模時才能更為有效的利用。 橫向并購與市場集中度及橫向并購的反競爭效應企業(yè)橫向并購是企業(yè)外部增長的方式，是迅速擴大企業(yè)規(guī)模和提高企業(yè)競爭力的有效途徑，然而，橫向并購在擴大企業(yè)規(guī)模的同時也導致了生產(chǎn)的集中，具有潛在的反競爭效應。結(jié)構(gòu)主義理論 ① 把產(chǎn)業(yè)分解為特定的市場，按結(jié)構(gòu)、行為、績效三個方面進行分析，從而形成 SCP 分析框架，其邏輯關系是：市場結(jié)構(gòu)決定企業(yè)的市場行為，企業(yè)的行為決定市場的運行績效。結(jié)構(gòu)主義的主要觀點是產(chǎn)業(yè)的高集中度會導致